公募基金交易结(jié)算模(mó)式再现创新突破！

　　继过(guò)往较为常见的托管(guǎn)人结(jié)算模式(shì)和(hé)券(quàn)商结算模式之后，一种(zhǒng)创新模(mó)式——“类QFII结算模式”正在(zài)基金(jīn)行业悄然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月(yuè)初成立的博道盛兴一年(nián)持有期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基(jī)金，该基金由(yóu)博道基金(jīn)、广发证(zhèng)券、兴业银行三方合作(zuò)推(tuī)出(chū)。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也(yě)将(jiāng)采用“类QFII结算模式(shì)”，上述ETF将由易方达与(yǔ)广发(fā)证券、兴(xīng)业银行合(hé)作(zuò)发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也吸引了行业各方(fāng)目光，据业内人士透露，除了广发证券有落地的基(jī)金产品之外，其他券商、基金(jīn)公(gōng)司也在(zài)关注研究这一新的(de)模式(shì)，也(yě)在(zài)摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内人士看(kàn)来，目前基(jī)金结算(suàn)模式迎来(lái)新时代。券(quàn)商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结算(suàn)三类模式各有优劣，基(jī)金(jīn)管理人可以根据不同情况，选择不同(tóng)的结算(suàn)模式，最大限度的(de)调动各方资源，为(wèi)持(chí)有(yǒu)人提供更好的服务。

　　“类(lèi)QFII结算模(mó)式”逐渐落地(dì)

　　在公募基金25年的(de)历(lì)史长河中，托管(guǎn)人结算模式是最早出(chū)现也(yě)是最为成熟的基(jī)金结(jié)算模式(shì)。到了2017年，券(quàn)商结算模(mó)式(shì)启动试(shì)点，成为基(jī)金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试点转常规(guī)，发展迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落(luò)地。

　　据中(zhōng)国基金报记者了解，2022年3月8日成立的(de)博道盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首(shǒu)只采用“类QFII结算模式”的基金。而目前正在发(fā)行的(de)易方达中证(zhèng)软件服(fú)务ETF也将(jiāng)采(cǎi)用(yòng)“类QFII结(jié)算模式”，上述两只基金分别由博道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在(zài)证券公司中，广发证券是率(lǜ)先(xiān)有落地(dì)基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券商也在积极研究这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士(shì)透(tòu)露。

　　据博(bó)道基金介绍，所谓的“类QFII结算模式”是指，公募基(jī)金参照QFII模式，通过证券公司进行交易申报，由托管银行进行结算，在这种模式下，资金(jīn)存放在(zài)托管银行的托管账户，无须银证转账到证券公司。这也成(chéng)为类QFII模式的与一般券结模(mó)式的最大不同点。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式(shì)中产(chǎn)品资金集中存(cún)放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银行，在券商开立(lì)的(de)资金账(zhàng)户无需实际上的银证转账存入资金，每个交易日基金公司采用申报(bào)交易额度，使用虚头寸资(zī)金的(de)方式(shì)进(jìn)行场内交易，券商根(gēn)据已申报的(de)交易额(é)度每日滚(gǔn)动计算(suàn)产品资金账户(hù)虚头寸资金余额(é)，以实现(xiàn)对产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通过(guò)经(jīng)纪券商完成，仍然保留了原先券商交易(yì)结(jié)算模式的交易(yì)前端控制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完(wán)成，解决了部分托管行比较关注的托(tuō)管资金归(guī)属保(bǎo)管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部副总经理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结算模式，丰(fēng)富了公募(mù)基金(jīn)与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更(gèng)好(hǎo)地(dì)满足各方差(chà)异化的(de)需(xū)求，也印证了券(quàn)商(shāng)财富管理转型(xíng)已经(jīng)进(jìn)入更加成熟(shú)和高速发展阶段 ，多样的(de)结算模式备选(xuǎn)可(kě)以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营效率带来的(de)优质交易体验的(de)同时，兼(jiān)顾券商与基(jī)金公司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务，产品工(gōng)具化配置(zhì)”的趋(qū)势逐渐(jiàn)形(xíng)成，该(gāi)模(mó)式将进一(yī)步促进，金(jīn)融机构为广(guǎng)大投资人提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析(xī)指出(chū)。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突破了(le)现行(xíng)客(kè)户(hù)交易结算资金的三方存管(guǎn)框架，谈及(jí)这(zhè)类模式(shì)的(de)创新点，平安基金总结为(wèi)三(sān)大方(fāng)面：“一是虚头寸：实现虚头寸(cùn)指令对(duì)接，资金无需三方存管；二是交易交(jiāo)收(shōu)分(fēn)离(lí)：证券(quàn)公司对(duì)产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端(duān)验资(zī)验券；三是日终资金对账：实(shí)现证券公司与托管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强交易前端验资验(yàn)券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种新的交易结算模式，投资者对类QFII结算(suàn)模(mó)式还是比较陌生。相比过往的(de)结算模式，公募基金采用类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投资(zī)者(zhě)关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的(de)角(jiǎo)度分析指(zhǐ)出，从销(xiāo)售端上看(kàn)，ETF的募集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过(guò)券商(shāng)完成。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也是(shì)通过券商(shāng)完成，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类(lèi)QFII的优点是证券公(gōng)司对(duì)产品场内交易(yì)进行前端验资验券(quàn)，可有效防控(kòng)异(yì)常交易和超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于(yú)公募(mù)基金管理人而言，公募类QFII结算模式，较传(chuán)统托管银行结算模式，有两方面(miàn)好(hǎo)处：一是，加强了交易前端验资验券功(gōng)能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风险(xiǎn)管(guǎn)理；二是，兼顾(gù)了与券商(shāng)渠道商业模式的创(chuàng)新，类似(shì)与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商(shāng)代(dài)买(mǎi)市(shì)占(zhàn)率的提升。博(bó)时基金(jīn)券商(shāng)业(yè)务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也谈了(le)自(zì)己的看(kàn)法(fǎ)。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，公募类QFII结算(suàn)模式，也有(yǒu)两方面(miàn)好(hǎo)处：一是(shì)，无需银证转(zhuǎn)账(zhàng)即(jí)可调整场内外(wài)资(zī)金分(fēn)布，效(xiào)率(lǜ)有所提升；二是，简化了开户环(huán)节，免去(qù)了(le)三(sān)方存管登记确认。”

　　此外(wài)，还(hái)有基金人士认为(wèi)，对于基金(jīn)管理人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结(jié)算模式，可(kě)以兼顾资金使用(yòng)效率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面(miàn)的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的结算模式体现(xiàn)出了？定优势(shì)。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需(xū)银证转(zhuǎn)账即可调整场(chǎng)内(nèi)外资金(jīn)分布，效率有所(suǒ)提(tí)升，同时(shí)也简(jiǎn)化(huà)了开(kāi)户(hù)环(huán)节，免(miǎn)去了三？存管登记确认；而相(xiāng)比托管(guǎn)人结算模式，类(离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗lèi)QFII结算模(mó)式下加强(qiáng)了(le)交(jiāo)易前端验(yàn)资验券功能(néng)，可优化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要(yào)优势归结为(wèi)以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下(xià)，产品资金不(bù)是(shì)集中于原(yuán)来(lái)的证券公司资金账户，仍然存(cún)放在托管行(xíng)账户，实现的(de)方(fāng)式(shì)是需(xū)要将托管行和券商打通。通过“虚头寸”将托(tuō)管行和券(quàn)商打通，免去银(yín)证转账的步骤，解决了普(pǔ)通(tōng)券结(jié)模式(shì)下(xià)资(zī)金分散(sàn)管理(lǐ)，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转账时(shí)间范围限制的痛(tòng)点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例如，定期费用支(zhī)付(fù)、新股新债缴款与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比(bǐ)券商结算模式，一定量减少了证券资金账户开户与银证关联(lián)挂钩(gōu)环节工作；

　　三是，更有利于明确各(gè)方职责(zé)所在，以及完善业务风险管理(lǐ)。通过(guò)交(jiāo)易交收分离(lí)，证券公司(sī)前端验资验(yàn)券可(kě)有效防控异常交易(yì)和(hé)超买风险，托管人负责(zé)交收；日终资金对(duì)账实现证券(quàn)公司与托管人系(xì)统对接对(duì)账，可防范资金(jīn)结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的(de)几点(diǎn)不足(zú)之处(chù)：一(yī)方面(miàn)，类似托管人结算模式(shì)，该模式与托管人结算模(mó)式一致，对投资组(zǔ)合而言需按(àn)月计(jì)算缴纳最低(dī)结算备付金与(yǔ)保证机制(zhì)；另一(yī)方(fāng)面，虚(xū)头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与券商(shāng)三方需(xū)每日(rì)确立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头(tóu)部基金公司跟随(suí)

　　实现基金、券商、银行三方共(gòng)赢

　　从业(yè)内(nèi)观察看，不少基金公司对(duì)类(lèi)QFII结算模式的(de)关(guān)注度较高，也在(zài)筹备或启(qǐ)动相应的合(hé)作。不过，参(cān)与这类业务还涉及系统改造，以及固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期(qī)或更多是头部基金公司参与。

　　“近(jìn)期也在公司内部对这一业务(wù)进行了探(tàn)讨(tǎo)，业务操(cāo)作(zuò)上的障碍并不大。”一(yī)家(jiā)基(jī)金公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商(shāng)结算模式，这一模式可以同时激发银(yín)行(xíng)、券商双方(fāng)的销售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存在明显的先发优(yōu)势。

　　博时券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤锟也表示，关于类QFII结算(suàn离婚后男人会想孩子吗，离婚后男人会想孩子吗)模(mó)式仍处于(yú)发(fā)展(zhǎn)初期，该模式特点鲜(xiān)明。但是(shì)，对于固收、QDII等复杂型公募产品(pǐn)的限制仍有待解决，成(chéng)为主流结(jié)算模式仍不(bù)具(jù)备条件(jiàn)。展望未(wèi)来(lái)，预(yù)计相关金融机构对(duì)该(gāi)模(mó)式会(huì)保(bǎo)持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金(jīn)相关人(rén)士更有(yǒu)信心，认为这是一个(gè)基(jī)金、券商、银行三(sān)方共赢的模式，有望成(chéng)为新的行业发展趋势。对管理人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式(shì)较传统(tǒng)券结模式、托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式均有比较优势；对托管人而言(yán)，产品(pǐn)资金全额留存在托(tuō)管账户，无(wú)需银证转账；对证券公司(sī)提(tí)高服务机(jī)构客户的能力，也(yě)加强(qiáng)了公司品牌影响力(lì)。

　　不过，基金公司开(kāi)启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及(jí)不少系(xì)统改造(zào)，尤其是托管行和券商。博道基(jī)金就表示，对基金公司来说，总体保留沿用券(quàn)商结算模式下(xià)的场(chǎng)内交(jiāo)易前端验资(zī)验券(quàn)相关流程(chéng)和业(yè)务(wù)系统(tǒng)，个别如清算模块涉及一些小改动。但券商(shāng)和托管行的(de)系统(tǒng)改(gǎi)动较大(dà)，如在系统(tǒng)直(zhí)连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算等多(duō)个环节需要进行升级(jí)改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来看，主要(yào)是广发证券、兴(xīng)业(yè)银(yín)行、基(jī)金公司三方(fāng)参与。而记者从业(yè)内了解到，也有一(yī)些银(yín)行、券商对此也抱有(yǒu)积极态度，愿意(yì)布局(jú)此类业务。

　　从单一模式走(zǒu)向三类(lèi)模式

　　基(jī)金行业(yè)发(fā)展(zhǎn)25年以来，结算(suàn)模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式(shì)走向券(quàn)商(shāng)结算、银行(xíng)结算、类QFII结算模式三类模式(shì)的(de)时代。

　　自公募基金诞生起(qǐ)，采取的就是(shì)银行托管人结算模式(shì)，到目前已(yǐ)25年了，仍然(rán)是目前(qián)公募基金结(jié)算的主流模式。这一模式是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理(lǐ)人租用(yòng)券(quàn)商的交(jiāo)易席位直连(lián)报盘(pán)交易所，托管人作为特殊结算参与人与中国结(jié)算进(jìn)行资金(jīn)和证券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在(zài)2017年启动试点，并(bìng)于(yú)2019年初由(yóu)试点转常(cháng)规，至(zhì)今(jīn)已历时5年有余。随着(zhe)运作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券(quàn)商财富管理(lǐ)业务高速发展，券(quàn)结模式自(zì)2021年迎(yíng)来爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有(yǒu)144只新(xīn)成(chéng)立基金采用了券结(jié)模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿元(yuán)，占据全部基金规(guī)模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式，基金结(jié)算模式也正式进入了新时代。

　　博道基金(jīn)相关人士就(jiù)表示，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模(mó)式(shì)各有(yǒu)优劣，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度(dù)的调(diào)动(dòng)各方(fāng)资(zī)源，为持有人(rén)提(tí)供更好(hǎo)的服务(wù)。

　　“随着券结(jié)模式的持续推(tuī)行(xíng)，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随着权益市场行情(qíng)修复及券(quàn)商财富(fù)管理业务高速(sù)发展，在主(zhǔ)动权益基金(jīn)、ETF在(zài)内(nèi)的指数(shù)型(xíng)基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模(mó)式将有较大(dà)发展空(kōng)间。”上述平安基金(jīn)相关(guān)人士表示。

　　不少人士也看好(hǎo)券(quàn)结模式(shì)的发展。据一位业内人(rén)士表(biǎo)示，现阶段券商(shāng)结算模(mó)式在中小基金公(gōng)司中(zhōng)更(gèng)加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对(duì)来说获得(dé)银行渠(qú)道(dào)的营销支持难(nán)度较大，券结模式能(néng)有效推(tuī)动券商(shāng)和基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述人士也表示(shì)，券结模(mó)式保有量会(huì)更(gèng)稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管行有(yǒu)一个(gè)制(zhì)衡的作(zuò)用。以前是小公司为主(zhǔ)，现在也有一些大公司陆续开始试水，以后(hòu)会是(shì)一个(gè)趋势。

　　博(bó)时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商结算模式的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量”时(shí)代(dài)进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的边际制(zhì)约因素，也从“投入成本较大(dà)、技术(shù)系统探索较困(kùn)难(nán)”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场(chǎng)环境及需求的匹(pǐ)配度、业绩表(biǎo)现与客户体验的舒适(shì)度、销售服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券商结算模式，将基(jī)金公(gōng)司(sī)、基金产品与(yǔ)券商渠道的中长期(qī)利(lì)益深度(dù)绑定；在此模式下，竞(jìng)争(zhēng)格局会发生分化，回归(guī)“买方投顾陪(péi)伴(bàn)模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好服(fú)务(wù)”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展变化。

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