5月13日，年(nián)内首(shǒu)只(zhǐ)央企主题ETF——华泰柏瑞中(zhōng)证央(yāng)企红利ETF发布(bù)公(gōng)告称，其(qí)累计有效(xiào)认购(gòu)申请份额总(zǒng)额超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启(qǐ)动比例配售。这则小(xiǎo)公(gōng)告(gào)体(tǐ)现出市场对这一“中(zhōng)特估”主(zhǔ)题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着“中特估(gū)”的行(xíng)情，市场关注度(dù)非常高(gāo)，5月15日首批3只央企回(huí)报(bào)ETF发行，更(gèng)成为这一(yī)波“中(zhōng)特估(gū)”行情的催(cuī)化(huà)剂。实际(jì)上，早在去年底及今年一季(jì)度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓换股(gǔ)“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面(miàn)、情绪(xù)面(miàn)、估值方式等(děng)问(wèn)题成为市场(chǎng)关注焦点(diǎn)，中(zhōng)国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研人士，解(jiě)析“中特估”这些(xiē)焦点问题(tí)。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发行(xíng)

　　行情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题(tí)积极追捧。不仅华(huá)泰柏瑞中证央企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只“中字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合(hé)计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同时(shí)，后续(xù)有(yǒu)多(duō)只国央企主题基金(jīn)发行，市场对此充(chōng)满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后(hòu)续跟踪央企科技引领、央企现代(dài)能源等(děng)ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市(shì)。

　　这些或成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化(huà)剂。

　　融通红利(lì)机会(huì)基金经理何龙表示，央企ETF发行在情(qíng)绪上是构成(chéng)催化因(yīn)素的，近(jìn)期银(yín)行(xíng)股大涨的一个催化因素就是积极(jí)推介相关(guān)央企ETF的发行。

　　“随(suí)着央企ETF的发行(xíng)，和(hé)诸多主(zhǔ)题基金的申(shēn)报发行，我认(rèn)为确(què)实会(huì)成为引爆行情的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策面都在向好(hǎo)，下半年，中特估有可能(néng)独领(lǐng)风骚(sāo)。”万家(jiā)基金章(zhāng)恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基金指数与量化投资部基(jī)金经理杨(yáng)振建就表示(shì)，近期密集申报的国(guó)央企主题基(jī)金(jīn)主要涉(shè)及“股(gǔ)东回(huí)报(bào)”、“科技引领”、“现代能源(yuán)”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以(yǐ)更好支(zhī)持(chí)央国企的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂(jì)。去年以来(lái)公募基金发行(xíng)整体平淡，近(jìn)期多只(zhǐ)国央企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和发(fā)行，行情火热下将为(wèi)市场带来增量(liàng)资金(jīn)，有望推动进一(yī)步上涨。”杨振(zhèn)建进一(yī)步表示。

　　此外，银华基(jī)金ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)认为，公募基金积(jī)极布局央国企主题基金，一方(fāng)面是因为新一(yī)轮深(shēn)化国企(qǐ)改革(gé)的大幕将拉开，叠加“中特(tè)估”概念，央国企上市公司的(de)投资(zī)价值(zhí)凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提供更丰富(fù)的工(gōng)具以参与到央国企投资。另(lìng)一方面(miàn)是落实公(gōng)募(mù)基金行(xíng)业(yè)高质量(liàng)发展的要求，引导更多资金参与央国企改革，更好发挥(huī)公(gōng)俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗募基(jī)金服务资(zī)本市(shì)场改革(gé)、服(fú)务实体经济和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相关标的和(hé)板块(kuài)带来(lái)增量资金，提升交易(yì)活跃(yuè)度，有望成为中特估行情(qíng)的催化(huà)剂。

　　存量市场中变赛道

　　积(jī)极(jí)调仓换股？

　　2023年以(yǐ)来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和人(rén)工智能成为(wèi)两大明显的(de)主(zhǔ)线俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗，而新能源等前期热门赛道股冷却，在(zài)此背景下，一些(xiē)基金经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　万家(jiā)基金基金经理章恒直(zhí)言，自己目(mù)前重点关(guān)注三大(dà)行业，火电(diàn)、券商、军工，这三(sān)大(dà)行业主要(yào)是央企或(huò)地方国资所在(zài)的行(xíng)业，民营(yíng)企业占比较(jiào)少。

　　“首先是基(jī)于行业本身基(jī)本面在(zài)今年会有重大的向(xiàng)上(shàng)变(biàn)化的机会，比(bǐ)如火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌(diē)，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场(chǎng)成(chéng)交量的放(fàng)大(dà)，盈利大幅增长(zhǎng)等(děng)。同时，随着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业会(huì)进入一个提质增(zēng)效、释放业绩的过程。”章恒表示，中特估是过去5年10年改(gǎi)革的(de)成果，是非常(cháng)基本(běn)面的，和他过去1至2年研究投(tóu)资思路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半年抓(zhuā)住这波中特(tè)估的投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估的投(tóu)资机(jī)会，判断中特估的机会未(wèi)来三年分两个(gè)阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何龙表(biǎo)示，第一阶段也就是(shì)今年以(yǐ)数字(zì)经济和“一带一路(lù)”的主题(tí)普涨性(xìng)机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极高的品(pǐn)种，将会迎(yíng)来普涨性的机会(huì)。第二阶(jiē)段是(shì)未(wèi)来(lái)两年，在主题性(xìng)机会(huì)消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价值导向变化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随之改变是一(yī)个慢变量(liàng)，会在未(wèi)来两(liǎng)年体现(xiàn)在(zài)每一个央国(guó)企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目(mù)前(qián)在挖(wā)掘公司经营层面可(kě)能发生显(xiǎn)著正向(xiàng)变化(huà)的个股提前进(jìn)行(xíng)布局，比如(rú)医药和消费等(děng)行(xíng)业。

　　其实一(yī)季报已(yǐ)经显露出不少(shǎo)基金在行动。国(guó)金证券研究所数据(jù)显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓(cāng)股股票池中，“中(zhōng)特估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持有(yǒu)股票市值比例仅有1.18％。而(ér)2023年一季报披露的持(chí)仓中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏(piān)股主(zhǔ)动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例提高到4.19％。

　　“中特(tè)估”概念(niàn)股在(zài)偏股主动型基金的持仓中，占(zhàn)比明显提(tí)高。上述数据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年一季报十大重仓股的数据，剔除个股涨跌影响，估(gū)计(jì)了各基金主(zhǔ)动加仓“中特估”概(gài)念股的(de)市(shì)值占2022年末(mò)股票总(zǒng)市值(zhí)比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金主动加仓了“中特估”概念股，198只基金(jīn)在2022年末不持(chí)有(yǒu)“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季(jì)度主动偏股型公募基金(jīn)对港股(gǔ)央国(guó)企的持股市(shì)值比重达到(dào)2019年以(yǐ)来(lái)的(de)新高，港股央国企持股总市值(zhí)占港股(gǔ)持(chí)股总(zǒng)市值的(de)比重(zhòng)由2022年四(sì)季度的(de)25.1％提升至2023年(nián)一季度的32.9％，远高于(yú)2020年低点时的7.5％。

　　投研上(shàng)加大力量？

　　构(gòu)建国央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可(kě)以说中国特色估(gū)值体系(xì)，正深刻(kè)影响基金公司的投(tóu)研(yán)，落实到(dào)日常的(de)投研流程和实践之中，不少基金公司(sī)在加(jiā)大投研力量，更有(yǒu)专门构建(jiàn)国央企股票(piào)库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基金俄罗斯语乌拉是什么意思 中国人可以说乌拉吗经(jīng)理何龙就介绍，一(yī)方面(miàn)，从顶层设计改变(biàn)研究员过(guò)去对国央企(qǐ)的固定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当(dāng)前国(guó)央(yāng)企愿意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在行动上(shàng)，要(yào)求(qiú)研究员将(jiāng)自己(jǐ)所(suǒ)覆(fù)盖行业的所(suǒ)有国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并进(jìn)行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的(de)成果，了解国(guó)央企经营思路(lù)和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行(xíng)业趋势和特征(zhēng)，寻找(zhǎo)价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银华(huá)基金ETF业务总(zǒng)监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视(shì)。他表示，通过深入学习，对“中特估”有了(le)更深(shēn)刻的认(rèn)识：首先要认识市场体制机制、行业产(chǎn)业结构、主体持(chí)续发展能(néng)力等(děng)方(fāng)面所体现的(de)鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特(tè)征(zhēng)，“中特(tè)估”应(yīng)该是在此基础上构建的具(jù)有时代特(tè)征和(hé)中国特色、符合国家战略导向的估值(zhí)体(tǐ)系，而不是简单套(tào)用国(guó)外的传统估(gū)值模型(xíng)。

　　“中特估是一(yī)种新的(de)提法，但(dàn)是这(zhè)个概念所涉(shè)及到的行业(yè)和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章恒表示，万家(jiā)基(jī)金一直(zhí)非常(cháng)关注传统产业(yè)的(de)变(biàn)化(huà)，诸如煤炭、金融(róng)、建(jiàn)筑(zhù)等(děng)多个领域，因此也(yě)是一(yī)定能(néng)够(gòu)抓住中(zhōng)特(tè)估这波行情的机(jī)会的。同时，随着时(shí)局的变化(huà)，也在增加(jiā)相关行业的(de)研究力量(liàng)。

　　此外，创金合信基金(jīn)首(shǒu)席(xí)经(jīng)济学家魏凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值体(tǐ)系(xì)是资(zī)本(běn)市(shì)场使命，投资者需要学习(xí)领会并针对(duì)原(yuán)有的(de)估值体(tǐ)系进(jìn)行改造，以适应现实(shí)的需要。明(míng)确该体(tǐ)系的框架是第一位的(de)工作，合(hé)理设置指标也(yě)非常重要(yào)，投资者的认可和(hé)实施是最终该体系能否具备长期价值的基(jī)础。不过，他也提(tí)醒(xǐng)，人为的拔(bá)估值(zhí)是很大的认知误区(qū)，市场(chǎng)化认(rèn)可(kě)是基本的常(cháng)识(shí)，不可误判。

　　体(tǐ)现社会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式？

　　央国企是国民经济的(de)支柱，国企央企发展要符合(hé)国(guó)家(jiā)战略发展发向，更(gèng)需要(yào)承(chéng)担社(shè)会公共责(zé)任等。而(ér)这些(xiē)都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分(fēn)体现企业的社会(huì)价值与国家战略价值，目前已经形成了初步的企业社会(huì)价值评价(jià)体(tǐ)系。

　　“如何定价国有企业承担(dān)社会(huì)价(jià)值、符合国家(jiā)战略发(fā)展的价值？首要任(rèn)务(wù)就构建中国特色的价值评价体系，改变(biàn)从(cóng)以私(sī)人股(gǔ)东权益(yì)出(chū)发，现金(jīn)流折(zhé)现为(wèi)主要方法的单一价值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值(zhí)观念、纳入(rù)中(zhōng)国(guó)特色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会(huì)价值(zhí)与国(guó)家战略价值。”博时基金指数与量化投资部基金经理杨振建表示(shì)。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来国资委指导国内团队对于中国特色(sè)ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其(qí)中包括《企业ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治理(lǐ)（ESG）蓝(lán)皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总监、基(jī)金经理(lǐ)王(wáng)帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值的可持续估值，要(yào)重视股东、员工和(hé)社会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的盈利、科技(jì)创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积极作(zuò)用，这样有利于提高估(gū)值(zhí)定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指(zhǐ)数编(biān)制、策(cè)略构建等实务(wù)工(gōng)作中，都有成熟的量化指标可(kě)以(yǐ)使用(yòng)，包括净(jìng)资(zī)产(chǎn)收益率、营业(yè)现金比率(lǜ)、资产(chǎn)负债(zhài)率(lǜ)、研发(fā)经费(fèi)投入(rù)强度等(děng)等(děng)。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经(jīng)理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值(zhí)判(pàn)断(duàn)上有(yǒu)变化，尤其(qí)是估值的方法和指标上(shàng)，他认为其包括产业链上下游(yóu)的衡(héng)量、全要(yào)素成本等，以及在纵向和横向上的研究，强调政策优惠、产业发展(zhǎn)、市场竞争力(lì)和可持续发展等各种(zhǒng)因素与(yǔ)企业价值的(de)关系。这些(xiē)因素(sù)在对估值(zhí)结论和判断的影响上，也使(shǐ)得中国特(tè)色(sè)的估值体系与传统的估值体系有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值(zhí)思维的变化(huà)，还(hái)有估值结(jié)论和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地(dì)适应中国的市场和经(jīng)济特(tè)点，提供(gōng)更精(jīng)准、更合(hé)理的(de)企(qǐ)业估值信(xìn)息。”李(lǐ)欣表示。

　　不(bù)过，创(chuàng)金合信基金首席(xí)经济学家魏凤春直言，这需要在实践(jiàn)中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使(shǐ)用。

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