近期“中特估”成(chéng)为A股市场热门话题(tí)，外资(zī)机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为(wèi)：国企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极信号(hào)，投(tóu)资者可从中挖(wā)掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加仓(cāng)国企(qǐ)公(gōng)司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外资纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显(xiǎn)示，截至2023年5月(yuè)14日，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股(gǔ)票为洛阳钼业(yè)、中国(guó)石(shí)化、建设银行、汇川技术、工商银(yín)行、晶盛机电、京沪高(gāo)铁、拓普集(jí)团、中远(yuǎn)海控(kòng)、五粮液(yè)。不少国(guó)企公司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资金净流入额前(qián)十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一(yī)季度上(shàng)市公(gōng)司财(cái)报公布(bù)，不少(shǎo)全球(qiú)主权(quán)投(tóu)资机(jī)构跻身国企(qǐ)的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投资局(jú)、科威特(tè)政府投资局(jú)等多(duō)家主权财富基金增(zēng)持多家国企(qǐ)央(yāng)企(qǐ)A股上市公司股(gǔ)票。例(lì)如科威特政府投资局增持(chí)中青旅、中(zhōng)国重(zhòng)汽。阿布达(dá)比投资局一季度增(zēng)持了(le)浦东金桥。挪威央(yāng)行一季(jì)度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点(diǎn)基(jī)金截(jié)止4月底的前十大重仓股，来(lái)源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国(guó)基金(jīn)-中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)，截至(zhì)4月底的前四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(qián)十大(dà)重仓股(gǔ)包括(kuò)：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股(gǔ)、工商银行、建设银行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租赁、中升(shēng)集团、百度(dù)等，含(hán)不少国企公(gōng)司。而基(jī)金(jīn)在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅度(dù)不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达(dá)：从“乏人问(wèn)津”到成为(wèi)焦点

　　外资中(zhōng)关于(yú)中国国企公司(sī)的(de)讨(tǎo)论热度(dù)正在上(shàng)升(shēng)。

　　富达在最新一(yī)篇(piān)研究(jiū)报告中解释(shì)了(le)他们对于(yú)国企改革的看法(fǎ)。报告认为(wèi)，在中国国企改革并(bìng)非新(xīn)鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重大。而资本市场显(xiǎn)然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常(cháng)，中(zhōng)国中铁可能是(shì)乏人(rén)问津的防御性公司。它虽然有稳(wěn)健的(de)基(jī)本面，收益(yì)预(yù)期(qī)也(yě)尚(shàng)可，但(dàn)是(shì)可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗(sú)表现(xiàn)，包(bāo)括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背(bèi)后(hòu)的(de)原因可能(néng)包括(kuò)：随(suí)着高(gāo)层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面(miàn)或敦促(cù)国企改善(shàn)治理等以增加(jiā)股(gǔ)东回(huí)报。

　　中国(guó)中铁股价走势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注(zhù)意的是，一般说来(lái)外资(zī)机构持仓(cāng)中更倾(qīng)向(xiàng)于(yú)私营部门，这与他们的选股标准相关。基于公司的(de)股东回报等标准(zhǔn)，不少国(guó)企公司在过去(qù)难以进入部分外资的选(xuǎn)股(gǔ)池(chí)子。例如从每股盈(yíng)利EPS 来(lái)看，Wind数(shù)据显示，非(fēi)金(jīn)融(róng)类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水平(píng)。这说明国企(qǐ)公司的资本效率(lǜ)还有很大的提升空间(jiān)。

　　不过(guò)，也有逆向的外资投资者认为(wèi)国企(qǐ)长(zhǎng)期的低估值(zhí)为投(tóu)资(zī)者提供了(le)厚厚(hòu)的安全垫。部(bù)分公司的投资价值被低(dī)估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如果国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会重估国企的投资(zī)者价值。投(tóu)资者对于能够(gòu)持续(xù)提供良(liáng)好的股东回(huí)报(bào)的公司是愿意支付溢价(jià)的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的净资产回(huí)报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之一(yī)。除了房地产行(xíng)业(yè)，目前来看大部(bù)分国企的市四氧化三铁铁几价氧几价，骂人三氧化二铁什么意思(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报(bào)，国企(qǐ)如何与投(tóu)资者互动，增强透明(míng)性(xìng)是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外(wài)，投资(zī)者(zhě)关注(zhù)的其它问(wèn)题(tí)还包括(kuò)：对(duì)于国企来说，如(rú)何在(zài)服务国家战略的(de)同时(shí)增强它(tā)的商(shāng)业效率(lǜ)，如何改(gǎi)善激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成效仍待时间检验(yàn)，但是“注重股(gǔ)东回报(bào)”是被资本市场认(rèn)可的(de)路线。

　　高(gāo)盛：国(guó)企主题具可持(chí)续性

　　高盛亚(yà)太首席股票策(cè)略师慕(mù)天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基金报记(jì)者表示，目(mù)前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资(zī)金参与，但(dàn)是有(yǒu)充分的理由认为国企主(zhǔ)题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分公(gōng)司估值仍然很(hěn)低。虽(suī)然它已经从极(jí)低的水(shuǐ)平上(shàng)升(shēng)，但总体来说，国有企业(yè)的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是(shì)一(yī)个高(gāo)的数字。

　　其次，如果(guǒ)公司能够继续改(gǎi)善他们(men)的财务表现，提(tí)高每股盈(yíng)利水平和利(lì)润(rùn)增长(zhǎng)，并通过股(gǔ)息(xī)或股票回购，将利润(rùn)分配给股东。这些都将(jiāng)成为股票价格的驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全球投资者的(de)角度看，他们对国企的持有或(huò)配置仍然相当保守。因(yīn)为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年(nián)，大多(duō)数境外的观点是看好上市民营企业(yè)（POEs）。目前(qián)，许多(duō)外资投资组(zǔ)合(hé)经理只关注(zhù)经(jīng)济(jì)的私营部(bù)分。随着事态改变(biàn)，他们有提升配置的空间(jiān)。

　　具体(tǐ)来看(kàn)，例如部分能源公(gōng)司估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些(xiē)公司会受到地缘政治因素，但全球仍(réng)有资(zī)金（例如中东地区的资金）受地缘政治影(yǐng)响较(jiào)小。

　　此(cǐ)外，一些过往(wǎng)被认(rèn)为乏味无趣(qù)的行业部分(fēn)公司的股价有了非常显著(zhù)的回升(shēng)，还有(yǒu)类似的机会(huì)可以挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步(bù)指出：在任何市场，投资都必须持(chí)有前瞻性的(de)观(guān)点(diǎn)。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆(bǎi)在(zài)面前(qián)，那么他们(men)已经被市场价格反映出来，因为市(shì)场总是预先反应。所以(yǐ)我们永远不会有百分百的确定性或信心(xīn)。一些积极(jí)的变化(huà)正(zhèng)在(zài)发生。“如果(guǒ)问过去多年，通过观察中国市场我(wǒ)们学到了什(shén)么？我们学到(dào)的(de)重要一(yī)课就(jiù)是：跟随政府的政策投资。中国的(de)国企已经迎来了积(jī)极的信号”。投资者需(xū)要一些机(jī)制来(lái)从大量的(de)国有企业中筛选出有更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛试(shì)图找到符合政府政策(cè)导向、管理层有改进动力、有客观(guān)证(zhèng)据(jù)显示其盈利能力(lì)已经改善的企业。同(tóng)时，这些(xiē)企业所处(chù)的行业整(zhěng)体收益增长、有(yǒu)良好的资(zī)产负(fù)债表和(hé)低债务水平等经(jīng)济(jì)运行(xíng)。

　　慕天(tiān)辉(huī)补(bǔ)充说明道(dào)，即(jí)使外(wài)国(guó)投资者很(hěn)重要，真正(zhèng)决定价(jià)格(gé)的还(hái)是国内投资者。如果外国(guó)投(tóu)资(zī)者(zhě)对国有企(qǐ)业的(de)兴趣(qù)增加，那(nà)将是(shì)对国有企业(yè)股价(jià)的(de)额外推(tuī)动力。

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