金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封(fēng)声明，让(ràng)城投(tóu)债成为关注的焦(jiāo)点，当前地方(fāng)债(zhài)的(de)规模和地方政府的偿债能力已经越来越(yuè)被重(zhòng)视。如(rú)何如何处置地方(fāng)债(zhài)务？

　　中泰证券(quàn)首(shǒu)席经济学家李迅(xùn)雷发文称，地方(fāng)债包(bāo)括地方一(yī)般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的(de)各种隐形债(zhài)，其规模(mó)究竟(jìng)有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内的机构(gòu)投资(zī)者是(shì)地方债(zhài)的主(zhǔ)要持有者，他们(men)普遍担心的还是(shì)城(chéng)投(tóu)债务、非标等(děng)地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府发展研究中心(xīn)提出，“化债工作推进异常(cháng)艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠(kào)自身(shēn)能力已(yǐ)无(wú)法得到有效(xiào)解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在(zài)土地财政缩水的(de)背景(jǐng)下(xià)，地(dì)方政(zhèng)府的(de)财(cái)权与事权不匹配问题又凸显(xiǎn)出(chū)来。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并不(bù)算(suàn)高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了。需要调整中央和地方(fāng)之(zhī)间债务余额的比(bǐ)例关(guān)系。“今后应加大中央政府的发债规(guī)模，为地(dì)方经济减(jiǎn)负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当(dāng)前中国(guó)经济(jì)转(zhuǎn)型的关(guān)键阶(jiē)段，维护(hù)地方政府的信用(yòng)，防范(fàn)区(qū)域性金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投(tóu)公司还没(méi)有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议给(gěi)予困难省份一(yī)定的“托底”支持，在政策上大(dà)力度支持地(dì)方政府“化(huà)债”。如帮助地方政府（如(rú)城(chéng)投公(gōng)司的借新(xīn)还(hái)旧(jiù)）降(jiàng)低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政(zhèng)策性银行或商业银行的(de)低(dī)息资金来降低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央(yāng)政(zhèng)策上支持地方政府通过出让国(guó)有(yǒu)资产(chǎn)来偿(cháng)债。他表示这类典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年(nián)12月茅(máo)台集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当(dāng)时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务的辨证(zhèng)思(sī)考》

　　截(jié)至2022年末(mò)全(quán)国(guó)城投有息债务54.1万亿元

　　城(chéng)投平台(tái)成为地方债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企(qǐ)业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中期(qī)票据(jù)。按照新预(yù)算法、“43号文”出台明确(què)城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府(fǔ)投融资机(jī)构转变(biàn)为市场(chǎng)化运(yùn)营主体，地(dì)方(fāng)政府不再对城投债兜底。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城(chéng)投债看作由地方政府(fǔ)背书的夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022高信(xìn)用等级(jí)债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设的投融资机构，很难完全独立成为(wèi)与政府无关的纯市(shì)场化的企业(yè)。城投的(de)债(zhài)务主要包括向银行借(jiè)款和(hé)发行债券(quàn)融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以前一种方式为主，但后一种债权融(róng)资(zī)的规模也不小(xiǎo)，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以来，全国(guó)城投(tóu)有息(xī)债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到(dào)2022年末，全国(guó)城投有息(xī)债务(wù)为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余额的增长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券(quàn)研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际上已经成为地方债务的(de)主(zhǔ)要体(tǐ)现形式，规模明(míng)显超过地方政府的一(yī)般债(zhài)和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台(tái)中(zhōng)，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万(wàn)亿元，迄今并(bìng)无违约案例(lì)，说明(míng)城投债仍属(shǔ)于(yú)地方政府背(bèi)书的(de)高等级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约(yuē)情况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式(shì)的也比较(jiào)多(duō)。

　　地方政府应(yīng)确保城投债按(àn)时兑付(fù)，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市(shì)场对地方政府债务增长和财政收入(rù)增速下降(jiàng)甚至(zhì)负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对财力偏弱的(de)东北(běi)、中西部省份，城(chéng)投债的收益率普遍高于东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务利息覆盖(gài)程度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉(zhuō)襟见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南的(de)永煤债违约之后(hòu)，对河南(nán)省(shěng)乃至全国的信用债市场(chǎng)都造(zào)成负(fù)面冲击，信用分层现象加剧(jù)，部(bù)分经济(jì)偏弱区域被边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几年(nián)融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年(nián)以来融资(zī)成(chéng)本有所下(xià)降，但(dàn)整体降幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城(chéng)投债加(jiā)权平均(jūn)票面利率(lǜ)降幅(fú)也明显不如全国。

　　当前在经济复苏不及预期的背景下，投(tóu)资者的风险偏(piān)好明显下降(jiàng)。为(wèi)此，地方政府应该(gāi)确保城投债的按时兑(duì)付。因为违约不仅不能解决债务问题(tí)，反而(ér)会恶化区域信(xìn)用(yòng)环(huán)境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的(de)角度看，政府部门仍(réng)需要持续举债来(lái)实现经(jīng)济平稳增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违约。

　　建(jiàn)议中央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权人的持有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家(jiā)的(de)孩子谁家(jiā)抱”，意味着对(duì)地方债不兜(dōu)底，但建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，即(jí)在政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降低(dī)债务成本(běn)、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通(tōng)过政策(cè)性银(yín)行或商业(yè)银行的低息资(zī)金来降低(dī)债(zhài)务成本，让债务(wù)更(gèng)加容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外，对于(yú)地方政府可(kě)否通过出(chū)让国有资产来(lái)偿债方面，也希望(wàng)中央给(gěi)予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十三届全国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答复中表示，将适时(shí)出台制度规定及操(cāo)作细则，探(tàn)索夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022国有权益(yì)份额规范化(huà)退出的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发挥有限合伙企业的优势，助力国有企(qǐ)业创新发展。

　　通(tōng)过出让国有企业股(gǔ)权获得收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案(àn)例(lì)为“茅(máo)台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上市公司(sī)共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为(wèi)1600亿(yì)元）至贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前(qián)中国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信(xìn)用，防范(fàn)区域性金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为重要，故在城投公司还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍需要保持(chí)。

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