事件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比(bǐ)上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值(zhí)0.7％；PPI同比下降(jiàng)3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通(tōng)缩(suō)，内(nèi)部结构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指(zhǐ)标(biāo)，在经济复苏早(zǎo)期多表现相对低迷、实(shí)属(shǔ)常态(tài)。传统周期(qī)下(xià)，经济的(de)周期性波动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作(zuò)为经(jīng)济(jì)的滞后指标，表(biǎo)现出明显(xiǎn)的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走势大体类(lèi)似，一(yī)般滞(zh莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗ì)后经济表现(xiàn)2个季度(dù)左右；经(jīng)济复(fù)苏早期，CPI同比表现一度相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘徊。

　　当(dāng)前CPI低位、主(zhǔ)要(yào)缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分商(shāng)品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来(lái)，CPI同(tóng)比持(chí)续(xù)回落(luò)至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主要来自(zì)于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品(pǐn)、不(bù)完(wán)全由需求(qiú)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗主导。其中，猪(zhū)肉、鲜菜供(gōng)给充足，价格回落(luò)成为拖累食品同比自(zì)年初的6.2％回(huí)莫代尔与粘纤区别 莫代尔是粘纤的一种吗落至4月的0.4％；非(fēi)食品中(zhōng)，原油等(děng)国(guó)际定价的大宗商品价格回(huí)落，带动交通工具用燃料等分项环(huán)比延续低(dī)于季(jì)节(jié)性(xìng)，部分(fēn)耐用品价格回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线(xiàn)下消费相关(guān)的(de)商品和(hé)服务，在价格(gé)上已有连续体(tǐ)现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步凸(tū)显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同(tóng)比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中上游(yóu)行业涨(zhǎng)价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文(wén)教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重(zhòng)申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或逐步回(huí)升。线下消费活动(dòng)持(chí)续改善(shàn)等或(huò)带动内生动能(néng)逐步(bù)增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐步放缓等(děng)，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生产资料拖累PPI低预(yù)期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨幅明显回(huí)落(luò)、主(zhǔ)因基(jī)数拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分点至0.1％、低于预期的(de)0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上(shàng)月回落0.4个百分点至0.4％；环比降幅收(shōu)窄0.2个(gè)百分点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食(shí)品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分项中，鲜菜(cài)环比拖累明显(xiǎn)，猪(zhū)肉环比降幅收(shōu)窄，文教娱等服务(wù)项(xiàng)涨价延(yán)续(xù)。食品环比中，鲜菜(cài)和鲜果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足(zú)，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降(jiàng)幅收窄(zhǎi)0.4个百分点。非食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项(xiàng)环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服(fú)务环比明(míng)显上涨，分别(bié)较上月变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至(zhì)0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降(jiàng)幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类环(huán)比中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活资料环比走平(píng)、上月为-0.3％，除食品(pǐn)外环比延续(xù)回落(luò)外，衣着、一般日(rì)用品环比由(yóu)负转正，耐用消费品降(jiàng)幅收窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关价格回落，与线下消费相关的中下游行业(yè)价格回升(shēng)。4月，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显(xiǎn)。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续回(huí)落、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造(zào)、通信制造等部分中下游制(zhì)造业(yè)价(jià)格有所(suǒ)回落(luò)，但文教娱制(zhì)品(pǐn)等靠近(jìn)终端制(zhì)造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪(zhū)价大(dà)幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通(tōng)缩是个(gè)伪命题》

　　对外发(fā)布时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证(zhèng)券股份有限公(gōng)司(sī)

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