文|招商宏观张静静团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统(tǒng)计局发布4月(yuè)全(quán)国(guó)规模(mó)以(yǐ)上工业企业绩效数据。4月份，规模以(yǐ)上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计同比增长0.5％；规模以上工业企(qǐ)业利(lì)润累计同比增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营(yíng)业利润累计同(tóng)比增速降幅小幅收窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企(qǐ)业(yè)利润的量、价(jià)、成本(běn)三因素(sù)框(kuāng)架看，我(wǒ)们(men)认为，此轮(lún)工业企业(yè)利润增速由正转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于PPI下行，但本轮工业(yè)企(qǐ)业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度之深(shēn)和持续时间(jiān)之(zhī)长(zhǎng)是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素(sù)叠(dié)加(jiā)导(dǎo)致的(de)：（1）PPI下(xià)行加速(sù)工业企业利润由正(zhèng)转负；（2）主动(dòng)去库存时间(jiān)偏(piān)长以及费用率偏(piān)高严(yán)重制约工业(yè)企(qǐ)业利润爬(pá)坡速(sù)度 。

　　从详细拆解数据看：1）与去年(nián)同期相比，工业企业经营绩(jì)效的增长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产(chǎn)成品(pǐn)存货周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期(qī)进一(yī)步增加。2）分所有制类型来看(kàn)，外商(shāng)及(jí)港澳台商(shāng)和(hé)私营企业利润累计同(tóng)比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业(yè)和股份制企业利润(rùn)累计同比降幅(fú)进一步(bù)扩(kuò)大。3）上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色金属矿采选的利润增速(sù)表现较好(hǎo)，石油和天(tiān)然(rán)气开采等(děng)其他行业的利润增速(sù)降幅依(yī)然较(jiào)大；中(zhōng)游(yóu)原材料加工业和(hé)装备制造(zào)业的(de)利润增速(sù)出现(xiàn)明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速均为负，是(shì)整体(tǐ)工(gōng)业(yè)企业利润增速的主(zhǔ)要拖累，中游装备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅度较大，成为整(zhěng)体工业企业利润增(zēng)速(sù)的主要拉动(dòng)项。在价格(gé)水(shuǐ)平、内部需(xū)求(qiú)、外部需求同时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利润(rùn)增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而(ér)言，与上个月相比，4月份公布(bù)的工业企业利润数(shù)据已(yǐ)表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业(yè)利润(rùn)累计增速(sù)爬升(shēng)的行业进一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速(sù)由负转(zhuǎn)正，营业利润增(zēng)速降幅收窄。

　　往(wǎng)后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工业企业利(lì)润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月(yuè)利润增速计算，4月份表(biǎo)现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航天和其他(tā)运输设备制造业 、通用设备(bèi)制造业、电(diàn)气机械及器材制造业、仪器仪表制造业、文教(jiào)、工美、体育和(hé)娱乐用品制造业、橡胶和(hé)塑料制品业、电(diàn)力、热力、燃(rán)气(qì)及水的生产(chǎn)和供应业(yè)电力 。

　　正文(wén)

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份(fèn)，营业利润累(lèi)计同比增速降幅小幅(fú)收窄，但依然处于探底爬坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业利润的(de)量(liàng)、价(jià)、成本三因素框架(jià)看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速由(yóu)正转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业利润累计(jì)增速的下探幅度之深和持续(xù)时间之长(zhǎng)是(shì)PPI下行和其他多(duō)种因(yīn)素叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高严重制(zhì)约工业企业利(lì)润(rùn)爬坡速度。

　　与上(shàng)个(gè)月(yuè)相比，39个主要细(xì)分行(xíng)业中(zhōng)，有26个行业的营业利润累计增速出现回升，其他13个行(xíng)业的营业利润(rùn)累(lèi)计增速(sù)均(jūn)出现回落，其(qí)中回落幅度较大的行业主要是农副食品(pǐn)加工、煤炭(tàn)开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选、造纸及纸制品、 纺织(zhī)服(fú)装、服饰等行业，回升幅度较大(dà)的行业(yè)主要是机械和(hé)设备修(xiū)理、汽车(chē)制(zhì)造、通用设(shè)备制造、橡(xiàng)胶和塑料制品等行业。

　　具(jù)体(tǐ)来看：

　　与去年同期相比，工(gōng)业企业经营绩(jì)效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月份相比，产成(chéng)品存货周(zhōu)转天(tiān)数和应(yīng)收账款平(píng)均回收期进一步增加。

　　数据显示(shì)，规模以上(shàng)工业(yè)企业累(lèi)计每百元营业收入中(zhōng)的成(chéng)本为85.18元（3月为85.04元），同比(bǐ)增加(jiā)0.88元（环比(bǐ)增(zēng)加0.09元）。产成(chéng)品存货周转天(tiān)数为20.80天(tiān)（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收(shōu)账款平均回收期为(wèi)63.10天（3月为61.80天），同(tóng)比增加8.60天（环比增加0.20天(tiān)）。

　　分所(suǒ)有制(zhì)类型(xíng)来看(kàn)，外商及港澳台商和私(sī)营(yíng)企(qǐ)业利(lì)润累(lèi)计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工(gōng)业企(qǐ)业和股份制(zhì)企业(yè)利润累计同比降幅(fú)进一(yī)步扩大。

　　其中4月国有(yǒu)工业企业(yè)利润累计同比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商及港澳台商利(lì)润同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业(yè)和股份制企业同比增长分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游(yóu)采(cǎi)选业中非金(jīn)属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿(kuàng)采选的利润增速表现较好，石油和天然气开采等其他行业的(de)利润增速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿(kuàng)采选、有色金属(shǔ)矿采选的增速(sù)依然为正，分别收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天(tiān)然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废物资源综合利用(yòng)的增速为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中(zhōng)游原材(cái)料加(jiā)工业和装备制造(zào)业的利润(rùn)增速(sù)出现明显分化。中游原材料加工业的利润增速均为负，尽管与上个月(yuè)相比(bǐ)，利(lì)润(rùn)增速跌幅普遍收窄，但依(yī)然是整(zhěng)体工业企业(yè)利润增速的(de)主要拖累。中游装备(bèi)制造业(yè)利润增速(sù)回升幅(fú)度较大(dà)，成(chéng)为(wèi)整体工(gōng)业企(qǐ)业利(lì)润增(zēng)速的(de)主要拉动(dòng)项。其中通用设(shè)备制造、铁(tiě)路船舶航空航天(tiān)、电气机械及器材制造、仪器仪表制造(zào)增(zēng)幅延续上(shàng)个月亮眼趋势，得益(yì)于国内(nèi)汽车销售量的提升和(hé)汽车产(chǎn)业链(liàn)出口强劲，汽(qì)车制造业的利润增速降幅由(yóu)负转正，此外(wài)叠加去年(nián)同期基数较低(dī)，汽车(chē)制造业当月利润(rùn)增(zēng)速高达20倍(bèi)。

　　数据(jù)显示，化学原(yuán)料化学(xué)制品(pǐn)跌幅扩大，分别(bié)收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设(shè)备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属(shǔ)矿物(wù)制品、黑(hēi)色金属冶炼加工、化(huà)学纤维制(zhì)造、金属制品(pǐn)、计(jì)算机通信(xìn)和电子(zi)设备(bèi)跌幅收窄，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月(yuè)-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器仪表制造、通(tōng)用设(shè)备制造(zào)、铁路船舶航(háng)空航天(tiān)、电(diàn)气机械及器(qì)材制造增幅依旧为正，并(bìng)且增速出现明显回升，分(fēn)别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月(yuè)39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内部需求、外(wài)部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游(yóu)行(xíng)业(yè)内部的(de)利(lì)润增速反弹乏(fá)力(lì)，文教工美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家(jiā)具(jù)制造(zào)等多个行(xíng)业的利(lì)润增(zēng)速(sù)跌幅放(fàng)缓(huǎn)，但依(yī)然为负(fù)；农(nóng)副食品加工、纺织(zhī)服装、服饰等多个行业的利润跌幅(fú)继续扩大。往(wǎng)后看，价格(gé)水平(píng)、内部需求(qiú)、外部(bù)需求转好速度(dù)较(jiào)慢，这(zhè)也意味(wèi)着下游行业的利润(rùn)增速向(xiàng)上爬坡的节奏大概率(lǜ)偏缓。

　　数(shù)据(jù)显示，农副食品加工、纺织服装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工(gōng)美(měi)体育(yù)娱乐(lè)用品、食品(pǐn)制造、纺织业(yè)、家具制造和印(yìn)刷和记录(lù)媒(méi)介(jiè)利(lì)润降幅放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月(yuè)-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草(cǎo)制品(pǐn)增(zēng)速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速保持高(gāo)位，4月为(wèi)11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业中(zhōng)的机械(xiè)和(hé)设备修理、电(diàn)力热力利(lì)润增(zēng)速相对较(jiào)高，燃气(qì)生产(chǎn)和供应利润增速降幅收窄。其(qí)中机械和设(shè)备修理利润(rùn)累计(jì)增速上升幅度较大，4月收录(lù)235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力(lì)利润累计同比增速(sù)收窄，但(dàn)仍然(rán)保(bǎo)持(chí)高(gāo)速(sù)增长(zhǎng)，4月收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水生(shēng)产和供应增幅略有(yǒu)上升，收录5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃(rán)气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份公布的工业企业利润数(shù)据已表现(xiàn)出明显的探底爬坡信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升的(de)行业进一步增多(duō)；二，营业(yè)收入增速由负(fù)转正，营业利润增(zēng)速降幅(fú)收窄(zhǎi古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人)。

　　往后看，中游装备制造业有望(wàng)继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回升的主要拉动力。汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶(bó)、航空航天和(hé)其他运输(shū)设备制造(zào)业 、通用设备制造业、电气机械(xiè)及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用品(pǐn)制造业(yè)、橡胶和塑料制(zhì)品业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产(chǎn)和供应业 。

　　正如我们在《今年(nián)工业(yè)企(qǐ)业利润增速(sù)能否转正？》中(zhōng)所(suǒ)言(yán)，当前正处(chù)于第6次工业企业利润探(tàn)底阶(jiē)段（从2000年开(kāi)始计算），如果按(àn)最近两(liǎng)次探底(dǐ)历(lì)史来(lái)演(yǎn)绎的话，至少还要在负值(zhí)区间爬坡7-8个月(yuè)左右的(de)时间，预计工业企业利润增速转正最(zuì)早也需等到(dào)四季度(dù)。目前我国(guó)仍面临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复苏”阶段(duàn)，这直接(jiē)导致企业的产能利用率持续下(xià)滑。此外(wài)，叠加营业成本高居(jū)不下导致的内部(bù)压力，本轮工业企业利润(rùn)增速(sù)反弹(dàn)速度大概率较为缓慢(màn)。

　　古诗《画》的作者是谁？哪个朝代人，画的作者是哪个朝代的诗人="招商宏观(guān) | 中游装备制(zhì)造业利润(rùn)增速明(míng)显(xiǎn)回升——4月工(gōng)业企业利润分(fēn)析" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230527172426115.png">

　　风险提(tí)示：

　　内需恢复力度低(dī)于预期。

　　以上内容来自于2023年5月(yuè)27日的《中游装备制(zhì)造业利润增速明显回(huí)升——2023年4月工业企(qǐ)业(yè)利润分析(xī)》报告，报告作者张(zhāng)静(jìng)静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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