公募基金交易(yì)结算模式再现创新突破！

　　继(jì)过(guò)往(wǎng)较为常见的托管人(rén)结算模(mó)式和券商结算模式之后，一种创新模式——“类(lèi)QFII结(jié)算模式”正在基金行业(yè)悄(qiāo)然流行。

　　据(jù)中(zhōng)国基(jī)金报记者了解，2022年3月初成立的(de)博(bó)道盛兴(xīng)一年持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基(jī)金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证券、兴业银行三方合作推出。目前(qián)正在(zài)发(fā)行的(de)易(yì)方达中证软件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达(dá)与广发证(zhèng)券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结(jié)算模式”的推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目(mù)光，据(jù)业内人士(shì)透露，除了(le)广(guǎng)发证券有落(luò)地(dì)的基金产品之外，其他券(quàn)商、基金公司(sī)也(yě)在关注研究这一(yī)新的模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多位(wèi)业内(nèi)人士看来，目(mù)前基金结算模(mó)式迎来新时代。券商(shāng)结算(suàn)、银(yín)行(xíng)结算、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不同的结算模式(shì)，最大(dà)限度的(de)调动各方(fāng)资源，为持(chí)有人提供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长(zhǎng)河中(zhōng)，托(tuō)管人结算模式是最早出现也是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式。到了2017年，券商(shāng)结算模(mó)式启动试点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬动券商资(zī)源的有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算(suàn)模式”正在行业各方(fāng)探索中(zhōng)落地(dì)。

　　据(jù)中国(guó)基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月8日成立的博道盛兴一(yī)年持有期混合是首(shǒu)只采用“类(lèi)QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方达中证软件服务ETF也(yě)将采用“类(lèi)QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分(fēn)别由博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“在证券公司(sī)中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券(quàn)是率先(xiān)有落地基金产品的券商，据(jù)了解，其他券商也(yě)在积极研究这一新的(de)业务(wù)。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金(jīn)参(cān)照QFII模(mó)式，通过证券公司进(jìn)行交易申报，由托管银行进行结(jié)算，在这种模式下，资(zī)金(jīn)存放在托管银(yín)行(xíng)的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也(yě)成为类QFII模式的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中(zhōng)产品资金集中(zhōng)存放在托管银行，在券商开立(lì)的资金账户无(wú)需实际上的银证转账存入(rù)资金，每个交(jiāo)易日基金公司采用申报交易额度，使用虚(xū)头寸资金的方式进行场内交(jiāo)易，券商根(gēn)据已申报的交易额度每(měi)日滚动计算产品资金账户虚头寸资(zī)金余额，以实现对产品场内交易额(é)度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模式(shì)下(xià)基金场(chǎng)内交易通过经纪券(quàn)商完成，仍然保留了原先券商交易结算模(mó)式的交易前端(duān)控(kòng)制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成，解(jiě)决了部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关(guān)注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管问题，一定(dìng)程(chéng)度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤(hè)锟(kūn)看(kàn)来，类QFII结算模式，丰富了(le)公募基(jī)金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模(mó)式的选(xuǎn)择，更好地(dì)满足各方差(chà)异化的需(xū)求，也印证了券(quàn)商财富(fù)管理(lǐ)转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有(yǒu)助于(yú)降(jiàng)低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率(lǜ)，促进(jìn)公募基(jī)金(jīn)、券商(shāng)渠道、基金投(tóu)资人共赢发展。

　　“尤其是对于(yú)ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运营效率带(dài)来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券商与(yǔ)基(jī)金公(gōng)司的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买方投(tóu)顾(gù)业(yè)务(wù)，产品工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融机构(gòu)为广大(dà)投资人提(tí)供更(gèng)多的交易工具选择。”他进一步分(fēn)析指出。

　　类QFII结(jié)算模式突(tū)破(pò)了现行客户交(jiāo)易结算资(zī)金的三方存(cún)管框架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对(duì)接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证(zhèng)券公司对产品场(chǎng)内交(jiāo)易进行前端验资验券；三(sān)是日终资金对(duì)账：实现证券公司与托管人系(xì)统对接对账。”

　　加强交易前端(duān)验资(zī)验券功能

　　兼顾与券(quàn)商渠(qú)道的商业(yè)模(mó)式创新

　　作为一(yī)种新的交(jiāo)易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过(guò)往的结算模式，公募基金(jīn)采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣势(shì)？也是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分(fēn)析指出，从销售端上看，ETF的(de)募集和日(rì)常申购(gòu)赎回(huí)都通(tōng)过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采(cǎi)用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是证券公司(sī)对产品(pǐn)场内交易进行前端(duān)验资验券(quà戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班n)，可有效防控异常交易(yì)和超买(mǎi)风险。”博(bó)道(dào)基金(jīn)表示(shì)。

　　“对于公募基金管理人而言(yán)，公募类(lèi)QFII结算模式，较(jiào)传统托管银行(xíng)结算模式，有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功(gōng)能，优化(huà)交易监控和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二(èr)是(shì)，兼顾了与(yǔ)券(quàn)商(shāng)渠道商业模式的创新，类(lèi)似(shì)与券(quàn)商结算模式，捆绑了商业利益，有利于(yú)券商代买市占率的提升。博时基金券商业(yè)务部副(fù)总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法(fǎ)。

　　他进(jìn)一步分析称(chēng)，“相较券商结算模式，公募(mù)类QFII结算模式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可调整场内外(wài)资金分布，效率(lǜ)有所提升；二(èr)是(shì)，简化了开户环(huán)节，免去了三方存管(guǎn)登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于(yú)基(jī)金管理人(rén)而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式(shì)，可以兼顾资(zī)金使用效率与风险控(kòng)制两方面的(de)需(xū)求，相？过(guò)往的结算模式(shì)体现出了？定优(yōu)势。相比券商结算模式，类QFII结(jié)算(suàn)模式下无需银证转账即可调整场内外资金分布，效(xiào)率(lǜ)有(yǒu)所提升，同时也简(jiǎn)化了开户环节，免去了三？存管登记确认；而相比托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模(mó)式，类QFII结算模(mó)式下加(jiā)强了交易前端验资验券(quàn)功能，可(kě)优化(huà)交易(yì)监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将(jiāng)ETF采用(yòng)类QFII结算(suàn)模式的主要优势归(guī)结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品(pǐn)资金不是集中于(yú)原(yuán)来的证券公司(sī)资金账(zhàng)户(hù)，仍然存放在托管行账户(hù)，实现的方式(shì)是需要(yào)将托管行(xíng)和券商打通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转账的(de)步骤，解决(jué)了普通(tōng)券(quàn)结(jié)模式(shì)下(xià)资金分散管理，资金划拨(bō)时间受银证(zhèng)转(zhuǎn)账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减少(shǎo)银证(zhèng)转账资金划拨工作，例如，定期费用(yòng)支付、新股新(xīn)债(zhài)缴款与银行间账户(hù)之间(jiān)划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模式(shì)，一定量减少了证(zhèng)券资金账户(hù)开户与银(yín)证(zhèng)关(guān)联挂钩环节(jié)工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明确各(gè)方职责所在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务(wù)风(fēng)险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离，证券(quàn)公司前(qián)端验资验券可有效防控异常交易和超买风险，托管人(rén)负(fù)责交收；日(rì)终资(zī)金对账实现证(zhèng)券(quàn)公司与托管人(rén)系统对(duì)接对账，可防范资金(jīn)结(jié)算(suàn)风(fēng)险。

　　平(píng)安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之处：一(yī)方面，类似(shì)托管人(rén)结算模式，该模式(shì)与托管(guǎn)人(rén)结算模式一致，对投(tóu)资组合而言需按月计(jì)算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方面，虚头(tóu)寸机制(zhì)下，管(guǎn)理人(rén)、托管人与券商三方需每日确立场内/外资金分配比例。取(qǔ)决(jué)于投资组合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起步阶段或吸引头部基(jī)金公司(sī)跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观察看，不少(shǎo)基(jī)金公司对类QFII结算(suàn)模式的关注度较(jiào)高，也在筹备或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业务还涉及系统改(gǎi)造，以及(jí)固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制(zhì)仍(réng)有(yǒu)待(dài)解决等(děng)问题，初期或更多是(shì)头部基金公司参与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一(yī)业务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司(sī)人士表示，这类业(yè)务具备一定吸引力(lì)，相比较托管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以(yǐ)同(tóng)时激(jī)发银行、券商双方的销售力(lì)度，同(tóng)时在此类模式刚刚起步(bù)阶段阶段(duàn)参与(yǔ)，存在明(míng)显(xiǎn)的先发优势。

　　博时券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，关(guān)于类QFII结算(suàn)模式(shì)仍处于发展初期(qī)，该模式(shì)特点鲜明。但是(shì)，对于固收、QDII等(děng)复(fù)杂(zá)型公募(mù)产品的限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流(liú)结算模式(shì)仍不具备(bèi)条件(jiàn)。展望未来，预计(jì)相关金融(róng)机构对(duì)该模式会保(bǎo)持高度(dù)关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人士更有信心，认为这是一个基金、券(quàn)商、银行三方(fāng)共(gòng)赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为(wèi)新的行业发展(zhǎn)趋(qū)势。对管理人而言，类(lèi)QFII结算模式较传统(tǒng)券结模式(shì)、托管人结算模式均(jūn)有比(bǐ)较优势；对托管人而言，产品资金全额留存在托(tuō)管账户(hù)，无需(xū)银证转账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也加(jiā)强了(le)公司品牌(pái)影(yǐng)响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类(lèi)QFII结(jié)算(suàn)模式，也涉及(jí)不少系统改(gǎi)造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博道基金就(jiù)表(biǎo)示，对基金公司(sī)来说，总(zǒng)体保留沿用券商(shāng)结算模式(shì)下的场内交(jiāo)易(yì)前(qián)端验(yàn)资验券相关(guān)流(liú)程和业务系统，个别如清算模(mó)块涉及一些(xiē)小改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清(qīng)算等多个环节需要进行升(shēng)级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内(nèi)了(le)解到，也有一些银行、券商对此也抱有积极态度(dù)，愿意(yì)布局此类(lèi)业务。

　　从单一模(mó)式走向三类(lèi)模式

　　基金(jīn)行业发(fā)展25年以(yǐ)来(lái)，结(jié)算模式发生了重要变(biàn)化(huà)，从单一模式走向券商(shāng)结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模式的时(shí)代。

　　自公募(mù)基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的(de)就是银(yín)行托管人结算(suàn)模(mó)式，到目前(qián)已25年了(le)，仍然是(shì)目前(qián)公募基金结算的主流模式。这一(yī)模式是，基(jī)金管理人租(zū)用券(quàn)商(shāng)的交易席(xí)位(wè戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班i)直连报(bào)盘交易所，托管人作(zuò)为(wèi)特(tè)殊结算参与人与中国结算进行资金(jīn)和证券(quàn)的清算交收。

　　券商结算(suàn)模式(shì)在(zài)2017年启动试点，并于2019年初由(yóu)试点转常规(guī)，至今已历时(shí)5年有余。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算(suàn)效率改(gǎi)善及(jí)券(quàn)商财富管(guǎn)理业务高速发展，券结模式自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月24日，券结基金数量与规模分(fēn)别为616只和(hé)5709亿元，占据全(quán)部(bù)基(jī)金(jīn)规模比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启(qǐ)类(lèi)QFII交易结算模式，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人(rén)士就(jiù)表示，券(quàn)商结算(suàn)、银行结算、类QFII结算模(mó)式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式各有优劣，基(jī)金管理(lǐ)人可以根据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不同的结算模式，最(zuì)大限(xiàn)度的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人(rén)提供(gōng)更(gèng)好的(de)服务。

　　“随着券结模式的(de)持(chí)续推行(xíng)，尤其(qí)是类QFII结算模式的创新发展，伴随(suí)着权益(yì)市场(chǎng)行情修复及券商财富管理业务高速(sù)发展，在(zài)主动权益基金(jīn)、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等(děng)产(chǎn)品类(lèi)型上(shàng)，券结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发(fā)展空间。”上述(shù)平安基金相关(guān)人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也戴自动蝴蝶去上班感受，带自动蝴蝶去上班(yě)看好券结模(mó)式的发展。据一位业(yè)内人士(shì)表(biǎo)示，现(xiàn)阶段券商结算模(mó)式在(zài)中小(xiǎo)基金公司中更加(jiā)普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行渠道的营销(xiāo)支(zhī)持难度较大，券(quàn)结模式能有效推(tuī)动券商(shāng)和基金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金(jīn)新产品开(kāi)拓市场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表(biǎo)示，券结模式保有量会更稳定一(yī)些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡(héng)的作用。以前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始试水，以(yǐ)后(hòu)会是一(yī)个趋势。

　　博时基金(jīn)券商业务部副总经理王鹤锟也表示，券(quàn)商结算(suàn)模式的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数量(liàng)”时代进入“拼(pīn)质量(liàng)”时(shí)代：发展的(de)边际制约因素，也从“投入成(chéng)本较大、技术系统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略(lüè)与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体验的舒适度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契合度”。券(quàn)商结(jié)算(suàn)模式，将(jiāng)基金公司、基(jī)金产品与券商渠道的(de)中长期利益深度绑定；在此(cǐ)模(mó)式下，竞争格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴模式”的服(fú)务(wù)本质，”持(chí)续提供“好产(chǎn)品、好服(fú)务(wù)”的基(jī)金(jīn)公司和(hé)证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化(huà)。

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