文|招商宏观张静静团(tuán)队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局发(fā)布4月全(quán)国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工(gōng)业(yè)企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)累计(jì)同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累计同比增速(sù)降幅小幅收窄，但依然(rán)处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的量(liàng)、价(jià)、成本三因素(sù)框架看，我们认为，此轮工业(yè)企业利润增速由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润(rùn)累计增(zēng)速的下探(tàn)幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下行加速(sù)工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏高(gāo)严重制约工业企业利(lì)润爬坡速度 。

　　从详细拆解(jiě)数据看：1）与去年(nián)同(tóng)期相比，工业企业(yè)经营绩效的(de)增长压(yā)力(lì)依然较大，与3月(yuè)份相比(bǐ)，产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数和应收账款平均回收(shōu)期进(jìn)一步增加(jiā)。2）分所(suǒ)有制类型(xíng)来看，外商及港澳台商和(hé)私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利润累(lèi)计同(tóng)比降幅出(chū)现收窄，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同(tóng)比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选业中非(fēi)金属(shǔ)矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润增(zēng)速表现较好，石油和天然气开采等其(qí)他行业的利润(rùn)增速降幅(fú)依然较大(dà)；中游原材料加工业和装备制造业(yè)的利润增速出现明显分化，中(zhōng)游原材料加工(gōng)业的利(lì)润(rùn)增速(sù)均为负，是(shì)整体工业企业利(lì)润增(zēng)速的主要拖累，中游装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增(zēng)速回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润(rùn)增速的主要拉动项。在价格水平、内部需求、外部需求同时(shí)走弱(ruò)的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的(de)利润增速反弹乏力 。

　　总体而言，与上(shàng)个月(yuè)相(xiāng)比，4月份(fèn)公布的(de)工业企业利润数据已表现出明显的探底爬坡信号：一(yī)，营业利润(rùn)累计增速(sù)爬升的行(xíng)业进一步增多(duō)；二(èr)，营业收入增(zēng)速由(yóu)负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后看，中游装备(bèi)制造业有望继续成为拉动工业企业利润(rùn)增速回(huí)升(shēng)的(de)主要拉动(dòng)力。按当月利润增速计算(suàn)，4月份表现(xiàn)较好的行业主要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空(kōng)航天和(hé)其(qí)他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制造业、电(diàn)气机械及器(qì)材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制造业、文教、工美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品(pǐn)业、电力(lì)、热(rè)力(lì)、燃气(qì)及水的生产和(hé)供应业电力(lì) 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月(yuè)份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探(tàn)底爬坡(pō)过程中。从决定企业利(lì)润的量、价、成本三因素框架看，我们认为(wèi)，此(cǐ)轮工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速由正转负的原因主要(yào)源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业利润(rùn)累计增速(sù)的下探幅(fú)度之深(shēn)和持续时间之长是PPI下行和其(qí)他多(duō)种因素叠(dié)加(jiā)导致的(de)：（1）PPI下(xià)行加(jiā)速工业企业利润(rùn)由正转负(fù)；（2）主动去(qù)库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业企业(yè)利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相(xiāng)比，39个主(zhǔ)要细分行(xíng)业中，有26个行业(yè)的营业利润累计(jì)增速(sù)出现(xiàn)回升，其他13个行业(yè)的营业利润累(lèi)计增速(sù)均出现回落，其中回落(luò)幅度较大的行业主(zhǔ)要是农副(fù)食品加工(gōng)、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)、造(zào)纸及纸制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业(yè)主要是机械和设备修理、汽车制造、通用设(shè)备制造、橡胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体来(lái)看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份(fèn)相比，产成品存货周转(zhuǎn)天数和应(yīng)收账款平均回收期进(jìn)一步增(zēng)加。

　　数据显(xiǎn)示，规(guī)模以上工(gōng)业企业累计每百元营业收入中的成(chéng)本为85.18元(yuán)（3月为(wèi)85.04元），同比增加(jiā)0.88元（环比增(zēng)加0.09元）。产(chǎn)成(chéng)品存货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天），同比(bǐ)增加1.80天(tiān)（环比增加0.14天）；应(yīng)收账款平均回收期为63.10天(tiān)（3月为(wèi)61.80天），同(tóng)比(bǐ)增加8.60天（环(huán)比增(zēng)加0.20天）。

　　分所(suǒ)有(yǒu)制类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营企业利润累(lèi)计同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅出现收窄，国有(yǒu)工业企业和股份(fèn)制企业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大。

　　其中4月国有工(gōng)业企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长(zhǎng)-17.9％（3月-16.9％，去年同期(qī)13.9％），外(wài)商及(jí)港澳(ào)台商(shāng)利润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企(qǐ)业和股(gǔ)份制(zhì)企业(yè)同比增长分(fēn)别为-22.5％（3月(yuè)-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月(yuè)-20.6％，去年同(tóng)期10.7％）。

　　上游采选业中非金(jīn)属矿采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选的(de)利润增(zēng)速表现(xiàn)较好，石(shí)油和(hé)天然气开采等其他行业的利润(rùn)增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采(cǎi)选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分别收录(lù)10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和天然气开采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)业、废物资源(yuán)综合(hé)利用的(de)增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月(yuè)-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造业的利(lì)润增速出现明(míng)显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与(yǔ)上个月相(xiāng)比，利(lì)润增速(sù)跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体(tǐ)工(gōng)业企业利润(rùn)增(zēng)速的主(zhǔ)要拖累。中游装备制造(zào)业(yè)利润增速回升(shēng)幅度较大，成为整体工业企业利润增速的主要(yào)拉(lā)动项。其中通用设备制造、铁路船舶航空航天、电气机械及器材制(zhì)造、仪(yí)器仪(yí)表制(zhì)造增幅延(yán)续上个月亮(liàng)眼(yǎn)趋(qū)势，得益于国内汽(qì)车(chē)销(xiāo)售量的提(tí)升和汽车产(chǎn)业链(liàn)出口(kǒu)强劲(jìn)，汽车制造业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠加去年同期基(jī)数(shù)较低(dī)，汽车制造(zào)业当月(yuè)利润增速高达20倍(bèi)。

　　数据显示(shì)，化学原料化学制品跌幅扩大(dà)，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色(sè)金(jīn)属冶炼(liàn)加工、专用设备(bèi)制造(zào)、石油(yóu)煤炭及燃料加工、非金属矿物制品、黑色金属冶(yě)炼加工、化(huà)学(xué)纤维制造、金(jīn)属制品、计算机通信和电(diàn)子设(shè)备(bèi)跌幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器(qì)仪表制造(zào)、通用设备制造(zào)、铁(tiě)路船舶航(háng)空航天(tiān)、电气机械及器(qì)材制造增(zē什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级ng)幅依(yī)旧为正，并且(qiě)增速出现(xiàn)明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月(yuè)2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值(zhí)得一提的(de)是，汽车制造增幅由负转正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格(gé)水平、内(nèi)部需求、外部需求同时(shí)走弱的情况下(xià)，下游行业内部的利润增速反弹乏力(lì)，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造等多(duō)个(gè)行业的利润(rùn)增速跌幅放缓，但(dàn)依然为负；农副(fù)食品(pǐn)加工、纺织服装、服(fú)饰等多(duō)个(gè)行业的(de)利润(rùn)跌(diē)幅继续扩大。往后看，价格(gé)水平、内部(bù)需求、外部(bù)需求转好速度较慢，这也意味着下游行业什么的山峰填合适的词二年级，什么的山峰填合适的词三年级(yè)的利(lì)润(rùn)增速向上爬坡的节奏大(dà)概率(lǜ)偏缓。

　　数据(jù)显示(shì)，农副食品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰(shì)、皮毛羽和制鞋、造纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美(měi)体育(yù)娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和记录媒介(jiè)利润降(jiàng)幅(fú)放(fàng)缓，但(dàn)持(chí)续维持低位，分(fēn)别(bié)录(lù)得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和(hé)塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月(yuè)-9.2％）；烟草制品(pǐn)增(zēng)速略(lüè)有(yǒu)回落(luò)，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和(hé)茶制造利(lì)润增(zēng)速(sù)保(bǎo)持高位，4月为(wèi)11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电力(lì)热力利(lì)润增速(sù)相对较高，燃(rán)气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收(shōu)窄。其(qí)中(zhōng)机(jī)械和设备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升(shēng)幅度较大(dà)，4月收录235.7％（前(qián)值为79.6％），电力热力利润累计(jì)同(tóng)比增速收(shōu)窄，但(dàn)仍然保持高速增长，4月收录47.2％（前(qián)值为(wèi)47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增幅略(lüè)有上(shàng)升(shēng)，收录(lù)5.8％（前值为0.0％），燃(rán)气(qì)生产和供应降幅收(shōu)窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体(tǐ)而(ér)言(yán)，与上个月(yuè)相比，4月(yuè)份(fèn)公布的(de)工业企(qǐ)业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速(sù)爬升的行业进一步(bù)增多(duō)；二，营业收入(rù)增(zēng)速由负转(zhuǎn)正，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉(lā)动工业企业利(lì)润增速回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空航天和其他运输(shū)设(shè)备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造业、电气(qì)机械及(jí)器(qì)材(cái)制造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工(gōng)美、体育(yù)和娱乐(lè)用品制(zhì)造业(yè)、橡胶和(hé)塑料制品业、电力(lì)、热力、燃(rán)气及水的(de)生产和(hé)供应业 。

　　正如(rú)我们在《今(jīn)年工业企业(yè)利润增(zēng)速能否转正？》中所言，当前正处于第(dì)6次工业企业利润(rùn)探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开始(shǐ)计算），如(rú)果按最近两次探底(dǐ)历史来演绎(yì)的话，至少还要在负(fù)值区间(jiān)爬(pá)坡(pō)7-8个(gè)月左右的(de)时间(jiān)，预计工业企业(yè)利润(rùn)增(zēng)速转正最(zuì)早也需等到四(sì)季度。目前我国仍(réng)面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱(ruò)的“弱复苏(sū)”阶段，这直接导致企业(yè)的产能利(lì)用(yòng)率持续(xù)下滑。此外(wài)，叠加营业成本高居不下导致的内部(bù)压(yā)力(lì)，本轮(lún)工业企业利润增(zēng)速反弹速(sù)度大概率较(jiào)为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复(fù)力度低于(yú)预期。

　　以(yǐ)上内容来自于(yú)2023年5月(yuè)27日的《中游装备制造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析》报告，报(bào)告(gào)作者张静静、张一平，联系人罗丹

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