公募(mù)基金(jīn)交易结算模式再现创新突破！

　　继过往(wǎng)较为(wèi)常见的托管人(rén)结算模式和(hé)券商结算模(mó)式之后，一(yī)种(zhǒng)创新(xīn)模(mó)式——“类QFII结(jié)算模式(shì)”正在基金行业悄然流行(xíng)。

　　据中(zhōng)国基金报记(jì)者了解(jiě)，2022年3月初成立的博道(dào)盛兴一年持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式(shì)”的基金(jīn)，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结(jié)算(suàn)模式”，上述ETF将由易(yì)方达(dá)与(yǔ)广发证券、兴(xīng)业(yè)银行合(hé)作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露(lù)，除了(le)广发证券有落地的基金产品之外，其他铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢券(quàn)商(shāng)、基(jī)金公司(sī)也(yě)在(zài)关(guān)注(zhù)研究(jiū)这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算(suàn)模(mó)式(shì)迎来(lái)新时代。券(quàn)商结(jié)算、银行结(jié)算、类QFII结算三类模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理(lǐ)人(rén)可以(yǐ)根据不同(tóng)情况，选择不同的结算(suàn)模式，最大限度的调动各方(fāng)资(zī)源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模(mó)式”逐渐落(luò)地

　　在公募基金25年的历史长河中(zhōng)，托管(guǎn)人结算模式是最早出现(xiàn)也(yě)是最(zuì)为成(chéng)熟的基金结算模式。到了2017年，券商结算模(mó)式启动(dòng)试点，成为基金公司撬动券(quàn)商(shāng)资源(yuán)的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之后由试(shì)点(diǎn)转(zhuǎn)常规，发展迅速。

　　如今(jīn)，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)行业(yè)各方探索(suǒ)中落地。

　　据中国基(jī)金报记者了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一(yī)年持有期混合是首只采用“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”的(de)基金。而目前(qián)正在发行的易方达中(zhōng)证软件服务(wù)ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述两只基金(jīn)分别由(yóu)博(bó)道、易方达两家(jiā)基金公司与广发证券、兴业银(yín)行合作(zuò)发行。

　　“在(zài)证(zhèng)券公司中，广(guǎng)发证券是率先有落地基金产品的券商，据(jù)了解(jiě)，其(qí)他券商也在积(jī)极研(yán)究(jiū)这一新的业(yè)务。”一(yī)位(wèi)业内(nèi)人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所谓的(de)“类QFII结算模式”是(shì)指(zhǐ)，公募(mù)基金参照QFII模式，通过证(zhèng)券公司进(jìn)行交易申报(bào)，由托管银行进行结(jié)算，在这种(zhǒng)模式下，资金存放在托管(guǎn)银行的托管(guǎn)账户，无须(xū)银证(zhèng)转账到证(zhèng)券公司。这也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般券结模式的(de)最大不同点。

　　具体来(lái)看，类QFII模式中产品资金集(jí)中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开立的资(zī)金账(zhàng)户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存(cún)入(rù)资(zī)金，每(měi)个交易日(rì)基金(jīn)公司采(cǎi)用申(shēn)报(bào)交易额(é)度，使用虚头(tóu)寸(cùn)资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的交易额(é)度每日滚动(dòng)计算(su铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢àn)产品资金账户虚头寸资金余额，以实现对(duì)产品场内交易额度的前端验资(zī)控制。

　　类QFII模(mó)式下基金场内交易(yì)通(tōng)过(guò)经纪券商完成(chéng)，仍然保留了原先(xiān)券商交(jiāo)易(yì)结算(suàn)模(mó)式的(de)交(jiāo)易前端控制、验资验券(quàn)的优点，同(tóng)时(shí)资金结算(suàn)由(yóu)托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的(de)托管资金(jīn)归属(shǔ)保管问题，一定(dìng)程度上调动(dòng)了托管行的积极性(xìng)。

　　在(zài)博(bó)时(shí)基金券商业务部(bù)副总经(jīng)理(lǐ)王(wáng)鹤锟看(kàn)来，类QFII结算模式，丰(fēng)富(fù)了公募基(jī)金与证券公司结算模式的选择(zé)，更(gèng)好(hǎo)地满足各方差异化的需(xū)求，也(yě)印证了券商财富管理转型已经进入更加(jiā)成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算模式备选可(kě)以有助于降低运营(yíng)风(fēng)险 、提升效率(lǜ)，促(cù)进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人(rén)共赢(yíng)发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较好运(yùn)营效率带来的优质交易体验(yàn)的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司(sī)的商业利益深度捆绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业务，产品(pǐn)工具(jù)化配置”的趋(qū)势逐渐形成，该模式将进一步促进，金(jīn)融(róng)机构(gòu)为广大投资人(rén)提供更多的交易工具选择。”他进一步(bù)分析指(zhǐ)出。

　　类QFII结(jié)算模式(shì)突破了现行客户(hù)交易(yì)结算资金的三方存管框架，谈及这类模式的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三方(fāng)存(cún)管；二是交易交(jiāo)收分离：证券公(gōng)司对产品场(chǎng)内(nèi)交易进行前端验(yàn)资验券；三是日(rì)终资(zī)金对(duì)账：实现(xiàn)证券公司与托管人系统对接对账。”

　　加强交易前(qián)端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投(tóu)资(zī)者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算(suàn)模式，公募基金采用(yòng)类QFII结算模式有哪些优(yōu)劣势？也是投(tóu)资(zī)者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从(cóng)销售(shòu)端(duān)上看(kàn)，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申购赎回都(dōu)通过券商完成(chéng)。若ETF采用类(lèi)QFII模式，其投资端业(yè)务也(yě)是(shì)通过券商完(wán)成(chéng)，可以全方位(wèi)的跟券商(shāng)合作。

　　“类QFII的优(yōu)点是(shì)证券公司(sī)对产品场内交易进行前端验资验(yàn)券，可有效防控异常交易和超买(mǎi)风险。”博道基金表示。

　　“对于(yú)公(gōng)募基金管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方(fāng)面好处：一(yī)是，加强(qiáng)了交易(yì)前端(duān)验资验(yàn)券功能，优(yōu)化交易监控(kòng)和头寸透支风(fēng)险管(guǎn)理；二是，兼顾了(le)与券商渠道(dào)商业模式的创新(xīn)，类似与券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商业利益，有利于券商(shāng)代买(mǎi)市占(zhàn)率的提(tí)升。博时基金券(quàn)商业(yè)务(wù)部副总经理王鹤锟(kūn)也谈了自己的看法。

　　他(tā)进一步(bù)分(fēn)析(xī)称，“相较券(quàn)商结算模式(shì)，公募类QFII结算模(mó)式，也有两(liǎng)方面(miàn)好处：一是，无(wú)需(xū)银证转账即可调整(zhěng)场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了(le)开户环(huán)节(jié)，免去了三方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士(shì)认为(wèi)，对(duì)于(yú)基金管理人(rén)而(ér)言(yán)，ETF采用类QFII结(jié)算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率与风险控制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结算模式(shì)体现出(chū)了？定优势。相(xiāng)比券商结(jié)算模式，类QFII结(jié)算模式下无需银(yín)证转账即可调整场内(nèi)外(wài)资金(jīn)分布，效(xiào)率有所(suǒ)提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去(qù)了三？存(cún)管登记确认；而(ér)相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式(shì)下加(jiā)强了交易前端验(yàn)资(zī)验券功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控(kòng)和头(tóu)寸透(tòu)支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的主(zhǔ)要优势归结为以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结(jié)算模式下，产品(pǐn)资金不是集中于原来的证券公司(sī)资金账户，仍(réng)然存放在托管行账(zhàng)户，实(shí)现的方(fāng)式是需要(yào)将托管行和券商打(dǎ)通。通过“虚(xū)头寸”将(jiāng)托管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)，免去银证转账(zhàng)的步骤(zhòu)，解决了普通券结模式下资金分(fēn)散管(guǎn)理，资金划拨时间(jiān)受(shòu)银(yín)证(zhèng)转账时间范围(wéi)限制的痛点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银证转(zhuǎn)账资金划拨工作，例如(rú)，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款(kuǎn)与银行(xíng)间(jiān)账户之间(jiān)划(huà)拨等；

　　二是，对(duì)比券商结(jié)算模式，一定量(liàng)减(jiǎn)少了证券资金账户(hù)开户与银证关联(lián)挂钩环节(jié)工作；

　　三(sān)是(shì)，更(gèng)有(yǒu)利于明确各方职责所(suǒ)在，以及完善业务风险管理。通过(guò)交易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资(zī)验券可有效防控异常交(jiāo)易和超(chāo)买风(fēng)险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与(yǔ)托管人(rén)系统对接对账，可防范资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点不(bù)足之(zhī)处(chù)：一方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式(shì)，该(gāi)模式与托管人结(jié)算模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴纳最低结算备付金与保证机制(zhì)；另一方(fāng)面，虚头(tóu)寸(cùn)机制下(xià)，管理人、托管人与券(quàn)商三方需每日确立场内/外资金分(fēn)配(pèi)比(bǐ)例。取(qǔ)决(jué)于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合(hé)交易特征(zhēng)，将增加日常(cháng)投资(zī)运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部(bù)基金(jīn)公司(sī)跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券商、银行三方共赢(yíng)

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的(de)合作。不过，参与这类业务还(hái)涉及系统(tǒng)改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂型公募(mù)产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决等问题(tí)，初期或更多是头(tóu)部基金公司参(cān)与。

　　“近期也在公司内部对这(zhè)一业(yè)务进行了探讨(tǎo)，业(yè)务(wù)操作上(shàng)的障碍并不(bù)大。”一家基金公司人士表(biǎo)示，这类业(yè)务具(jù)备(bèi)一定吸引力(lì)，相比较托(tuō)管行(xíng)结算(suàn)模(mó)式和券(quàn)商结算模式，这一模式可以(yǐ)同时(shí)激(jī)发银行、券商双方的销售力度(dù)，同时(shí)在此类模式刚(gāng)刚起步(bù)阶段(duàn)阶段参与(yǔ)，存在(zài)明(míng)显的先发优势。

　　博时券商业(yè)务部副总经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类QFII结(jié)算模式仍处于发展初期(qī)，该模式特点鲜明。但是，对于(yú)固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品的限制仍(réng)有(yǒu)待解决(jué)，成为主流(liú)结算模式仍不(bù)具备条件。展(zhǎn)望未来，预计相关(guān)金融机构对(duì)该(gāi)模式会(huì)保持(chí)高度关注，会成为选(xuǎn)择之一。

　　平安基(jī)金相关人士(shì)更(gèng)有信心(xīn)，认为(wèi)这是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三(sān)方共赢的模(mó)式，有望成(chéng)为(wèi)新的(de)行业发展趋势。对管理(lǐ)人(rén)而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存(cún)在托管账户，无需银(yín)证转账(zhàng)；对证券公司提(tí)高服务机构客(kè)户的能力，也加强了公司品牌影响(xiǎng)力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造，尤其是托管行和券商(shāng)。博(bó)道基(jī)金就表示，对基金公(gōng)司来说，总(zǒng)体保留沿用券商结算模式下的场内交易前端(duān)验资验券相关流程和业(yè)务系统，个别(bié)如清算模块涉及一些小改动。但(dàn)券商和(hé)托管行的系统(tǒng)改动较大，如在系统直连、账户管理、场内清算、场外(wài)清算等(děng)多个环节(jié)需(xū)要(yào)进行升(shēng)级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实现(xiàn)的模式来看，主要是广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有(yǒu)一(yī)些(xiē)银行、券商对此也(yě)抱有积极态(tài)度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从单一模式(shì)走(zǒu)向(xiàng)三类模式

　　基金行业发(fā)展25年以(yǐ)来，结算模式发生了重要变化，从(cóng)单一模式走(zǒu)向券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结(jié)算模式三类模(mó)式(shì)的时代。

　　自(zì)公(gōng)募(mù)基(jī)金诞生起，采取(qǔ)的就(jiù)是银(yín)行托管人结算模式，到(dào)目(mù)前已25年了，仍然是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金(jīn)管(guǎn)理人租(zū)用(yòng)券商的交易席位直(zhí)连报盘交易所，托(tuō)管人作为特殊结(jié)算参(cān)与人与(yǔ)中国结算进行资金和证券(quàn)的(de)清(qīng)算(suàn)交收。

　　券商结(jié)算(suàn)模式在2017年启动(dòng)试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有余。随着运作机制渐(jiàn)稳、结算效(xiào)率改善及券商财富管理业务高速发展，券结(jié)模式自2021年迎来爆发，根据(jù)Wind数据，2021年全年一(yī)共有(yǒu)144只新成立基金采用了券结模式。根据中金公司(sī)统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金数量与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部(bù)基金(jīn)规模比重(zhòng)为2.2％。

　　随着公募基金(jīn)2022年(nián)开启类QFII交(jiāo)易结算模(mó)式，基金结算模式也正式进入了新(xīn)时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就(jiù)表示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模(mó)式，每种结(jié)算模式(shì)各有优劣，基金管理人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同的结算模(mó)式，最大限度(dù)的调(diào)动各方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的(de)服(fú)务。

　　“随着券(quàn)结(jié)模式的持(chí)续推行，尤其是(shì)类QFII结算模式(shì)的创(chuàng)新发展，伴(bàn)随着权益市场行情修复及(jí)券商财富管理业务高速发展，在主动权益(yì)基金、ETF在内的指数(shù)型基金等产品类型上，券(quàn)结模式(shì)将有较大发展空(kōng)间。”上(shàng)述(shù)平安基金(jīn)相关人(rén)士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人(rén)士也看好券(quàn)结模式的发展。据(jù)一位业内人士表示(shì)，现(xiàn)阶段券商结(jié)算模式在中小基金公(gōng)司中更加普(pǔ)遍(biàn)。中小(xiǎo)基金(jīn)相对来说(shuō)获得银(yín)行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大(dà)，券结模(mó)式能(néng)有效推动(dòng)券商和(hé)基金公司的(de)合作关系，有(yǒu)助于中小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结(jié)模式保有量会更稳定一些，对于托(tuō)管(guǎn)行有一个制衡的(de)作用。以(yǐ)前是小公(gōng)司为主，现(xiàn)在也有一些大公司陆续开始试水，以后会是一(yī)个趋势。

　　博时基(jī)金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示，券商结算模式的发展，已经从(cóng)“拼数(shù)量”时代进(jìn)入(rù)“拼质量(liàng)”时代：发展的边际制约因素(sù)，也(yě)从“投(tóu)入成本较大、技术系统探索较困难”转变为“产品(pǐn)策(cè)略与市场环境及需求的匹配(pèi)度、业绩(jì)表现与客户体验的舒(shū)适度、销售(shòu)服务与渠道陪铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些，铁棍山药和小白嘴山药哪个好吃些呢伴(bàn)的(de)契合(hé)度”。券商结算模式，将基(jī)金公司、基(jī)金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格(gé)局会发(fā)生分化，回(huí)归“买方投顾(gù)陪伴(bàn)模式”的(de)服务本质，”持续提供(gōng)“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公(gōng)司会受益于这一发(fā)展变化。

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