金(jīn)融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发布3月份物(wù)价数据后，近日关于所谓(wèi)“通缩”的话(huà)题就不绝于(yú)耳。摩根斯坦利中国(guó)首席(xí)经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无需担忧(yōu)通胀掣肘。

　　低(dī)通胀形势可(kě)能是一种优势

　　而(ér)我(wǒ)们从疫情中复苏(sū)走过3个(gè)月，并且没有采取强刺(cì)激，更多(duō)靠内生动(dòng)力(lì)，由(yóu)于我们产能充裕，供给端(duān)恢复略快于需(xū)求端(duān)，通胀暂时(shí)起不来，有利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫(yì)情之后货(huò)币政策强刺(cì)激(jī)，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加息，而矫(jiǎo)枉过正的加息过程又带(dài)来银行业震荡(dàng)。在他看来，现阶(jiē)段低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的(de)优势，至少给决策层提供了(le)充(chōng)足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣(chè)肘。

　　他认(rèn)为，对(duì)于近期中国通(tōng)胀水(shuǐ)平较低可以(yǐ)看得更乐观一些(xiē)，不必担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢(xíng)自强也指出，这也是(shì)一个滞后指标，不会率先好转(zhuǎn)，需要(yào)经济环境有(yǒu)明(míng)显改善、企业感到盈利、订单有比较强(qiáng)的(de)转(zhuǎn)机，才会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务业率先(xiān)复苏，就业为什么也没有特(tè)别明显改(gǎi)善？邢自强指出，现(xiàn)在(zài)还处于经济(jì)修(xiū)复阶(jiē)段，疫情前(qián)正常年份服(fú)务业能创造800万个就业岗位，但是21年、22年服(fú)务业(yè)只创造了100万个岗(gǎng)位，两(liǎng)年加起(qǐ)来少创造了约1300万(wàn)个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一种隐形的(de)失(shī)业，现在服务业仅仅是(shì)恢复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到(dào)原来(lái)的轨(guǐ)迹(jì)上需(xū)要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业(yè)相对低(dī)迷是有原因的(de)，跟感受到的服务业在(zài)回升并不矛盾(dùn)，“回升只是补上去年底的(de)坑，还没(méi)有回到潜在增速(sù)上，只(zhǐ)有回(huí)到潜(qián)在增速(sù)上才能(néng)够(gòu)逐步消化之前积压的潜在失业。”邢自强(qiáng)判断，服务性行(xíng)业(yè)可(kě)能要(yào)逐季(jì)恢(huī)复(fù)，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的(de)增长轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没(méi)有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月(yuè)CPI（居(jū)民消费价(jià)格指数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百(bǎi)分点，PPI（工(gōng)业(yè)生(shēng)产者出(chū)厂价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分(fēn)点。CPI和PPI同比增速双(shuāng)双回落(luò)，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引(yǐn)发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融数据(jù)领先于(yú)经(jīng)济数据(jù)，反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配现状

　　4月(yuè)20日下午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融统计数据有(yǒu)关情况新(xīn)闻发布会。央行(xíng)货币政策司司长(zhǎng)邹澜回应称(chēng)，我国不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对(duì)“通缩”提法要(yào)合理看待，通(tōng)缩一(yī)般具有物价水(shuǐ)平(píng)持(chí)续负增(zēng)长(zhǎng)、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且(qiě)常伴随经济衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货(huò)币供应量）和(hé)社融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好转，与通缩有明(míng)显区别。

　　近期(qī)的物价(jià)回落是因(yīn)为经(jīng)济基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹澜(lán)进一步解释，一方面，供给能(néng)力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特(tè)别是“菜篮(lán)子(zi)”“米袋子”供(gōng)给充(chōng)足。另(lìng)一方面，需俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米求恢复(fù)较(jiào)慢。疫(yì)情伤(shāng)痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消费需求(qiú)回升需要时(shí)间。

　　此外，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带来高基数扰动(dòng)。货币(bì)信贷较快增长与物价回落并存，本质上(shàng)受(shòu)时滞影响。稳健货币(bì)政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以(yǐ)来支持稳(wěn)增(zēng)长力(lì)度持续(xù)加大，供给端见效较(jiào)快。但(dàn)实(shí)体经济(jì)生产、分配、流(liú)通、消费等环节的效(xiào)应传导有一个(gè)过程，疫情反(fǎn)复扰动也使(shǐ)企(qǐ)业和居民信心(xīn)偏弱，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际(jì)上反映出供需(xū)恢(huī)复不匹配的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当(dāng)前中国(guó)经济没有(yǒu)出现通缩，下阶段也不会出现通缩

　　4月18日一季(jì)度经(jīng)济(jì)数据发布会上，国家统(tǒng)计(jì)发(fā)言人付凌晖就近(jìn)期市场热议的中(zhōng)国经济是否会陷(xiàn)入(rù)通(tōng)缩进行了(le)回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看(kàn)，当前(qián)中国经济没有出现通(tōng)缩，下阶段也(yě)不会(huì)出(chū)现通缩。从下阶段来看，物价会稳步(bù)恢复，价格带动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖称，从价格表现来看，由于去(qù)年基数(shù)较高，国(guó)际大宗(zōng)商品价格涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏紧，导致去年二(èr)季度CPI涨幅都比(bǐ)较(jiào)高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨幅可能保持低位，但这不(bù)说明通货紧(jǐn)缩。随着下半年影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩(suō)成立吗？券商经济学家(jiā)激(jī)辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现(xiàn)复(fù)苏信(xìn)号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预计(jì)下半年(nián)基数效(xiào)应消退(tuì)后，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金公司称，“我们看(kàn)到的是回暖，而非通缩”，当前物价(jià)俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米下降既不(bù)全面亦难持续，货(huò)币供应(yīng)创(chuàng)新高，经济已步入(rù)复(fù)苏。

　　华(huá)泰宏观(guān)也(yě)指(zhǐ)出，CPI可能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的(de)通胀。而作为（不计(jì)入CPI的）最大的(de)“不(bù)可贸易品”，地(dì)价和(hé)房价(jià)“再通(tōng)胀”是更广义的通胀走势(shì)最(zuì)重要(yào)的风(fēng)向标(biāo)之一。华泰(tài)宏观认为，不论是从居民(mín)收(shōu)入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的(de)边际变化而(ér)言，居(jū)民消(xiāo)费能力和(hé)购房意愿(yuàn)在防疫(yì)政策优(yōu)化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券(quàn)提到，一季度(dù)CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的认定，其(qí)主要反映(yìng)局部性、外生性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币(bì)供应（M2）高(gāo)增长与(yǔ)CPI持续走弱看似(shì)反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点。

　　粤(yuè)开宏(hóng)观(guān)提(tí)到(dào)，当前(qián)的物价下行(xíng)不是(shì)通缩(suō)，而是与基数效应、前期非经济政策对企业(yè)家信心的冲击(jī)以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有关。当前中国经济仍在持续(xù)恢复(fù)进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好，并且呈(chéng)现出服务业好于(yú)工业、内需恢复好(hǎo)于俄罗斯女人能接受多少公分长度，俄罗斯人的尺寸是多少厘米外(wài)需的特(tè)点(diǎn)。

　　国民经济研究所副所长王小鲁称，在货币增长大幅度超过经(jīng)济增(zēng)长的情况下，所谓“通(tōng)缩(suō)”是个(gè)伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不是(shì)通缩，是产能(néng)过(guò)剩和消费需求不足抑制了价格上涨。这种情(qíng)况下货币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩大需(xū)求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国君宏观则(zé)认为，造(zào)成当(dāng)前“类通缩(suō)”复苏的本(běn)质是货(huò)币与有效需求或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地(dì)产(chǎn)角色变化、海外市场转向三个原(yuán)因。经济预期(qī)在(zài)经历一(yī)轮上(shàng)修(xiū)与下(xià)修后，当前(qián)宏观预期波动率(lǜ)再次抬升(shēng)，国军宏观认为会(huì)持续至5月之后，当宏观(guān)预期波动(dòng)率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环境(jìng)延续，长端利(lì)率依然有小幅下(xià)行空(kōng)间，权益成(chéng)长(zhǎng)风格会(huì)相对(duì)占优。

　　国海(hǎi)策略也指出(chū)，通缩环(huán)境下景气行业的稀缺(quē)是(shì)促成成长牛的(de)重要外部因素，物价水(shuǐ)平的回(huí)落多(duō)与有效(xiào)需求不足相关，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周(zhōu)期(qī)上行的成(chéng)长行(xíng)业(yè)优势凸(tū)显(xiǎn)。

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