4月中国宏观数据预(yù)览

　　1）工(gōng)业：工业生产及(jí)物流景(jǐng)气度(dù)环比有所(suǒ)回落，但低(dī)基数效应提振4月工业生产(chǎn)同(tóng)比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零(líng)：预计4月(yuè)社会(huì)消费品零售总(zǒng)额同比增速(sù)从3月的10.6％大幅上行至19％左右，主要受去(qù)年(nián)4月低基(jī)数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样(yàng)受低基数提(tí)振(zhèn)，预计当月总投(tóu)资(zī)同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分部(bù)门看，4月基建投资可能高位上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产(chǎn)投资降幅(fú)略有收(shōu)窄至4％左右。

　国v是不是国5，国v与国vl的区别　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格(gé)持(chí)续回落但核(hé)心CPI仍(réng)有韧性，预计4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去年高基数及(jí)海外经济动能减弱拖(tuō)累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外贸：低基数(shù)下(xià)、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下(xià)行，但低(dī)基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支(zhī)撑(chēng)出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿(yì)元(yuán)、社融约(yuē)2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有(yǒu)望继(jì)续回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国(guó)宏观数据预览

　　工业：工业(yè)生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低基数效应(yīng)提振4月工业生(shēng)产同比(bǐ)增速(sù)从3月的3.9％回升至8.2％左右(yòu)。上游(yóu)工业(yè)开工率总体(tǐ)持稳：焦(jiāo)化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点、高(gāo)炉(lú)开工率环比(bǐ)回升2个百分点(diǎn)。但(dàn)4月制造业PMI较3月下行2.7个百分点至49.2％的(de)收(shōu)缩区(qū)间，且4月物流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有所扩(kuò)大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月(yuè)均值环比(bǐ)下行7％，较21年同期降幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至(zhì)17％；公共物流园区吞吐指数环比走(zǒu)弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩张至28.1％。总体来看，工(gōng)业生(shēng)产景气度环比有所下行，但受去年同期低基(jī)数提振同比有所上行，尤其是汽车、电子、机械电子等受疫情影响较大的工业(yè)生产(chǎn)可(kě)能上行(xíng)较(jiào)为明显。

　　社零：预计4月社会消(xiāo)费品零售(shòu)总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数(shù)影响(xiǎng)。4月居民出(chū)行及(jí)消费活跃度仍在高(gāo)位，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国(guó)电影(yǐng)票(piào)房较3月均(jūn)值环比(bǐ)上行21.6％，但(dàn)仍(réng)低于2021年同期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出(chū)台降价政(zhèng)策及(jí)车展等线下(xià)活(huó)动(dòng)拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售(shòu)销量较2021年同期增(zēng)长(zhǎng) 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一(yī)假期居(jū)民此前受(shòu)抑制的(de)旅游需求得(dé)到集中释(shì)放，国内(nèi)旅游出行(xíng)人(rén)数(shù)及总收入均超过(guò)2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游(yóu)消费(fèi)恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民消(xiāo)费倾向尚未修(xiū)复至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年5月4日发表(biǎo)的《快(kuài)评：五一假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投资：同(tóng)样受低(dī)基(jī)数提国v是不是国5，国v与国vl的区别振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投(tóu)资可能高位上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数(shù)据显示4月(yuè)以来地(dì)产需求较(jiào)3月有所走弱，房建开工节(jié)奏也有所放缓。4月(yuè)30大中城市销售面积(jī)较2021年同期下行(xíng)32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城(chéng)二手房(fáng)销售(shòu)面积(jī)较2021年同期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地成交方面，4月百(bǎi)城土地成交面积较2022年同(tóng)期同比回(huí)落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻(bō)璃库存持续(xù)下(xià)行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期(qī)下行24.2％，同(tóng)时水(shuǐ)泥开(kāi)工率/建筑钢材成交量环(huán)比较3月(yuè)同期分别下(xià)行0.2个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看，我们(men)将重点关注：1）地产民企拿地及在手资(zī)金情况能否回暖，地产新开工能否回升；2）地(dì)产销售(shòu)动(dòng)能能否再度上行。基(jī)建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的4039亿(yì)元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿(yì)元，可能(néng)支撑低基数(shù)下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍(réng)有(yǒu)韧性，预(yù)计4月(yuè)CPI小幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环比回落拖累食品(pǐn)价格下(xià)行：4月农产品(pǐn)批发价(jià)格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日(rì)下行3.9％，猪(zhū)肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价格小幅上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商(shāng)品(pǐn)总价格指数(shù)较3月上(shàng)行0.2％，其中服装服(fú)饰类持(chí)平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅分别上升(shēng)3.6％/0.3％。PPI同比增速可能(néng)继续下(xià)行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动(dòng)能继续减弱且(qiě)内需仍(réng)待恢(huī)复，工(gōng)业(yè)品价格同比继续回落：受OPEC减(jiǎn)产提振，4月原油价格较3月(yuè)环比上行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格总(zǒng)指数(shù)环(huán)比(bǐ)上行0.4％，但(dàn)矿产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢(gāng)铁(tiě)价格指数-5.4％）。

　　外贸：低基数(shù)下、预计4月名义出口增速可(kě)能录得10％、较(jiào)3月(yuè)小幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可(kě)能(néng)录得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低基数(shù)及(jí)外(wài)贸需求回(huí)暖(nuǎn)可能支撑出口(kǒu)增速维(wéi)持高位：4月(yuè)1-30日(rì)，华泰出口(kǒu)需(xū)求日(rì)度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长(zhǎng)，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于3月(yuè)（美元计）出(chū)口(kǒu)额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有(yǒu)望保持(chí)高速(sù)（参见2023年5月(yuè)4日(rì)发表的《4月(yuè)出口或(huò)保持较高增(zēng)长》）。此外，我国和亚太(tài)、非洲、甚(shèn)至拉美(měi)的一体化产业链、需求链的格局(jú)不断优(yōu)化，出口(kǒu)增长(zhǎng)韧性可(kě)能(néng)超预期（参见《中国出口产业链(liàn)的升级(jí)与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新(xīn)增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计(jì)保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差可能收窄(zhǎi)。预计4月新增人(rén)民币贷款约(yuē)1.37万亿元，一方面，企业中长期贷款延续年初至今的(de)较强势头(tóu)、购房需求(qiú)回升背(bèi)景下房贷/居民贷款需求有(yǒu)望(wàng)继续企稳回升(shēng)，政策性银行金(jīn)融工具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建投(tóu)资和企业中长期贷款增(zēng)长，信(xìn)贷(d国v是不是国5，国v与国vl的区别ài)周期或继续保持强势。信(xìn)贷(dài)推动下，社融同(tóng)比增速(sù)或上行至10.6％左右(yòu)，而(ér)企业(yè)债、股权及(jí)政(zhèng)府债融资较去年(nián)同期略(lüè)有走弱。财政方面，去(qù)年留(liú)抵退税低基数下，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关支(zhī)出有望保持较(jiào)快增长——预计政策(cè)性银行金融工(gōng)具仍(réng)是近期准财政的(de)主要发(fā)力渠(qú)道。

　　风险提示：消费复(fù)苏(sū)不及预期、稳地产政策不及(jí)预期(qī)。

　　文章来源

　　本(běn)文摘(zhāi)自2023年5月5日(rì)发表(biǎo)的《增长动能环比走弱、低基数效应凸显(xiǎn)》

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