文：天风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这(zhè)是居民存款(kuǎn)在连续13个月(yuè)同(tóng)比多增后(hòu)，首次回落。

　　在过去一(yī)年多时间里，居民部(bù)门(mén)积攒了一大笔超额储蓄。今年这笔(bǐ)超额(é)储蓄能否顺利(lì)释放对判断经济和资本市场走势至关重要。这里(lǐ)我(wǒ)们尝试回答两个问(wèn)题。一是4月居民(mín)存款同比多减是不是超额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋(qū)势能否延续(xù)？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到(dào)哪些因素的(de)影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金融资产(chǎn)相关收支和房(fáng)地产相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少(shǎo)、金融资产赎回、购(gòu)房减少会推动存(cún)款增加(jiā)；反之，收入减少、消费增加、认购金融资产(chǎn)、购房(fáng)增加、提(tí)前还(hái)贷等则会(huì)带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比(bǐ)多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少(shǎo)购房(fáng)的结果（详见《超额储蓄能(néng)否转化成(chéng)超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并提前(qián)还贷，但因为投(tóu)资、购房等下(xià)滑幅(fú)度(dù)更大(dà)，所(suǒ)以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同(tóng)比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下(xià)滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿(yì)。另外，受银行(xíng)办(bàn)理速度放缓等(děng)因素影响，RMBS（个(gè)人住房抵押贷款(kuǎn)支持证券）条件早偿率指数 2 相比于2022年(nián)有所回落(luò)，即居民(mín)提前(qián)还款对存款(kuǎn)的拖累相比(bǐ)于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是(shì)，随(suí)着居(jū)民消费和购房行为(wèi)修复(fù)，其对(duì)存款女生为什么不能光膀子，为什么女人不能光膀子的(de)支撑力(lì)度减弱(ruò)，一季(jì)度人均消费(fèi)支出(chū)同比增加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为(wèi)支撑因素的规模更大(dà)，所以存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月和一季度最(zuì)核(hé)心的不同在于理财市场的(de)变化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存款下滑可能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模(mó)增加(jiā)。因为居(jū)民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的影响(xiǎng)。

　　存款(kuǎn)回流理财是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿至25.5万亿，结束了自去年10月以来的下(xià)行趋(qū)势，重回(huí)扩张区间。