近期“中特(tè)估”成为A股(gǔ)市场(chǎng)热门(mén)话题，外资机构加强研究。不少国(guó)企、央企上市公(gōng)司已获外资显著加仓(cāng)。外资机构认为(wèi)：国企已成为“市场关注焦(jiāo)点”，中国国企已迎(yíng)来积(jī)极信(xìn)号(hào)，投资者可(kě)从中(zhōng)挖掘盈利能力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投资(zī)回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企(qǐ)成为A股市(shì)场关注焦点，外资纷纷(fēn)行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入(rù)额最(zuì)多的10只股票为洛阳钼业、中国石化、建设银(yín)行、汇川(chuān)技术、工商银(yín)行、晶盛机(jī)电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远海(hǎi)控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻身(shēn)其中。期间(jiān)，吸金前十(shí)大公司分别(bié)吸引10亿到20亿元(yuán)人民币(bì)不(bù)等。

　　近期北向(xiàng)资金(jīn)净流入额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度(dù)上市公司财报公布(bù)，不少全球主(zhǔ)权投资机构跻身国企的(de)前(qián)十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿布达(dá)比投资局、科(kē)威特政府投资局(jú)等(děng)多家主权财(cái)富(fù)基金(jīn)增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股(gǔ)上市公司股(gǔ)票。例如科(kē)威特政(zhèng)府投(tóu)资局(jú)增持中青(qīng)旅、中国重汽。阿布(bù)达比投资(zī)局一季度(dù)增持(chí)了(le)浦东(dōng)金桥。挪威央行一季度新建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富达旗舰中(zhōng)国(gu重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么ó)基金(jīn)-中国焦点基金，截至(zhì)4月底的前十大(dà)重(zhòng)仓股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯控股、工商(shāng)银行、建设银(yín)行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置(zhì)地、中银航空租赁、中升集团(tuán)、百度等，含不少国企(qǐ)公司。而(ér)基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些国企进行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津”到成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国(guó)企公司的讨论(lùn)热度正在上(shàng)升。

　　富达在最(zuì)新一篇研究报告中解释了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认(rè重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么n)为，在(zài)中国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大。而资本市场显然已(yǐ)经关(guān)注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁可能是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性(xìng)公司。它(tā)虽然有稳健的基本面(miàn)，收益预期(qī)也尚可，但是可能不是大家(jiā)热衷追捧的(de)公司。但2023年(nián)截止5月14日，中国中(zhōng)铁股价已(yǐ)经上(shàng)升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价在(zài)2023年(nián)也有(yǒu)不俗表(biǎo)现，包括中石化、中国铝业等(děng)。这背(bèi)后的(de)原因可能包(bāo)括：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者认为(wèi)相关(guān)方面或敦促国企改(gǎi)善治理等以增加股东(dōng)回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注(zhù)意(yì)的是，一(yī)般说来外资机构(gòu)持仓中更倾向于私营部门(mén)，这与他(tā)们的选股标准相关(guān)。基(jī)于公(gōng)司的股东(dōng)回报等标准，不(bù)少(shǎo)国企公司(sī)在过去难以进入部(bù)分外(wài)资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从(cóng)每股盈利(lì)EPS 来(lái)看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企公司截至去(qù)年年底(dǐ)的平(píng)均每股盈利水平仍低于10年(nián)前(qián)2012年水(shuǐ)平。这(zhè)说明国企(qǐ)公司的资本效率还有(yǒu)很大的(de)提升(shēng)空间。

　　不过(guò)，也有逆向的(de)外资投资(zī)者认(rèn)为国企长期(qī)的低估值为投资者提供了(le)厚(hòu)厚的安全垫。部分公司的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在报告中指(zhǐ)出，如果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投资者会重(zhòng)估国企的投(tóu)资者(zhě)价值。投资者(zhě)对于(yú)能够持续提(tí)供(gōng)良好(hǎo)的股东回报(bào)的公司是愿意支(zhī)付溢价的。例(lì)如，贵州茅台过去20年(nián)的(de)平均每年(nián)的净资产(chǎn)回报率(lǜ)在20％以上。这是为什么贵州茅台可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前来(lái)看大部分国企的市净(jìng)率低(dī)于私营企业。

　　除了股(gǔ)东(dōng)回报，国(guó)企如(rú)何(hé)与投资者(zhě)互动，增强透明性是全球投资者关注的问题。此外，投资者关注的其它问题还包括：对于国企来说，如何在(zài)服务(wù)国(guó)家战略的(de)同时(shí)增强它的商业效率，如何改善(shàn)激(jī)励(lì)措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间检验(yàn)，但是(shì)“注重股(gǔ)东回报”是被(bèi)资本市场认(rèn)可的路(lù)线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金(jīn)报记者表示，目前国(guó)企主(zhǔ)题(tí)受到关注，可能个(gè)别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金(jīn)参(cān)与(yǔ)，但是有充分(fēn)的理由认(rèn)为国企(qǐ)主题是可持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从(cóng)极低的水平上升，但总体(tǐ)来(lái)说，国(guó)有企业(yè)的市盈率仍(réng)然在10倍左右，这不(bù)是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如(rú)果(guǒ)公司能够继续改善他们的财(cái)务表现，提高每(měi)股盈利水平和(hé)利润增长，并通过股息或股票回购，将利润分配给股(gǔ)东。这(zhè)些都将成为股票价格的驱动因素。

　　第三，从全球投资(zī)者(zhě)的角度看，他们对国企的持有(yǒu)或配(pèi)置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过(guò)去的5到10年(nián)，大多数境外的观点是看好上市民营(yíng)企业（POEs）。目前，许多外资投资组(zǔ)合经(jīng)理只(zhǐ)关注经(jīng)济的私营部分。随(suí)着(zhe)事态改变，他们(men)有提升配(pèi)置的空间。

　　具体来(lái)看(kàn)，例如部分能源公司估值远远低于全球同(tóng)行。不排除有些公司会(huì)受到(dào)地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中东地区(qū)的资金）受地缘政(zhèng)治(zhì)影响较(jiào)小(xiǎo)。

　　此外，一(yī)些过(guò)往被认(rèn)为乏味无趣的行(xíng)业部分(fēn)公司(sī)的股价有(yǒu)了非常显(xiǎn)著的回升，还有类似的(de)机(jī)会可以挖(wā)掘。

　　慕天(tiān)辉进(jìn)一步指出：在任何市场，投资都(dōu)必须(xū重孙子又叫什么，重孙的孙子叫什么)持(chí)有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证据都摆(bǎi)在面(miàn)前，那么他们已经被(bèi)市场价格反映出来(lái)，因为(wèi)市(shì)场总是(shì)预先反应。所以我们(men)永(yǒng)远(yuǎn)不(bù)会(huì)有(yǒu)百(bǎi)分百的(de)确定(dìng)性或(huò)信(xìn)心(xīn)。一些积极的变化(huà)正在发生。“如果问过去(qù)多年，通过观察中国(guó)市场我们学到了什么？我(wǒ)们(men)学到(dào)的重要(yào)一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来(lái)了积极(jí)的(de)信(xìn)号”。投资者需要一些机(jī)制(zhì)来从大量的国有(yǒu)企业(yè)中筛选(xuǎn)出有更高成(chéng)功机会的企业。

　　高盛试图找(zhǎo)到(dào)符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管理层有改(gǎi)进动力(lì)、有客观证(zhèng)据显示其盈利能(néng)力已经改(gǎi)善(shàn)的(de)企业(yè)。同时，这(zhè)些企业所处的行业整(zhěng)体收益增长(zhǎng)、有良(liáng)好(hǎo)的资产负(fù)债表和(hé)低债(zhài)务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很重(zhòng)要，真正决定价格的还(hái)是(shì)国内(nèi)投(tóu)资者。如果(guǒ)外(wài)国(guó)投资者对国有企业的(de)兴趣增加，那(nà)将是对国有企业股价的额(é)外推动力。

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