来(lái)源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并(bìng)按计划缩表(biǎo)。坚持加息的关键(jiàn)仍是(shì)通胀压力(lì)太大。

　　本(běn)次美联储(chǔ)声明(míng)较3月(yuè)有何变化(huà)？第一(yī)，重申(shēn)经(jīng)济依然稳健，表述(shù)修改为(wèi)“一季度经济(jì)温和(hé)增(zēng)长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业率在低位”。第(dì)二，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健，明确银行(xíng)风险(xiǎn)导致家庭和企(qǐ)业信贷的收紧(jǐn)。第三，重申通胀(zhàng)压力，“通货(huò)膨胀仍然很(hěn)高(gāo)，委员会仍然高(gāo)度关(guān)注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币(bì)政(zhèng)策表述(shù)，重申“委员(yuán)会评估货币(bì)政策的(de)滞后影响”，删除“委员会预(yù)计一些额(é)外的政策(cè)紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态？关于经济，认(rèn)为经济可能面临来自(zì)紧缩信贷的(de)阻力，其影响还需要(yào)时间来体现；预计(jì)美国经(jīng)济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息，本次加息依(yī)然是共识；认为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估是(shì)否达到限制性(xìng)水(shuǐ)平，认为(wèi)或已经达到（或已经接近达(dá)到）。关于降息(xī)，强调劳动力市(shì)场在走弱(ruò)，但依然强劲，薪资水平仍高(gāo)；通(tōng)胀(zhàng)有所缓和，但依然(rán)高企，远高于目(mù)标，降(jiàng)低通胀仍需(xū)较长(zhǎng)时间，当(dāng)前(qián)降息并不合适(shì)。关于(yú)银行和债(zhài)务(wù)上限，强调(diào)地区性银行发挥(huī)非常重要的(de)作用，不希(xī)望(wàng)大(dà)型银行进(jìn)行大规(guī)模(mó)收购，银(yín)行业(yè)总(zǒng)体(tǐ)上有所改善，美国银行(xíng)系统健康且具有弹性。强调应及时提高债务上限。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日(rì)，美联储5月FOMC会议(yì)决定加(jiā)息25BP，上调联(lián)邦基金利率(lǜ)区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔夜(yè)回购利率(lǜ)至(zhì)5.25％。

　　按(àn)计划(huà)缩表，美联储将继(jì)续减持美(měi)国国债、机构债务和机构抵押贷款支持(chí)证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美(měi)元(yuán)国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息(xī)的(de)关(guān)键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如(rú)，3月美(měi)国(guó)核心通胀(zhàng)季(jì)调环比仍(réng)在0.4％的高位，且已经(jīng)连续4个月(yuè)处于高位；核心通胀年(nián)化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是(shì)80年代以来最快(kuài)的一次，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束

　　从声(shēng)明来看(kàn)，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变化？

　　关于经济方面，重申经济依然稳健(jiàn)。不过(guò)表(biǎo)述修(xiū)改为“1季度经济活动以适度(dù)的速度增(zēng)长，最近几个(gè)月(yuè)就(jiù)业(yè)增(zēng)长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重(zhòng)申(shēn)通胀(zhàng)压力。“通货(huò)膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高”、“委(wěi)员(yuán)会仍然高度(dù)关(guān)注通货膨(péng)胀风险(xiǎn)”、“致力(lì)于恢复2％的通(tōng)胀目标”。

　　关于加息(xī)方面，或将停(tíng)止加息。重申委员会(huì)将评估货(huò)币政策的滞后影响，“在(zài)确定额外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率恢复到2％时，委员(yuán)会将(jiāng)考虑货(huò)币政(zhèng)策的累(lèi)积紧缩，货(huò)币政策影响经济活动和(hé)通货膨胀的(de)滞后，以及(jí)经(jīng)济和金融发展(zhǎn)”。重点是删除了“委员会预计，一(yī)些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策(cè)立场(chǎng)”，表(biǎo)明美(měi)联(lián)储加(jiā)息或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重(zhòng)申美国银行稳健。“美(měi)国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行风(fēng)险导致(zhì)了家庭和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企(qǐ)业(yè)信贷条件收紧可能会拖(tuō)累经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确(què)定(dìng)。”

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　　鲍威尔有何表态(tài)？

　　关(guān)于经济，仍期待“软(ruǎn)着陆”。美(měi)联(lián)储主席鲍威尔(ěr)认为，经济可(kě)能面临(lín)来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还需(xū)要时间来体现（尤其是住房和投(tóu)资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果(guǒ)美国(guó)出现经济(jì)衰(shuāi)退，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联(lián)储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论停止加息的问题(tí)；不(bù)过(guò)，鲍威(wēi)尔指出本(běn)次加息依然是(shì)共识，所有(yǒu)人全(quán)票通过，一些政策制(zhì)定者(zhě)谈到停止加息(xī)，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对于(yú)未来利率终(zhōng)点的问(wèn)题，鲍(bào)威尔认为原则上不需要利率提高那么高，正在评估(gū)是否达到限制性(xìng)水平，认为或已经达(dá)到了限制性(xìng)水平（或(huò)已经接近达(dá)到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了(le)。后续政策变化的关键仍是(shì)审视(shì)数据，尤(yóu)其是通(tōng)胀。

　　关于降息，当前并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，失业(yè)率仍(réng)在(zài)低位，薪(xīn)资水平(píng)仍(réng)高，高于(yú)2％的通胀水平。整(zhěng)体通胀有所(suǒ)缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍需较(jiào)长时间，当前降息并不合(hé)适。

　　关于(yú)银行风险(xiǎn)，鲍威尔(ěr)强(qiáng)调地区性(xìng)银(yín)行发挥非(fēi)常(cháng)重要(yào)的(de)作用(yòng)，不希望大型银行进行大(dà)规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美国银行系统健(jiàn)康且具有弹性。银行危机的影响程度目前尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风险(xiǎn)，鲍(bào)威尔强调应及时提高债(zhài)务上(shàng)限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成债(zhài)务协议，经济(jì)后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强调，如(rú)果国会不尽早(zǎo)采取行动(dòng)提高债务上限，美国可(kě)能最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于(yú)美联(lián)邦政府触(chù)及(jí)31.4万亿(yì)美元的法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月(yuè)宣(xuān)布(bù)采取特别(bié)措施(shī)，避(bì)免联(lián)邦政府发一个男的长期不碰他老婆是什么原因生债(zhài)务(wù)违约。美国(guó)国会(huì)预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美(měi)国在(zài)6月初耗尽资金的(de)风险较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国银(yín)行(xíng)风险(xiǎn)演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持利率水平不(bù)变，9月开始(shǐ)降息（概率达70％），年内至少降(jiàng)息(xī)50BP（概率(lǜ)达90％）。我们认为，美国经济虽在下滑，但依然有韧性(xìng)；美(měi)国通胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较低。

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