私(sī)募基金(jīn)运作(zuò)即(jí)将迎(yíng)来(lái)更全(quán)面的新一轮(lún)监(jiān)管。

　　4月28日，中国证券投资基金业协(xié)会（下称中基协(xié)）就起草(cǎo)的《私募证(zhèng)券投资基金运(yùn)作指(zhǐ)引》（下(xià)称《运作(zuò)指引》）向社(shè)会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金纳入统(tǒng)一规范(fàn)，中基协实施登(dēng)记备(bèi)案以(yǐ)来，我国私募证(zhèng)券投资基金(jīn)行业发展迅速，规模不(bù)断(duàn)增(zēng)加。截至2022年年末，中基协已登记私募证(zhèng)券投资(zī)基金管(guǎn)理人9000余(yú)家，存续私募(mù)证券投(tóu)资基金9.3万只，规(guī)模(mó)5.6万亿元(yuán)。私募证券投资基金交(jiāo)易策略逐(zhú)步多(duō)元(yuán)化，交易活(huó)跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基(jī)金、债券和(hé)场(chǎng)内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成(chéng)为资本(běn)市(shì)场(chǎng)重(zhòng)要的机构投资者之一(yī)。中基协结(jié)合私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基金行(xíng)业实践，坚持(chí)规范发展和(hé)问(wèn)题导向，起(qǐ)草形成《运作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求，针(zhēn)对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募证券投资基金运作规则体系(xì)。

　　本(běn)次征求(qiú)意见(jiàn)的(de)《运作指(zhǐ)引(yǐn)》共计(jì)三(sān)十(shí)二条，对私募(mù)证券(quàn)投(tóu)资基金(jīn)募(mù)集、投资、运作管理等环(huán)节(jié)提出了规范要求。具体来(lái)看：

　　募集要求方面，在募集及存(cún)续门槛要求上，明确私(sī)募(mù)证券投(tóu)资基金(jīn)初始募集及存续规模(mó)不得低(dī)于1000万元。

　　今年2月，中基协(xié)发布了(le)修订后的《私募投资基金登记备案办法》（下(xià)称(chēng)《备(bèi)案办法》）及配套指引，进一步明确了私(sī)募登记备案(àn)标准(zhǔn)，其中就(jiù)提出私募证(zhèng)券基金初始实缴募集资金规模不低于1000万元人民币。此次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与(yǔ)《备案办法》衔(xián)接。

　　但引发市场(chǎng)热议(yì)的是，基金(jīn)合同(tóng)中应当明确约定，除市场波动导(dǎo)致净值变化外，连续60个交(jiāo)易日出现基金(jīn)资产净值低于(yú)1000万元人民币的(de)，该私募证券投资(zī)基金进(jìn)入(rù)清算(suàn)流(liú)程。

　　有行(xíng)业人士认为，《运作指(zhǐ美女脱了个精光露出奶囗和尿囗)引》在(zài)衔接《备案办法》募集规模的基础上，增加了存续要求，这可以有(yǒu)效避免(miǎn)《备案办法》出台后，通过募(mù)集资金(jīn)后(hòu)再(zài)赎回(huí)的方(fāng)式(shì)备案(àn)的“壳基金”。此外(wài)，这也体现行(xíng)业(yè)的“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越来(lái)越大。

　　申(shēn)赎管理上(shàng)，为加强流动性(xìng)风(fēng)险管理，《运作(zuò)指引》要求(qiú)私募证券投资(zī)基金(jīn)开放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每月一次。为引导投资者(zhě)理性投资、长期投资，《运作指(zhǐ)引》明(míng)确基金合同应(yīng)当(dāng)约定(dìng)投资者(zhě)不少于6个月的(de)份额锁(suǒ)定期安排(pái)。

　　投资要(yào)求方面，在组合投资(zī)要求上，为引(yǐn)导私(sī)募证券投资基金管(guǎn)理人提(tí)升专业投资能力，组合投资、分散风险(xiǎn)，要(yào)求私募证券(quàn)投资基金(jīn)采取资产组合的方式进行投资。单只私募证券投资(zī)基金投资于同一资产的资金，不得超过(guò)该基金净资产的(de)25％；同(tóng)一私募基(jī)金管理人管理的全(quán)部私募(mù)证券(quàn)投资基金投(tóu)资于同(tóng)一资产的资金(jīn)，不得(dé)超(chāo)过该(gāi)资产的25％。银行(xíng)活期存款、国债(zhài)、中央银行票据、政(zhèng)策性金融债、地(dì)方政府(fǔ)债券、公开募集基金等中国证(zhèng)监会、协(xié)会认(rèn)可的投资(zī)品种除外。

　　《运作(zuò)指引》还明确禁止多层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架(jià)构(gòu)应(yīng)当清晰、透明，不得通(tōng)过设(shè)置复杂架构(gòu)、多层嵌(qiàn)套等方式(shì)规避监管(guǎn)要求(qiú)。私募证券投资(zī)基金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投(tóu)资(zī)基金或(huò)者金融(róng)机构发行的资产管理产品的，应当(dāng)明(míng)确约定所投资的(de)私募证券投资基金或者资(zī)产管理产品不再投资除公开募集(jí)基金以外的其他(tā)私募证(zhèng)券(quàn)投资(zī)基金或者(zhě)资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明(míng)确私募(mù)基金应当以(yǐ)风(fēng)险管理、资(zī)产配(pèi)置(zhì)为目标开展衍生品交易(yì)，不得将衍(yǎn)生(shēng)品(pǐn)交(jiāo)易异化为股(gǔ)票、债券(quàn)等场内(nèi)标的的杠杆融资工具，不得(dé)为不(bù)适格投资者提供通(tōng)道服务，提出美女脱了个精光露出奶囗和尿囗(chū)集中度、杠杆等要求(qiú)。

　　运作(zuò)管理要求方(fāng)面，要求私募证券投(tóu)资基金管理人建立健全内(nèi)部制度，遵循投资者利益优先与公平(píng)交易原则，防范利益输(shū)送(sòng)。对量(liàng)化私募证券投资基金在交易系统安全(quán)、异常交易监控、内部管理、资料保存、产品命名(míng)等方(fāng)面提出规范要求。进(jìn)一步细化对私募证券(quàn)投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外资产(chǎn)等特殊交(jiāo)易）的信(xìn)息披露要求。

　　同时(shí)，《运作指引》明确(què)不(bù)同规模私募证券投资基金管理(lǐ)人和私(sī)募证券投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要求。

　　《运作(zuò)指引》还要求规模以上私(sī)募证券投(tóu)资基金管理人定期开展压力测试、建立风险准备金制度等。具(jù)体来看，同一(yī)实际控制人控(kòng)制(zhì)的私募(mù)基金管(guǎn)理人在最近一年度末合计基金管(g美女脱了个精光露出奶囗和尿囗uǎn)理规模在20亿元(yuán)以上的，应当持续(xù)建(jiàn)立健全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处置(zhì)、关于(yú)预警线与止损线(xiàn)的风险(xiǎn)管理制度，每季度至(zhì)少进行一次压力测(cè)试。私募基金管(guǎn)理人应(yīng)当结(jié)合市场状况和自身管理(lǐ)能力制定(dìng)并持续更新流动性风(fēng)险(xiǎn)应急预(yù)案，明(míng)确预案触发(fā)情(qíng)景(jǐng)、应(yīng)急程序与措(cuò)施等。

　　《运作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募基金管理人应当对投资者资金来源的合规性进行(xíng)审(shěn)查，不得由投资者(zhě)或其(qí)指定第三方下达投资指令或者自行负责投资运(yùn)作，不得为(wèi)金融(róng)机(jī)构、其他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理产品(pǐn)以(yǐ)及(jí)其他私募基金提供规避投资范围、杠杆约束、投资(zī)者门槛等监管要求的通道服务。

　　一位私募人士向期货日报记者表示，综(zōng)合来看，私募(mù)监管的实(shí)际标(biāo)准在向金(jīn)融(róng)机构管(guǎn)理标准看齐，《运作指引》如(rú)果按目前征求意见稿的水平落实，执行后会快速抹平私(sī)募基(jī)金相对其他资管产品的灵(líng)活度，让资金方的投放偏好回(huí)到(dào)策略表现(xiàn)及管理人(rén)的整体运营和服(fú)务水平上，而非政(zhèng)策监管(guǎn)红利。这将更有(yǒu)利(lì)于行业的健康发展，回归管理本源。

　　不过，《运作指引》也给(gěi)予了过(guò)渡期(qī)安排。

　　中基协表示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案的(de)私募证券投资(zī)基金按照《运(yùn)作指引》要求执行。同(tóng)时(shí)为减少(shǎo)新老(lǎo)基金的(de)套(tào)利空间(jiān)，对存量基(jī)金针对不同情况提出差(chà)异(yì)化整改要求，并对(duì)重点条款的整改给予(yǔ)充(chōng)分过渡期安排(pái)：

　　对(duì)于违反投资范围要(yào)求、开展通道业务、不符合最低存(cún)续规(guī)模等触及底线要求的存量基(jī)金，《运作指引》施行后不得新增(zēng)募集(jí)规模及投资者(zhě)，不得展期，新增投(tóu)资活动获(huò)得须符合《运作指(zhǐ)引》要求，合(hé)同(tóng)到期后(hòu)予以清(qīng)算；

　　对于不符合《运作指引》中关于投资集(jí)中度(dù)、嵌套(tào)层(céng)数、杠(gāng)杆比(bǐ)例(lì)、债券(quàn)及衍生(shēng)品交易等投资要(yào)求的(de)，给(gěi)予12个月整改过渡(dù)期，不(bù)强制(zhì)要(yào)求修(xiū)改基金(jīn)合同(tóng)；

　　对于《运作(zuò)指引》实施后存量基金新募(mù)集的投资者要求设置不少(shǎo)于6个月的(de)份额锁定期(qī)；

　　对于(yú)存量基金发生基金合(hé)同变更的(de)，变更后(hòu)内容应当符合《运作指引》要求；基金合同存(cún)续期限(xiàn)发生变化的，应当按照《运作指引》修(xiū)改基金合同(tóng)；

　　对于存量基金中无固定(dìng)存续期限的私募证(zhèng)券(quàn)投资基金，要求在《运作指引》施行(xíng)后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存续期，以(yǐ)促进目(mù)前存量(liàng)永续基(jī)金限期整改。

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