公募基金交易结算模式再现创新突破！

　　继过(guò)往较(jiào)为常见的托管人结算模(mó)式(shì)和券商结算(suàn)模式(shì)之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结(jié)算模(mó)式”正在基金行业(yè)悄然(rán)流(liú)行。

　　据(jù)中国(guó)基金(jīn)报记者了解，2022年3月初成立(lì)的博道盛兴一年持(chí)有(yǒu)期(qī)混(hùn)合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基金(jīn)，该基金由博道(dào)基(jī)金、广发证券、兴(xīng)业银(yín)行三方合作推(tuī)出。目前正在发行的(de)易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将(jiāng)采用(yòng)“类QFII结算模式”，上述ETF将由易方达与广发(fā)证券、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结算模式”的推出也吸引了(le)行业各方(fāng)目(mù)光，据业内人(rén)士(shì)透露，除了(le)广发证(zhèng)券有落地的基金(jīn)产品之(zhī)外，其他(tā)券商、基金公司也在关注(zhù)研究这一(yī)新的(de)模式，也在摩拳擦掌。

　　在(zài)多位业内(nèi)人(rén)士看来，目前基(jī)金(jīn)结(jié)算模式迎来新时代(dài)。券商结算(suàn)、银行结算、类QFII结(jié)算三类模式各有(yǒu)优劣(liè)，基(jī)金(jīn)管理人(rén)可以(yǐ)根据(jù)不(bù)同(tóng)情况，选择不同的结(jié)算模式(shì)，最大限度的调动各方资源，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算模式”逐(zhú)渐落地

　　在公募(mù)基金25年的历(lì)史长河中，托管人结算模式是最早(zǎo)出现也是(shì)最为成熟的基金结算模式。到了(le)2017年(nián)，券商结算模式启动试点(diǎn)，成为基金公司(sī)撬动券(quàn)商资源(yuán)的有力抓手，之后(hòu)由试(shì)点转常(cháng)规，发展(zhǎn)迅(xùn)速。

　　如(rú)今(jīn)，新的交易黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先结算(suàn)模(mó)式——“类(lèi)QFII结算模(mó)式(shì)”正在(zài)行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基(jī)金报(bào)记者了解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛兴一年持有期(qī)混(hùn)合是首只(zhǐ)采用“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前(qián)正在发行的易方达中证(zhèng)软件服务(wù)ETF也将(jiāng)采用“类QFII结(jié)算模式”，上述(shù)两只基金分别由(yóu)博道、易方达两(liǎng)家基金(jīn)公(gōng)司与广发证券、兴业银行合作发行。

　　“在证券(quàn)公(gōng)司中，广发证券是率先有落地基金(jīn)产品的券商(shāng)，据(jù)了解，其他券商也在(zài)积极研究这一新的业务(wù)。”一位业内人士(shì)透露。

　　据(jù)博道基金介(jiè)绍，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结算模式(shì)”是指，公(gōng)募基金(jīn)参照QFII模式(shì)，通过证券(quàn)公(gōng)司进(jìn)行(xíng)交易(yì)申报(bào)，由(yóu)托管(guǎn)银行进行结(jié)算，在这(zhè)种模式(shì)下，资金存放在托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这(zhè)也成(chéng)为(wèi)类QFII模式的与一般(bān)券结模式的最大(dà)不(bù)同点。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金集中存放在托管银行，在券(quàn)商开立(lì)的资金(jīn)账户无(wú)需实际上(shàng)的银证转账存入资金，每个交(jiāo)易日基(jī)金公司采用申报交(jiāo)易(yì)额度(dù)，使(shǐ)用虚头寸资金的(de)方式进行场(chǎng)内交易(yì)，券商(shāng)根据已申(shēn)报的(de)交(jiāo)易额度每日滚动计(jì)算产品资金账(zhàng)户虚头(tóu)寸(cùn)资金余(yú)额，以(yǐ)实(shí)现(xiàn)对(duì)产品场内交易(yì)额度(dù)的前端验资控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原先券商交易结算模式(shì)的交易(yì)前端(duān)控(kòng)制、验资(zī)验券(quàn)的优(yōu)点，同(tóng)时资金结算由托管行(xíng)完成，解(jiě)决了部分托管行比(bǐ)较关注(zhù)的托(tuō)管(guǎn)资金归属保管问题，一(yī)定程度上调动了托管行的积极(jí)性。

　　在博时(shí)基金券商业务(wù)部(bù)副总经理王鹤锟看来，类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式，丰(fēng)富了(le)公募基金与(yǔ)证券公司结算模式的(de)选(xuǎn)择，更好(hǎo)地满足各方(fāng)差异(yì)化的需求，也(yě)印证(zhèng)了券商财富管理转型已经(jīng)进入(rù)更(gèng)加成熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样(yàng)的结(jié)算模式备选可以有助于降(jiàng)低运(yùn)营风(fēng)险 、提升效率，促进公募基金(jīn)、券(quàn)商渠道、基金投资(zī)人共赢发(fā)展。

　　“尤其(qí)是对(duì)于ETF产品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证(zhèng)较(jiào)好运营(yíng)效率带来(lái)的(de)优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾(gù)券商与基金公司(sī)的商业利(lì)益深度捆绑(bǎng)。随着“买方投顾业务，产品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式将进一(yī)步促进，金融机(jī)构(gòu)为广大投资(zī)人提(tí)供(gōng)更多的交易工(gōng)具选择。”他进一步分析指出。

　　类QFII结算模式突破了现行客户交易结(jié)算(suàn)资(zī)金的三方存管(guǎn)框(kuāng)架，谈(tán)及(jí)这类模式的创新点，平安基金(jīn)总(zǒng)结为三大方面：“一(yī)是虚头(tóu)寸：实现虚头(tóu)寸指(zhǐ)令对接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二是(shì)交易交收(shōu)分(fēn)离：证(zhèng)券(quàn)公(gōng)司对产品场内交易进行(xíng)前端验资验券；三是日终资(zī)金对账：实(shí)现证(zhèng)券公司与托管人系统对接对账(zhàng)。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端验资(zī)验券功能(néng)

　　兼顾(gù)与券商(shāng)渠(qú)道的商业模式创新

　　作为(wèi)一种(zhǒng)新的交易结算模式，投资者对类QFII结算模式还是比较(jiào)陌(mò)生。相比过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式，公募基金采用类QFII结(jié)算模式有哪些优劣势？也是投资者关(guān)注的问题。

　　博道基金站在(zài)ETF的(de)角度分析指出(chū)，从销售端上看，ETF的(de)募集和日常申(shēn)购赎(shú)回(huí)都通过券商完成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全方位的跟(gēn)券商合作。

　　“类QFII的优点是证券公(gōng)司对产品场内(nèi)交易进行前(qián)端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和(hé)超买风险。”博(bó)道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类(lèi)QFII结算模式，较传统托管银行结算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是(shì)，加强了交易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能，优化交(jiāo)易监控和头寸透支风险管理；二是，兼(jiān)顾(gù)了与(yǔ)券商(shāng)渠道商业模式的(de)创新，类似与券(quàn)商(shāng)结算模式，捆绑了(le)商业利益，有利于券商代买市占率(lǜ)的提升。博(bó)时基(jī)金券商(shāng)业务部(bù)副总经理(lǐ)王鹤(hè)锟(kūn)也谈了(le)自己的看法。

　　他(tā)进(jìn)一步分(fēn)析称，“相(xiāng)较(jiào)券(quàn)商结算模(mó)式(shì)，公募类QFII结算模式，也有两方(fāng)面好处：一是，无需银证转账(zhàng)即可(kě)调整场内外(wài)资金分(fēn)布，效率有所提升；二是，简化了开户环节，免去了(le)三方存管登记(jì)确(què)认。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基金人士(shì)认为，对于(yú)基金管理(lǐ)人而(ér)言，ETF采用(yòng)类QFII结算模式(shì)，可以兼顾资金使用效率(lǜ)与(yǔ)风险控制两方面的(de)需求，相(xiāng)？过往的结算模式体现出了？定(dìng)优势。相比券商(shāng)结算模(mó)式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需银证转账即(jí)可调整场内外(wài)资金分布，效率有所提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(c黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先-height: 24px;'>黄姓的来源和历史名人和现状，陆终到底是不是黄姓祖先ún)管登记确认(rèn)；而(ér)相比(bǐ)托管人(rén)结算(suàn)模式，类QFII结算模式下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交(jiāo)易监控和头寸(cùn)透支风险管理。

　　平安基金将ETF采用类QFII结(jié)算模式的主要优势归结为以下几(jǐ)点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模(mó)式下，产品资(zī)金不是集中于原来的证券公司(sī)资(zī)金(jīn)账户，仍然存放在托管行账户，实(shí)现(xiàn)的方式是(shì)需(xū)要(yào)将托(tuō)管行(xíng)和券商(shāng)打(dǎ)通。通(tōng)过“虚头寸”将托(tuō)管行和券商(shāng)打通，免去银证转账的步骤，解决了普通券结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时间受银证转账时(shí)间(jiān)范围限制的痛点。日常投资(zī)运作过程(chéng)，减(jiǎn)少银证转账资金(jīn)划拨工作，例如，定期费用(yòng)支(zhī)付(fù)、新股新债(zhài)缴款(kuǎn)与银行间账户之间划拨等；

　　二是，对(duì)比券商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与银(yín)证关(guān)联挂(guà)钩(gōu)环(huán)节工(gōng)作；

　　三是，更有利(lì)于(yú)明确各(gè)方职责(zé)所(suǒ)在(zài)，以(yǐ)及完(wán)善业务风险管理。通过(guò)交易(yì)交收分离，证券公司前端(duān)验资验券可有效防(fáng)控异常交易和(hé)超买风险，托管人负责交收(shōu)；日终资(zī)金(jīn)对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可(kě)防范资(zī)金(jīn)结算风险。

　　平(píng)安基金(jīn)同时也谈到了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)的几(jǐ)点(diǎn)不足之处：一方面，类似(shì)托管人结(jié)算(suàn)模式，该模式与(yǔ)托(tuō)管人结算模式一致，对(duì)投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计(jì)算缴纳最(zuì)低结算备付(fù)金与(yǔ)保证机制；另(lìng)一方面，虚头寸机制(zhì)下，管理人(rén)、托管人与(yǔ)券商三方(fāng)需每日确(què)立场内/外资金(jīn)分(fēn)配比(bǐ)例(lì)。取(qǔ)决于投(tóu)资(zī)组(zǔ)合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运营管理(lǐ)工作。

　　起步阶段或吸引(yǐn)头部基金公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基(jī)金、券商、银行三方共赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少基金(jīn)公(gōng)司对类(lèi)QFII结算(suàn)模(mó)式的(de)关(guān)注度(dù)较高，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这类业务还涉(shè)及系统改造，以及固收、QDII等复杂型公募产品的限制仍有待解(jiě)决(jué)等问题，初(chū)期(qī)或更多是(shì)头部(bù)基(jī)金公司参(cān)与。

　　“近期也在公(gōng)司内部对这一业务进行了探讨，业务操作上的障碍并不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务(wù)具备(bèi)一(yī)定吸引(yǐn)力，相比较托管行结算(suàn)模式和券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，这一(yī)模(mó)式可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双方的销售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起步阶段(duàn)阶段参与，存(cún)在(zài)明显的先(xiān)发优势。

　　博时券(quàn)商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，关于(yú)类QFII结算模(mó)式仍处于发展(zhǎn)初(chū)期，该模式(shì)特(tè)点鲜明。但是(shì)，对(duì)于固收、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限制仍有待解(jiě)决，成为主(zhǔ)流结算模式仍(réng)不具(jù)备(bèi)条件。展望未来(lái)，预计相关(guān)金融机(jī)构对该(gāi)模式会(huì)保持高度关注，会成为选择之(zhī)一。

　　平安基金相关人(rén)士更有信心(xīn)，认为这是一个基金、券商、银行三方共赢(yíng)的模式(shì)，有望(wàng)成为(wèi)新(xīn)的(de)行业发展(zhǎn)趋势。对管理(lǐ)人而言(yán)，类QFII结算(suàn)模(mó)式较传统(tǒng)券结模式、托管人结算模式均有比较优势；对托管人而言，产(chǎn)品资金(jīn)全(quán)额(é)留存(cún)在托管账户(hù)，无需银证转账(zhàng)；对证券公司提高服务机构(gòu)客户的(de)能力，也加强了公司品(pǐn)牌影响力。

　　不(bù)过(guò)，基(jī)金公司开启类QFII结算模式，也涉及不少系统改造(zào)，尤其(qí)是(shì)托管行和券(quàn)商(shāng)。博道基金就表(biǎo)示(shì)，对基金公(gōng)司(sī)来说，总体保(bǎo)留沿用(yòng)券商结(jié)算模式下的(de)场(chǎng)内(nèi)交易前端(duān)验资(zī)验券相关流程和(hé)业务系统，个别如清(qīng)算模块涉及(jí)一些小改动。但券商和托管行的(de)系统改(gǎi)动较大，如在系统直连、账(zhàng)户管(guǎn)理、场内清算、场外清算(suàn)等多个(gè)环(huán)节需要进行升级改(gǎi)造。

　　目前已经实现(xiàn)的模式来(lái)看，主要(yào)是广发(fā)证(zhèng)券(quàn)、兴业银行、基金(jīn)公司(sī)三方参与。而记者从业(yè)内了解到(dào)，也有一些银行、券商对(duì)此也抱有积极态度，愿意(yì)布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模(mó)式走向三类模(mó)式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要(yào)变化，从单一模式走向券商(shāng)结算(suàn)、银行(xíng)结算、类QFII结算(suàn)模(mó)式三类(lèi)模式的(de)时(shí)代(dài)。

　　自公募基金(jīn)诞生起，采取的(de)就是银行托管人结算(suàn)模式(shì)，到目前已25年了，仍然是目前公募基金结(jié)算的主流模(mó)式(shì)。这一(yī)模式是(shì)，基金(jīn)管理人租用券商(shāng)的交易席位直连(lián)报盘交易所，托管人作为特(tè)殊结算(suàn)参与(yǔ)人与中国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算模式在2017年(nián)启动试点(diǎn)，并(bìng)于2019年初由试点转常规，至(zhì)今已历时5年有余。随着运(yùn)作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善及券商财(cái)富管理业务高速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发(fā)，根据(jù)Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只新成立基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截至2023年2月24日，券结(jié)基金(jīn)数量与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模(mó)比重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开(kāi)启(qǐ)类QFII交易结算(suàn)模式，基金结算模式也正(zhèng)式进入了(le)新(xīn)时代。

　　博道基金(jīn)相(xiāng)关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有(yǒu)优劣，基金管理(lǐ)人可以根据不同情况(kuàng)，选择不(bù)同(tóng)的结算模式，最大限度的(de)调动各方资(zī)源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的服务。

　　“随着券结模式的(de)持续推行，尤其是类QFII结算模式的创新发展，伴随着权益(yì)市场行情修复(fù)及(jí)券商(shāng)财富管理(lǐ)业务高(gāo)速(sù)发(fā)展，在主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品类型上，券(quàn)结模式将有较(jiào)大发展空间。”上述(shù)平安基金相关人士(shì)表(biǎo)示。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的(de)发展。据一位业(yè)内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商(shāng)结算模式在中小基金(jīn)公司中更加普遍。中小(xiǎo)基金相对来(lái)说(shuō)获得银行渠道的营销支持难度较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作(zuò)关系(xì)，有助于中小基(jī)金新(xīn)产品开拓(tuò)市场。

　　不过，上述人(rén)士也(yě)表(biǎo)示，券结模(mó)式(shì)保(bǎo)有量会更稳定一些，对(duì)于托管行(xíng)有一个制衡的作用(yòng)。以前(qián)是小公(gōng)司为(wèi)主(zhǔ)，现(xiàn)在也有一(yī)些大公(gōng)司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一(yī)个趋(qū)势。

　　博时基金券商业务(wù)部副总经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算(suàn)模式的发展(zhǎn)，已(yǐ)经从“拼数量”时代进入“拼质(zhì)量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也从(cóng)“投(tóu)入成本(běn)较大、技术(shù)系(xì)统探索较(jiào)困难”转变为“产(chǎn)品策略与市场(chǎng)环境及(jí)需求的匹配度、业绩表现与(yǔ)客户(hù)体(tǐ)验(yàn)的舒适度、销售服务与渠(qú)道陪(péi)伴的(de)契合度”。券商结算(suàn)模式，将基(jī)金公(gōng)司、基金产品与券商渠(qú)道的中长期利益深度绑(bǎng)定；在此模式下(xià)，竞争格局会(huì)发生分化(huà)，回(huí)归(guī)“买方投顾陪伴模式”的服务(wù)本质，”持续提供“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券(quàn)公(gōng)司会受益于这(zhè)一发展(zhǎn)变(biàn)化。

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