文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联系人孙永乐

　　4月居(jū)民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)13个月同比(bǐ)多增后，首次回落。

　　在过(guò)去一年多时(shí)间里，居(jū)民部门积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年(nián)这笔超额(é)储(chǔ)蓄能(néng)否(fǒu)顺利(lì)释放对(duì)判断经(jīng)济和资本市场走势至关重要。这里我们(men)尝试回答(dá)两(liǎng)个问题。一是4月(yuè)居民存款同比多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否(fǒu)延(yán)续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会受到哪些因(yīn)素的影响。一般(bān)影响居民存款的(de)主(zhǔ)要有这么(me)几种行(xíng)为：可支(zhī)配收入、消费(fèi)支(zhī)出、金(jīn)融资产相关收支和房(fáng)地产(chǎn)相关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金(jīn)融资(zī)产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增(zēng)加、认购(gòu)金融资(zī)产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落(luò)。

　　2022年(nián)居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购(gòu)房的(de)结(jié)果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化成超额(é为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房等(děng)下滑幅度更大，所(suǒ)以存(cún)款同比大(dà)幅多增。

　　2023年一(yī)季(jì)度居民存款同比(bǐ)多增2.1万亿则是(shì)收入(rù)修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人均可(kě)支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续规(guī)模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿(yì)。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个(gè)人住房(fáng)抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年(nián)有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前还款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末(mò)略有放缓(huǎn)。

　　但是，随着居(jū)民消费和购房(fáng)行(xíng)为修复，其(qí)对存(cún)款(kuǎn)的支撑力(lì)度减弱，一季度人(rén)均消费支出同比增加345元（低于收入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不同(tóng)在于理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因(yīn)一是居民存款理财化(huà)；二是提前还(hái)贷规模增加。因(yīn)为居(jū)民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入(rù)在(zài)4月对存(cún)款的(de)影响(xiǎng)。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的(de)核心原因(yīn)，4月理财存量(liàng)规模环(huán)比(bǐ)增加1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万亿，结(jié)束(shù)了(le)自去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重(zhòng)回扩张(zhāng)区间。

　　居民增配理财等资产是理财风(fēng)险降低、收益回升和(hé)存(cún)款利率下滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市(shì)场(chǎng)走(zǒu)强，今年(nián)理财市(shì)场(chǎng)表现逐步好(hǎo)转，理财(cái)产品单位破(pò)净(jìng)率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期下滑的存款利率，存款(kuǎn)对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐(jiàn)减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随(suí)着(zhe)破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继续增配理财产品(pǐn)，存(cún)款理财化(huà)趋势有望延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因(yīn)。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上(shàng)行(xíng)1.9个百(b为党和人民的事业奋斗终身还是奋斗终生，奋斗终身还是奋斗终生的意思ǎi)分点。

　　居民加大提前还贷(dài)力度一是因为首(shǒu)套房利率还(hái)在下降(jiàng)，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等多地(dì)继(jì)续降低首套(tào)房利(lì)率(lǜ)，贝壳(ké)研(yán)究(jiū)院数(shù)据(jù)显示百城(chéng)首(shǒu)套主流房(fáng)贷利率平均为4.01％，环(huán)比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政策(cè)放(fàng)松后，1、2月份部分积压的(de)还(hái)贷业务在(zài)3、4月份(fèn)办(bàn)理，这会(huì)推动提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)走高(gāo)。

　　总的来说，随(suí)着理财市场好(hǎo)转，此前因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资、少买房等积攒(zǎn)下(xià)来的超额储蓄已经开始部分回流理财市场了，且5月初这一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往(wǎng)后来看，理财市(shì)场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续(xù)几个(gè)月(yuè)里或继续成为超额存款的主要流向(xiàng)。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表(biǎo)明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依(yī)旧偏弱(ruò)，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要(yào)来自消费(fèi)，后续超额储(chǔ)蓄对消费(fèi)的支撑力度(dù)依旧(jiù)偏弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否(fǒu)转化成超额(é)消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐渐释放，房(fáng)地产(chǎn)销售(shòu)目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要(yào)流向。但是因为(wèi)按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转(zhuǎn)和存款利率下滑的背景下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速(sù)使用金(jīn)融机构(gòu)住户(hù)存款(kuǎn)余额+4月(yuè)新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是指在个(gè)人住(zhù)房抵押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的金额在资产池未(wèi)偿本金(jīn)余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提示

　　地产销售变动超预期，超额(é)储蓄释放弱于预期，理财市场波动加大

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