金融界5月8日(rì)消(xiāo)息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再(zài)度走高，中信银(yín)行(xíng)率先涨停，另(lìng)外四大(dà)行(xíng)中，中国银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)6％，农(nóng)业银行涨超5％，工商银行(xíng)涨超4％，建设(shè)银(yín)行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内(nèi)涨幅已(yǐ)超过50％，中(zhōng)国银行、交(jiāo)通银行、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮(yóu)储银行、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通(tōng)国(guó)际证券(quàn)在(zài)近日(rì)的研报(bào)中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值(zhí)修复。

　　2022年底开始(shǐ)，政策不再提金融让利。银行业也开(kāi)始落实，比如一些地方小(xiǎo)银行下调存款利率(lǜ)后，股份行也(yě)出现下调；而年初的低利率放(fàng)贷现象(xiàng)也消失(shī)了(le)，新发放(fàng)贷款利率在(zài)上行。此外，今(jīn)年也(yě)没(méi)有(yǒu)下(xià)达普(pǔ)惠小微的政策任务。政策改变的(de)原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积(jī)累(lèi)，不能过度让利(lì)；另一个是中央(yāng)讲中特(tè)估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为资产规模最大的国企行(x日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕íng)业，按政策导(dǎo)向要提高(gāo)资产收益(yì)率。而取消金(jīn)融让利有利于银行估(gū)值(zhí)修复。从2020年开始的金融让(ràng)利使银行(xíng)股的PB估值低于正常估(gū)值。银行作为ROE较高（大于10％）的(de)行业，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估(gū)值应该(gāi)在(zài)1倍多(duō)，但(dàn)由于(yú)让利之下市场担心银行ROE会降(jiàng)低，给出的估值在(zài)0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是一种长时间的利好，有利(lì)于银行(xíng)估值(zhí)的逐步修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻(luó)辑——不良率连(lián)续下(xià)降。

　　银行(xíng)不良率和(hé)债务风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在已进入(rù)不良率下降周期。2020年底银行日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕业的不(bù)良贷款率开始下降，到今年(nián)一季度(dù)已经连(lián)续10个季度下降了，这有利于股(gǔ)价上涨，不过按(àn)历(lì)史规律，上涨会存(cún)在滞后(hòu)性。目(mù)前市(shì)场还没充分意(yì)识，银行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不(bù)良(liáng)率(lǜ)下降周期能够(gòu)持续验证，我们认为这会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分投资者对(duì)于地产和城投风险有担忧，但银行房地产贷款占比很低，在(zài)3％-6％左右，对银行整体不良率影响较(jiào)小；而且中国经过对(duì)债务风险的(de)分(fēn)部门(mén)处理(lǐ)，地产上下游的很多行业的债务风(fēng)险(xiǎn)已经解(jiě)决(jué)。总(zǒng)体上银行不良率还是下降(jiàng)的(de)。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业绩出现拐点，疫(yì)情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季(jì)度开(kāi)始逐季下降(jiàng)，今年Q1已(yǐ)到最(zuì)低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速(sù)略微(wēi)提(tí)高。我们预计(jì)Q2、Q3、Q4银(yín)行(xíng)收(shōu)入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去年上半年LPR下降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷款利率重(zhòng)定价，利率出现下降。这是一个已知利空，市场已经(jīng)消(xiāo)化，所以银行(xíng)股会出(chū)现修复。此外，过去三(sān)年疫情使得银行(xíng)股估值(zhí)被压制(zhì)。现在乙类乙管多(duō)时，对银行估值不(bù)会再有太多影响，疫情折价(jià)已过，估值将会正常化。

　　4、短期逻辑——存(cún)款利率下调(diào)，政(zhèng)策(cè)未收(shōu)紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利(lì)率贷款行(xíng)为(wèi)经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银(yín)行息差有比较(jiào)正(zhèng)向(xiàng)的催化(huà)，是一个短期利好。此(cǐ)外4月底的政治局(jú)会议并未如市场预期一样出现明显政策收(shōu)紧，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列了一下两大催化因(yīn)素：

　　第一，债券(quàn)市场(chǎng)出现资(zī)产荒，一些稳定的高股息(xī)行(xíng)业(yè)会成为替代品，银行股(gǔ)就得益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股(gǔ)权投(tóu)资的(de)国企央企(qǐ)可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股，从而来提高自身ROE。

　　对(duì)于对(duì)于未来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予(yǔ)肯定态度(dù)。该(gāi)机构认为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取决(jué)于宏观环(huán)境、政策规划(huà)以及市(shì)场交易(yì)情(qíng)绪，在没有经济衰(shuāi)退和政策(cè)打压的(de)情况下银行股不会(huì)出(chū)现大幅回撤。关于如何避免可能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之(zhī)前中特估的概念(niàn)使(shǐ)得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升(shēng)，之后其他类型的银行估值也要相应抬升，本(běn)质原因是各类银行(xíng)的估值没有系(xì)统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账(zhàng)面不良(liáng)率(lǜ)延续改善，我(wǒ)们(men)测算行业23Q1加回核销(xiāo)后的(de)年化不(bù)良净生成(chéng)率(lǜ)在0.58％（vs0.76％，22A），反(fǎn)映23年初(chū)以来随着疫情影响(xiǎng)的消退和经济(jì)的(de)稳步复苏(sū)，银行(xíng)不(bù)良(liáng)生成压力边(biān)际缓释。前瞻性指(zhǐ)标方面，绝大多数银行关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末日本比中国富裕吗，日本富裕还是中国富裕，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至245％，拨贷(dài)比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨(bō)备水平继续保(bǎo)持充(chōng)裕。目前银行资产(chǎn)质量(liàng)压力的(de)峰值已经(jīng)过(guò)去，展望而言，经(jīng)济复苏态(tài)势良好(hǎo)，企(qǐ)业经营环境改善、居民信(xìn)心(xīn)提升(shēng)，叠加地产政策的(de)持续宽松(sōng)，银行(xíng)的资(zī)产质量(liàng)表现(xiàn)有望延续向好态(tài)势。

　　中信建(jiàn)投在银行业(yè)2023年中(zhōng)期投资(zī)策略(lüè)报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时(shí)，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行(xíng)基本面的(de)量、价(jià)、质三方面的景(jǐng)气度均(jūn)较(jiào)去(qù)年提升(shēng)：价格端，息(xī)差企稳(wěn)回(huí)升(shēng)新趋势(shì)将是(shì)重要的行(xíng)业催化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导(dǎo)，下半(bàn)年企业贷(dài)款需求(qiú)高(gāo)景气延续的同时(shí)，看(kàn)好零售、小(xiǎo)微贷款的需(xū)求复苏(sū)。资产质量方面，优质房地产融(róng)资风险缓解；零售贷(dài)款质量(liàng)将(jiāng)在居民还款能力(lì)提升下(xià)长期向好，银行(xíng)资(zī)产质量下(xià)行风险封住。银(yín)行(xíng)板块(kuài)配置上，建议大小兼备、聚焦(jiāo)头部(bù)。

　　平安证(zhèng)券也在近期表示，看好全(quán)年盈利能力(lì)修复，银行板块配置价(jià)值(zhí)提升。该机构认为1季报行业盈利增(zēng)速低点确(què)认，主(zhǔ)要受资(zī)产重定价以及居(jū)民端复苏(sū)低(dī)于预期的影响。展望(wàng)后续季度，国内经济(jì)向好趋势不变(biàn)，在此(cǐ)背(bèi)景下，居民(mín)消(xiāo)费(fèi)倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复仍(réng)然值得期待，成为(wèi)推动板(bǎn)块盈利(lì)回(huí)升的催化(huà)剂。我们继续(xù)看好银行板块全(quán)年表现，考(kǎo)虑(lǜ)到(dào)当前银(yín)行板块静态PB仅0.58x，估值处(chù)于低位且尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平，在(zài)后续盈利(lì)有望逐季(jì)修(xiū)复的背景(jǐng)下，当前时点银行板块的配置(zhì)价值提升。

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