金(jīn)融界5月15日消(xiāo)息 央行今日进行(xíng)1250亿元1年(nián)期MLF操作，中标利率圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式为2.75％，与(yǔ)此前持(chí)平。本周有1000亿元MLF到期。

　　消息(xī)面上，上周五曾经有消(xiāo)息称(chēng)本月MLF中(zhōng)标利(lì)率有可(kě)能下调(diào)，但是机(jī)构分析，央行行长易纲曾在3月公开表示(shì)目前实际利(lì)率的水平是(shì)比较(jiào)合适，且4月28日(rì)政治局会议对一季(jì)度的经济复苏给予充(chōng)分肯(kěn)定。

　　5月(yuè)以来资金面转松，DR007中枢回落至1.8％左右(yòu)，机构杠杆率(lǜ)提升(shēng)。5月是(shì)缴税大(dà)月，需要(yào)关注下周缴(jiǎo)税周对资金面可能造成的扰动。

　　此前媒体(tǐ)报道称(chēng)，自5月15日起银行协定存款及通知存款自律上限(xiàn)将下(xià)调(diào)，四(sì)大(dà)国有银行协定存款和通知(zhī)存款(kuǎn)自(zì)律上限下调幅度为30BPS，其它金(jīn)融(róng)机构降幅(fú)为(wèi)50BPS。中(zhōng)信证券分(fēn)析，预计银行协定存(cún)款和(hé)通知存款利率上(shàng)限的下调有助(zhù)于缓解银(yín)行净息差偏窄的问题(tí)。

　　国君宏观研究指(zhǐ)出，近期部分银行调降存款利率，严格上不算降息，属于“利率市场化”的进(jìn)一步(bù)深化(huà)。本(běn)轮存款利率(lǜ)调降背后的原因(yīn)，是储(chǔ)蓄偏高(gāo)、资金空(kōng)转增叠(dié)加银(yín)行净息差收窄。因此，存(cún)款利率客观上可减轻银(yín)行负债成本，但是(shì)这并不足以触(chù)发超额储蓄大规模转为消费及向金融(róng)资产流入。

　　（1）近期(qī)部分(fēn)银行调降存(cún)款利率，严格(gé)上不算降息，属于(yú)“利(lì)率市场(chǎng)化(huà)”的推进。2023年4月以来(lái)，河南(nán)、广(guǎng)东等多(duō)地(dì)中小银(yín)行（地方(fāng)农(nóng)商(shāng)行为主(zhǔ)）发布公告下调人民(mín)币存款(kuǎn)挂牌利(lì)率，下调(diào)幅度在10-45bp不等。据《经济观察(chá)网》等权威媒体报道(dào)，5月15日起银行协定(dìng)存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上限将(jiāng)下(xià)调，引发“降息潮”的热议。不过(guò)，作为我国利率体(tǐ)系的(de)“压舱(cāng)石”，1年期存款(kuǎn)基准利率（整存整取(qǔ)）依然维持在1.5％不变，因此本(běn)轮(lún)银(yín)行存款利率调降严格(gé)意(yì)义(yì)上并非真的(de)降(jiàng)息。归根(gēn)结(jié)底，本轮存款利(lì)率调降(jiàng圆与直线相切公式，圆的面积公式和周长公式)也属于“利(lì)率市场化”的(de)进(jìn)一步深(shēn)化。

　　（2）存款利(lì)率调(diào)降(jiàng)背后，是储(chǔ)蓄偏(piān)高、资金(jīn)空转(zhuǎn)增(zēng)叠加银行净息差收窄。一、2023年初(chū)的人(rén)民币存款维持高位，居民储蓄释(shì)放速度较慢。因此(cǐ)，存款(kuǎn)利率调降(jiàng)背景(jǐng)下(xià)，居民储蓄有(yǒu)望进一步流(liú)出，更(gèng)多流(liú)向(xiàng)消费、房贷、资本市场(chǎng)等。二、资金(jīn)杠杆抬升、空(kōng)转加剧。2023年3月降(jiàng)准以(yǐ)来，资金(jīn)利率中枢回落，资金(jīn)杠(gāng)杆明显抬升(shēng)，资金空转(zhuǎn)有所(suǒ)加剧。存(cún)款利率调降一定程度(dù)上可以疏(shū)通流动(dòng)性(xìng)淤积(jī)，支撑宽(kuān)信用(yòng)进程。三、MLF等政(zhèng)策利率接连(lián)调(diào)降后，银(yín)行净(jìng)息差大(dà)幅收窄，尤其是城商(shāng)行、农商行，因(yīn)此压(yā)降存款成(chéng)本、规范吸储(chǔ)行为也属于大势所趋。

　　（3）总结(jié)来看，存(cún)款利率调降客(kè)观上(shàng)将减(jiǎn)轻银行负债成本，但我们认为，这并不足以(yǐ)触发超(chāo)额储蓄大规模转为消(xiāo)费及向(xiàng)金融(róng)资产流(liú)入；回归(guī)基本面来看，“弱复苏(sū)+低通胀(zhàng)”组合的延续，仍将利好高股息资产(chǎn)和长(zhǎng)期国(guó)债(zhài)。客观(guān)上，本轮银(yín)行下降存款利(lì)率的效(xiào)果与2022年4月、9月的效果(guǒ)类似，可以降低负债(zhài)端成本，保护银行净息差。当(dāng)前流动(dòng)性淤(yū)积仍未缓解，4月“社融(róng)-M2”剪刀差倒(dào)挂仅仅小幅收(shōu)窄至-2.4％。本轮存款(kuǎn)利(lì)率调降，理论(lùn)上可(kě)以促使存款搬家，促使超额储蓄流(liú)出，更(gèng)多转化为消费。但我(wǒ)们觉得刺激难度较大，倾向(xiàng)于(yú)认为(wèi)消费环(huán)比修(xiū)复最(zuì)快的时候已(yǐ)经过去。再回归经济基本面来看，“弱复苏+低通(tōng)胀(zhàng)”组合的延续，意(yì)味着长端利率仍(réng)有望继(jì)续下探，高股息(xī)资产仍将(jiāng)占优。

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