2023年前4个(gè)月，尽管(guǎn)美国(guó)通(tōng)胀(zhàng)高企，美联(lián)储持续(xù)加息(xī)，但是美股(gǔ)指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普(pǔ)500指数上涨(zhǎng)8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数上涨2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧元(yuán)区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场方面：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同期，中(zhōng)国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投(tóu)资基金公会的数据显示，截至4月(yuè)29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场(chǎng)）2023年(nián)净值下跌2.97％，同期欧洲（不含英(yīng)国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以来，中国股票基金(jīn)净值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值上涨(zhǎng)27.80％；同(tóng)期，北美股票基(jī)金净(jìng)值(zhí)上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资(zī)基金公(gōng)会(huì)网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场接下来(lái)如何(hé)演绎？

　　日前，以下(xià)五大机构(gòu)代表接受本报(bào)采(cǎi)访解析(xī)他们对于(yú)市(shì)场动态(tài)的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉今年剩余时间投资。他(tā)们是：

　　摩根资产管理常(cháng)务(wù)董事、亚太区首席市场策略师许长泰

　　南(nán)方东(dōng)英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银(yín)财富管理亚太区投资总(zǒng)监及宏(hóng)观(guān)经济主(zhǔ)管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经理卢里

　　上(shàng)述机(jī)构人士认为，2023年剩余(yú)时(shí)间美(měi)国陷(xiàn)入衰(shuāi)退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后(hòu)续房地产等持续发力(lì)，中国经济持续(xù)快速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美货币(bì)可能会(huì)获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火(huǒ)”出圈(quān)的人工智能，机(jī)构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业(yè)带来巨变，其中硬件类公司可能获得较为确定(dìng)的机会。

　　如何看待(dài)今年剩余时(shí)间全球经济走势？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国银行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条件，要么因为存款外流(liú)，被(bèi)动收紧信贷。这样一来，企业、家庭(tíng)部门(mén)能获(huò)得的贷款(kuǎn)增长放缓。虽然个人消费相对(duì)稳定(dìng)，但是到了(le)下(xià)半年(nián)美(měi)国(guó)经济(jì)衰退(tuì)的风险较为(wèi)显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增长(zhǎng)，但不是(shì)快(kuài)速(sù)增长。日本方(fāng)面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本(běn)过去几年受到疫情(qíng)影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中、日从(cóng)疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来。2023年，在摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本的经济表现(xiàn)不会太差，对中国持更加(jiā)乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国(guó)经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企业(yè)投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东(dōng)英CEO丁晨：目前市(shì)场对中国(guó)经济在2023年的复苏抱有(yǒu)较高的期望，尤其是在第一季度(dù)超出预期的情况下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上的(de)增(zēng)长。但是对于(yú)欧美经济的预期则有所保留。我们认为中国仍(réng)在复苏的道(dào)路(lù)上(shàng)。如果下(xià)半年财政黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆和地产方面有所表(biǎo)现，将(jiāng)会加快复(fù)苏进程。目前来看，经济复苏的压力主要来(lái)自外(wài)需减弱和(hé)内(nèi)需恢复尚需时间，市场流动性和信(xìn)贷宽松程度没(méi)有实质性压力。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率几乎是美国和(hé)欧洲(zhōu)的(de)唯一(yī)选择(zé)，但是高利率环境对(duì)经济的压(yā)制作用(yòng)会降低欧(ōu)美经济的预期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽(kuān)松货币(bì)政策拐点，但是目前新任日本央行行长表(biǎo)现出会维持货币政策(cè)不变的(de)策略。

　　胡一(yī)帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面(miàn)，我们认为(wèi)GDP将(jiāng)从去年的3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保(bǎo)持(chí)在5.2％以上(shàng)。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本GDP增长(zhǎng)的预期(qī)则是(shì)从去年的1.0％升(shēng)至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国商品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务业通胀具韧性，但中期就业料(liào)将持续修复，核心(xīn)通胀中(zhōng)枢震荡下(xià)行。预计美国经济在(zài)2023年末(mò)或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多(duō)重(zhòng)约束因素(sù)缓和、以及周(zhōu)期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身(shēn)就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需要太强(qiáng)的政(zhèng)策刺激，从趋势上(shàng)看无论经济增(zēng)长还(hái)是企业(yè)盈利的修复，目前(qián)都处(chù)在一个中周期(qī)修复(fù)趋势的开端，远没(méi)有(yǒu)到讨论修复(fù)是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去(qù)等问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显著(zhù)回(huí)落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经(jīng)济已避开冬(dōng)季(jì)陷入严重衰退的最坏情(qíng)况。日(rì)本：政策方面，日银新总(zǒng)裁植田和男维持宽松的(de)政策立场，短(duǎn)期调(diào)整货(huò)币政策区间可(kě)能性不高，但2023年内仍有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我们(men)认为未来一年美国有(yǒu)80％的概率(lǜ)进入衰(shuāi)退。美国银行(xíng)业(yè)的风波(bō)提升了衰(shuāi)退概(gài)率，劳(láo)工(gōng)市场有(yǒu)潜在降温的(de)可能(néng)。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提高，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国经济名义(yì)上(shàng)进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于(yú)冬季异常温暖(nuǎn)，欧(ōu)元区(qū)的(de)经济表现好于预期。欧元区(qū)未(wèi)来12个月出(chū)现(xiàn)衰退(tuì)的机会为60％。该(gāi)地(dì)区(qū)面临(lín)的通胀(zhàng)问题(tí)比美国更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再(zài)次加(jiā)息50个基点，将存款利率提高至(zhì)3.5％，并在(zài)今年余(yú)下时间保持(chí)这(zhè)一水平。中国(guó)经(jīng)济(jì)的强势复苏，是全球(qiú)经济(jì)增长“混沌”中的“启(qǐ)明星(xīng)”，3月宏观数据进一步好转，增强了投(tóu)资者对于国内经济增(zēng)长复苏的信心。

　　后续美联储加息节(jié)奏如(rú)何(hé)？

　　许(xǔ)长泰：5月美联储已经最后一(yī)次(cì)加(jiā)息(xī)了。虽(suī)然说通胀还没有回到美(měi)联储(chǔ)的(de)政策目(mù)标。但是3月份开始，银(yín)行出现问(wèn)题，这(zhè)都(dōu)是高(gāo)利(lì)率环境带来冷却(què)经济的副作用(yòng)。在整体(tǐ)通(tōng)胀数据(jù)逐步(bù)往下走的环境之下，企业信心也(yě)开始是(shì)越走越弱。美联储(chǔ)今年加息或许已经结(jié)束。

　　美联储可能(néng)要到了明(míng)年上(shàng)半年(nián)才会认(rèn)真的去考虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在(zài)过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个温(wēn)和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见(jiàn)，他对于降低通胀的(de)决(jué)心还是非(fēi)常明显的，就是他宁愿牺牲经济(jì)增长一(yī)部(bù)分来抑制(zhì)通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题(tí)，市(shì)场对美(měi)联(lián)储加息的预期(qī)发生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市场预计，5月(yuè)份的加息会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调(diào)整利率水平，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市场(chǎng)来说，这(zhè)是个(gè)好消(xiāo)息，因(yīn)为高利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反(fǎn)映(yìng)出来(lái)了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高(gāo)收益债券领(lǐng)域，都出现了流动性和(hé)短期成本上升带来的冲(chōng)击。

　　胡一帆(fān):我们认为美联储最近一次加(jiā)息(xī)后(hòu)，进(jìn)入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今年(nián)三(sān)季度开始，美国将(jiāng)进入一个技术性衰退(tuì)，可能在年(nián)底会有一次减息(xī)。但是(shì)美联储现在(zài)论调还是比较的鹰派，至少从美(měi)联储官员的点阵图看，大部分美联储官员都认为在2024年前不会(huì)减(jiǎn)息(xī)，与市场(chǎng)预期有(yǒu)一定的差(chà)距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月美国经济的实际情况去做出调(diào)整(zhěng)。

　　卢(lú)里：预计5月美联储(chǔ)加息(xī)后进入了观察期。短期，联(lián)储将(jiāng)在(zài)控通胀及(jí)防范金(jīn)融风险之间争取平衡(héng)。后续如果美国金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险事件，可能(néng)会推动联储更早(zǎo)转向。美国经济衰退终局确定性较(jiào)高，在此情景下，长久期(qī)的(de)利率债(zhài)、高评级信用债会(huì)在(zài)大类(lèi)资产中取得相对较好表现。

　　王(wáng)昕黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆杰：目前(qián)来看，美联储可能在下半年降(jiàng)息50个基点(diǎn)。虽然美联储结束加(jiā)息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是这仅(jǐn)在没有(yǒu)衰退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下(xià)，只有经(jīng)济(jì)状况(kuàng)触底才会构(gòu)成(chéng)股市反弹(dàn)的充分(fēn)条件。与股票不(bù)同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加(jiā)息接近(jìn)尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的高(gāo)位几乎(hū)总是在最后一次加息前后出(chū)现，然后在接下来的(de)12个(gè)月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下(xià)降压低了收益率。

　　怎么看AI带来的(de)投资机会？

　　许长泰：首先(xiān)，一(yī)季(jì)度(dù)，A股 AI相关的企业已经录得一定的上涨。就如“淘(táo)金热”的(de)时候(hòu)，做工具的大概(gài)率能赚钱。工具率先获得利(lì)好，这是(shì)比较自然的逻辑(jí)。其(qí)次，AI会给现有(yǒu)的公司带(dài)来哪(nǎ)些变化，这(zhè)是我们(men)需要(yào)思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是(shì)否可以进一步提升(shēng)它的投(tóu)放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这(zhè)里的不(bù)确定性是(shì)比较高的。第三，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国(guó)有非常大的潜力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理(lǐ)环节都需(xū)要消耗大量(liàng)的(de)算力，涉及到的硬件(jiàn)领(lǐng)域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯片构成的服(fú)务器，以(yǐ)及(jí)配套的交(jiāo)换(huàn)机、光模块(kuài)；自去年(nián)年底(dǐ)以来，产业链已(yǐ)经(jīng)陆续收到了上述硬件产品环节的订(dìng)单(dān)上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一类是公有云上部署的(de)大模型，包括模型的(de)API接口调用、模型(xíng)的分布式(shì)计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主(zhǔ)要面向to-C类的终(zhōng)端场景，主要基于生成(chéng)的字(zì)段数（token）来收费；另(lìng)一类是部署到私有云上的(de)大模型，主要(yào)面向to-B类的终端场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企(qǐ)业内部管理都有(yǒu)非常(cháng)多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年将(jiāng)会呈现出(chū)百(bǎi)花齐放的(de)格局，投资机(jī)会主要(yào)来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体规模(mó)较大、用户的付费意愿强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆(fù)很(hěn)多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到(dào)，中国高度(dù)重视(shì)数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据(jù)、硬科技和(hé)软科技的发展，今年成立(lì)了国(guó)家数据局，国务院重组科技部，三大运(yùn)营商都加大了在数据(jù)方面的投入，中国的云企业也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的(de)发展。该(gāi)板块目前(qián)估值处于历史低位，随着去库(kù)存的(de)稳步推进，半(bàn)导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月会有所改(gǎi)善。拥有众多半(bàn)导体企业(yè)的韩国(guó)市场则(zé)将是(shì)亚洲上(shàng)升空间最大的市(shì)场。

　　此(cǐ)外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因为(wèi)很多中国的科(kē)技企业在后疫情时代，会更关注利润(rùn)和现(xiàn)金流，从而(ér)产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带(dài)来(lái)以(yǐ)下方面的投资机会：AI芯(xīn)片，AI模型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理(lǐ)需要大量(liàng)的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用(yòng)芯片的(de)需求与发展。云计(jì)算服务，AI模型(xíng)需要庞大的数据集和(hé)计算资(zī)源进行训练，这将推动(dòng)公共(gòng)云服务(wù)商的发(fā)展。数据服务，AI模型需要(yào)海量(liàng)数据进行训练，数据(jù)采集、清洗和标(biāo)注(zhù)服(fú)务将大有可(kě)为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如机器视觉(jué)、自然语言(yán)处(chù)理、机器人等以(yǐ)满足自动化的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专(zhuān)家及业界高(gāo)管(guǎn)呼吁暂停(tíng)开发比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更强(qiáng)大的系统。对此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一(yī)定程度(dù)上增加公众(zhòng)对(duì)AI技术研发的(de)知情权以及行业自律是有(yǒu)其必要性的。一方(fāng)面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显(xiǎn)示出行业内(nèi)对人(rén)工智能安全与可控性的(de)高度(dù)重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法(fǎ)规(guī)与标(biāo)准的出台。暂(zàn)停开发更(gèng)强大(dà)的模型有助(zhù)于行业(yè)理解现(xiàn)有模(mó)型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础。OpenAI发(fā)布的GPT-4模型已(yǐ)足够强大，需要一定时间观察(chá)其(qí)对社(shè)会产生的影响。但另(lìng)一方(fāng)面，依(yī)靠公众人士发起的(de)自(zì)律性暂停可能难以有(yǒu)效(xiào)执行。人工智(zhì)能行业内(nèi)竞争激烈，暂停进一步研究难以形成广泛(fàn)共识，领先机构(gòu)会继续推(tuī)进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业(yè)界呼吁暂停开(kāi)发(fā)更强大的生成式AI 模型(xíng)，并非技术发(fā)展(zhǎn)方向出现了(le)偏差，而更多(duō)是(shì)出(chū)于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧，因(yīn)而呼(hū)吁社会思考在使(shǐ)用过程中产生的法律规制风险以(yǐ)及(jí)科技(jì)伦理挑(tiāo)战(zhàn)。一方(fāng)面，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署在公有云上面(miàn)，用(yòng)户(hù)交互过(guò)程中的数据(jù)可能涉及到用户(hù)隐私和企业机密，因此(cǐ)现在越(yuè)来越多的企业客户开始转向规划私有部(bù)署大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更(gèng)有机会借助生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产(chǎn)品的效率等。

　　目前，中(zhōng)国监管(guǎn)层(céng)在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年4月11日，国家互联网信息(xī)办公室正(zhèng)式发(fā)布《生(shēng)成式人工(gōng)智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智(zhì)能(néng)服务提供者应该(gāi)承(chéng)担信息(xī)安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生(shēng)成(chéng)式人(rén)工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会日(rì)益完(wán)善(shàn)。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个月就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固(gù)定收(shōu)益或者(zhě)债券为优先(xiān)，低配股票。如果(guǒ)美国经济进入下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值(zhí)相对于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始(shǐ)放缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那(nà)么10年期(qī)30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率往下走代表这些(xiē)债券(quàn)的价格往上(shàng)升(shēng)。

　　环球市场(chǎng)方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资(zī)产(chǎn)管理目前是偏向中国(guó)及广泛意义上的亚洲市(shì)场。

　　尽管(guǎn)截(jié)至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国(guó)的企业(yè)盈利(lì)增长(zhǎng)比美国(guó)快(kuài)，沪深300或MSCI中国通常能跑赢标(biāo)普500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上(shàng)一些(xiē)投资等级的企业债(zhài)。不看好高收益债的原(yuán)因(yīn)在于(yú)：当经济(jì)表现越来越(yuè)差(chà)的(de)时候，一些信贷评级比(bǐ)较低的企(qǐ)业(yè)债，它(tā)的信用差会拉宽，相应债券价格(gé)承压(yā)。货币方面：看跌美元。同(tóng)时，若美(měi)元贬值，大部(bù)分的(de)亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品(pǐn)：对能(néng)源跟工(gōng)业金属持相对中性态度，商品(pǐn)中(zhōng)比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节点(diǎn)看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认为股(gǔ)票优于债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股票估值压力会减小(xiǎo)。商品受全球总(zǒng)需求(qiú)下降和中国复苏(sū)缓慢(màn)的影响，下半年反转(zhuǎn)的(de)机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今(jīn)的表现，之后可能会出(chū)现中国优于欧美股市(shì)的情况。尤其是(shì)香港市场，在公(gōng)司业绩普遍平稳转好的基(jī)本面条件(jiàn)下，受其他(tā)因素影响的估值因素带(dài)来的下跌调整幅度(dù)比(bǐ)较大。换句话说，目前的港股表现有背离基(jī)本面(miàn)的情况。

　　胡(hú)一(yī)帆：站在资(zī)产(chǎn)配(pèi)置角度看，我(wǒ)们认为(wèi)美(měi)国的盈利增(zēng)长及通胀前(qián)景(jǐng)仍存在较大(dà)的不(bù)确(què)定性(xìng)。如(rú)果通胀下降(jiàng)，股票表现(xiàn)会较出色，债券也(yě)会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现(xiàn)一定优于股票(piào)。如果通胀卷土(tǔ)重来，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资策(cè)略：股票(piào)方面，我们(men)不(bù)看好美(měi)股和成长股。我们的股票投(tóu)资策略是分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体而言，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今年债券的表现会(huì)优于股票的表现，特别是政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供(gōng)不错的收(shōu)益率，而且即使在经济下行(xíng)的时候也非常具有韧性。商品(pǐn)市场投资(zī)策略：我们同时也看好黄(huáng)金和(hé)石(shí)油价格的上涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主要是(shì)因为避险情绪(xù)的上(shàng)升。我(wǒ)们预(yù)测到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底之前会达(dá)到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一(yī)步上行，主要是由于供给端的收缩。外汇市场投资策略：由于美联储停止加息，美元的利差优(yōu)势(shì)收(shōu)窄，因(yīn)此我们要(yào)为美元走软做(zuò)好准备。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看，衰退情景(jǐng)后，债(zhài)券和黄金表现较(jiào)好，成长股有(yǒu)阶段(duàn)性(xìng)行情衰退情景下，利率带(dài)来的分母端制约改(gǎi)善(shàn)，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄(huáng)金等(děng)资产类别成长股受分母端改善主导(dǎo)，可能有阶段性(xìng)行情；价值股(gǔ)分(fēn)子端承压(yā)，整(zhěng)体回落石油等大宗商品由于需求下降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场相(xiāng)对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场(chǎng)，风(fēng)格上(shàng)建议高(gāo)配(pèi)制造、科技，低(dī)配(pèi)周期(qī)、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药(yào)；创业板指的(de)吸引(yǐn)力相对高于(yú)沪(hù)深300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利能(néng)力稳定、高股息的优质央国企；契合数字中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块(kuài)。我们对美股偏(piān)谨慎，仍处于衰退前期，部分(fēn)资产（例(lì)如(rú)美股(gǔ)）对(duì)分子端下(xià)行的定价不足。后续若进入利率快速改善期，成长风(fēng)格(gé)可(kě)能阶(jiē)段性跑赢价值。

　　市场交易重心可(kě)能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元(yuán)也可能启动趋势性下行周期(qī)。

　　货币(bì)方(fāng)面：人民币汇率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情。欧洲经济衰退预期和欧(ōu)洲能源供应短缺风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美(měi)元强势周期逆转后，欧元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我(wǒ)们继续(xù)看好亚(yà)洲（日本(běn)除(chú)外），并(bìng)在美(měi)国和欧洲采(cǎi)取防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国(guó)，因(yīn)为即使在2022年10月的反弹(dàn)之后，目前中国(guó)市(shì)场股票估(gū)值(zhí)仍(réng)然低廉，政策制定者继(jì)续支持经济增长，最近的银(yín)行存款(kuǎn)准备金率(lǜ)下(xià)调就是明证。我们对美元进(jìn)一步(bù)走弱的预期应该会支持除日本(běn)以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我(wǒ)们增加(jiā)了对高质量政府债券的(de)敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了对高收益(yì)债(zhài)务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐发达(dá)市场黑豆可以补充孕酮吗，怀孕了千万别吃黑豆投资(zī)级政府债券(quàn)，较不青睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所(suǒ)体现出(chū)的(de)特(tè)征一(yī)致，在(zài)美国，政府(fǔ)债券通常受益(yì)于债券(quàn)收益率的下降(jiàng)（因为市场对增长放缓和最终降息(xī)的定价(jià)），而公司(sī)债券收益率相对于美国政府债券(quàn)的(de)溢(yì)价(jià)因信(xìn)贷质(zhì)量恶化的预(yù)期而(ér)扩大(dà)。

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