金融界4月(yuè)21日(rì)消息 自国家统计(jì)局4月11日发布3月(yuè)份物(wù)价数据后，近日关于所谓“通(tōng)缩(suō)”的话题(tí)就不绝于耳。摩根斯坦利中国首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我(wǒ)们的(de)优势，至(zhì)少给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担忧通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一(yī)种优势

　　而(ér)我们从疫情中复苏(sū)走过3个月，并且没(méi)有(yǒu)采取强(qiáng)刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充(chōng)裕，供给端恢复(fù)略快于需求端(duān)，通(tōng)胀暂(zàn)时起不来(lái)，有利于(yú)物价相对温和的(de)水平(píng)。

　　邢自强以(yǐ)欧美发(fā)达国家举例(lì)，疫情(qíng)之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀(zhàng)后果不得不进行加息，而矫枉过正的(de)加息过程(chéng)又带(dài)来银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能(néng)是我们的优(yōu)势，至少给决策层提供了充足的政策(cè)空间，无(wú)需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为，对于近(jìn)期中国通(tōng)胀水平较低可以看得更乐观一些，不(bù)必(bì)担心中(zhōng)国会陷入长期的(de)需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于就业，邢自(zì)强也指(zhǐ)出，这也是一(yī)个(gè)滞后指标(biāo)，不会(huì)率先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有明显改(gǎi)善、企业感到盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较强的转机，才会慢慢扩张、扩(kuò)产和招聘。服务业率先复苏，就业为(wèi)什么也(yě)没有特别(bié)明(míng)显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在还处于经济修复(fù)阶段，疫情前(qián)正(zhèng)常年份服务业(yè)能创造(zào)800万个就业岗(gǎng)位(wèi)，但是(shì)21年(nián)、22年服务业(yè)只(zhǐ)创造了100万个岗位，两年加起来少创(chuàng)造了约(yuē)1300万个岗位。“这(zhè)是一种隐形的失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复(fù)到(dào)2019年的(de)水(shuǐ)平，要恢复(fù)到原来的轨(guǐ)迹上需(xū)要时间。”

　　邢(xíng)自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有(yǒu)原因的，跟感受(shòu)到的服务业在回升并不矛(máo)盾，“回升只是补(bǔ)上去(qù)年底的坑，还(hái)没(méi)有回到潜在增速上(shàng)，只有回到潜在增速(sù)上才(cái)能够(gòu)逐步消化之前(qián)积压(yā)的(de)潜在失业。”邢(xíng)自强判断，服(fú)务性行业可能要逐季恢(huī)复，大(dà)概在(zài)今(jīn)年(nián)底回(huí)到(dào)疫情(qíng)前的增长轨迹(jì)。

　　统计局(jú)、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物(wù)价数据显示，3月(yuè)CPI（居民消费价格指数）同(tóng)比增长(zhǎng)0.7％，比上月回落0.3个百分点，PPI（工业生产者出厂价(jià)格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。CPI和PPI同比增速双双回落，一季度新增贷款却创(chuàng)纪录，引发了关于通缩的讨论。

　　央行：金(jīn)融(róng)数据领先于(yú)经济数据，反映出(chū)供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)现(xiàn)状

　　4月20日下(xià)午，央行举(jǔ)行2023年一季度金融(róng)统计数据(jù)有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央行货币政策司司(sī)长邹(zōu)澜回应称，我国(guó)不存在(zài)长(zhǎng)期通缩或通胀(zhàng)的(de)基(jī)础。

　　邹(zōu)澜(lán)表示(shì)，对“通缩”提法要合理(lǐ)看待，通缩一般具(jù)有物价水平持续负(fù)增长、货(huò)币供应量持(chí)续下降(jiàng)的(de)特征，且(qiě)常伴随(suí)经济衰退。当前我国(guó)物价仍在(zài)温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义货币供应量）和(hé)社(shè)融增长相对较快，经济运行持(chí)续好(hǎo)转，与(yǔ)通缩(suō)有(yǒu)明显区别。

　　近期的物价回落是因为经济(jì)基本面和高基(jī)数等因(yīn)素。邹(zōu)澜进一(yī)步(bù)解(jiě)释，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经济一(yī)揽子(zi)政策有(yǒu)力(lì)支持下，国内生产持续加(jiā)快恢复(fù)，物流畅通(tōng)保障到位，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋(dài)子”供给充(chōng)足。另(lìng)一(yī)方面，需求恢复较慢。疫情伤痕效(xiào)应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其是大宗(zōng)消费(fèi)需求(qiú)回升需要时间。

　　此外，基(jī)数效应(yīng)也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年(nián)3月国(guó)际油价暴涨和国内鲜菜(cài)价格反季节上涨，也带来高基数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存，本质上受(shòu)时滞影(yǐng)响。稳健货(huò)币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持稳增长(zhǎng)力度持续加(jiā)大(dà)，供给端见效较快。但实(shí)体经(jīng)济(jì)生产、分(fēn)配、流通、消费(fèi)等环节的效应(yīng)传(chuán)导有一个过程(chéng)，疫情(qíng)反复扰动也使企业和居民信(xìn)心偏弱(ruò)，需求端存有时(shí)滞。总体看，金融数据领先于经济数据，实(shí)际上反(fǎn)映出供需恢复不(bù)匹配的现(xiàn)状。

　　统计局：当前中国经济没有出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月(yuè)18日一(yī)季度经济数据发布会上(shàng)，国家(jiā)统计发言(yán)人付凌(líng)晖就近期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否(fǒu)会(huì)陷入通缩进行了(le)回应。他表(biǎo)示，总(zǒng)的来看(kàn)，当前中国经济没有出现通缩(suō)，下(xià)阶段(duàn)也(yě)不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢镇关西是谁，镇关西是谁打死的复(fù)，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看，由于去年基(jī)数较(jiào)高，国际(jì)大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较(jiào)高，再加上国内(nèi)受疫情影响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致(zhì)去年二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二季度CPI涨幅(fú)可能保持低(dī)位，但这不(bù)说明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下半年影响(xiǎng)因素逐(zhú)步(bù)消除(chú)，价格会(huì)回到(dào)一个合理水平。

　　通缩成立(lì)吗(ma)？券商经济(jì)学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成立，预计下半年基数效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到(dào)的(de)是回(huí)暖，而非通缩”，当(dāng)前物价下(xià)降既不全面亦难持续，货(huò)币供应创(chuàng)新高，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏(hóng)观也(yě)指(zhǐ)出，CPI可(kě)能低估了(le)服务业(yè)和其他(tā)不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通(tōng)胀”是更广(镇关西是谁，镇关西是谁打死的guǎng)义(yì)的(de)通胀走势最重要的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消(xiāo)费倾(qīng)向、还(hái)是居民资产负(fù)债表(biǎo)的(de)边际变(biàn)化(huà)而(ér)言(yán)，居民消费能力和购房意愿在防疫政策优化后都在(zài)修复(fù)，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度(dù)CPI走势并不(bù)满足央行对通缩的(de)认定，其(qí)主要反映局(jú)部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持续(xù)走弱看(kàn)似反常，实则反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性特点。

　　粤开(kāi)宏观提到，当前的物价下行不是(shì)通缩(suō)，而是与基(jī)数效应、前期非经济政策对(duì)企业家(jiā)信心的冲击以及疫情后居民风(fēng)险偏(piān)好下降(jiàng)有关。当前(qián)中国经济仍在(zài)持(chí)续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标反映经济恢复向好，并且呈(chéng)现出服务业好于工业、内(nèi)需恢复(fù)好(hǎo)于外需的特点。

　　国民经(jīng)济研究(jiū)所副所长王小(xiǎo)鲁称，在货(huò)币增长大(dà)幅度超过经(jīng)济增长的情况下，所谓(wèi)“通缩”是(shì)个伪(wěi)命题。货币走高(gāo)，价(jià)格走(zǒu)低(dī)，这不是通(tōng)缩，是产(chǎn)能过(guò)剩和(hé)消费需求不足抑制(zhì)了(le)价(jià)格上涨。这种情况下货币扩张对(duì)促进增长、扩大需求不仅(jǐn)于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务，加剧产能过剩(shèng)。

　　国君宏(hóng)观(guān)则认(rèn)为，造(zào)成(chéng)当(dāng)前“类通缩”复苏的本质(zhì)是(shì)货币与有效需求或供给的不匹配，背(bèi)后是居(jū)民(mín)与企业支出谨慎、地(dì)产角色变化、海外市场转向(xiàng)三(sān)个原因。经济(jì)预期(qī)在经历一轮(lún)上修与下修后，当前宏观预(yù)期波动率再次抬升，国军宏(hóng)观认(rèn)为会(huì)持续至5月之后，当宏观预期波(bō)动率(lǜ)下降后，“类通缩”复(fù)苏(sū)环境延续，长端利(lì)率依然有(yǒu)小幅下行空间，权益成长风格会相对占优。

　　国海策略也指(zhǐ)出，通(tōng)缩环境下景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与有效需求不足(zú)相(xiāng)关，在传统周期行业景(jǐng)气(qì)低迷(mí)的环境下，产业(yè)周期上行的成长行(xíng)业优(yōu)势凸显。

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