来(lái)源：梁中华宏观研(yán)究(jiū)

　　·概 要 ·

　　美(měi)联储(chǔ)如(rú)期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联(lián)储声明(míng)较3月有(yǒu)何变化(huà)？第(dì)一，重申经济(jì)依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一季度经(jīng)济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)家庭和企业信贷的收紧。第三，重申通胀压力，“通货膨胀仍然很高，委员会(huì)仍(réng)然高度(dù)关注(zhù)通货膨胀风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会评估货(huò)币政策的(de)滞后影(yǐng)响(xiǎng)”，删除“委员会预(yù)计(jì)一些(xiē)额外(wài)的政策(cè)紧缩(suō)可(kě)能是适(shì)当(dāng)的”。

　　鲍威尔有何表(biǎo)态？关于经济(jì)，认为经(jīng)济可(kě)能面临(lín)来(lái)自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需要时(shí)间来体现；预计美国经济温和增长，有可能避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关(guā偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧n)于加息，本(běn)次(cì)加息依然是共识；认为原(yuán)则上不(bù)需要利率(lǜ)提高那么高，正在评估是否达到(dào)限制性水平，认为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强调劳动力市场在(zài)走(zǒu)弱(ruò)，但(dàn)依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所(suǒ)缓和(hé)，但依然高企，远高于目标，降低通胀(zhàng)仍需较长(zhǎng)时(shí)间，当(dāng)前降息并不合适。关(guān)于银行(xíng)和债务上限，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大(dà)型(xíng)银(yín)行进行大(dà)规模(mó)收购，银行业(yè)总体上有(yǒu)所改善，美国银(yín)行系统(tǒng)健(jiàn)康且具有弹(dàn)性。强调应及时提高债务(wù)上限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利(lì)率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回(huí)升至(zhì)2006年6月(yuè)以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上调准(zhǔn)备金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上(shàng)调隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩(suō)表，美联(lián)储(chǔ)将继续(xù)减持美(měi)国(guó)国债(zhài)、机构债务和(hé)机(jī)构(gòu)抵押(yā)贷款支持证券，上(shàng)限(xiàn)为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍(réng)在于通胀压力(lì)较(jiào)大。例如，3月(yuè)美(měi)国核(hé)心通胀季(jì)调环比(bǐ)仍在0.4％的高位，且已经(jīng)连(lián)续(xù)4个月(yuè)处于高位(wèi)；核心通胀年化同比也仍在(zài)4.9％，边际(jì)上并没有明显降温(wēn)。本轮加息是80年代以来最快的一次(cì)，10次便累(lèi)计加息500BP。

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关于(yú)经济方面，重申经济依(yī)然稳健。不过(guò)表述修改为“1季度经济活动以适度(dù)的(de)速度(dù)增长(zhǎng)，最近(jìn)几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通(tōng)胀方面，重申通胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员会仍然(rán)高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方(fāng)面，或(huò)将(jiāng)停止加息。重申委员会将(jiāng)评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政(zhèng)策(cè)紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀(zhàng)率(lǜ)恢复到(dào)2％时，委员(yuán)会(huì)将考虑(lǜ)货币(bì)政策的累(lèi)积(jī)紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经济活动和通货膨胀的滞(zhì)后(hòu)，以及经济和金融发展(zhǎn)”。重(zhòng)点(diǎn)是删(shān)除了“委员会预计，一些(xiē)额(é)外的政(zhèng)策(cè)紧缩(suō)可能是适(shì)当的，以实现(xiàn)一种(zhǒng)货币政策立(lì)场”，表(biǎo)明美联储加(jiā)息(xī)或将结(jié)束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国银行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健且富有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家庭(tíng)和(hé)企(qǐ)业信贷的收紧（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业和通胀的影响存在不确定(dìng)性，“家(jiā)庭和企业信贷(dài)条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就业和通胀，这些影响的程(chéng)度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威(wēi)尔有(yǒu)何表态(tài)？

　　关于经济，仍(réng)期(qī)待“软着陆(lù)”。美联储(chǔ)主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩(suō)信贷的阻力，其(qí)影响还(hái)需要时间来体现（尤其(qí)是住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明确指(zhǐ)出(chū)，如果(guǒ)美国出现(xiàn)经济衰退，希(xī)望是温和(hé)的；强调，美国可能(néng)会(huì)出现轻微(wēi)的(de)经济衰退(tuì)。

　　关于加(jiā)息，或已(yǐ)经达(dá)到限(xiàn)制性水(shuǐ)平。美联储在(zài)3月议息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止(zhǐ)加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指出(chū)本次加息依然是(shì)共(gòng)识，所(suǒ)有人全(quán)票通过，一(yī)些政策(cè)制定者谈到停(tíng)止加息(xī)，但不是本次会议。

　　对于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是(shì偶尔带妆睡一晚没事吧，一次带妆睡一晚没事吧)否达到限制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制(zhì)性水平（或已(yǐ)经接近达到），也就意味着也(yě)许可以(yǐ)暂停加(jiā)息(xī)了。后续政策变化的关键仍(réng)是审视数据，尤其是(shì)通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不(bù)合适。鲍威尔强(qiáng)调，美国(guó)劳动力市(shì)场在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平仍高，高于2％的通胀水平。整体通胀有所缓和，但依然高企，远高于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地区性银行发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不希望(wàng)大型(xíng)银行进行大规模(mó)收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有(yǒu)所改(gǎi)善，美国银行系统(tǒng)健康且(qiě)具有弹性。银行危机(jī)的影响程(chéng)度(dù)目前尚不确(què)定。

　　关于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调(diào)应及时提高债(zhài)务上(shàng)限，如(rú)果(guǒ)没(méi)有达成债务协议，经济后果“高度不(bù)确定”。此前，美国财政(zhèng)部长(zhǎng)耶(yé)伦也强调，如果国会不尽早采取行动提高债务上限，美国可能最(zuì)早于6月(yuè)1日出现债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联邦政府触(chù)及31.4万亿美元的法定举债上限，美国财(cái)政部于今年1月宣布(bù)采取特(tè)别措(cuò)施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发(fā)生债(zhài)务违约。美国国(guó)会(huì)预(yù)算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽资金的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险演变成系(xì)统(tǒng)性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破(pò)产或依(yī)然(rán)会出现。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美(měi)联储6-7月维持利率水平(píng)不变，9月开始降息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但依(yī)然(rán)有韧性；美(měi)国通(tōng)胀压力仍大，年内(nèi)降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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