来源：海(hǎi)通(tōng)宏观(guān)

　　· 概 要(yào)·

　　中共中央政治(zhì)局4月28日召开(kāi)会(huì)议，分析研究(jiū)当前经(jīng)济形势(shì)和经(jīng)济工作。今(jīn)年以来，经济增长好于(yú)预期。不过当前经济(jì)恢复性好(hǎo)转，内生动力还不强，需求(qiú)仍然(rán)不足。所(suǒ)以，稳(wěn)增(zēng)长基调延(yán)续，短期(qī)政策不太可能转(zhuǎn)向(xiàng)收(shōu)紧(jǐn)，但是面对高质量发展要求(qiú)，也没增量刺激政策。未来扩(kuò)大(dà)需求主要(yào)依靠自(zì)发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)，主动(dòng)稳定(dìng)投资。此外，产业政策方面强(qiáng)调“实体经(jīng)济”支(zhī)撑，防风险仍然是重点任(rèn)务。整体看，二季度经济修复速度或将放缓，政策(cè)相对克制 。

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　　政策不转向

　　本次(cì)会议首先强调了今年的成绩(jì)，即“经济(jì)增长好(hǎo)于预期”，“市场需求逐(zhú)步恢复，经济(jì)发展呈(chéng)现回升(shēng)向好态势”。从一季度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实好于去年四季度(dù)时的预期。但(dàn)随后会议也提到“经济运(yùn)行好转主要是恢复性的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)”。这(zhè)也使得经济转型升级面临新的(de)阻力(lì)，推动高质量发展仍需要克服不少困难挑战(zhàn)。

　　我(wǒ)们(men)的理(lǐ)解是，一(yī)季度GDP同比增(zēng)速为4.5％，相(xiāng)比去年四季度有明显(xiǎn)改善，但距(jù)离疫情(qíng)之前2019年的(de)6％附(fù)近的增速，还有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准后(hòu)，就业压(yā)力(lì)仍(réng)然存在，我们认为政策短期不会(huì)转向收紧。“恢复和扩大需求”是(shì)当前(qián)经济(jì)持续(xù)回(huí)升向好的关键所在。

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　　稳增长：也没增量刺激

　　面对(duì)高(gāo)质量的(de)发展要求，会(huì)议强调经济(jì)要实现(xiàn)“质的有(yǒu)效提升”和“量的(de)合(hé)理增长”。这(zhè)一点和去年经济工(gōng)作(zuò)会议精神(shén)一致。这(zhè)也意味着稳(wěn)增长不会通过强刺激的方式，而(ér)是统筹(chóu)推动“经济运行持续(xù)好转”、“内生动力持续增强”、“社会预(yù)期持续(xù)改(gǎi)善(shàn)”、“风险隐患(huàn)持续化解”。

　　对于稳增(zēng)长的(de)方式，会议要求“把(bǎ)发挥政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体(tǐ)活力结合起(qǐ)来”。我(wǒ)们的理解是，下一阶(jiē)段更多通过激发(fā)市场化的力量去推动经济修复，通过改(gǎi)革开放的方(fāng)式(shì)激发高质量的增长。所以会议指(zhǐ)出，要坚(jiān)持“两个毫不动摇(yáo)”，破除影(yǐng)响各(gè)类所有制企业公平竞争、共同(tóng)发展(zhǎn)的法律(lǜ)法规障碍和(hé)隐(yǐn)性(xìng)壁垒。各类企(qǐ)业(yè)都(dōu)要依法(fǎ)合(hé)规(guī)经营。要下决心从根本上解决企业账(zhàng)款拖欠(qiàn)问(wèn)题(tí)。总体而言，政策刺激空(kōng)间有限，主要还是(shì)以提振信心和预(yù)期、激发活力为主要(yào)手段，让经济自发的(de)内生修(xiū)复。

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　　扩需(xū)求：自(zì)发修(xiū)复消费，主动稳(wěn)定投资

　　会议提出，积极的财政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的货币政(zhèng)策(cè)要“精准有(yǒu)力”，延续了去年(nián)12月会议的表述(shù)。对于政策的要(yào)求，本次会议强调“形成扩大需求的合(hé)力(lì)”，而去年(nián)12月会议的相关(guān)表述是“加强各类政(zhèng)策协调配合”，这说明(míng)扩大(dà)需求(qiú)是未(wèi)来的(de)政策重(zhòng)心。

　　一方(fāng)面，自发修复消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增加城乡居民收入(rù)，改善消费(fèi)环境(jìng)，促(cù)进文化旅游等服务消(xiāo)费”。提(tí)高消费，主要还(hái)是靠居民劳动(dòng)收入的自(zì)然修(xiū)复。另一方(fāng)面，主动稳定投资(zī)。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的重点(diǎn)。会议提(tí)到，在超(chāo)大特大城市积极(jí)稳步(bù)推进城中村改造和“平急两用”公共基础设施建设(shè)。

　　此 外， 会议(yì)强(qiáng)调，要把吸引外商投资(zī)放在更(gèng)加重要(yào)的位置，稳住(zhù)外贸外资基本盘。要支持有条件(jiàn)的自(zì)贸试(shì)验区和自由贸(mào)易港(gǎng)对接国(guó)际(jì)高标准经贸规则，开(kāi)展(zhǎn)改(gǎi)革(gé)开放(fàng)先行先试。

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　　产业发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快(kuài)建设现代(dài)化产业体系(xì)要以(yǐ)“实(shí)体经济”为支撑。我(wǒ)们的理解是，产业政策的(de)重点(diǎn)是(shì)“实体经济”，这里的实(shí)体经(jīng)济(jì)并不是整个GDP，而(ér)是和“虚拟经济”相(xiāng)对应(yīng)的。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自强根小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)(gēn)基，培育壮大新动(dòng)能”；“要(yào)巩固和扩大新能(néng)源汽车发展优势，加快推进(jìn)充电桩、储能等设(shè)施建设和(hé)配套(tào)电网改造(zào)”。会议指出“要重视通用人工智能发展，营造(zào)创新生态”，也提到了“重视防范风险”。我(wǒ)们认为，人(rén)工智(zhì)能发展到一(yī)定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此(cǐ)外(wài)，在互联网领域，要推动平台企业(yè)规范健康发(fā)展，鼓励(lì)头部平台企业(yè)探索创新。

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　　防风险(xiǎn)也是(shì)小学六种说明方法及作用，六种说明方法及作用(简短)重点

　　会议提(tí)出，“统筹做好中小银(yín)行、保险和信托(tuō)机(jī)构改革化(huà)险工作”；再次强调房住不炒，“做好保(bǎo)交楼、保(bǎo)民(mín)生、保稳定工作”；“要加强(qiáng)地方(fāng)政府债务管理，严控新(xīn)增隐性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小金融机构的(de)风险出(chū)清，仍(réng)是大(dà)势所(suǒ)趋，地方债务的风(fēng)险(xiǎn)也需(xū)要化(huà)解(jiě)。所以(yǐ)今(jīn)年和去年最(zuì)大(dà)的不同是(shì)疫情影响减弱，其他方面(miàn)的经济问题(tí)依然是存在(zài)的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度经济修复速度(dù)或将放缓，政(zhèng)策相对(duì)克制。

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