4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气(qì)度(dù)环比(bǐ)有所回落，但低基(jī)数效应提(tí)振4月(yuè)工业生产同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月社会消费品零售总额同(tóng)比(bǐ)增速(sù)从(cóng)3月的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同(tóng)样受低(dī)基数(shù)提振(zhèn)，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部(bù)门看(kàn)，4月基建(jiàn)投(tóu)资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右，制造业投资(zī)回(huí)升至9％，房地(dì)产投资降幅(fú)略有收(shōu)窄(zhǎi)至(zhì)4％左右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预(yù)计4月CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受(shòu)去年高基(jī)数及海外经济动(dòng)能减弱拖累，PPI或将下(xià)行至(zhì)-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元左右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基(jī)数及外贸需(xū)求回暖可能(néng)支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持较高增速，M1增长(zhǎng)有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数(shù)据预览

　　工(gōng)业：工业生产(chǎn)及物流(liú)景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同比(bǐ)增速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体持稳(wěn)：焦化开工率环(huán)比上行3个百分点(diǎn)、高炉(lú)开(kāi)工(gōng)率环比(bǐ)回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间，且4月物流指数环(huán)比有(yǒu)所下(xià)滑(huá)、较21年同期跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物(wù)流指数较3月均值(zhí)环比(bǐ)下(xià)行7％，较21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流(liú)园区吞吐指数环比(bǐ)走弱(ruò)1.1％、同(tóng)比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总(zǒng)体来看，工业(yè)生产景气度环比有所下行(xíng)，但受去年(nián)同期低(dī)基数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械(xiè)电(diàn)子等受疫情影(yǐng)响较(jiào)大的工业生产可(kě)能上(shàng)行较(jiào)为(wèi)明显。

　　社(shè)零：预(yù)计4月社会消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右，主要受去年4月低基数影响。4月居民出(chū)行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在(zài)高(gāo)位，4月(yuè) 18 城地铁(tiě)客(kè)运量较 2021 年同(tóng)期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及(jí)车(chē)展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今年(nián)五一假(jiǎ)期居民此前受抑制的旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游(yóu)出行人数及总收入均超过2021及2019年水平，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤效(xiào)应”下居民消费倾向(xiàng)尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一假期消费数(shù)据的三个亮点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提振(zhèn)，预计(jì)当月总(zǒng)投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部门(mén)看，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行(xíng)至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房(fáng)地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地(dì)产需求(qiú)较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏(zòu)也有所放缓。4月30大中城(chéng)市销售面积较2021年同(tóng)期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落(luò)；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较(jiào)3月的12％同样下行(xíng)；土(tǔ)地成交方面，4月(yuè)百城(chéng)土地成交面积较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节奏有所放缓(huǎn)，玻璃库存持续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗建(jiàn)筑钢材(cái)成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百分点/5.4％。往(wǎng)前看，我们将重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资(zī)金情况能否回暖，地产(chǎn)新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否(fǒu)再度(dù)上行(xíng)。基建端(duān)，4月地方新(xīn)增专项(xiàng)债净发(fā)行(xíng)3351亿元，对比3月的4039亿元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的(de)1368亿(yì)元，可(kě)能支撑低(dī)基数下(xià)基建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落(luò)至(zhì)0.6％， 而(ér)受去(qù)年高(gāo)基数及海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累(lèi)，PPI或将下行至(zhì)-3％左右。内需环比回落拖(tuō)累食品价格下行(xíng)：4月农产品批(pī)发价格200指数(shù)较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核(hé)心CPI仍有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指(zhǐ)数较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可能继续下行(xíng)：一方(fāng)面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面(miàn)，海外经济动能(néng)继续减弱(ruò)且(qiě)内(nèi)需仍待恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提(tí)振，4月原(yuán)油价格(gé)较(jiào)3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价格总指数环比上(shàng)行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走弱（矿(kuàng)产价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预(yù)计(jì)4月名义(yì)出(chū)口增(zēng)速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸(mào)需求回暖(nuǎn)可能(néng)支撑出口增速维持高(gāo)位：4月1-30日，华泰出口(kǒu)需(xū)求日度指(zhǐ)数(shù)（HDET）均(jūn)值录得(dé)14.3％的同(tóng)比增长(zhǎng)，比3月的(de)16.6％小幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额(é)增(zēng)长14.8％，4月出(chū)口额(é)增长有望保持高(gāo)速（参见2023年5月(yuè)4日发表(biǎo)的(de)《4月(yuè)出口或(huò)保(bǎo)持(chí)较高增长(zhǎng)》）。此外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美的一体化产业链(liàn)、需求链的格局不断优化，出(chū)口增(zēng)长韧性可能超预期（参(cān)见(jiàn)《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预计保持(chí)较高增速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收(shōu)窄。预(yù)计4月新(xīn)增人民(mín)币贷款约1.37万亿(yì)元，一方面(miàn)，企业中长期贷款延续年初(chū)至(zhì)今(jīn)的较强势(shì)头、购房需求回升背(bèi)景(jǐng)下(xià)房贷/居民贷款需求有望继续企稳回升，政策性银(央音展演比赛金奖比例 央音展演总展演是国家级的吗yín)行金融工具继续(xù)带(dài)动基建(jiàn)投资和企业中长期(qī)贷款增长(zhǎng)，信贷周(zhōu)期或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比(bǐ)增速(sù)或上(shàng)行至10.6％左右，而企业(yè)债、股权及政府债融资较去(qù)年同期略有走弱。财政方面(miàn)，去年留(liú)抵退税低基数下，财政(zhèng)收入增(zēng)长有望回升；财(cái)政(zhèng)支出、尤其民生和基建(jiàn)相关支出(chū)有望保持较快(kuài)增长(zhǎng)——预计(jì)政策性(xìng)银(yín)行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的主(zhǔ)要发力渠道。

　　风(fēng)险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地产(chǎn)政策不及预期。

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　　本文摘(zhāi)自2023年5月5日发(fā)表的《增长动能环(huán)比走(zǒu)弱、低基数效(xiào)应凸显》

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