原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒上市(shì)企业却又一(yī)次(cì)集(jí)体刷高了业绩(jì)。

　　目前(qián)，20家(jiā)A股白酒上(shàng)市企(qǐ)业2022年年报及2023Q1财报已经披(pī)露完毕(bì)，整体(tǐ)来看，稳健增长(zhǎng)依然是(shì)白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营收总(zǒng)计3563.45亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)增长15.12％，净利润实现1305亿(yì)元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具体来看，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河股份（002304.SZ）等头部(bù)企业营收净(jìng)利(lì)再创新(xīn)高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市(shì)企(qǐ)业营(yíng)收取得了两位数增长。在打响疫情后首(shǒu)个春(chūn)节动销战(zhàn)后，今年一(yī)季(jì)度白酒业(yè)普遍(biàn)实现“开(kāi)门红(hóng)”，2023Q1财(cái)报显(xiǎn)示15家企(qǐ)业拿下(xià)两位数增长(zhǎng)。

　　钛媒体APP注意到，过去三(sān)年(nián)，外部环(huán)境对白酒造(zào)成了不可(kě)忽视的影响(xiǎng)，穿(chuān)透最新的业绩来看，头部(bù)酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够(gòu)强大，经营稳定，且引导(dǎo)行业(yè)结构性增长(zhǎng)。但随着(zhe)白酒行业(yè)集(jí)中度提升，头部酒企持续向前(qián)，非名(míng)酒品牌难以(yǐ)望其项背，因此圈地“内卷”。此起彼(bǐ)伏(fú)间(jiān)，正处于新一轮调整周期的白(bái)酒行业，分化加剧(jù)。而今年，白(bái)酒企(qǐ)业(yè)的一个共(gòng)同主题是(shì)去库存，谁(shuí)快谁就会占得先(xiān)手(shǒu)。

　　白(bái)酒结构性增长，强者恒(héng)强

　　根据中国酒业(yè)协(xié)会公(gōng)布的(de)数(shù)据，2022年白酒(jiǔ)行业营收6626.05亿元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增长29.4％。这(zhè)当中，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收和利润分别占去(qù)了53％和59％。

　　从年(nián)报(bào)来看(kàn)，白酒结构性增长的表现(xiàn)之(zhī)一是优势品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒(jiǔ)产量、销量已(yǐ)经(jīng)连续多年下(xià)降，行业集中度不断(duàn)提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压式竞争已经临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态促使(shǐ)白(bái)酒行业内(nèi)部(bù)强者(zhě)恒强，“名酒时(shí)代”背景下，头部(bù)酒企成为产业经济(jì)增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名酒企业基本保持了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长，20家白酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前(qián)六就贡(gòng)献了(le)近3000亿(yì)元，占比超80％；前五强净(jìng)利(lì)润(rùn)也(yě)在2022年首次(cì)突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵州茅台(tái)2022年(nián)实现(xiàn)营(yíng)收1275.54亿(yì)元，同(tóng)比增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长(zhǎng)19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿(yì)元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液亦不遑(huáng)多让，2022年(nián)营(yíng)收739.69亿元，同比增长11.72％；归母净(jìng)利润266.91亿元，同(tóng)比增长14.17％；2023一季度(dù)，营(yíng)收311.39亿元(yuán)，同比增(zēng)长13.03％；归母净利润125.42亿元，同(tóng)比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹(dān)蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的增长，疫情放开后消费场景的(de)多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是(shì)一(yī)个(gè)非常好的加(jiā)持。”

　　白酒结构性(xìng)增长的另一(yī)个特征是，在过去(qù)取得了稳定增长和(hé)快速(sù)发展(zhǎn)的企业，基本形成了(le)中高端驱动增长的发展(zhǎn)模式(shì)，这在年报中(zhōng)得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒、古(gǔ)井贡(gòng)、迎驾(jià)、舍(shě)得等，产品上除高端(duān)一如(rú)既往强(qiáng)势(shì)以外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位(wèi)数的涨幅增长。头(tóu)部(bù)品牌产品线全价格带(dài)布局(jú)，二(èr)三(sān)线品牌聚焦中高端(duān)，白酒产业不约而同都在(zài)进行产品结构优化。

　　也(yě)正是因为产品结构优化的需(xū)要，白酒技改扩产推动(dòng)了各酒企、产区(qū)的优质产能的释放。20家上市(shì)企业中，贵(guì)州茅(máo)台、五(wǔ)粮液、山西(xī)汾酒（600809.SH）、泸州(zhōu)老窖(jiào)（000568.SZ）、今(jīn)世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井(jǐng)坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实(shí)施技改、产能扩建等项目(mù)，这(zhè)些(xiē)都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长做准(zhǔn)备。

　　知(zhī)名(míng)酒业(yè)分析师蔡学飞告诉钛(tài)媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒(jiǔ)企会持(chí)续走强，并且利用自身的(de)品(pǐn)牌与品质优势，进一步挤(jǐ)压(yā)非名酒市(shì)场，而基于品类和产(chǎn)品的(de)名酒格局很(hěn)快形成，中国酒业(yè)进入寡(guǎ)头化(huà)时代。”

　　二三线酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压

　　白酒(jiǔ)行业数据显示，相比较(jiào)疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透过2022年(nián)白(bái)酒上市企业财报发现(xiàn)，除(chú)头部酒(jiǔ)企强者(zhě)恒强外，二(èr)三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体(tǐ)APP梳理发(fā)现，2019年20家(jiā)上市企业中(zhōng)，规模在40-100亿元(yuán)级别的仅有(yǒu)3家(jiā)，分别(bié)是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖（603589.SH）；2020年(nián)这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今世缘、口子(zi)窖；2021年上升到(dào)6家，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业、迎驾(jià)贡酒（603198.SH）以(yǐ)及水井坊；2022年(nián)则进一步变成7家(jiā)，在前一年的6家基础上新增了一(yī)个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中(zhōng)，今(jīn)世缘(yuán)、舍得、迎(yíng)驾贡、口子窖四家企业规(guī)模来到50-80亿(yì)元之(zhī)间，隶属苏酒板块(kuài)、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都是在各自省内有(yǒu)一定话语权、有较大(dà)市场规模、省外(雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗wài)市(shì)场开(kāi)拓良好的代表。

　　它们之(zhī)间此(cǐ)起彼伏(fú)的竞争，也推动了(le)二级梯队(duì)的分化加速。蔡(cài)学飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒(jiǔ)那样完成产(chǎn)品升级和全(quán)国化(huà)布局，挤进(jìn)一线市场，要么就会像皇台(tái)一般(bān)衰败萎(wēi)缩。”

　　如是(shì)所(suǒ)言，年报(bào)显示，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现金流(liú)的雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗(de)下降，录得亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问(wèn)题。举例而言，今年一季度(dù)酒鬼酒实(shí)现营收9.65亿元(yuán)，同比下(xià)降42.87％；净利润3亿元，下降42.38％。至于下滑原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示是因为(wèi)去年同(tóng)期基(jī)数较高，以及公司主动进行了策略调整导(dǎo)致(zhì)。

　　另一典型是安徽酒企金种子，在省内(nèi)“内(nèi)卷”和(hé)名酒(jiǔ)“高压”双(shuāng)重(zhòng)挤压(yā)下，其业务体量(liàng)和利润出(chū)现萎缩，明显掉队。2019年-2022年，其营收分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长(zhǎng)有限(xiàn)，但净利润在(zài)2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为(wèi)亏损。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了228％。对此，金种(zhǒng)子在年(nián)报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道等(děng)多方面因素。

　　高库存仍是行业性问(wèn)题 白(bái)酒亟需(xū)新(xīn)渠道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家企业(yè)毛利率在60％以上，茅台高达92％，仅(jǐn)3家企业毛利(lì)率低(dī)于50％。且有15家企(qǐ)业(yè)毛利(lì)率与(yǔ)上年同期(qī)相比增(zēng)长，金种子、洋(yáng)河、伊力特(tè)、舍得(dé)、酒鬼酒5家企业毛利率有所下降(jiàng)。

　　毛利率高(gāo)，印证了白酒(jiǔ)超强的盈(yíng)利能力，但透(tòu)过(guò)年报，白酒的高库(kù)存更加(jiā)值得关注。2022年(nián)，20家A股(gǔ)白酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿(yì)元。其(qí)中，茅台以388.24亿元库存高(gāo)居榜首，洋河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白干酒等企业(yè)库存同比增长超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业(yè)（000860.SZ）、金种子酒(jiǔ)外(wài)，其他(tā)酒(jiǔ)企库存增长基本都在两位数(shù)以上。

　　合同负债(zhài)情况亦(yì)能一(yī)定程度上反(fǎn)映当前(qián)渠道的情况(kuàng)。截(jié)至2022年底，18家上市酒企合同负债整体同(tóng)比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家公司的合同负债下(xià)滑，其中酒鬼(guǐ)酒、古(gǔ)井贡(gòng)酒等同比降幅超(chāo)五成。截至今年一(yī)季度末，总(zǒng)体合同负(fù)债微增0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究(jiū)院专家(jiā)、中国酒业资(zī)深评论员肖竹青(qīng)告诉钛媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常优秀。但是我们发现(xiàn)整个(gè)市场除(chú)了(le)茅台(tái)供不应求(qiú)以外，其(qí)他产品都存在价格倒挂现象，这说(shuō)明除茅(máo)台以外社会库存很(hěn)大，对白酒发展(zhǎn)来(lái)说(shuō)存(cún)在(zài)隐忧(yōu)。”但他(tā)也表示，“预计今年下半(bàn)年(nián)中秋节(jié)后有望成为酒业(yè)重回(huí)正轨发展的时间节(jié)点。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡学飞表达(dá)了同样的看法，他认为，随着国家经(jīng)济面的恢复以(yǐ)及社会活动的(de)复苏，会加速(sù)去(qù)库存，特(tè)别是名(míng)酒库存(cún)会(huì)得到(dào)很大(dà)的缓解，但是区域中小企业仍然会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前，五粮液在投资者关系(xì)互(hù)动平台回答(dá)投(tóu)资者关(guān)于(yú)库存(cún)的(de)问题时就谈到(dào)，五粮液产(chǎn)品渠道(dào)库存量不到一个月(yuè)，属于(yú)正常水平。

　　事(shì)实(shí)上(shàng)，白酒渠道(dào)“堰塞(sāi)湖”是(shì)常态(tài)，尤其(qí)在过(guò)去三年(nián)，受疫情影响线下消费场景大减，终端动销放(fàng)缓，造成了社会库存积压。从产能来(lái)看，近十年来白酒产量在不断(duàn)下降，白酒(jiǔ)产业存量产(chǎn)能过剩是不争(zhēng)的(de)事实，未来仍然是趋势(shì)之一(yī)。加(jiā)之消费观念(niàn)、消费习惯的变(biàn)化，即使是(shì)疫情后消(xiāo)费(fèi)场景(jǐng)大(dà)规模恢复的前(qián)提下，白酒去库存依然需要(yào)时间。

　　而为去库存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努(nǔ)力(lì)，其(qí)中最关(guān)键的是，亟需(xū)库存消化能力(lì)强劲的新渠道。可以看(kàn)到，大小酒企均在营销上(shàng)大手(shǒu)笔撒钱，大部(bù)分酒企年(nián)报中销售(shòu)费用雨伞能当太阳伞用吗，雨伞能当太阳伞用吗一栏的数字在逐(zhú)年(nián)递增。

　　可以(yǐ)预见，2023年谁的库存消化得快，谁的(de)价格倒挂(guà)恢(huī)复(fù)得快，谁就能在新周期中(zhōng)胜(shèng)出。

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