2023年前(qián)4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指数上(shàng)涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上(shàng)涨(zhǎng)14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港(gǎng)市场方面(miàn)：恒生(shēng)指数上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌(diē)5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港投资基(jī)金(jīn)公会的数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香港注册(cè)的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年净值下跌2.97％，同期(qī)欧(ōu)洲（不含(hán)英(yīng)国）地区(qū)股票基金净值上涨14.24％；北美地区(qū)股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间拉长，过去(qù)6个(gè)月以来，中国股票(piào)基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股(gǔ)票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期，北(běi)美股票(piào)基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来(lái)源(yuán)：香港(gǎng)投资基金公会网站

　　经过前四个月跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构代表接受本报采访解析他们对于市场动(dòng)态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者把脉(mài)今年剩余时间(jiān)投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场策略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富管理亚太区投资总监及宏(hóng)观(guān)经济主管(guǎn)胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公(gōng)司(sī) 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里(lǐ)

　　上(shàng)述机构人士认为(wèi)，2023年剩余时间美国陷威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家入衰退几率(lǜ)较大。中国(guó)经济复苏步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发力，中国经济持续(xù)快速复(fù)苏可期。随(suí)着(zhe)美(měi)元(yuán)走弱，后续人民币等其它非美货币(bì)可(kě)能会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能(néng)，机构人士(shì)认为(wèi)人工智能(néng)将(jiāng)为各个行业带来(lái)巨变，其中硬件类公(gōng)司(sī)可能获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待(dài)今(jīn)年剩余时间全球经济走势？

　　许长泰：目前，美(měi)国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要么因为存(cún)款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来(lái)，企业、家庭部门能获(huò)得的贷款增长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消费相对稳定，但是到了下半年美国经济衰退(tuì)的风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年(nián)欧洲跟日(rì)本(běn)可能实现稳定(dìng)增长，但不(bù)是(shì)快速增(zēng)长(zhǎng)。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因(yīn)素支持。亚洲地(dì)区中国，日(rì)本(běn)过去(qù)几年受(shòu)到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来。2023年，在摩(mó)根资产管理看来，日本的经济表现不会太差，对(duì)中(zhōng)国持更加(jiā)乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中(zhōng)国经(jīng)济复苏更稳(wěn)固(gù)，更全面，还需要企业(yè)投资、房地产(chǎn)发力(lì)。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨：目(mù)前市场(chǎng)对中(zhōng)国经(jīng)济在2023年的复苏抱有较高的期(qī)望，尤(yóu)其是(shì)在(zài)第一季度超出预期(qī)的情况下(xià)，市场普遍认为今年会(huì)实现5.5％以上的增(zēng)长。但是对于欧美(měi)经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中国仍在复苏的道路上(shàng)。如果下(xià)半(bàn)年(nián)财(cái)政(zhèng)和地产(chǎn)方面有所表现，将会(huì)加快复苏(sū)进(jìn)程。目(mù)前来看，经济复苏的压(yā)力主要(yào)来自外需减弱和内(nèi)需恢复尚(shàng)需(xū)时间(jiān)，市场流动性和信贷宽松(sōng)程度没有实质(zhì)性压(yā)力。

　　在(zài)现有通胀环境下，高利率几乎是美国和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环(huán)境对(duì)经济(jì)的压制作用(yòng)会(huì)降低(dī)欧美经济(jì)的预期。日本目前处于(yú)一个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日本(běn)央行行长表(biǎo)现出会(huì)维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一(yī)步(bù)降(jiàng)至(zhì)0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长则将从去(qù)年的3.5％降至(zhì)2023年的0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们(men)对日本GDP增长的预期则(zé)是(shì)从去(qù)年(nián)的1.0％升(shēng)至(zhì)2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通胀压力已见顶，服务业(yè)通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下(xià)行。预计美国经(jīng)济在2023年末(mò)或2024年初进入温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素(sù)缓(huǎn)和、以及周(zhōu)期(qī)性因素作用下，经济本身就(jiù)有趋势(shì)性(xìng)的(de)内生修复(fù)动力(lì)，并不需要(yào)太强的政策刺激，从趋(qū)势上看无论经济增长还是企业盈利(lì)的修复(fù)，目前都处在一个中周期(qī)修复趋势的开端，远没有到讨论修复是否结束、以及修(xiū)复力(lì)度最大的阶段已经(jīng)过去等问题。欧洲：受益(yì)于能源价格显著(zhù)回落及冬季天气较预(yù)期温(wēn)和等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏(huài)情况(kuàng)。日本：政策(cè)方面，日银新总裁植田和男维(wéi)持(chí)宽(kuān)松(sōng)的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调(diào)整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内仍有(yǒu)可(kě)能对曲线控制政策进行调(diào)整。

　　王昕杰：我(wǒ)们认为未来一年美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国(guó)银行(xíng)业的风波提升了(le)衰退(tuì)概(gài)率，劳工市(shì)场(chǎng)有潜在降温的可能。随着劳工参与率的(de)提高(gāo)，以及新增就业的(de)下(xià)降，未来失业率有抬升(shēng)的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国(guó)经济名义(yì)上进(jìn)入衰退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经济表现(xiàn)好于(yú)预期。欧元区未来(lái)12个月出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地区面临(lín)的通胀(zhàng)问题比美国更为持久(jiǔ)。因此，我们预计欧洲央行(xíng)将(jiāng)再次(cì)加(jiā)息(xī)50个(gè)基点，将(jiāng)存款(kuǎn)利率提(tí)高至3.5％，并在今年(nián)余下时间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启(qǐ)明(míng)星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心。

　　后续美联储(chǔ)加息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰：5月美联储已经最后(hòu)一次加(jiā)息了(le)。虽(suī)然说通(tōng)胀还没有(yǒu)回到美联储的政策目标(biāo)。但是(shì)3月份开始，银行(xíng)出(chū)现(xiàn)问题(tí)，这都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却经(jīng)济的副作用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下(xià)走的环境之下，企业信心(xīn)也开始是越走越弱。美联储今年加息或许(xǔ)已经结束。

　　美联储(chǔ)可能要(yào)到了明年上半年才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽(suī)然说通(tōng)胀见顶回落，但是(shì)回落的速(sù)度不(bù)够快(kuài)，而且美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔(ěr)在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁愿经济出现(xiàn)一个(gè)温和的经济(jì)衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心还是非常明显的，就是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的预期(qī)发生了较大(dà)波(bō)动。目前市场预计(jì)，5月(yuè)份的加(jiā)息会(huì)是最(zuì)后一次，然后在第四季度开始逐步调(diào)整利率(lǜ)水平，以(yǐ)实现利率的(de)正常化（即降息）。对资(zī)本(běn)市场来说，这是个好消息，因为(wèi)高利(lì)率环(huán)境(jìng)导致美元流动性下降(jiàng)和投资成本急剧上升，这(zhè)已(yǐ)经在全球资(zī)本市场上反映出来(lái)了(le)。不论(lùn)是美国的(de)银行业还是(shì)高(gāo)收益(yì)债券领域(yù)，都出现(xiàn)了流动性和(hé)短期成(chéng)本上(shàng)升带来(lái)的冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联(lián)储(chǔ)最(zuì)近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期从今年(nián)三季度开始，美国将进(jìn)入一个技术性衰退，可能在年(nián)底会有一次(cì)减息。但是美联储(chǔ)现(xiàn)在论调(diào)还是(shì)比较(jiào)的鹰派，至(zhì)少从美联储官员的点阵图(tú)看，大部分美联储官员(yuán)都认为(wèi)在2024年(nián)前不会减息，与市场预期有一定的差(chà)距。当(dāng)然，我(wǒ)们要动态地看问题，应根据未来几个月美(měi)国(guó)经(jīng)济的实(shí)际情况去(qù)做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢里：预计5月美联(lián)储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期(qī)，联(lián)储将在控通胀及(jí)防范金(jīn)融(róng)风险之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险(xiǎn)继续累(lèi)积(jī)并形成(chéng)进一步的风险事件，可能会推动联储更早转(zhuǎn)向。美(měi)国经济衰退终局(jú)确定性(xìng)较高，在此(cǐ)情(qíng)景下，长久期(qī)的利率债、高评级信(xìn)用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取(qǔ)得相对较好表(biǎo)现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联储可能在下半(bàn)年(nián)降息50个基(jī)点(diǎn)。虽然美联储结束加息(xī)周期及随后的宽松政策可能(néng)利(lì)好股(gǔ)市(shì)，但是这仅在没(méi)有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而(ér)至(zhì)时成立。多数情况下，只有经(jīng)济状况触(chù)底才会构成股市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股票不同，政府债收益率(lǜ)的表现(xiàn)在美(měi)联储(chǔ)加息接近尾(wěi)声时通常更容易预测。一直以来，10年期政府(fǔ)债收益(yì)率的高位几乎(hū)总是在最后(hòu)一次加息前后出(chū)现，然(rán)后(hòu)在接下来的12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低(dī)了(le)收(shōu)益率。

　　怎么看(kàn)AI带来的投资机会？

　　许长泰：首先，一(yī)季度，A股(gǔ) AI相关的企(qǐ)业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能(néng)赚(zhuàn)钱。工具率(lǜ)先(xiān)获得利好，这是(shì)比较(jiào)自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给现有的公司带(dài)来哪些变化，这是我(wǒ)们(men)需要思考的问题。例(lì)如广告公司，AI是否可(kě)以进(jìn)一步提(tí)升它的(de)投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国(guó)家叫停了(le)Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不确定性(xìng)是(shì)比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的(de)进程，我们认为(wèi)中国有非常大(dà)的潜(qián)力。

　　丁晨：大模(mó)型在训练(liàn)环节(jié)和推(tuī)理环节都(dōu)需要消耗(hào)大量的算力(lì)，涉及到(dào)的(de)硬(yìng)件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯(xīn)片(piàn)构成的服务器(qì)，以(yǐ)及配套的交换机(jī)、光模块；自去年年底以来，产业链已经(jīng)陆(lù)续收到(dào)了上述(shù)硬件产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型主要(yào)涉及两类(lèi)产品，一(yī)类是公有(yǒu)云上(shàng)部署的(de)大模型，包括模型的API接(jiē)口调用、模型的(de)分(fēn)布式计算(suàn)部署、数据(jù)库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类(lèi)是部(bù)署到私有(yǒu)云上的大模(mó)型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本来收费；应用(yòng)场景(jǐng)落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学艺(yì)术创作(zuò)、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都(dōu)有非(fēi)常多可以探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将会呈现出百花齐放的格局，投资机会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户群体规模较大、用户的付费意愿强或者用户的使用(yòng)时长较(jiào)长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一(yī)定会颠覆很(hěn)多行业。与此(cǐ)同时，我(wǒ)们(men)看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤(yóu)其(qí)是大数据、硬科(kē)技和软科技的(de)发(fā)展，今年成立(lì)了国家数据(jù)局，国务(wù)院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运营商都加(jiā)大了在数据方面(miàn)的(de)投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体的(de)发(fā)展(zhǎn)。该板(bǎn)块目前(qián)估(gū)值处于历史(shǐ)低位，随(suí)着去库存的稳步推进，半导(dǎo)体板块在(zài)今后的(de)6-10个月会有所(suǒ)改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚洲上升空间最(zuì)大(dà)的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很多中国的科技企业在后疫情(qíng)时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可(kě)以跑赢(yíng)大盘的(de)机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深(shēn)度学习模型(xíng)）的发展将(jiāng)带来(lái)以下(xià)方面的投资机会：AI芯片，AI模型(xíng)的(de)训(xùn)练与推理需要(yào)大量的算力，这将带动(dòng)AI专(zhuān)用芯片的需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞(páng)大的数据集和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这将推动公共云服务商的发展。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在(zài)各行(xíng)业内，AI模型将被(bèi)广泛应用，企(qǐ)业(yè)将大(dà)举采购各(gè)类AI软件与服务，如机器(qì)视觉(jué)、自(zì)然语言处理、机器人等以满足自(zì)动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工智能专(zhuān)家及(jí)业界高管呼(hū)吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系(xì)统(tǒng)。对此，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在(zài)一(yī)定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自律是(shì)有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士(shì)的呼吁(xū)显示出行(xíng)业内(nèi)对人工智(zhì)能安全与可控性的高度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准(zhǔn)的出(chū)台。暂(zàn)停开发更强大的模型有助于(yú)行业理(lǐ)解现(xiàn)有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的(de)管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的(de)GPT-4模型已足够(gòu)强大，需要(yào)一定时(shí)间观察其对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一(yī)方面，依靠公众人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工智能(néng)行业内(nèi)竞争激烈(liè)，暂停进(jìn)一(yī)步研究难以形成广泛共(gòng)识(shí)，领(lǐng)先机构会继续推进研究(jiū)旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业(yè)界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大的生成式AI 模型，并非(fēi)技术发展方向出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失(shī)的担(dān)忧，因(yīn)而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用(yòng)过程中产生(shēng)的法(fǎ)律规(guī)制风险以及科(kē)技伦理(lǐ)挑战。一方(fāng)面(miàn)，现在(zài) OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署(shǔ)在公有云(yún)上面(miàn)，用户(hù)交互过程(chéng)中的数据可(kě)能(néng)涉(shè)及(jí)到用户隐私和企业机密，因此现在越(yuè)来越多的企业客户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规划私有部署(shǔ)大模型。另一方(fāng)面，不法分子也更有机(jī)会借助生成式 AI 提高电信诈骗(piàn)的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国监管层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿）》，提(tí)出生成式(shì)人工智(zhì)能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应该承担信息安(ān)全主体责任(rèn)，做(zu威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家'>威尔士首都是哪个城市 威尔士是哪个国家ò)好个人(rén)信息(xī)保护(hù)、未(wèi)成年人保(bǎo)护、内容安全管(guǎn)理等(děng)工作，我们相信(xìn)在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益(yì)完善。

　　今(jīn)年剩余时(shí)间(jiān)投(tóu)资策(cè)略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月(yuè)就6个月，全球市场资(zī)产类别(bié)方(fāng)面，固定收(shōu)益或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美(měi)国经济(jì)进入下(xià)半年，经济(jì)增长(zhǎng)速度持续(xù)放缓(huǎn)，衰(shuāi)退(tuì)风(fēng)险增强，那(nà)么目前美(měi)国股票的估值相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开(kāi)始放(fàng)缓，即便美联储不降息 ，那么(me)10年(nián)期30年期的美国国(guó)债(zhài)，它的利率(lǜ)还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债券的价(jià)格(gé)往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场方面：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前是偏向中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截(jié)至目前，标普(pǔ)500还(hái)是跑赢(yíng)沪(hù)深(shēn)300，但是(shì)经验告诉我们，如果中国的(de)企业(yè)盈利增长(zhǎng)比美国(guó)快，沪深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常(cháng)能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券方面(miàn)，摩(mó)根资产管(guǎn)理比较青睐欧美的政府债券，再加上一些投资等级(jí)的企业债。不看好(hǎo)高(gāo)收(shōu)益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一(yī)些(xiē)信贷评级比(bǐ)较低(dī)的企(qǐ)业(yè)债，它的信用差(chà)会拉宽(kuān)，相应债(zhài)券价格承压。货(huò)币方面：看(kàn)跌(diē)美元。同时，若(ruò)美(měi)元贬值，大部分(fēn)的(de)亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对(duì)能(néng)源(yuán)跟工(gōng)业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比较(jiào)看好黄金(jīn)。

　　丁晨(chén)：资产配置策略现在时间节点看，大类资产(chǎn)相对配置上(shàng)，我们认(rèn)为(wèi)股(gǔ)票优于债券，优于商品。年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品受全(quán)球总需求下降(jiàng)和(hé)中国复苏缓慢的影响，下半年反转的机会(huì)不大。

　　股票(piào)市场上，考(kǎo)虑(lǜ)年初至(zhì)今的表现(xiàn)，之后可能会出现(xiàn)中(zhōng)国优于欧美股市的情况。尤其是香港市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好的基本(běn)面条件(jiàn)下，受其(qí)他因素影响的估(gū)值因素(sù)带来的(de)下跌(diē)调整幅度比(bǐ)较大。换(huàn)句话说(shuō)，目前的港股(gǔ)表现有背离基(jī)本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认(rèn)为美国的盈利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍(réng)存在较大(dà)的不确(què)定性。如果通胀(zhàng)下降，股票表现会(huì)较出色，债(zhài)券也会(huì)受益。如(rú)果经济(jì)出现严(yán)重衰(shuāi)退，债券表(biǎo)现一定优(yōu)于(yú)股票。如(rú)果通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和(hé)去(qù)年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长(zhǎng)股则尤(yóu)为不利。股(gǔ)票市场投资策略：股(gǔ)票方面，我们不(bù)看好美股和成长股。我们的股票投资(zī)策略是(shì)分散配置(zhì)。我们(men)看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而(ér)言，我们认(rèn)为今年债券的表现会优于(yú)股票的表现，特(tè)别(bié)是政府债券和投(tóu)资(zī)级别的债(zhài)券，能够提供不错的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候也(yě)非常(cháng)具(jù)有韧性(xìng)。商品(pǐn)市场投资策略(lüè)：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄金最主要是因(yīn)为(wèi)避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价格会达(dá)到2100美元/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一(yī)步上行(xíng)，主要是由(yóu)于供给端的(de)收缩。外汇(huì)市场投资策略：由于美联(lián)储停止加(jiā)息，美元的(de)利差优势收窄，因此我们要为美(měi)元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历史(shǐ)走(zǒu)势(shì)上看，衰退(tuì)情景后，债券和黄金表(biǎo)现较好，成(chéng)长(zhǎng)股有阶(jiē)段(duàn)性行情衰退情景下，利率带来的(de)分母端制约改善(shàn)，利(lì)好利率债(zhài)及高评级债券、黄(huáng)金等(děng)资(zī)产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子(zi)端承压，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估(gū)值(zhí)均处于较低位(wèi)置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科(kē)技，低(dī)配(pèi)周(zhōu)期、金融地(dì)产，标配消费和医药；创业板指的吸引力(lì)相对高于沪(hù)深300。行业(yè)层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材(cái)料等行业机会相对(duì)较(jiào)多。

　　港股市(shì)场结(jié)构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优质央(yāng)国企；契合数字中国建设(shè)方向，受益于复苏的互(hù)联网(wǎng)板块。我们(men)对美股(gǔ)偏(piān)谨(jǐn)慎(shèn)，仍处于衰退前期，部分资(zī)产（例(lì)如美股）对分子(zi)端下行的(de)定价不(bù)足。后续若进入利率快速改善期，成长风格(gé)可能阶段性跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能(néng)从衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能启(qǐ)动趋(qū)势(shì)性(xìng)下行周期(qī)。

　　货币方(fāng)面：人民(mín)币(bì)汇率在美元反(fǎn)弹时(shí)点(diǎn)可(kě)能仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓(tuí)势，启动均值回归行(xíng)情(qíng)。欧洲经济衰退预(yù)期和欧洲能(néng)源(yuán)供应(yīng)短缺风险持续，欧(ōu)元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美(měi)元(yuán)强势(shì)周期逆转后，欧元存(cún)在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面，我们继(jì)续看好亚(yà)洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防(fáng)御(yù)性行业立场。看好中(zhōng)国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估(gū)值仍然低廉(lián)，政策(cè)制(zhì)定者继续(xù)支(zhī)持经济增长，最近的银行存款(kuǎn)准备(bèi)金(jīn)率(lǜ)下调就是明(míng)证。我们对美元进(jìn)一(yī)步走弱(ruò)的预期应(yīng)该会支(zhī)持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债(zhài)券方面，我们增加了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少(shǎo)了对高(gāo)收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青睐发达市场投资级(jí)政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美(měi)国(guó)的衰退周期所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政府债券通常受益于债券收益率的下降（因为市(shì)场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定价），而公司债券(quàn)收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷质量(liàng)恶(è)化的预期(qī)而扩大(dà)。

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