金融界5月(yuè)8日消息今(jīn)日早盘，A股(gǔ)市场银行板块再度走高，中信银行率先(xiān)涨停，另外四(sì)大行中，中国银行涨超6％，农业(yè)银行涨超5％，工(gōng)商银行(xíng)涨超4％，建(jiàn)设银行涨超3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行年内涨幅已超过(guò)50％，中(zhōng)国(guó)银(yín)行、交通银(yín)行、农业银(yín)行涨超30％，邮储银行(xíng)、瑞丰银行、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证(zhèng)券在近(jìn)日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策改变利(lì)于(yú)估值(zhí)修复。

　　2022年底(dǐ)开始，政(zhèng)策不再提(tí)金(jīn)融(róng)让利。银行业(yè)也开始落实，比如(rú)一些地方小银行下调存款利率(lǜ)后(hòu)，股份行也出现下调；而年初(chū)的(de)低(dī)利率放贷现象也消失了，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没(méi)有下达(dá)普惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因之一是(shì)银(yín)行需要资(zī)本扩展，需要恰当的(de)盈利积累，不(bù)能(néng)过(guò)度让利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银行作为资产(chǎn)规模最大的国企行业(yè)，按(àn)政策导向要(yào)提(tí)高资产收(shōu)益率(lǜ)。而取消金融让利(lì)有利于银(yín)行估(gū)值修复(fù)。从2020年开始的金融让利使银(yín)行股的PB估值低(dī)于正(zhèng)常估(gū)值。银(yín)行作(zuò)为ROE较高(gāo)（大于10％）的行(xíng)业，在(zài)利润正增长的情况下正常(cháng)PB估值应该在(zài)1倍(bèi)多，但由于让利之下市(shì)场担心银(yín)行(xíng)ROE会(huì)降低，给出(chū)的估值在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向的改变对银行(xíng)股(gǔ)是一(yī)种长(zhǎng)时间的利好(hǎo)，有利于(yú)银行估(gū)值的逐(zhú)步修复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良率和(hé)债务风险周期相关，现在已(yǐ)进(jìn)入不(bù)良率(lǜ)下降周期。2020年底(dǐ)银行业的(de)不良贷款率开始下降，到(dào)今年一季(jì)度(dù)已经连续(xù)1雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁0个季度下(xià)降了(le)，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不过(guò)按历史规律，上(shàng)涨会存在滞(zhì)后性(xìng)。目前市(shì)场还没(méi)充(chōng)分意识，银(yín)行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降(jiàng)周期(qī)能够持续验证，我们认为(wèi)这(zhè)会让银行业的(de)PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投(tóu)资(zī)者对于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体(tǐ)不良率(lǜ)影(yǐng)响(xiǎng)较小；而且(qiě)中国经过对债务风险(xiǎn)的分部(bù)门处理，地(dì)产上(shàng)下游的很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银行(xíng)不良率还是下降的。

　　3、中期逻辑——业绩(jì)出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增速自(zì)去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已到最低点(diǎn)，单季来看(kàn)今年Q1比去(qù)年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收(shōu)入增(zēng)速会逐季改善，特别是中(zhōng)小银行(xíng)。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行进行(xíng)贷款利(lì)率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年疫情使得银(yín)行(xíng)股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现在乙(yǐ)类(lèi)乙管(guǎn)多时，对银(yín)行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻(luó)辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最(zuì)近(jìn雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)银行业出(chū)现存款利率(lǜ)下调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经(jīng)取消，这对银(yín)行息(xī)差(chà)有(yǒu)比较正向(xiàng)的催化，是一个短期(qī)利好。此外4月底的政(zhèng)治局(jú)会议并未(wèi)如市(shì)场预期(qī)一(yī)样出现明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该(gāi)机构从交(jiāo)易层面罗列了一下两大催化因素(sù)：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资(zī)产荒，一些(xiē)稳(wěn)定的高(gāo)股息行业(yè)会成(chéng)为替代(dài)品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策(cè)重视(shì)提高国企ROE，很多做股票(piào)投资(zī)或股权(quán)投(tóu)资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相对(duì)高的银行股，从而来(lái)提高(gāo)自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于未来银行股(gǔ)上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给予肯定态度。该机构认为，接下来的5-7月(yuè)份的业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现将取(qǔ)决(jué)于宏观环境(jìng)、政策规划以(yǐ)及市(shì)场(chǎng)交易情(qíng)绪，在没(méi)有经济衰退和政策打压的情况下银行(xíng)股(gǔ)不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的小回(huí)撤，该机构建议选股时选择业(yè)绩好(hǎo)但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小(xiǎo)银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使(shǐ)得大行(xíng)的估值得到抬升，之后其他(tā)类型的银行估(gū)值也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行(xíng)的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方证(zhèng)券(quàn)指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不(bù)良(liáng)率环比(bǐ)下降3BP至(zhì)1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我(wǒ)们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不良净(jìng)生(shēng)成率在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初以来(lái)随着疫情影(yǐng)响的消退和经济的稳步复苏，银行不良(liáng)生(shēng)成压力边际缓释。前(qián)瞻性指标方(fāng)面，绝大多(duō)数(shù)银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末，上市(shì)银(yín)行拨备覆盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环(huán)比下降3BP，行业的拨备水平继(jì)续保持充裕(yù)。目前银(yín)行(xíng)资(zī)产(chǎn)质量压力的峰值已经(jīng)过去(qù)，展(zhǎn)望而言(yán)，经济复苏态势良(liáng)好(hǎo)，企(qǐ)业经(jīng)营环境改善、居(jū)民信心提升，叠加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的持(chí)续宽松(sōng)，银(yín)行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延(yán)续向好态(tài)势。

　　中(zhōng)信(xìn)建(jiàn)投在银行业2023年(nián)中期投资策略报告(gào)中表示，经济(jì)复苏进行时，银(yín)行重回(huí)基本面主逻辑。银(yín)行基本(běn)面的量、价(jià)、质(zhì)三方(fāng)面的景气度均(jūn)较去年提(tí)升(shēng)：价格端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的(de)行业催化剂，利好整体估值提升(shēng)。规模端，信贷需求从大到小逐(zhú)步传导，下半年企业贷款需求高景气(qì)延续的同时，看好零售(shòu)、雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁小微贷款的需(xū)求复苏。资产(chǎn)质(zhì)量方(fāng)面(miàn)，优(yōu)质房地产融(róng)资风险缓解(jiě)；零(líng)售贷款质量将在居民还款能力提升下(xià)长期向好(hǎo)，银行资产质量下(xià)行风(fēng)险(xiǎn)封住。银行板块配(pèi)置(zhì)上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好(hǎo)全年盈利能力修复(fù)，银行(xíng)板块配置价值提升(shēng)。该机构(gòu)认为(wèi)1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认(rèn)，主要受资产重定价(jià)以及居民(mín)端(duān)复苏低(dī)于(yú)预期的影响。展(zhǎn)望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变，在此背景下，居(jū)民(mín)消(xiāo)费倾向和风险偏好的修复仍然值得期(qī)待(dài)，成(chéng)为推(tuī)动板块盈利回升的催化剂。我们(men)继续看好银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑(lǜ)到当(dāng)前银行板块静态PB仅(jǐn)0.58x，估值处(chù)于(yú)低位且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后续盈利(lì)有望逐季修复的背(bèi)景下，当前(qián)时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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