公募基金(jīn)交易结算(suàn)模(mó)式再现创新(xīn)突破！

　　继过往较为(wèi)常(cháng)见的托管(guǎn)人结算模式和券商结(jié)算模式之后，一种创新(xīn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模式”正(zhèng)在基金(jīn)行业(yè)悄然流(liú)行(xíng)。

　　据中国基(jī)金报记者了解，2022年(nián)3月初成立的博道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算(suàn)模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行(xíng)三方合作推出。目前正在发(fā)行的易方达中(zhōng)证软件服务ETF也将采(cǎi)用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)ETF将由(yóu)易方(fāng)达与广发证券、兴业银(yín)行(xíng)合作发行。

　　“类QFII结算模式”的(de)推出也(yě)吸引了行业各(gè)方目光，据业(yè)内人士透露，除了广(guǎng)发证券有(yǒu)落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券(quàn)商(shāng)、基金公司也在关注(zhù)研(yán)究这一新的(de)模式，也在摩拳(quán)擦掌。

　　在多(duō)位业内人士(shì)看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代。券商结算、银(yín)行结算(suàn)、类(lèi)QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣，基(jī)金管理人可(kě)以根据不(bù)同情况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最大限度的调(diào)动各方资源，为持有人提供更好(hǎo)的服务。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年(nián)的历(lì)史长(zhǎng)河(hé)中(zhōng)，托管人结(jié)算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最为(wèi)成熟的(de)基金(jīn)结算模式。到了2017年，券商结算模式启动试点，成为(wèi)基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力抓手，之后(hòu)由试点转(zhuǎn)常规，发(fā)展迅(xùn)速。

　　如今，新的交易结算模式——“类QFII结算模式(shì)”正在行业各(gè)方探(tàn)索中落地。

　　据(jù)中国基金报记者了解，2022年3月8日成立的博道盛兴一年持有期混合是首只采(cǎi)用“类QFII结算模式”的基(jī)金。而(ér)目前正在发行的易(yì)方达中证软件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)两(liǎng)只(zhǐ)基金分别由博(bó)道、易方达两家基(jī)金公司与广发证券、兴(xīng)业银行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券公司中(zhōng)，广发(fā)证(zhèng)券是率先有(yǒu)落地基(jī)金(jīn)产品的券商，据了解(jiě)，其他(tā)券商也在积(jī)极研究(jiū)这一新(xīn)的业务。”一位业内人士透(tòu)露(lù)。

　　据博道(dào)基金介绍，所(suǒ)谓的“类(lèi)QFII结算模式”是指，公(gōng)募基金参照(zhào)QFII模式，通过证券公司(sī)进行交(jiāo)易申报，由托管(guǎn)银行进行结算，在(zài)这种模式下，资金存放在托管银行的托管账户，无须(xū)银(yín)证转账到(dào)证券公司(sī)。这也成(chéng)为类QFII模式的(de)与一般券结模式的最大不同点(diǎn)。

　　具体来看，类QFII模式中产品(pǐn)资(zī)金集中存放在托(tuō)管银(yín)行(xíng)，在券商开立的资金账户(hù)无需实际上(shàng)的银证(zhèng)转账存入资金，每个交易(yì)日基(jī)金(jīn)公司(sī)采用申报交易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行(xíng)场(chǎng)内交易(yì)，券商根据已申报的交(jiāo)易额度每日滚动计算产品资金账户虚头寸(cùn)资(zī)金余(yú)额，以(yǐ)实现对产品场内交易(yì)额度的前端验资控(kòng)制。

　　类(lèi)QFII模(mó)式下基金场内(nèi)交易(yì)通(tōng)过经纪券商完成，仍(réng)然保留(liú)了原(yuán)先券商交易结算模(mó)式的(de)交易(yì)前(qián)端(duān)控制、验资验券的优点，同时资金结(jié)算由托管(guǎn)行(xíng)完成，解(jiě)决了部(bù)分托管行比较关注的托管(guǎn)资(zī)金归属保管问题(tí)，一定程(chéng)度上(shàng)调动了托管(guǎn)行的(de)积极(jí)性(xìng)。

　　在博时基(jī)金(jīn)券商(shāng)业(yè)务(wù)部副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰(fēng)富了公(gōng)募基金与证(zhèng)券公司结算(suàn)模式的选(xuǎn)择，更(gèng)好地满足各(gè)方差异化的(de)需(xū)求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型(xíng)已经进入(rù)更加成熟和高速发展阶段 ，多样的结(jié)算(suàn)模式备选可以有助于降低运营风险 、提升效率(lǜ)，促进公募基金、券商渠道、基(jī)金(jīn)投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模(mó)式可(kě)以保证较好运(yùn)营(yíng)效率带(dài)来的优质交易体验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的(de)商业利益深(shēn)度(dù)捆(kǔn)绑(bǎng)。随(suí)着“买方投(tóu)顾业(yè)务，产(chǎn)品工具(jù)化配置”的趋势逐渐(jiàn)形成(chéng)，该模式将进一步促(cù)进，金融机(jī)构为(wèi)广大(dà)投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具选择(zé)。”他(tā)进一(yī)步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资金的三(sān)方存管框(kuāng)架，谈及(jí)这类模式的创新点，平(píng)安基金总结为(wèi)三(sān)大方面：“一是虚头(tóu)寸(cùn)：实(shí)现虚头寸指令(lìng)对接，资(zī)金无需三方存管；二是交易交收分离：证券公司对产品场内交(jiāo)易进行前端验资验(yàn)券；三是日终资金对(duì)账：实现证券公司(sī)与(yǔ)托管人系统对(duì)接对账。”

　　加(jiā)强交易前端验(yàn)资验券功能

　　兼顾与券商渠道的商业模式创(chuàng)新

　　作为一种新的交易结算(suàn)模式，投资者对类QFII结算模式还是比(bǐ)较陌生。相比过往(wǎng)的结(jié)算模(mó)式，公(gōng)募基金(jīn)采用类QFII结(jié)算模式有哪些优(yōu)劣(liè)势？也是投资者关注的问题。

　　博道基金站在ETF的(de)角度分析指出，从(cóng)销售端上看(kàn)，ETF的募集和(hé)日常(cháng)申购赎回都通(tōng)过券商完成。若ETF采用(yòng)类QFII模式，其投资端业(yè)务也是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟券(quàn)商合作。

　　“类(lèi)QFII的优(yōu)点(diǎn)是证券公司(sī)对产品场(chǎng)内交易进行前端验资验券(quàn)，可有(yǒu)效防控(kòng)异常交易和超(chāo)买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公募基(jī)金管理人而言，公募(mù)类QFII结算(suàn)模(mó)式，较传统托管银行结算(suàn)模(mó)式(shì)，有(yǒu)两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了交易前端验资验券功能，优化交易监控和头寸透(tòu)支(zhī)风(fēng)险(xiǎn)管理；二是，兼顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商(shāng)结算模式，捆绑了商业利益，有利(lì)于券商代买市占率的提升。博时基金券商(shāng)业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一(yī)步分(fēn)析称，“相(xiāng)较券商结(jié)算模(mó)式，公募(mù)类QFII结算(suàn)模式，也有两方面好处：一(yī)是(shì)，无(wú)需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内(nèi)外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提(tí)升；二是，简化了开户环节，免(miǎn)去(qù)了三方存(cún)管登记确(què)认(rèn)。”

　　此外，还有(yǒu)基(jī)金(jīn)人(rén)士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模(mó)式，可(kě)以兼顾资(zī)金使(shǐ)用效率与风险控制两方面的需求，相(xiāng)？过往的结(jié)算模式体现出了(le)？定(dìng)优势。相比(bǐ)券商结算模式，类QFII结算模式下无需银证转(zhuǎn)账即可(kě)调(diào)整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开户环节(jié)，免(miǎn)去了(le)三？存(cún)管登世界上哪个国家女人最开放(dēng)记确认；而相比托管(guǎn)人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下(xià)加强了交易前端验资验券功(gōng)能，可(kě)优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安基(jī)金将ETF采用类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为以下几点：

　　一是，类QFII结算模(mó)式下，产品资(zī)金(jīn)不(bù)是集中于原(yuán)来(lái)的证券公(gōng)司资金(jīn)账(zhàng)户，仍然存放在托管行(xíng)账户，实现的方式是需要将托管(guǎn)行和券商打(dǎ)通(tōng)。通过“虚头(tóu)寸(cùn)”将(jiāng)托管行(xíng)和券商打通(tōng)，免(miǎn)去银证(zhèng)转账(zhàng)的步骤，解(jiě)决了(le)普通券结(jié)模式下资金分散(sàn)管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银(yín)证转账时(shí)间范围限制的痛点。日常投(tóu)资运作过程(chéng)，减(j世界上哪个国家女人最开放iǎn)少银(yín)证转账资金划拨工作，例如，定期费用支付、新股(gǔ)新(xīn)债缴款与银行间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，一定量减少了证券(quàn)资金账(zhàng)户开户与银(yín)证关联(lián)挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确各方职责所在，以及完善业务(wù)风险管理(lǐ)。通过交(jiāo)易交收分离，证(zhèng)券公司前端验资验券可有效防(fáng)控异常交(jiāo)易和超买风险，托管(guǎn)人负责交收(shōu)；日终资金对账(zhàng)实现证券公(gōng)司(sī)与托管(guǎn)人系(xì)统对接(jiē)对账，可防范资金结算风险。

　　平安基金同时(shí)也谈(tán)到了ETF采用类QFII结算模式(shì)的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结算模式(shì)，该(gāi)模式(shì)与托管人(rén)结算(suàn)模(mó)式一致，对投资组合而言需按月(yuè)计算缴(jiǎo)纳最低结算备付金与保证机(jī)制；另一方面，虚(xū)头(tóu)寸机制下，管理(lǐ)人、托管人与券商(shāng)三方需每(měi)日确立场内(nèi)/外(wài)资金分(fēn)配比例。取决于投资组合交易特征，将增加(jiā)日(rì)常投(tóu)资运营管理工作。

　　起步(bù)阶(jiē)段或吸引头(tóu)部基金公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三方(fāng)共赢(yíng)

　　从业内观(guān)察(chá)看(kàn)，不少基金公司对(duì)类QFII结算(suàn)模式(shì)的关注度较高，也(yě)在筹备或启动相应的合作(zuò)。不过，参(cān)与(yǔ)这类业务还(hái)涉(shè)及系统(tǒng)改造(zào)，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题(tí)，初期(qī)或更(gèng)多是头部基金(jīn)公(gōng)司(sī)参与。

　　“近期也在公司内(nèi)部(bù)对这一业务(wù)进行(xíng)了探(tàn)讨(tǎo)，业(yè)务操作上的障碍并不大。”一(yī)家基金公司人(rén)士表示，这类业(yè)务具备一定吸(xī)引力，相比较托(tuō)管行结算模式和券商结算模式，这一模(mó)式可以同(tóng)时激(jī)发银行、券(quàn)商双方(fāng)的(de)销(xiāo)售力度，同时在此类模式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显(xiǎn)的先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤锟(kūn)也表(biǎo)示(shì)，关于类(lèi)QFII结算(suàn)模式仍(réng)处于发展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型(xíng)公募产品(pǐn)的(de)限制仍有待解决，成(chéng)为主流结算模式仍(réng)不具备条(tiáo)件。展望(wàng)未来(lái)，预计相(xiāng)关金融(róng)机构(gòu)对该模(mó)式会保持高度关注，会成(chéng)为选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关人士更有信心，认为这是(shì)一(yī)个基金、券商(shāng)、银行三方(fāng)共赢的(de)模(mó)式，有望成为新的行(xíng)业发展趋势。对管(guǎn)理人而(ér)言，类QFII结算模式较传统券结模式、托管人结算模式(shì)均有比较优(yōu)势(shì)；对托管人而(ér)言，产品(pǐn)资金全额留存在(zài)托管账户(hù)，无需(xū)银(yín)证转(zhuǎn)账；对证(zhèng)券公(gōng)司(sī)提高服务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模(mó)式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其是托(tuō)管行和券商。博(bó)道基金(jīn)就表示，对(duì)基金公司来说，总体保(bǎo)留沿用券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)下(xià)的场内(nèi)交易前端验资验(yàn)券(quàn)相关流程(chéng)和(hé)业务系统，个(gè)别如清算模(mó)块涉及(jí)一些(xiē)小改动。但券商和托管行的(de)系统改动较大，如在(zài)系统(tǒng)直连、账户管理、场内清算、场外清算等多(duō)个环节需(xū)要进行升级改造。

　　目前(qián)已(yǐ)经实(shí)现的模式来看，主(zhǔ)要是广发证(zhèng)券、兴业银行、基金(jīn)公司三方参与(yǔ)。而记(jì)者从业内了解到，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从单(dān)一模式走向三(sān)类(lèi)模(mó)式

　　基金行(xíng)业发(fā)展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了重要(yào)变化(huà)，从单一(yī)模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式三类模式的时代(dài)。

　　自公募基金诞生起，采取的(de)就是(shì)银行托管(guǎn)人结(jié)算模式，到目前已25年(nián)了(le)，仍然(rán)是目前公募基金结算的主流模式。这一模式(shì)是，基(jī)金管理(lǐ)人租用券(quàn)商(shāng)的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结(jié)算参(cān)与(yǔ)人与中国结(jié)算(suàn)进行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式(shì)在2017年(nián)启动试(shì)点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至(zhì)今已(yǐ)历时5年有余(yú)。随着运(yùn)作(zuò)机制渐稳、结算效率改善及券商(shāng)财富(fù)管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆发，根(gēn)据Wind数据，2021年全年(nián)一共有144只新成立基金采用(yòng)了券结模(mó)式。根(gēn)据中金公司统计，截至(zhì)2023年2月(yuè)24日，券(quàn)结(jié)基金(jīn)数量与规模分别为616只和5709亿(yì)元(yuán)，占据全部基金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开启类QFII交易结算(suàn)模式(shì)，基金结算模式也正(zhèng)式进入了新时代。

　　博道基金相关(guān)人士就表(biǎo)示(shì)，券商结(jié)算、银行结(jié)算、类(lèi)QFII结(jié)算模式，每种结算模式各有(yǒu)优(yōu)劣，基金(jīn)管理人可以根(gēn)据不同情况，选择不同的(de)结(jié)算模(mó)式，最大限度的调动各方资源，为持(chí)有人提供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)创新发展，伴随着权益(yì)市场行(xíng)情(qíng)修复及券商财富管(guǎn)理业务高速(sù)发展，在主动权益基金、ETF在内的指数型基金等产品(pǐn)类型上，券结(jié)模(mó)式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表示。

　　不(bù)少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发(fā)展(zhǎn)。据一位业内人士表(biǎo)示，现阶段券商结算模式在中小(xiǎo)基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来说获得银行渠(qú)道(dào)的营销支(zhī)持(chí)难度较(jiào)大，券结模式能有效推(tuī)动券商和(hé)基(jī)金公(gōng)司的合作关系，有(yǒu)助于(yú)中小基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过(guò)，上述人(rén)士也表示，券结模式保有量会更稳定一些(xiē)，对于托管行有一个制衡的作用(yòng)。以前是(shì)小公(gōng)司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个(gè)趋势。

　　博时基金券商业务部(bù)副总经理王(wáng)鹤锟也表(biǎo)示，券(quàn)商(shāng)结(jié)算模式(shì)的发展，已(yǐ)经(jīng)从“拼数量(liàng)”时代进入“拼质量”时代：发展的边际制(zhì)约因(yīn)素，也从“投入(rù)成本较大、技术系(xì)统(tǒng)探索较(jiào)困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求的匹配(pèi)度、业绩表现与客户体(tǐ)验的(de)舒适度、销售服务与(yǔ)渠道陪(péi)伴的契(qì)合度”。券商结算模式，将(jiāng)基金公司、基金产品与券商渠道的中长期利益(yì)深度绑定；在此模(mó)式(shì)下，竞争格(gé)局会发生分化(huà)，回(huí)归“买方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好产品、好(hǎo)服务(wù)”的基金公司和证(zhèng)券公司会(huì)受益于这一发展变化。

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