金融界4月21日消息 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数(shù)据(jù)后，近日关(guān)于(yú)所谓“通缩(suō)”的话题就不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称(chēng)，现(xiàn)阶段低(dī)通胀可(kě)能是我们(men)的优势，至少给决策(cè)层(céng)提供(gōng)了(le)充足的政策空间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而我们从疫情(qíng)中复(fù)苏走(zǒu)过3个(gè)月，并且没(méi)有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生(shēng)动(dòng)力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供(gōng)给(gěi)端恢复略快于需求端，通胀暂时起不来，有利于物价相对温和(hé)的水平(píng)。

　　邢自(zì)强以(yǐ)欧美发(fā)达国(guó)家举例，疫情之后货币政策强刺激，带来高通胀后果不得(dé)不进行加息，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带(dài)来银(yín)行(xíng)业(yè)震荡(dàng)。在(zài)他看来，现(xiàn)阶段(duàn)低(dī)通胀可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策层提供了充(chōng)足的政(zhèng)策(cè)空间，无需担(dān)忧通(tōng)胀掣肘。

　　他(tā)认为，对(duì)于近期中国通胀水(shuǐ)平较低可以看得更乐观一(yī)些，不必担心中国(guó)会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指出，这(zhè)也是一个滞(zhì)后指标，不会(huì)率先好转，需要经济环境(jìng)有明(míng)显改善、企业感到(dào)盈(yíng)利、订单有比较强的转机，才(cái)会(huì)慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什(shén)么(me)也没有特别(bié)明显改善？邢自强指出，现在还处于经(jīng)济修(xiū)复阶段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创(chuàng)造800万个就业(yè)岗位(wèi)，但是21年、22年(nián)服务业只(zhǐ)创造了100万(wàn)个(gè)岗位，两年(nián)加起(qǐ)来少创造了约(yuē)1300万个岗位。“这是一种隐(yǐn)形(xíng)的失业，现(xiàn)在服务业仅(jǐn)仅是恢复到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨(guǐ)迹上(shàng)需要时间。”

　　邢自强分析，就业相(xiāng)对低迷是有原(yuán)因的(de)，跟感受到(dào)的服务业在(zài)回升并不矛盾，“回(huí)升只是补(bǔ)上去年底的坑，还没有(yǒu)回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速上才能够逐(zhú)步消化(huà)之前积压的潜在失(shī)业(yè)。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务(wù)性行业可(kě)能要逐季(jì)恢复，大概在今年(nián)底回(huí)到疫情前(qián)的增(zēng)长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷(fēn)纷强(qiáng)调(diào)没有通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局(jú)公(gōng)布(bù)3月物价数据显(xiǎn)示，3月CPI（居(jū)民消(xiāo)费价格指数(shù)）同比增长0.7％，比上(shàng)月回(huí)落0.3个百(bǎi)分点(diǎn)，PPI（工(gōng)业生产者(zhě)出厂价(jià)格(gé)指数(shù)）同比下降2.5％，同比降幅(fú)比(bǐ)上月扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落，一季(jì)度新增(zēng)贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩的(de)讨论(lùn)。

　　央行：金融数(shù)据领先于经(jīng)济数据，反映出供需(xū)恢复不匹配现状

　　4月20日(rì)下(xià)午，央行(xíng)举行2023年一季度(dù)金融统计数据有关情(qíng)况新闻发布会。央(yāng)行(xíng)货币政(zhèng)策(cè)司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在长期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提(tí)法(fǎ)要合理(lǐ)看(kàn)待，通缩一般(bān)具有物(wù)价水平持续(xù)负增长、货币供应量持续下(xià)降(jiàng)的特征，且(qiě)常伴(bàn)随经济衰(shuāi)退。当前我(wǒ)国(guó)物价仍在(zài)温(wēn)和上涨(zhǎng)，M2（广义(yì)货币供应量）和社融增长相对较快，经济(jì)运行持续好转，与通(tōng)缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落(luò)是因为经(jīng)济基本面和高基数(shù)等因素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力(lì)较强。在稳经济(jì)一揽(lǎn)子(zi)政策有力(lì)支持下，国内生产(chǎn)持续加快恢复(fù)，物流畅通保障(zhàng)到位，特(tè)别是“菜篮子”“米袋子”供给充足。另一方(fāng)面(miàn)，需求恢(huī)复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未消退(tuì)，消费意愿尤其是(shì)大宗(zōng)消费需(xū)求(qiú)回升(shēng)需要时间。

　　此外，基数效(xiào)应(yīng)也有所影响。邹(zōu)澜(lán)进一步指(zhǐ)出，去年3月国际油价(jià)暴涨和国内鲜菜价格(gé)反季节(jié)上涨，也带来高基(jī)数(shù)扰动。货币(bì)信贷较快(kuài)增长与(yǔ)物(wù)价回落并存，本质上受时滞影(yǐng)响。稳(wěn)健货币政策注重从供给(gěi)侧发力，去年(nián)以(yǐ)来(lái)支持稳增长力度持续加大(dà)，供(gōng)给端见(jiàn)效较(jiào)快(kuài)。但(dàn)实体(tǐ)经济生产、分配、流通、消费(fèi)等环(huán)节的效应传(chuán)导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复(fù)扰动也使(shǐ)企业(yè)和居民信心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看(kàn)，金融(róng)数(shù)据领先于经济(jì)数(shù)据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的现状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通(tōng)缩，下阶段也不会(huì)出现通缩(suō)

　　4月18日一季(jì)度经济(jì)数(shù)据发(fā)布会上，国家统计发言人(rén)付(fù)凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进行了回应。他表(biǎo)示(shì)，总(zǒng)的来看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现通缩。从下阶段来看，物(wù)价会稳步恢(huī)复，价(jià)格带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称(chēng)，从(cóng)价格表现来看(kàn)，由于去(qù)年基数较高，国际(jì)大宗商(shāng)品价格(gé)涨幅较高，再加上国内(nèi)受疫情影响供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去(qù)年(nián)二季(jì)度CPI涨幅(fú)都比较(jiào)高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位，但这(zhè)不(bù)说明通(tōng)货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素(sù)逐步(bù)消除(chú)，价格(gé)会回到一(yī)个合理水平。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗(ma)？券商经济学家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当前数据呈(chéng)现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观(guān)点并(bìng)不成立，预计下(xià)半(bàn)年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将开始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的(de)是回暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前(qián)物价下降既不全面(miàn)亦难持续，货币供应创(chuàng)新高，经济(jì)已步(bù)入复苏。

　　华泰(tài)宏观(guān)也指出，CPI可能低估了服务业和其他(tā)不可贸易(yì)品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地(dì)价和房价“再通(tōng)胀”是更(gèng)广义的通胀(zhàng)走势最(zuì)重要(yào)的风向(xiàng)标(biāo)之一。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不论是从居民收(shōu)入(rù)、居(jū)民消费倾向(xiàng)、还是居民资产负(fù)债(zhài)表的(de)边(biān)际变化而言，居民消费(fèi)能力和购房意(yì)愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足(zú)央行对通缩的认定(dìng)，其主要反映局部性、外生性与阶(jiē)段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反(fǎn)常，实则反映疫后复苏结(jié)构(gòu)性特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前(qián)的物价下行不是通缩(suō)，而是与基数效应、前期非(fēi)经济政策对企业(yè)家信心(xīn)的冲击以(yǐ)及疫(yì)情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢(huī)复进程中，PMI、社融(róng)等指标反映经(jīng)济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢复好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民经济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁(lǔ)称，在(zài)货(huò)币增长(zhǎng)大幅度超过经济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是个伪命题。货币(bì)走高，价格走低，这不是通缩，是(shì)产(chǎn)能(néng)过剩和(hé)消费需求(qiú)不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情况(kuàng)下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不(bù平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么)仅于事无补，反(fǎn)而推高不良(liáng)债务，加剧产(chǎn)能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏的本质是货(huò)币(bì)与有效需求(qiú)或供(gōng)给的不匹配，背后是居(jū)民与企业(yè)支出谨慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场(chǎng)平安喜乐后面一句是啥，平安喜乐后面一句是什么转向(xiàng)三个原(yuán)因。经济预期在经(jīng)历一轮(lún)上修与下修(xiū)后，当前宏观预期(qī)波动(dòng)率再次抬升(shēng)，国(guó)军宏观认为(wèi)会持续至5月之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下(xià)降后，“类通缩”复苏(sū)环(huán)境延续，长(zhǎng)端利(lì)率(lǜ)依然(rán)有小幅下行空间，权(quán)益成(chéng)长风格会(huì)相对占优。

　　国海策略(lüè)也指(zhǐ)出(chū)，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不(bù)足相关(guān)，在(zài)传统周期行(xíng)业景气低迷的(de)环境下(xià)，产(chǎn)业周期上行的成(chéng)长(zhǎng)行业优势凸显。

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