4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度(dù)环比有所回落(luò)，但低基(jī)数效应提振4月(yuè)工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的(de)3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总(zǒng)额同(tóng)比增速从3月的10.6％大幅(fú)上行至19％左右，主要受去年(nián)4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低基数(shù)提振，预计当月总投资同比小幅上(shàng)行至6.8％。分部门看(kàn)，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制造(zào)业投资回升至9％，房(fáng)地(dì)产投资降幅(fú)略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外经济动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低基数下、预计(jì)4月名义出口增速(sù)可能录(lù)得(dé)10％、较3月小幅(fú)回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张(zhāng)至3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元(yuán)左右(yòu)。出口价(jià)格指(zhǐ)数或有所(suǒ)下(xià)行，但低基数及外贸需求回暖(nuǎn)可(kě)能支撑出口增速维持(chí)高位。中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜p>

　　6）货(huò)币财政：预(yù)计4月新(xīn)增(zēng)贷款1.37万(wàn)亿(yì)元、社融(róng)约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长(zhǎng)有望继续回升——M1-M2剪刀差可能(néng)收(shōu)窄。

　　核心(xīn)观点

　　4月(yuè)中国宏观数据预(yù)览

　　工业：工业(yè)生(shēng)产及物流景气度环比(bǐ)有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提(tí)振(zhèn)4月工业生产(chǎn)同比增(zēng)速从3月的3.9％回升至8.2％左(zuǒ)右。上游工业开工率总体(tǐ)持稳：焦化开工率环比上行(xíng)3个(gè)百分点、高炉开工率(lǜ)环比回(huí)升(shēng)2个(gè)百(bǎi)分点。但4月制造业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指数环(huán)比有所下滑、较(jiào)21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩(kuò)大(dà)：4月，整车(chē)物流指数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年同期(qī)降幅亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩(kuò)大至17％；公共(gòng)物(wù)流园区吞吐指数环比走弱1.1％、同(tóng)比跌(diē)幅从3月的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总(zǒng)体来看，工(gōng)业生产景气(qì)度(dù)环比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年同(tóng)期低基(jī)数提振同比有(yǒu)所上行，尤其是汽车、电子、机械电(diàn)子等(děng)受疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预(yù)计4月(yuè)社(shè)会消费品零(líng)售总额同比增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要受去(qù)年4月(yuè)低基数影响。4月居民出行及消(xiāo)费(fèi)活(huó)跃度仍在(zài)高位，4月(yuè) 18 城地铁客运量较 2021 年同期(qī)上(shàng)行 10％，对(duì)比(bǐ)3月均值+6.8％；4月(yuè)，全国电影票(piào)房较3月(yuè)均(jūn)值环比上行21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外，受各品牌出台降价政(zhèng)策及车(chē)展(zhǎn)等线(xiàn)下(xià)活动拉动(dòng)，4 月 1-22 日乘用(yòng)车零(líng)售销量较(jiào)2021年同期增(zēng)长 9.9％，对(duì)比3月全(quán)月的(de)8.8％小幅扩张。今年五一(yī)假期居民此前(qián)受(shòu)抑制的旅(lǚ)游需求得(dé)到集中释(shì)放，国(guó)内旅游出行人数及总收(shōu)入均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅(lǚ)游消费恢复至2019年的85％，显示“伤(shāng)疤效(xiào)应”下居(jū)民消费倾向尚未修复至疫(yì)情前(qián)水平（参考2023年(nián)5月4日发表的(de)《快评(píng)：五一假期(qī)消费(fèi)数据的(de)三(sān)个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当月总投资(zī)同(tóng)比小(xiǎo)幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分(fēn)部(bù)门看，4月基建投资可(kě)能高位(wèi)上行至11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投(tóu)资降幅略有收窄至(zhì)4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示(shì)4月以(yǐ)来地(dì)产需求较3月有所走弱，房建开工(gōng)节奏也有所放缓(huǎn)。4月30大中城市销(xiāo)售面积较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二(èr)手(shǒu)房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地成交(jiāo)方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年(nián)同期同比(bǐ)回落17.6％。建筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻(bō)璃库存持续下行，截至4月28日玻璃(lí)库存(cún)较(jiào)3月同(tóng)期下行(xíng)24.2％，同时水泥开工率/建筑钢材(cái)成(chéng)交量环比较3月同期分(fēn)别下行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们将(jiāng)重点(diǎn)关注：1）地产民(mín)企拿地及中国十大文武学校哪间好，中国十大文武学校排行榜在手资金情况能否回暖，地产新开工能否回(huí)升；2）地产(chǎn)销售(shòu)动能能否再(zài)度上行。基建端，4月地方(fāng)新增专项债净(jìng)发行(xíng)3351亿元(yuán)，对比(bǐ)3月的4039亿(yì)元小幅下(xià)行(xíng)但(dàn)仍高于2022年(nián)同期(qī)的1368亿(yì)元(yuán)，可能支撑低(dī)基数下基(jī)建投资继续上行。

　　通胀：食品(pǐn)价格持续回(huí)落但核心CPI仍有(yǒu)韧性(xìng)，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外经济动(dòng)能(néng)减弱(ruò)拖累(lèi)，PPI或将下行(xíng)至(zhì)-3％左右(yòu)。内需环(huán)比(bǐ)回落拖累食(shí)品价格下(xià)行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月31日下行(xíng)3.9％，猪肉(ròu)/玉米/小麦批发(fā)价分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小(xiǎo)幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小商品总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中(zhōng)服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别(bié)上(shàng)升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增速可能(néng)继续(xù)下行：一方面，2022年(nián)4月(yuè)PPI同比(bǐ)基(jī)数(shù)总体(tǐ)较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续(xù)减(jiǎn)弱且内(nèi)需仍(réng)待(dài)恢复，工业品价格同比继续回落：受OPEC减产提振，4月原油(yóu)价格较3月环比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价格总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但(dàn)矿产及金属价(jià)格走弱(ruò)（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁(tiě)价(jià)格指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数(shù)下、预计(jì)4月(yuè)名义出(chū)口(kǒu)增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易(yì)顺差可能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格(gé)指(zhǐ)数或有(yǒu)所下行，但低基数(shù)及外贸需求回暖可能支撑出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口需求(qiú)日度指(zhǐ)数（HDET）均值(zhí)录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长14.8％，4月出口(kǒu)额增(zēng)长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保持较高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美的一体化产业链、需(xū)求链(liàn)的格(gé)局不断优化，出(chū)口增长韧性可能(néng)超预(yù)期(qī)（参(cān)见《中(zhōng)国出口产(chǎn)业链的(de)升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货(huò)币财政：预计(jì)4月新增贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约2.1万亿。此外(wài)，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长(zhǎng)有望(wàng)继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。预计4月新(xīn)增(zēng)人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方(fāng)面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年(nián)初至今的较(jiào)强势头、购房需求回升背景下房(fáng)贷/居民贷(dài)款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融工(gōng)具(jù)继续带动基(jī)建投资(zī)和(hé)企业中长(zhǎng)期贷款增(zēng)长，信贷周(zhōu)期或(huò)继续保(bǎo)持强势。信(xìn)贷推动下(xià)，社(shè)融同比(bǐ)增速或上行(xíng)至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及政(zhèng)府债融资较去年同期略有走(zǒu)弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下，财政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支(zhī)出、尤其民生和基建相关(guān)支(zhī)出有望保(bǎo)持(chí)较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工(gōng)具仍是近(jìn)期准(zhǔn)财政的主要发力渠道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不(bù)及预期、稳地产政策不及预期。

　　文章来源

　　本(běn)文(wén)摘自2023年5月5日发表(biǎo)的《增长动能(néng)环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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