来源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本(běn)周(zhōu)聚焦：

　　一季(jì)度，国内经济回暖主要缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动出口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需求释放催化(huà)下游(yóu)消费(fèi)回暖(nuǎn)。从行业表(biǎo)现看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的“量价(jià)齐跌(diē)”转向“量升价(jià)跌”，企业或(huò)从主动(dòng)去库转向(xiàng)被动去库。从(cóng)景气(qì)度边际(jì)表现看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造>；中游装备制(zhì)造>；上(shàng)游(yóu)原材料(liào)加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活动(dòng)回暖，但距(jù)离(lí)疫情前仍有一定(dìng)差距。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考(kǎo)虑到疫(yì)后(hòu)经济脉冲式修(xiū)复放缓(huǎn)、海外总需(xū)求(qiú)回落预期逐(zhú)步兑现，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为推动下一阶(jiē)段国(guó)内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度(dù)经济复(fù)苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现看，制造业，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行(xíng)业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提(tí)升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落(luò)，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今(jīn)年3月，制造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供(gōng)给端(duān)修复好于需求端，行业整体去库进程尚未结束(shù)。从行业景气(qì)度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度表(biǎo)现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后(hòu)周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较(jiào)高，部分行业表现为(wèi)“量价(jià)齐升(shēng)”。

　　中游装备(bèi)制造业(yè)行(xíng)业(yè)景气度(dù)居中，表现为“量升价(jià)跌(diē)”。从“量”维(wéi)度(dù)看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制(zhì)品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设备。

　　上游原材(cái)料加(jiā)工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业库存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受(shòu)到价格(gé)下跌的(de)困扰，表现为“量升价(jià)跌”。从(cóng)“量”维度(dù)看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回(huí)暖和产业(yè)升级或是推动下一(yī)阶段(duàn)经济(jì)复苏(sū)的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经(jīng)济复(fù)苏(sū)主要受益(yì)于(yú)疫后复苏红利驱动。需求(qiú)方面，出(chū)行类消费(fèi)快速复(fù)苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需(xū)求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产(chǎn)加快推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经(jīng)济复(fù)苏节奏有所放缓(huǎn)，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红利驱动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现，后(hòu)续驱动国内经(jīng)济增长(zhǎng)的线索，大概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高(gāo)于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消(xiāo)费(fèi)回暖的确(què)定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消(xiāo)费(fèi)有望持续修复，家电、家(jiā)具(jù)、纺(fǎng)服等与出行(xíng)及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关的可选消费(fèi)也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下游消费稳(wěn)步修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求有望改善，推(tuī)动中游装备制造(zào)景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢复力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费(fèi)降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一(yī)、本周聚焦：疫后(hòu)经济(jì)复苏有(yǒu)哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超(chāo)预(yù)期增长(zhǎng)，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升。但不(bù)同(tóng)于海外国家(jiā)疫后复(fù)苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国(guó)内疫(yì)后复苏(sū)发生在外需回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居(jū)民前(qián)期“去杠(gāng)杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复(fù)苏(sū)的力量并不均衡，行业分化特征明显。因此，我们(men)重(zhòng)点从行业层面，观测当前(qián)各行(xíng)业(yè)景气(qì)度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看，今年一(yī)季(jì)度(dù)制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提(tí)升，而(ér)建筑业景气(qì)度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产(chǎn)销售回(huí)暖而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)计算各年份的复合(hé)增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年(nián)一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年四(sì)季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农业农村现代(dài)化的目标有关。

　　今年一季度第二产业(yè)增加(jiā)值增速升至(zhì)5.4％，高(gāo)于去年四季度(dù)的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较快复(fù)苏，增加值增速提升至5.9％，高于(yú)去年四季度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业景气度明(míng)显回落，增(zēng)加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年(nián)四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出行(xíng)活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年(nián)增(zēng)速；住宿和餐饮业(yè)增(zēng)加值(zhí)增速小(xiǎo)幅回(huí)升，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增(zēng)速，但(dàn)绝对水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供(gōng)给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房和二(èr)手房销售回(huí)暖，今(jīn)年一(yī)季度房地产(chǎn)业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复(fù)苏(sū)分化，中下游改善幅度好(hǎo)于上游

　　对于行业景气度的观测，我们采(cǎi)用(yòng)量（各行业工业(yè)增加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品价格增速）分别(bié)作(zuò)为供需(xū)的衡(héng)量指标。主(zhǔ)要选取(qǔ)28个主要(yào)行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月(yuè)度(dù)数据，首先将(jiāng)各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年(nián)为基期的复(fù)合增速(sù)，其次计(jì)算2019年-2023年(nián)3月，每月的增(zēng)加值增速和PPI增速的分位(wèi)数(shù)水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今(jīn)年3月(yuè)，制造业各(gè)行业(yè)景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去(qù)年12月的(de)“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于(yú)需求端，行业整体(tǐ)去库进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景(jǐng)气(qì)度边际改(gǎi)善情况来(lái)看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工，煤炭行业景气(qì)度呈现高位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期(qī)相(xiāng)关(guān)的行业景气度最(zuì)高，部分(fēn)行业步入“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服装、文教娱乐的量价(jià)分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价(jià)齐升”的特征；食品制造景气(qì)度有所回落(luò)，农副加(jiā)工行(xíng)业(yè)表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品制造(zào)行业表现为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库(kù)存同(tóng)比均处在2016年以来(lái)90％以上分位数水平(píng)；而随着防(fáng)疫(yì)需求的降(jiàng)温，医药(yào)制造业景气度有所回落，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居(jū)中，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与(yǔ)原材料成本下跌有(yǒu)关，另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，也与(yǔ)年初外需(xū)表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在去库(kù)进程有关。其中，电气机械、专用设备、运输设(shè)备(bèi)工业增加值(zhí)增速改善幅度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出(chū)口优势带来的(de)韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车(chē)制造、金属制品(pǐn)，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电(diàn)子(zi)设备，与房(fáng)地产新(xīn)开工强度(dù)较弱(ruò)、消费电子行(xíng)业(yè)周期(qī)性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料(liào)加(jiā)工行(xíng)业(yè)景气(qì)度改善幅度(dù)偏弱(ruò)，由于行业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受(shòu)制(zhì)于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅度最大(dà)，3月增加值增(zēng)速(sù)位于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但(dàn)受(shòu)全球大宗商品下行周(zhōu)期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年初建筑业施工(gōng)回(huí)暖，相关的(de)黑色金(jīn)属、非金属制品景气度(dù)提升，但(dàn)由(yóu)于库(kù)存(cún)水平(píng)偏高，价格仍处在下跌区间，拖累整体(tǐ)盈利(lì)水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖，但分位数水平仍(réng)处在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源(yuán)危机缓解，产品价格相较去(qù)年(nián)同期也(yě)出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采景(jǐng)气(qì)度仍处在(zài)高位，但出现边际放缓，生产及价(jià)格水平同步回落。这与去年以来行业产能持(chí)续扩张有关，今(jīn)年2月，煤(méi)炭开采产成品库存同比处在2016年以来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费(fèi)场景恢复后，出行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释(shì)放；另一(yī)方(fāng)面，国内(nèi)复工复产加快推进，保证供(gōng)给(gěi)端(duān)的(de)快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利(lì)释放效(xiào)果转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预(yù)期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产业升级两条主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改(gǎi)善，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐等(děng)服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家具、纺服等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居民收入和(hé)消费数据看，居(jū)民(mín)收入(rù)增速(sù)提升，消费倾向开始(shǐ)回升，已经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看(kàn)，今年一季度，全国居民人(rén)均可支配收入增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民(mín)平(píng)均消(xiāo)费倾向为(wèi)62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离(lí)2019年同(tóng)期(qī)的65.2％仍有一定差距(jù)。未来随(suí)着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好(hǎo)，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位(wèi)加快恢(huī)复，进(jìn)一步提振(zhèn)居民消(xiāo)费意愿。

　　从居民存贷款数(shù)据看，居民(mín)储蓄意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信心正在筑(zhù)底(dǐ)。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆(gān)”势头缓和。从存款数据看(kàn)，3月居民新增存款同(tóng)比增量降至2051亿(yì)元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同比增(zēng)量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷款数据(jù)看，3月居民部门新增净融(róng)资同比多(duō)增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增2613亿元。居民(mín)部门新增净融资连续2个月维持同比扩张，指向居民预期(qī)可能(néng)正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头(tóu)开始放缓。今年第一(yī)季度(dù)城(chéng)镇储户问(wèn)卷(juǎn)调(diào)查结果(guǒ)显示，倾向于“更(gèng)多储蓄”的(de)居民(mín)占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同(tóng)样也指向居民储蓄意愿降(jiàng)低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路径驱(qū)动下，汽车和“新(xīn)三样(yàng)”产品出口(kǒu)优势(shì)增强，以及相关行业(yè)设备投资更新，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内(nèi)出口数据(jù)回暖(nuǎn)，除与欧美(měi)供(gōng)需缺口短期走(zǒu)阔、国内复工复产加(jiā)快推进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放，以及(jí)汽(qì)车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国家(jiā)贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优势强化(huà)，有(yǒu)望维(wéi)持(chí)装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面(miàn)，企业(yè)盈利(lì)下滑和库存高(gāo)位(wèi)，对制造业投资扩产造成一(yī)定压力。但随(suí)着(zhe)下游消费(fèi)稳步修复(fù)、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升(shēng)，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复。目(mù)前看(kàn)，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通(tōng)用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步(bù)转向被动去库、主动补库，设(shè)备(bèi)投资需(xū)求将(jiāng)随之提升。

　　二、海外观察(chá)

　　2.1金融(róng)与(yǔ)流动性数(shù)据：各国国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数上行

　　美(měi)国10年期国债收益率上行(xíng)。本周(zhōu)（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法国(guó)10年(nián)期国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)5BP至2.99％，德国(guó)10年(nián)期国债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英(yīng)国10年(nián)期国(guó)债收益率较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美(měi)国10y-2y国债收益(yì)率(lǜ)利差收(shōu)窄。本(běn)周美国10年期(qī)和2年期国(guó)债期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较(jiào)上(shàng)周末持(chí)平为0.55％，美国(guó)高收(shōu)益债期权调整利(lì)差较(jiào)上(shàng)周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市(shì)涨跌(diē)分化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨跌分化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲(zhōu)股市普涨，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国(guó)DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下(xià)跌，标(biāo)普500、道琼斯工业指数、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观(guān)察：美欧加(jiā)息(xī)步伐(fá)或将继续

　　4月19日，美联储褐(hè)皮书(shū)公布，显示(shì)近几周美国经济增(zēng)长陷入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮(pí)书称，最近(jìn)几周(zhōu)美国(guó)总体经济活动几乎(hū)没有(yǒu)变(biàn)化，几个辖区指出在(zài)不确定性增加和(hé)对流动性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近(jìn)期美国总体物(wù)价水平温和上升，但价格上(shàng)涨速度或有所放缓。

　　美联储官员(yuán)表示为应对高(gāo)通胀，加息步伐或将(jiāng)继续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈(hā)克(kè)称(chēng)，需要进一步收紧政策(cè)来应对高通胀，加息(xī)结束后美(měi)联储将需要在一(yī)段时间内(nèi)维持利率稳(wěn)定。同日美联储梅斯特表(biǎo)示(shì)，预计今年货币政策将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入(rù)限制性区域(yù)，终(zhōng)端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决(jué)于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议纪要(yào)公布，绝大多数(shù)委员同意(yì)将利(lì)率上调50个(gè)基点。4月(yuè)20日公(gōng)布的(de)欧(ōu)洲央(yāng)行会(huì)议纪要显(xiǎn)示，货币政(zhèng)策在降低通胀方面仍(réng)有一段路要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言(yán)通胀风险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济和通胀(zhàng)前景重大不确(què)定性的来源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著(zhù)恶化，否(fǒu)则金融市场的(de)紧张局(jú)势不太可能从(cóng)根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲(zhōu)央行管理委员会对通(tōng)胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯(xīn)片(piàn)法(fǎ)案”落(luò)地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临时政治(zhì)协议(yì)，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目(mù)标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体(tǐ)行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧(ōu)盟的半导体(tǐ)供应链，并(bìng)与美国和亚洲同行(xíng)竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在(zài)推出一份债务上(shàng)限相(xiāng)关立法措施。白宫需(xū)要开始就债(zhài)务上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议院共和党(dǎng)希望提(tí)高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施；债务法案将(jiāng)设(shè)法(fǎ)收回未使(shǐ)用(yòng)的防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并结束绿色产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长(zhǎng)耶伦(lún)就(jiù)中美关系发表讲(jiǎng)话，表(biǎo)明美(měi)国无意与中国脱(tuō)钩，但(dàn)未来(lái)仍将强调“国(guó)家安全(quán)”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与(yǔ)中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当美国(guó)利益(yì)受到威(wēi)胁(xié)时(shí)”，美国将(jiāng)坚(jiān)定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲中美(měi)关(guān)系为(wèi)代价。在国际关(guān)系中(zhōng)，耶伦(lún)表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月(yuè)以来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比(bǐ)由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价(jià)为80.75美元/桶。布伦特原油价格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新(xīn)月度均价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比(bǐ)下降。2023年(nián)4月(yuè)以来，铜价环比上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩大(dà)44.13个百分点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥(ní)价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下跌(diē)，库存同(tóng)比下降

　　水泥价格指数环(huán)比上升。4月(yuè)以来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南、西北以及西南各区价格指数(shù)环比分别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比(bǐ)下跌，库存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯(pī)库存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转(zhuǎn)负，环比(bǐ)由上月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯(pī)库存同比上涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交(jiāo)面(miàn)积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点(diǎn)。其中(zhōng)，一(yī)线、二线、三(sān)线城(chéng)市商品房成交面(miàn)积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价率为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上(shàng)涨(zhǎng)1.99个百(bǎi)分(fēn)点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜(cài)价(jià)格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个(gè)百分点(diǎn)。水果价格环(huán)比上涨0.14％至(zhì)7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量(liàng)增幅扩大。4月(yuè)以来(lái)，乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点(diǎn)。批发销量同比增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分(fēn)化，国债(zhài)利(lì)率普(pǔ)遍下行(xíng)

　　货币(bì)市场(chǎng)利率趋(qū)势(shì)分化，国债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下行12bp至2.27％。一年期国(guó)债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较(jiào)上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消(xiāo)费持(chí)续回(huí)升的(de)动力；国资委强调着力发展战略性新兴产(chǎn)业

　　4月19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消费持续回升的动力。接下来将重(zhòng)点(diǎn)做好四方面工作(zuò)：一是，研究起草(cǎo)关于恢复(fù)和(hé)扩大消费的政策文件，围绕大(dà)宗消费(fèi)、服务消费、农村消(xiāo)费等重(zhòng)点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动新能(néng)源汽车下乡；三是，会同(tóng)有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分配(pèi)和消费全链条(tiáo)良性循环促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资(zī)央企(qǐ)着力发(fā)展实(shí)体(tǐ)经(jīng)济特别是战(zhàn)略性新(xīn)兴产业。会(huì)议(yì)认为，要更好推动国资央企在中国式现代化新(xīn)征(zhēng)程(chéng)中走在前(qián)列，着力提升科技自立自强水平，提升自主(zhǔ)创新能力；着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推进(jìn)现代(dài)化(huà)产业体系建设(shè)；抓好新一轮国企改革深(shēn)化提(tí)升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部(bù)举(jǔ)办(bàn)发(fā)布(bù)会介绍一季(jì)度工业和信息化发展(zhǎn)状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落(luò)细(xì)稳增(zēng)长政策(cè)举措，抓实抓细部省协作(zuò)、部门协同；二是推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合(hé)有关部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给(gěi)促进(jìn)消费；四是持续(xù)增强发展动(dòng)能(néng)，加快战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落。

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