四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思>《基金(jīn)经理投资(zī)笔记》宏(hóng)观策略(lüè)系列

　　把脉(mài)经济周期拐点 实现财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士(shì)），创金合信基金首席(xí)经济学家

　　　　  罗 水 星（博(bó)士），创金合信基金基(jī)金(jīn)经理

　　乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容

　　上期分享中（查看原文），我们(men)提出了(le)5月是乱花渐欲迷人(rén)眼(yǎn)，一个大(dà)的背(bèi)景是市场进(jìn)入了(le)战略相持阶(jiē)段，进攻和防(fáng)守的理由都不(bù)是非常清晰(xī)。周末中央发布长期(qī)的产业(yè)政策，基调是清(qīng)晰的(de)，但那是诗和远方，是战略性的布局(jú)，很多投资(zī)者(zhě)更喜欢战术性的(de)机会(huì)。伯克希(xī)尔(ěr)哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴菲特的老家(jiā)奥巴哈举(jǔ)行，吸(xī)引了全球投资者的目(mù)光，投资者总希望可以(yǐ)从(cóng)中寻找到(dào)投资的秘诀，价值投资的道虽(suī)相同(tóng)，但法、术、器是各异的。不仅如(rú)此，伯克希尔决策者(zhě)对宏观环境的担忧(yōu)，对数(shù)字技术的批判，很多与会者收获的(de)可能不是清晰的思(sī)路，而是在迷宫(g四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思ōng)中又多(duō)走了一(yī)圈(quān)。

　　一、市场陷入僵持(chí)阶段(duàn)：Sell in May？

　　港股市场有(yǒu)“五穷(qióng)、六(liù)绝(jué)、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开始考虑Sell in May,一个很重(zhòng)要的理由(yóu)是(shì)根据惯例(lì)，银行保(bǎo)险等利好兑现(xiàn)后往往是市场开(kāi)始调(diào)整的开始。A股投(tóu)资历来是有季节性的，但这未必是(shì)历史(shǐ)的铁律，比(bǐ)如(rú)2022年5月市场在新的政(zhèng)策(cè)基调下(xià)开始(shǐ)全面(miàn)大(dà)反攻。我们(men)需要因时而变(biàn)，投(tóu)资者需要考虑到当前的市场背景已(yǐ)经和之前有(yǒu)很大(dà)的不(bù)同。当前市(shì)场进入战(zhàn)略僵持阶段的(de)一个重要理由是除了逻辑推演，很多重要(yào)问题很难用清(qīng)晰的事实来(lái)验证。谨(jǐn)慎(shèn)的投(tóu)资者往往是见好就(jiù)收或者谋定而后动(dòng)，因此才有了上述(shù)的猜(cāi)测。

　　市场不清(qīng)楚(chǔ)的地方(fāng)在哪里呢？

　　第一，从内部看(kàn)，市场已经提前交易了(le)政策的方(fāng)向，而且(qiě)今年国(guó)内的政(zhèng)策(cè)本身也不是大开大合。新出台的政策更(gèng)多地在落实上，较少新的(de)提法。

　　第二，从外部看，美联储(chǔ)依然在(zài)通(tōng)胀、就业(yè)数据(jù)、金(jīn)融(róng)数据(jù)和增长数据传递的混(hùn)乱信息(xī)中纠结。

　　第(dì)三，从投资主(zhǔ)线看，数字经济和中特(tè)估依(yī)然既有政策、也(yě)有(yǒu)业绩或者有未(wèi)来(lái)预期的业绩改善，但短期游戏(xì)、传媒、中特估与(yǔ)其他板(bǎn)块分化较为(wèi)极(jí)致，也(yě)是不争(zhēng)的事(shì)实。除了这(zhè)两条主线外，金融、消费和公用事业有反弹，但难(nán)以成(chéng)为(wèi)持(chí)续的配(pèi)置主题，新(xīn)能源崩坏的筹码预期也决(jué)定了反(fǎn)弹(dàn)的脆弱性。

　　第(dì)四，从交(jiāo)易行为看，投资者并(bìng)未形成一致预期。随着一季报的(de)披露，市场阶段(duàn)性发(fā)挥了对盈利现实的定价效率。具体表现(xiàn)为，业绩(jì)出现一定(dìng)修复和(hé)表现有韧性的(de)金融、中药、电力、中特估主题以(yǐ)及TMT中的游戏传媒等表现较好，家电(diàn)此前也有(yǒu)一定(dìng)表现。不过，随(suí)着业绩(jì)的公布反而出现了一定(dìng)的买预(yù)期(qī)卖现实的操作。当(dāng)然，相对(duì)而言市(shì)场(chǎng)也有定(dìng)价(jià)效(xiào)率不稳定的一面，同样是业(yè)绩(jì)修复或有(yǒu)韧性的(de)农林牧渔、新能源和消费板块，整体表现则一般。

　　二、市场(chǎng)僵持的原因：一季报(bào)显示企业盈利仍在磨底阶段

　　短期(qī)市场(chǎng)的(de)核心矛盾(dùn)在于缺乏特别明显(xiǎn)的(de)亮(liàng)点，TMT主线前期超额(é)收益过于显著，目前除(chú)了游戏(xì)、传媒一枝独(dú)秀外，其他(tā)TMT细分领域阶段性有所回(huí)调。中特估相关的基(jī)建、银行、石油、出版等板块盈利有支撑、估值也较低，因此在最近(jìn)市场调整的时候整体表现较好(hǎo)。在这两(liǎng)条(tiáo)我们(men)看(kàn)好的全年主线之(zhī)外(wài)，市场部分(fēn)定价了(le)一季报(bào)行(xíng)情，但(dàn)核心问题在(zài)于当前(qián)盈利仍处在(zài)磨底阶段。扣除金融(róng)和(hé)两桶油(yóu)，A股(gǔ)的盈利(lì)还在下(xià)滑，这意味着短期(qī)盈利很(hěn)难撑起A股系统性(xìng)的行情(qíng)。所以，我们看到这(zhè)两条主线之(zhī)外其他业(yè)绩尚可的板块，整(zhěng)体反弹(dàn)的幅度都相对有限。消(xiāo)费(fèi)的盈(yíng)利有一(yī)定(dìng)的修复，而市(shì)场由(yóu)于前期(qī)的悲观情绪尚未对其定价，这(zh四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思è)可(kě)能蕴(yùn)含阶段性交易机会。

　　三、战略性布局是(shì)清(qīng)晰(xī)而明确的：政策(cè)关注产业升级(jí)和人(rén)的问题(tí)

　　近期国内也处于一个会议(yì)密集召开的阶段，政治局会议(yì)、中(zhōng)央财经委(wěi)会议和国常会相继召开。决策层(céng)对于当(dāng)前(qián)经济(jì)复苏动力不足、复苏势头不稳的问(wèn)题，有着清(qīng)醒的认识，短期的工作重点(diǎn)是恢(huī)复和(hé)扩大需求，但同时(shí)也明确不会再(zài)走老路(lù)——不(bù)会通过低(dī)水(shuǐ)平的(de)债务扩张来刺(cì)激(jī)经济，而是(shì)聚焦(jiāo)实(shí)体经济(jì)的产业升级，推进(jìn)产业(yè)智(zhì)能化、绿色化、融(róng)合(hé)化。

　　现代产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发展

　　这(zhè)次财(cái)经委会议的一个(gè)新(xīn)提法(fǎ)是“坚(jiān)持三次产业融合发(fā)展，避免(miǎn)割(gē)裂(liè)对立；坚持(chí)推动传统产(chǎn)业转型升(shēng)级，不能当成(chéng)‘低端产业(yè)’简单退出”，这个提(tí)法很重要(yào)。我们去年底强调接下来(lái)一段(duàn)时间(jiān)的(de)政策(cè)需要强(qiáng)调均衡性和系统性，才能(néng)形成经(jīng)济(jì)发展的合力。卡脖子的领域要重点支持和(hé)发展，但是(shì)经济的运行是一(yī)个完整的系统，生产和(hé)消(xiāo)费、实体经济和金融支撑、高科技领域和低技术(shù)领域、融资-设计-制造—物流-销售-服务等各方面需要协(xié)调发展(zhǎn)，大家的信心慢(màn)慢恢(huī)复、收入慢慢恢复，才能够(gòu)真正把(bǎ)需求拉动起来。不(bù)能够孤立、片(piàn)面地理(lǐ)解和(hé)执行政策，毕竟即使是芯(xīn)片这(zhè)么最(zuì)高科技(jì)的领域，它(tā)的下(xià)游需求也主要来自消(xiāo)费电子产品中的手(shǒu)机、汽(qì)车、智能家(jiā)居等等，没(méi)有需求的拉动(dòng)，产(chǎn)业(yè)的发展就缺乏良性(xìng)循(xún)环(huán)的(de)基(jī)础。

　　高质量的人才红(hóng)利

　　另(lìng)外，最近政策讨论的一个重点是人(rén)，作为(wèi)投资(zī)生产(chǎn)拉动核心的企业(yè)家、作为(wèi)人力资源重(zhòng)点(diǎn)的人才、承载民族未来的新(xīn)生(shēng)人(rén)口、需要关注的(de)老(lǎo)龄人口。当前中国的发(fā)展逐渐(jiàn)从资本和劳动要素拉动(dòng)转向(xiàng)人(rén)力资源(yuán)拉(lā)动，技术(shù)创新成(chéng)为(wèi)能否(fǒu)突破内(nèi)外部约束的关键。技术(shù)创(chuàng)新能力取决于(yú)制度保(bǎo)障下(xià)的(de)主(zhǔ)观(guān)能动性，在(zài)经(jīng)历了过去几年的非(fēi)常态(tài)之(zhī)后，在内外(wài)部不确定性的制(zhì)约下，如何让当前每个主(zhǔ)体充满信(xìn)心、充满主观能动性，是政策的重心。以人工智能为代表的数字经济大发展，有可能能够帮(bāng)助我(wǒ)们适(shì)当缩小(xiǎo)国际(jì)竞争(zhēng)中人力资(zī)源(yuán)的差距，这需要从一个更(gèng)高(gāo)的角度理解人(rén)工智能和数字经济。

　　四(sì)、乱云飞渡(dù)仍从(cóng)容：乱战之后的投资路径

　　5月的(de)市(shì)场，看起来是战(zhàn)略僵(jiāng)持阶段(duàn)的乱战。接下来的(de)政策力度和效果有多大、盈利能否实质(zhì)性的反弹(dàn)、经济(jì)复苏的斜率是(shì)否面(miàn)临趋缓的压(yā)力、海外(wài)的潜在风险到(dào)底(dǐ)有多大、美(měi)联储到底下一步(bù)面临的是什么样的经济形(xíng)势等，投资者(zhě)希望(wàng)渐次判断上(shàng)述一系列的重要问题的程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从这个意义上讲，5月交易机(jī)会可能(néng)更均衡、但也(yě)更脆弱(ruò)，当前(qián)可能(néng)是一个布局的好(hǎo)阶(jiē)段(duàn)，而未必会是(shì)收获的(de)阶(jiē)段。投资(zī)者需要多(duō)一(yī)点(diǎn)耐心(xīn)，风(fēng)浪(làng)越大，下(xià)一次的鱼(yú)越(yuè)贵。

　　“乱云(yún)飞渡仍(réng)从容”，这是我们从巴菲特历次(cì)股东大会上看(kàn)到价值投资者很重(zhòng)要的(de)一个特质，即我们提倡的(de)“道(dào)”。市场的乱是暂时(shí)的，随着事(shì)实的清晰，投资路径也将会(huì)非常明(míng)确。这(zhè)个(gè)路径(jìng)，我们从产业视角做了一下梳理，供投资者参考。

　　具(jù)体而言：投(tóu)资的上限是产业现代化(huà)，科技自(zì)主(zhǔ)可用，数字化、高端化与智能(néng)化是明确的诗与远方，需要进(jìn)行(xíng)战略布(bù)局(jú)。投资的下限是避免系统性的(de)风险，在(zài)现(xiàn)代(dài)化的产业(yè)转型(xíng)中(zhōng)，当(dāng)前蕴(yùn)藏风险(xiǎn)和未来跟不上(shàng)历史步(bù)伐的产业是不能进行战(zhàn)略布局的。投资的(de)中间(jiān)状(zhuàng)态是周期(qī)与消费行业，是战术性的布局。

　　产业视角下的投资路线图

　　【了解作者】

　　魏凤春博士，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席经(jīng)济学家，投委会委(wěi)员兼秘书长，宏(hóng)观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经(jīng)济学(xué)博(bó)士，清(qīng)华大学(xué)管理科学与工(gōng)程博士后。学术研究与教学以(yǐ)及宏观经(jīng)济走势、金融产品分析等实务领域经验丰富、成(chéng)果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致力于在周(zhōu)期波(bō)动的框架内运用财政的视角解构宏观经济的运行，将中(zhōng)国经济看作一(yī)份资产，通过资本资(zī)产定价的方式来确定其价值与风险。

　　罗水星博士，创金(jīn)合信基金经理、首席宏观分析师，2022年2月加入创(chuàng)金合(hé)信基金。此前履职博时基金，负责宏观策(cè)略、宏(hóng)观政策、大类资产配(pèi)置与择时研究。武汉大学学士(shì)，上海财(cái)经大学经济学硕士、博士，中国(guó)社科院(yuàn)经济学博(bó)士后，学(xué)术(shù)论文多发表于(yú)国际SSCI英(yīng)文(wén)核心(xīn)经济学期刊。

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