2023年前(qián)4个月，尽(jǐn)管美国通胀高企，美联储持(chí)续加息，但(dàn)是美股指数仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道(dào)琼斯工业指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方面：恒(héng)生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下(xià)跌5.5％。同期，中国(guó)内地(dì)方面，沪深300指(zhǐ)数上涨4.07％。

　　全球(qiú)基金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数(shù)据显示，截(jié)至4月29日(rì)，于中(zhōng)国香港(gǎng)注册(cè)的基金(jīn)中，中国股票基(jī)金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期(qī)欧洲（不含英(yīng)国）地区股(gǔ)票基金(jīn)净值上(shàng)涨(zhǎng)14.24％；北美地(dì)区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧(ōu)洲(zhōu)地(dì)区（不含(hán)英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北美股票基金(jīn)净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前(qián)四个月(yuè)跌宕(dàng)起伏(fú)， 全球(qiú)市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五大机构代(dài)表接(jiē)受本报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看法，以帮助投(tóu)资者把脉今年剩(shèng)余时间投资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董(dǒng)事(shì)、亚(yà)太区首席市(shì)场策略师(shī)许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管理(lǐ)亚太区(qū)投资总监及宏观经济主(zhǔ)管胡一(yī)帆

　　博(bó)时基金（国际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大。中(zhōng)国经(jīng)济复苏(sū)步入轨(guǐ)道，若后续房地产(chǎn)等持续发力，中国经(jīng)济持续快速(sù)复苏可期(qī)。随着美元(yuán)走弱，后(hòu)续人民币等其它非美货币可能(néng)会(huì)获(huò)得(dé)支撑。 谈(tán)及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工智(zhì)能，机(jī)构(gòu)人士认为(wèi)人工智能(néng)将为各个行业(yè)带来巨变，其中硬件(jiàn)类公司可能(néng)获得较为确定的(de)机会。

　　如何看(kàn)待今年(nián)剩(shèng)余时(shí)间全球经(jīng)济走(zǒu)势(shì)？

　　许长泰：目前，美国银(yín)行要么主动收紧(jǐn)信贷条件(jiàn)，要(yào)么因为存(cún)款(kuǎn)外流，被动收紧信贷。这样一来，企(qǐ)业、家庭部门(mén)能(néng)获得的(de)贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到(dào)了下半年美国经济衰退的风险(xiǎn)较为显著(zhù)。

　　美国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟(gēn)日本可(kě)能实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内(nèi)需跟(gēn)服务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日本(běn)过去几年(nián)受到(dào)疫情影响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根(gēn)资(zī)产管理看来(lái)，日本的经(jīng)济表现不会太差，对中国持更加乐观态度(dù)。中国经济复苏在全球(qiú)起着引(yǐn)领作用。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还(hái)需要(yào)企(qǐ)业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南方东英CEO丁(dīng)晨：目前市场(chǎng)对中国(guó)经(jīng)济在2023年的(de)复苏(sū)抱有较高的(de)期望，尤其(qí)是在(zài)第一季度超出预期的情况下，市场普遍认(rèn)为今(jīn)年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经(jīng)济的预(yù)期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道路上。如果(guǒ)下半年财政和地(dì)产方面有所(suǒ)表现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压力主要来自(zì)外(wài)需(xū)减弱和内需恢复(fù)尚需时(shí)间，市场流动(dòng)性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在(zài)现有通(tōng)胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和(hé)欧洲的(de)唯一选择(zé)，但是(shì)高利率环境对经济(jì)的(de)压制作(zuò)用会降低欧美经济(jì)的预期。日(rì)本(běn)目前(qián)处于一(yī)个极端宽松货币政策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长表现出会维持货币政(zhèng)策(cè)不变的策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会(huì)从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进(jìn)一(yī)步降至0.3％。中国方面，我们认为GDP将从去(qù)年(nián)的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则(zé)将(jiāng)从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则是(shì)从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是(shì)1.2％。

　　卢里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服务业通胀具(jù)韧(rèn)性，但(dàn)中期(qī)就业料将持(chí)续(xù)修复，核心(xīn)通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初(chū)进入(rù)温和(hé)衰退。

　　中(zhōng)国：在(zài)疫情和地(dì)产等(děng)多重(zhòng)约束(shù)因(yīn)素缓(huǎn)和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作(zuò)用下，经济(jì)本身就有(yǒu)趋势性的内生修复(fù)动力，并(bìng)不需要太(tài)强的政策刺激，从趋(qū)势上(shàng)看无论经济增长还是企业(yè)盈利的修(xiū)复，目(mù)前都处在一个(gè)中周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论(lùn)修复(fù)是否结束(shù)、以及修复力(lì)度最大的阶(jiē)段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问题。欧洲(zhōu)：受益于能源价格显著回落及冬季(jì)天气(qì)较预期温和(hé)等，欧(ōu)洲经济已(yǐ)避开冬季(jì)陷(xiàn)入严(yán)重衰退的最坏(huài)情(qíng)况。日本(běn)：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植田和男维持宽松的(de)政(zhèng)策(cè)立场，短期调整货币(bì)政(zhèng)策区间可能性不高，但2023年内(nèi)仍(réng)有可(kě)能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行(xíng)调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认为未来一年美国有80％的(de)概率(lǜ)进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可(kě)能(néng)。随着劳工参与率的提高(gāo)，以及新增就业(yè)的下降，未来失业率有抬升的可能，这将(jiāng)会是导致美国(guó)经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济表现好于(yú)预期。欧元区未(wèi)来12个月出(chū)现衰退的(de)机(jī)会为60％。该地区面临的通胀(zhàng)问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我们预计欧洲央行将再次加(jiā)息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今年余下(xià)时间(jiān)保持(chí)这一(yī)水平。中国经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的“启明(míng)星(xīng)”，3月(yuè)宏观(guān)数据进一步好转，增强(qiáng)了(le)投资者对于国内经(jīng)济增长复苏的信心。

　　后(hòu)续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰(tài)：5月美联储(chǔ)已经(jīng)最(zuì)后一次加(jiā)息了。虽然说通(tōng)胀还没有回到美联(lián)储(chǔ)的政(zhèng)策目标。但是(shì)3月份(fèn)开始，银(yín)行(xíng)出现问(wèn)题，这都是高利率环境带来冷却经济(jì)的(de)副作(zuò)用。在整(zhěng)体通胀数据逐步往下走的(de)环境之(zhī)下，企业(yè)信心也(yě)开始是越(yuè)走越(yuè)弱。美联储今(jīn)年加息或许已(yǐ)经结束。

　　美(měi)联储(chǔ)可能(néng)要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真的去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀见顶回落，但是回(huí)落的速度(dù)不够快，而且美联储主席鲍威(wēi)尔在(zài)过去的半(bàn)年12个月多次提(tí)到，他宁愿经济出(chū)现一个温和的经济(jì)衰退。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是(shì)非(fēi)常明显的(de)，就是他宁愿牺牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farmng>丁晨：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生了较大波动。目前市(shì)场预计，5月份的加息会是最后(hòu)一次(cì)，然后在(zài)第(dì)四季度(dù)开始(shǐ)逐(zhú)步调(diào)整利率水平，以实(shí)现利(lì)率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因(yīn)为高(gāo)利率环境导致美元流动性下降和(hé)投资成本急剧(jù)上(shàng)升，这已经在(zài)全球资本市场上反(fǎn)映出来了。不(bù)论是美国的(de)银行(xíng)业还是高收益债券领域，都出现了流动(dòng)性和短期成(chéng)本上(shàng)升带来的冲击(jī)。

　　胡(hú)一帆:我们认(rèn)为美联储最近(jìn)一(yī)次(cì)加息后，进入观望态(tài)势。现在市(shì)场普遍预期从今年三季度(dù)开始，美国(guó)将进入一个技术性衰(shuāi)退(tuì)，可能在年底会有(yǒu)一(yī)次(cì)减息。但是美联储现(xiàn)在论调还(hái)是(shì)比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的点阵图(tú)看，大部(bù)分美联储官(guān)员都(dōu)认为在2024年(nián)前不(bù)会减息，与市场预(yù)期有一定的(de)差距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根(gēn)据未来几个月美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加息后进(jìn)入(rù)了观察期(qī)。短期，联储(chǔ)将在(zài)控(kòng)通胀及(jí)防范金融风(fēng)险之间争取平衡。后(hòu)续如果美国金融(róng)体系风险(xiǎn)继续(xù)累积并(bìng)形成进(jìn)一步的风(fēng)险事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早(zǎo)转(zhuǎn)向。美国经济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高(gāo)，在(zài)此情景下(xià)，长久期(qī)的(de)利率债、高评级(jí)信用债会在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息周期及随后的宽(kuān)松政(zhèng)策可能利好股市，但是这(zhè)仅在没(méi)有衰退(tuì)接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多数情(qíng)况下，只有(yǒu)经济(jì)状况触底才会构成股市反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政府债收益(yì)率的(de)表现在美联储加息接(jiē)近尾声时(shí)通常更(gèng)容(róng)易预测。一直(zhí)以来，10年期政(zhèng)府债收益(yì)率的(de)高(gāo)位几乎(hū)总是在(zài)最(zuì)后(hòu)一(yī)次加息(xī)前后出现，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平(píng)均下跌70个基(jī)点，原(yuán)因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降压低了(le)收益率。

　　怎么看AI带来的投资(zī)机会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做(zuò)工(gōng)具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这(zhè)是比较(jiào)自然的逻辑。其次，AI会给(gěi)现有的公司带来(lái)哪些变化(huà)，这是我们需要思考的(de)问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以(yǐ)进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考(kǎo)虑到部分国(guó)家叫停了Chat-GPT的(de)使用。这里的不确(què)定性是比较高的(de)。第三，中国有庞大的市场，政府(fǔ)积极的在推(tuī)动数字化的(de)进(jìn)程，我们认为中国有非常(cháng)大的潜(qián)力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节(jié)和(hé)推理环节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的算力，涉及(jí)到的硬件领域包括由CPU、GPU或(huò)ASIC芯片、存储芯片构成的服务(wù)器，以及配套的交换(huàn)机、光模块；自(zì)去年年底以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收(shōu)到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环(huán)节的订单(dān)上(shàng)修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类产品(pǐn)，一(yī)类是公有云上部署的大模型，包括(kuò)模型的API接口(kǒu)调用、模型的分布式计算部署、数(shù)据库等中间件，主要面向to-C类(lèi)的(de)终端场景，主要基于生(shēng)成的字段数（token）来收(shōu)费；另一(yī)类是部(bù)署到(dào)私有(yǒu)云上的大模型，主要面(miàn)向(xiàng)to-B类的终端(duān)场(chǎng)景，主要根据部署成本来收费(fèi)；应用场景落地较(jiào)为(wèi)多元，在搜索(suǒ)、文(wén)档处理、文学艺术(shù)创作、金融(róng)、电(diàn)商(shāng)、企业(yè)内(nèi)部管(guǎn)理都(dōu)有非常(cháng)多(duō)可(kě)以探索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈现出百花(huā)齐放的格局，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在的(de)目标用(yòng)户群体(tǐ)规模较大、用户(hù)的付费意愿强或(huò)者用户的使(shǐ)用时长较长(zhǎng)的场(chǎng)景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与此同时，我们看到(dào)，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据(jù)、硬科技和(hé)软科(kē)技的发(fā)展，今年成立了国(guó)家数据(jù)局，国务院重(zhòng)组(zǔ)科(kē)技(jì)部，三(sān)大运(yùn)营商都加大了(le)在数据(jù)方(fāng)面(miàn)的投入，中国的(de)云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板(bǎn)块目前估值处于历史低(dī)位，随着去(qù)库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板(bǎn)块在(zài)今(jīn)后(hòu)的6-10个月(yuè)会有(yǒu)所改善(shàn)。拥(yōng)有众多半(bàn)导体企(qǐ)业的韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上(shàng)升空间最大的市场。

　　此外，A股的(de)精选科技主题也将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后(hòu)疫情时代(dài)，会更关注利润和现(xiàn)金流(liú)，从而产生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里：AI大(dà)模型（特别是机器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习(xí)模型(xíng)）的发(fā)展将(jiāng)带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大量的算力，这(zhè)将(jiāng)带动AI专用芯(xīn)片的需求(qiú)与发(fā)展。云(yún)计算(suàn)服(fú)务，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和计(jì)算资源(yuán)进行训练，这将推动公共云服务商的发(fā)展。数据服(fú)务，AI模型需要海(hǎi)量(liàng)数据进(jìn)行训练(liàn)，数据采集、清(qīng)洗和标注(zhù)服务(wù)将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被广泛(fàn)应用，企业将(jiāng)大举采(cǎi)购各类(lèi)AI软(ruǎn)件与服务，如机器(qì)视(shì)觉、自(zì)然语言处理(lǐ)、机器人等(děng)以(yǐ)满足自动化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管(guǎn)呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新(xīn)发布的GPT-4更(gèng)强大(dà)的系统。对(duì)此，你怎么看？

　　胡一帆：在一定(dìng)程度(dù)上(shàng)增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的知在农场英语为什么用on不用at，在农场为什么用on the farm(zhī)情权以及行(xíng)业自律是有其必要性的。一方面，知名人(rén)士的呼(hū)吁显(xiǎn)示出行业内对人工智(zhì)能安全与(yǔ)可控性的高度(dù)重视，这有助(zhù)于提高公众对此的认识，同时促(cù)进相关法规(guī)与标准的出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模型有助于行业理解现有(yǒu)模(mó)型的(de)风(fēng)险与影(yǐng)响(xiǎng)，为下一代模(mó)型的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大(dà)，需要一定时间观察其(qí)对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面，依(yī)靠公众人士发起(qǐ)的自律性暂停可能难以(yǐ)有(yǒu)效执行。人工智能行业内竞(jìng)争激(jī)烈，暂停进一(yī)步研究(jiū)难以形成广泛共识，领先(xiān)机(jī)构会继续推进研究旨在保(bǎo)持(chí)竞争优势。

　　丁晨(chén)：业界呼吁暂停(tíng)开发更强大的生成式AI 模型，并(bìng)非(fēi)技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多是出于(yú)对监管(guǎn)缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思考在使(shǐ)用过(guò)程中产(chǎn)生的法律(lǜ)规制(zhì)风险以及科(kē)技(jì)伦(lún)理挑战。一方(fāng)面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程中的(de)数据(jù)可能涉及(jí)到用户隐私和企业机密(mì)，因(yīn)此现在越(yuè)来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部(bù)署大模型。另一方面，不(bù)法(fǎ)分子(zi)也更有机会借助生成式 AI 提(tí)高电信诈骗的效率、研发限(xiàn)制(zhì)性(xìng)产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法进度上领先(xiān)于海外，2023年4月(yuè)11日，国家互(hù)联网(wǎng)信息办公(gōng)室正式(shì)发布(bù)《生成式人工智能服务管(guǎn)理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成(chéng)式(shì)人工智能服务提供者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体(tǐ)责任(rèn)，做好个(gè)人(rén)信息(xī)保(bǎo)护(hù)、未成(chéng)年人保护、内容安全管理等工作，我(wǒ)们(men)相信在生成式人工智(zhì)能领域的监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何调整？

　　许长泰(tài)：未(wèi)来3个(gè)月(yuè)就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固(gù)定收益或(huò)者债券为(wèi)优(yōu)先，低配股(gǔ)票。如果(guǒ)美国经(jīng)济进(jìn)入下(xià)半年，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险(xiǎn)增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于(yú)企业盈(yíng)利(lì)的预期是相对乐观(guān)了(le)。

　　如果今年经济开(kāi)始放缓，即(jí)便美(měi)联(lián)储不降息 ，那么10年(nián)期30年(nián)期的美国国债，它(tā)的利率还是要往下走，利率(lǜ)往下走代表这些债券的(de)价(jià)格往上(shàng)升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的部分摩(mó)根(gēn)资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意(yì)义上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至目前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但是经验告诉我(wǒ)们，如果中国的企业盈利增长比美国快(kuài)，沪深(shēn)300或MSCI中国通(tōng)常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资产(chǎn)管理(lǐ)比(bǐ)较青睐欧美的政府债券，再加(jiā)上一(yī)些投资等级的(de)企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信贷评级(jí)比较低的企业债(zhài)，它的信用差会拉宽，相(xiāng)应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时(shí)，若美元(yuán)贬(biǎn)值，大部分的亚洲货(huò)币都会(huì)得到支(zhī)持。商(shāng)品：对能源跟工(gōng)业金属持相对中(zhōng)性态度，商品中(zhōng)比较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现(xiàn)在时间节(jié)点(diǎn)看，大类资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认(rèn)为股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年(nián)末有降息预(yù)期的条件下(xià)，股票(piào)估值压力会(huì)减小。商(shāng)品受全球(qiú)总(zǒng)需求下(xià)降(jiàng)和中国复苏(sū)缓慢的影(yǐng)响，下半年反转的(de)机(jī)会(huì)不大。

　　股票市场上，考虑(lǜ)年初至今的表现，之后(hòu)可(kě)能会出现中(zhōng)国优于欧美(měi)股市的情(qíng)况。尤(yóu)其是(shì)香港市场(chǎng)，在公(gōng)司(sī)业绩普遍平稳转好的(de)基本面条(tiáo)件(jiàn)下，受其他因素影(yǐng)响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句话说(shuō)，目前的港股表现有背离(lí)基本面(miàn)的情况。

　　胡一帆：站在(zài)资产配(pèi)置角(jiǎo)度(dù)看，我们(men)认为(wèi)美国(guó)的(de)盈利增长及通(tōng)胀前景仍存在较大(dà)的(de)不确定性(xìng)。如果通胀下降，股票表现会较(jiào)出色，债(zhài)券也会受益。如(rú)果经(jīng)济出现严重衰退，债券表现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如(rú)果(guǒ)通(tōng)胀卷土重来(lái)，将出现和去(qù)年一(yī)样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股则尤为不(bù)利。股(gǔ)票市场投资(zī)策略(lüè)：股票方面(miàn)，我们不看好(hǎo)美股和成(chéng)长股。我们的股票投资策(cè)略是分散配置。我们看好新兴市场，特别是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我(wǒ)们认为今年债券的表现会优(yōu)于股票的表现，特别是政府债券(quàn)和投资级别的(de)债券，能够提供不错的收益率，而(ér)且即使(shǐ)在经济下行(xíng)的(de)时候(hòu)也(yě)非常具(jù)有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们(men)同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨(zhǎng)。看好黄金(jīn)最(zuì)主要是因为避险情绪的上升。我们预测到2023年(nián)底，黄金价(jià)格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年3月底(dǐ)之(zhī)前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我们认为油(yóu)价会进一步(bù)上行，主要是(shì)由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场投资(zī)策略：由于美(měi)联储停止(zhǐ)加息(xī)，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄(zhǎi)，因此我(wǒ)们要为美元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后，债券和黄金(jīn)表现较好(hǎo)，成长股有阶段(duàn)性行情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高(gāo)评级(jí)债券、黄(huáng)金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有(yǒu)阶段性(xìng)行情(qíng)；价值股分(fēn)子端(duān)承(chéng)压，整体(tǐ)回(huí)落石(shí)油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝(jué)对估值(zhí)均处于较低位置，宏(hóng)观(guān)环(huán)境有利于权益市场，风(fēng)格上(shàng)建议高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产(chǎn)，标(biāo)配消费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引力相对高(gāo)于沪深(shēn)300。行业层(céng)面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品(pǐn)饮料、建筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构(gòu)上看(kàn)好：盈(yíng)利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国(guó)企；契合数字中国(guó)建设(shè)方向(xiàng)，受益于(yú)复(fù)苏(sū)的互联网板块。我(wǒ)们(men)对美股偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子端下行的定价不足。后续若(ruò)进入利率(lǜ)快速改善期，成长风格可能(néng)阶(jiē)段性跑赢价(jià)值。

　　市场交易重心可能从衰退转向复(fù)苏，美(měi)元也(yě)可能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货(huò)币方面(miàn)：人民币(bì)汇(huì)率在美元反弹时点可能仍强于一篮(lán)子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转(zhuǎn)颓势，启动均值回归行情。欧(ōu)洲经济(jì)衰退(tuì)预期(qī)和欧洲能源供(gōng)应短缺风险持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱，但在美元强势周期逆转后，欧元存在一(yī)定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我们继(jì)续看好亚洲（日本除(chú)外），并在(zài)美国和欧洲采取防御(yù)性行业(yè)立场。看(kàn)好中国，因为即使在2022年10月的反弹之后，目前中国(guó)市场(chǎng)股票估值仍然(rán)低廉(lián)，政策制定者继(jì)续支(zhī)持(chí)经(jīng)济增长(zhǎng)，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是明证。我们对美元(yuán)进一(yī)步(bù)走(zǒu)弱的预(yù)期应该(gāi)会支持除日本以外的亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少(shǎo)了(le)对高收益(yì)债务的(de)敞口。

　　我们更(gèng)青睐发(fā)达市场投资级政(zhèng)府债券，较不青睐高(gāo)收益债券。这(zhè)与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期(qī)所体现出的特(tè)征一致，在美(měi)国，政府(fǔ)债(zhài)券通(tōng)常受益于债券收益率的下(xià)降（因为(wèi)市(shì)场对增长放(fàng)缓和最终降息的定价），而公司债券(quàn)收益(yì)率相对于美国政府债券的(de)溢价因(yīn)信(xìn)贷质量恶化(huà)的预期而扩(kuò)大(dà)。

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