金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国(guó)家统计(jì)局4月11日发布3月份物价数(shù)据后(hòu)，近日关于所谓“通缩(suō)”的话题就不(bù)绝于耳。摩根斯坦利(lì)中国首席经济学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶(jiē)段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足的政策空间，无需担(dān)忧通胀掣肘。

　　低通胀形(xíng)势可能是一种优势

　　而(ér)我们(men)从疫情(qíng)中复苏(sū)走过(guò)3个(gè)月，并且没有采取强刺激(jī)，更(gèng)多靠(kào)内生动(dòng)力，由于我们产能(néng)充裕(yù)，供给端恢(huī)复(fù)略快于需求端，通胀暂(zàn)时起不(bù)来，有(yǒu)利于物价相(xiāng)对温和的水(shuǐ)平(píng)。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情(qíng)之后(hòu)货币政策强(qiáng)刺激，带来高通(tōng)胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过正的(de)加息过(guò)程又(yòu)带来银行业震(zhèn)荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀(zhàng)可能是(shì)我们(men)的优势，至少给决(jué)策(cè)层提供(gōng)了充足(zú)的政策空(kōng)间(jiān)，无需(xū)担忧通胀掣肘。

　　他认为，对于近期中国通(tōng)胀水平较低可以看(kàn)得更乐观一些，不必担心中国会陷入(rù)长期(qī)的需求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自强也指出，这也是一个滞后指(zhǐ)标，不(bù)会率先好转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境(jìng)有(yǒu)明显改善、企业感到(dào)盈利、订单有比较强的转机，才会慢慢(màn)扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为(wèi)什么也没有特别明显改善(shàn)？邢自强(qiáng)指出，现在还处(chù)于经济修复阶段，疫情(qíng)前正常年份服务业能创造(zào)800万个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来(lái)少(shǎo)创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这(zhè)是(shì)一种隐形(xíng)的失业(yè)，现在服务(wù)业仅仅(jǐn)是恢复(fù)到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分(fēn)析，就(jiù)业(yè)相对低迷(mí)是有原因(yīn)的，跟感受到(dào)的服务业在回升(shēng)并不(bù)矛(máo)盾(dùn)，“回升只(zhǐ)是补上去(qù)年(nián)底的坑，还没有回到潜在增速上(shàng)，只有(yǒu)回到潜(qián)在(zài)增速上才能够逐步消化之前(qián)积压(yā)的潜在失(shī)业。”邢自强判(pàn)断，服务性(xìng)行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到疫(yì)情(qíng)前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调(diào)没有(yǒu)通缩

　　4月11日国(guó)家统计局公布3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比上月回(huí)落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指数）同(tóng)比下降2.5％，同(tóng)比降幅(fú)比上月(yuè)扩大1.1个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双双回落，一季度新增贷款(kuǎn)却创纪(jì)录，引(yǐn)发了关于通缩的讨论。

　　央行：金融数据(jù)领先于经(jīng)济数据，反映出供需恢(huī)复(fù)不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一季度(dù)金融统计数据(jù)有关(guān)情况(kuàng)新闻发布会(huì)。央行货币政策司司长邹(zōu)澜回应称，我国不存在长(zhǎng农村信用社几点上班下班时间)期通缩或通胀的(de)基础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示，对“通缩(suō)”提法要合(hé)理看(kàn)待(dài)，通缩(suō)一(yī)般具有(yǒu)物价(jià)水平持续负(fù)增长、货币供应量(liàng)持续下降的特征，且(qiě)常伴随(suí)经济(jì)衰退(tuì)。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供(gōng)应量(liàng)）和(hé)社融增长(zhǎng)相对(duì)较快，经济运行持续好(hǎo)转(zhuǎn)，与(yǔ)通缩有明显(xiǎn)区别。

　　近期的物(wù)价回落是(shì)因为经济基本面和高(gāo)基数等因(yīn)素。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给能力较(jiào)强。在稳(wěn)经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续加快恢(huī)复(fù)，物流畅(chàng)通保障到位，特(tè)别是(shì)“菜篮子”“米袋(dài)子(zi)”供给充足。另一方面，需求恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应(yīng)尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间。

　　此(cǐ)外，基数(shù)效应也有所影响。邹澜(lán)进(jìn)一步指(zhǐ)出，去年3月(yuè)国(guó)际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国内鲜菜价格(gé)反季节上涨，也(yě)带来高(gāo)基数(shù)扰动。货币(bì)信(xìn)贷较快增(zēng)长与物(wù)价(jià)回落并存，本质上(shàng)受时滞影响。稳健货币(bì)政策注(zhù)重从供给侧(cè)发(fā)力，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端见效(xiào)较快(kuài)。但(dàn)实体经济生(shēng)产(chǎn)、分配、流通、消费等(děng)环节的效(xiào)应传导有一个过程，疫情反复扰动也使企业和居民信心偏弱，需求端(duān)存有(yǒu)时滞。总体看，金融数据领先于经济(jì)数(shù)据，实际上反(fǎn)映出(chū)供(gōng)需恢复不匹配的现(xiàn)状(zhuàng)。

　　统(tǒng)计局(jú)：当前中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩，下阶段也不会(huì)出(chū)现通缩

　　4月(yuè)18日一季度经(jīng)济数据发布会(huì)上，国家统计发言人付凌(líng)晖就近期市场热议的中国经济是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的(de)来看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩。从下阶段来看(kàn)，物价会稳步(bù)恢复，价格(gé)带动会(huì)逐步(bù)增强。

　　付凌(líng)晖称(chēng)，从价(jià)格表现来(lái)看，由于去(qù)年基数较高(gāo)，国际(jì)大宗商品价格涨(zhǎng)幅较高，再加上国内受疫情影响供(gōng)给偏(piān)紧(jǐn)，导致去年(nián)二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较(jiào)高(gāo)，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持(chí)低位(wèi)，但(dàn)这(zhè)不(bù)说明(míng)通货紧缩。随着(zhe)下半年影响因素逐(zhú)步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商经济学(xué)家激(jī)辩

　　中信(xìn)证券直言(yán)，当前数据呈现复苏(sū)信号(hào)明显，通(tōng)缩观点并不(bù)成立，预计下(xià)半年基数(shù)效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回升。

　　中金公司称，“我们看到(dào)的(de)是回暖，而非通缩”，当前物(wù)价下降既不全面亦难持(chí)续，货币供应(yīng)创新高(gāo)，经济已步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出(chū)，CPI可能低估了服务业和(hé)其他不可贸易品的通胀。而作(zuò)为（不计(jì)入CPI的）最(zuì)大的“不可(kě)贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价(jià)“再通胀(zhàng)”是(shì)更(gèng)广义的(de)通胀走势(shì)最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论是从(cóng)居民收入、居民消费倾向、还是居民(mín)资产负债表的(de)边际变化而言，居民消费能力和购房意愿在防(fáng)疫政策优化(huà)后都在(zài)修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提到，一季度CPI走势(shì)并(bìng)不满足央行对通缩(suō)的认(rèn)定，其主(zhǔ)要(yào)反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与CPI持续走弱看似反常，实则反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点(diǎn)。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通缩，而(ér)是与基(jī)数(shù)效应、前期(qī)非经济政策对(duì)企业家信心的(de)冲(chōng)击(jī)以及疫情后居民风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续恢(huī)复进程中，PMI、社融等(děng)指标反映经济恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内需恢(huī)复好于(yú)外需的特(tè)点。

　　国民经(jīng)济研究所副所长(zhǎng)王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大幅度超(chāo)过经济增(zēng)长的(de)情况下，所谓“通缩”是个(gè)伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通缩(suō)，是(shì)产能(néng)过剩和(hé)消(xiāo)费需求不(bù)足抑制了价格上涨。这种情况下货币农村信用社几点上班下班时间扩(kuò)张对促进(jìn)增(zēng)长(zhǎng)、扩大(dà)需(xū)求不(bù)仅于事无(wú)补，反而推高不良(liáng)债务，加剧产能过剩。

　　国君宏观则认为，造成当前“类通缩(suō)”复(fù)苏(sū)的本质是货币与有效需求或(huò)供给(gěi)的不匹配，背后是居民与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转(zhuǎn)向三个原因。经济预期在(zài)经历一轮上修与下修后(hòu)，当前宏观预(yù)期波动率再(zài)次抬升，国军宏观(guān)认(rèn)为会持续(xù)至5月(yuè)之后，当(dāng)宏观预期(qī)波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下行空(kōng)间，权(quán)益成(chéng)长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策(cè)略也指出(chū)，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业的(de)稀(xī)缺是促成成长牛的重要外部因素，物(wù)价水(shuǐ)平的回(huí)落多与有(yǒu)效需求不(bù)足相关，在传统周期行业景气低(dī)迷(mí)的环境下，产(chǎn)业周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势(shì)凸显。

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