大家周末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维亚总统下令军队进入最高战(zhàn)备状态，紧急向与科索(suǒ)沃(wò)行政线方向移动(dòng)

　　据(jù)塞(sāi)尔维亚(yà)南通(tōng)社26日消息(xī)，塞(sāi)尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇当天下令，将塞尔维亚军(jūn)队的战备状态提升到最高等级(jí)，并(bìng)紧(jǐn)急向与科索沃行政线方向(xiàng)移动。

　　报(bào)道称，武(wǔ)契奇提(tí)升塞尔(ěr)维亚(yà)军队战备状(zhuàng)态(tài)与科索沃(wò)局势骤然(rán)紧张有关。

　　当天(tiān)科索沃北部兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族(zú)警察发(fā)生冲突，阿族警察(chá)在冲突中(zhōng)使用了催泪弹和震爆弹(dàn)，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政(zhèng)大楼。目前兹韦钱区(qū)已经被(bèi)科(kē)索沃特警封锁。

　　科索沃是塞尔维亚的自治省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战争结束后(hòu)由(yóu)联合(hé)国托管(guǎn)。2008年，科索(suǒ)沃单(dān)方面宣布独立，塞尔维(wéi)亚始终(zhōng)坚持对科(kē)索(suǒ)沃拥有主权。

　　通胀超预期上(shàng)行！这一数据(jù)创(chuàng)年内(nèi)新高，美联储(chǔ)年内不降息？

　　5月26日(rì)，美国商务部最(zuì)新数据显示，美国4月PCE物价(jià)指(zhǐ)数同比(bǐ)上(shàng)涨4.4％，高(gāo)于预期值(zhí)4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比增长(zhǎng)0.4％，超(chāo)出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱(ài)通胀指标(biāo)——剔(tī)除食(shí)物和能源后的(de)核心PCE物价指数同(tóng)比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为(wèi)4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样高(gāo)出前值(zhí)和预期(qī)值0.3％，增(zēng)速(sù)创2023年1月以来新高。

　　与(yǔ)此同时(shí)，追(zhuī)踪与当前经济周(zhōu)期(qī)相关的通胀(zhàng)压力的周期性(xìng)核心PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美(měi)联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周五加大了对美联储将继续加息的押(yā)注，数据公布后，这些(xiē)合约(yuē)的隐(yǐn)含收益率上升，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议(yì)上将基准利率目标(biāo)区间(jiān)（目前(qián)为5％—5.25％）上调0.25个百分(fēn)点的可能(néng)性约为60％。

　　据(jù)华(huá)尔街日报报道(dào)，交(jiāo)易员们(men)一(yī)直坚(jiān)信，美(měi)联储(chǔ)今(jīn)年(nián)将多次降(jiàng)息。但他们最终承认，基一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次(jī)于对期(qī)货的(de)押注(zhù)，今年降息的可能性不大。现在，他们预计在(zài)2024年之前不会降息，而(ér)且2024年的降息幅(fú)度低(dī)于(yú)此前的预期。强(qiáng)劲的经济增长、通胀数据、劳动力市场以及(jí)债务(wù)上限担忧的缓解降(jiàng)低(dī)了今年(nián)降(jiàng)息的可能性。交易员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的会议(yì)可能会考虑加息(xī)25个基点。市场预计(jì)联邦基金利率(lǜ)将在2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前，衍生(shēng)品市场预(yù)计基(jī)准利(lì)率届时(shí)将(jiāng)降(jiàng)至3％。

　　短期内煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周(zhōu)期

　　近期(qī)化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板(bǎn)块略显分化。期货日报记者观(guān)察到，煤(méi)化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油化工品(pǐn)种。以PTA等原料(liào)成本端为(wèi)原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的情况下(xià)，跌(diē)幅较小；而(ér)以尿素、甲(jiǎ)醇原料成(chéng)本端为(wèi)煤炭的品种，跌幅较大。

　　对(duì)此，国投安信期货能源首席分析师(shī)高明宇解释说(shuō)，终端产品这一分化的根源(yuán)还(hái)是(shì)原料端(duān)表现(xiàn)的差(chà)异。“俄(é)乌冲突(tū)的(de)战争风险溢价(jià)将能源危(wēi)机(jī)在期货市场的影射推向(xiàng)顶(dǐng)峰，2022年下(xià)半年起市场(chǎng)进(jìn)入衰退交易主题，且(qiě)目前(qián)工业品(pǐn)整体仍处于衰(shuāi)退交易的中后(hòu)场。”她称(chēng)。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期(qī)原(yuán)油价格的下行已触碰到中东主要产油国的财政盈亏平衡成本(běn)、页岩油(yóu)生产商边际(jì)产油成本、美国(guó)收储目(mù)标价位，在美国页岩(yán)油非(fēi)常规能源产量(liàng)增速持续不(bù)达(dá)预期的情况下，以(yǐ)沙特(tè)和俄罗斯主导(dǎo)的(de)OPEC+主动减产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的(de)兑(duì)现，在(zài)能源品(pǐn)的(de)下行趋势中原(yuán)油的成本(běn)支(zhī)撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率(lǜ)先(xiān)呈(chéng)现震荡筑底(dǐ)的迹象。”高明(míng)宇如(rú)是说。

　　而对于煤炭而言(yán)，年初以(yǐ)来港口Q5500动力煤均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍(réng)远高于国内三西主产区动力煤的(de)边际(jì)到港成(chéng)本900元/吨左(zuǒ)右，在煤炭全行业利润丰厚的情(qíng)况下供应有(yǒu)增无(wú)减，宽(kuān)松的(de)供(gōng)需面持续带动产业链(liàn)各环节累库，价格下跌(diē)趋势(shì)明确，亦对(duì)近期煤(méi)化工品种构(gòu)成(chéng)较大(dà)压制。

　　“今(jīn)年(nián)年(nián)初以来，煤炭(tàn)价格(gé)整体(tǐ)便处(chù)于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭成本端的支撑弱化，使煤化工品种的估值中枢不断(duàn)下移。”中信建投期(qī)货(huò)分(fēn)析师刘书源(yuán)表示，相较(jiào)于煤炭，原油整(zhěng)体(tǐ)为区间弱势震荡(dàng)的走势，并未(wèi)出现较大的(de)单(dān)边(biān)走(zǒu)弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工(gōng)市场而言(yán)，本周持续(xù)走弱(ruò)未见(jiàn)反(fǎn)转迹象。”方正中期期货研究院(yuàn)上海分院负责(zé)人夏聪聪解释说，煤化工市场缺乏利好驱动，消息(xī)面无利(lì)好刺激(jī)，导致行情(qíng)持续(xù)低迷。国内煤炭市场(chǎng)供应存在(zài)保(bǎo)障，在进口(kǒu)煤增加(jiā)的情况下(xià)，市(shì)场可流通货源(yuán)充(chōng)裕，今年(nián)受到天气(qì)因素(sù)的影响，水电出力预计逐步(bù)好转，电煤需求存在增(zēng)加，但(dàn)增速或放缓。

　　在她看来，煤炭市场价(jià)格仍存(cún)在下(xià)调(diào)可能，成本(běn)端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加(jiā)之煤化工整(zhěng)体需求端不(bù)佳(jiā)，高温雨季部分区域需(xū)求受到影响。需求处(chù)于季节性(xìng)淡季(jì)，下游用煤企业库存水平偏(piān)高，价格承压下行，煤化工受(shòu)到成本(běn)端的拖累。

　　事实上，煤化工近(jìn)期的持续走弱也与宏观需求弱势以及自身品种的产(chǎn)能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调研，部分(fēn)甲醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情(qíng)几年之后(hòu)，并未重启(qǐ)，所以终端产品的需求并(bìng)没有因疫(yì)情(qíng)解封后，出现显(xiǎn)著(zhù)恢复。叠加近期港口(kǒu)和坑口(kǒu)煤价加速(sù)下(xià)跌，导致煤化(huà)工品种的估值中枢不断下移，难见反转。”刘(liú)书源称。

　　记者(zhě)了解到，随着煤(méi)炭(tàn)的(de)大(dà)幅走弱，目前(qián)甲(jiǎ)醇企业亏损(sǔn)较之前(qián)有(yǒu)所放大。“煤(méi)化(huà)工产业链上下游(yóu)均弱化，尽管成本端(duān)松动(dòng)，但煤化工品种(zhǒng)自身表现同样低迷，面(miàn)临较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示(shì)，近期，甲醇期(qī)货价格创2020年10月份以来新低，现货价格(gé)同(tóng)步走低(dī)，内蒙地区报价(jià)跌破(pò)2000元/吨(dūn)，价格下跌幅度大于原料端(duān)，利润修复(fù)过程中止(zhǐ)。“今年以(yǐ)来，从甲(jiǎ)醇成本(běn)理(lǐ)论核算(suàn)来看，行业整体处于不景气阶段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘书源也表(biǎo)示，由(yóu)于甲醇现(xiàn)货价格不断创(chuàng)下新(xīn)低(dī)，部分地区现货价(jià)格(gé)回到(dào)历(lì)史低位，上游甲(jiǎ)醇生产(chǎn)企业整体利润并没有随着煤价回落、采购成本下(xià)降而(ér)明显(xiǎn)转好(hǎo)。“尤其是单一的煤(méi)制(zhì)甲醇企(qǐ)业(yè)，理论亏损幅度较大，且部分内地企业有传(chuán)出因甲醇价格太低，出现停车(chē)或者(zhě)降(jiàng)负(fù)的消(xiāo)息(xī)，后续(xù)值得持续(xù)关(guān)注这(zhè)一(yī)问题。”刘(liú)书源如(rú)是(shì)说。

　　受访(fǎng)人士普遍认为，短(duǎn)期(qī)，煤化(huà)工品种暂(zàn)难走(zǒu)出(chū)弱周期(qī)的(de)迹(jì)象(xiàng)。“经历过前(qián)几年的持续投产，国内甲(jiǎ)醇和尿(niào)素(sù)的产能不断扩张(zhāng)，当前下游的需求难以匹配新增的产能，未(wèi)来其价(jià)格可能在1—2年都维持较低水平，从而开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去产能(néng)的阶段(duàn)，后续大概率是(shì)一个产能的上(shàng)下(xià)游再平衡周(zhōu)期。”刘书(shū)源称。

　　在夏聪聪看(kàn)来(lái)，煤化工能否(fǒu)走(zǒu)出偏弱周(zhōu)期(qī)主要取决于需求的恢(huī)复情况，下半年部(bù)分品种面临较大投(tóu)产压力，进口体(tǐ)量大的品种将受到(dào)低价进口(kǒu)货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工行情难有起色，即使存在(zài)上涨，也表现为长(zhǎng)期(qī)下跌后(hòu)的反弹，而不是行情的反转。

　　油制强于煤制的可能性依然较大

　　采访中记(jì)者了解(jiě)到，近期能源化(huà)工（尤其(qí)是油(yóu)化工）板(bǎn)块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的(de)驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰(bīng)沁介绍(shào)，本周原油整(zhěng)体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需基本面收紧的前景提振油价上涨，带动油化(huà)工板块(kuài)表现(xiàn)较为坚挺(tǐng)。

　　“在(zài)本轮大宗商(shāng)品多数下(xià)跌的行情中，原油尽管受到美国债务上限谈判陷入僵(jiāng)局带(dài)来(lái)的(de)宏观情绪(xù)扰(rǎo)动，但是沙特能源部(bù)长发言力挺油价和(hé)G7在其(qí)年度领导人会议上承诺将加大力度(dù)打击俄罗(luó)斯(sī)逃(táo)避其(qí)石(shí)油(yóu)和(hé)燃料出口(kǒu)价格上(shàng)限的(de)行为都对于油价起到提振作用。”杜冰沁(qìn)表示，从基本面来看(kàn)，下半年全球原油供需将进(jìn)一(yī)步收紧。IEA最新月报预计今年(nián)全(quán)球需求同比增加220万桶/日，主要来自于中(zhōng)国需求(qiú)复苏的持续；同时(shí)美国宣布将在8月收储300万桶，叠加美国(guó)即将进(jìn)入夏(xià)季汽油消费旺季。“原油维持强势从成(chéng)本端带动油(yóu)化工整(zhěng)体(tǐ)强于煤化(huà)工。”她称。

　　目前来看，油化(huà)工(gōng)较(jiào)煤化工(gōng)较(jiào)强的关键(jiàn)原因还是在于原料端。在(zài)杜冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油(yóu)库(kù)存超预期大幅下(xià)降，主要(yào)源(yuán)自原(yuán)油进口的大幅下(xià)降(jiàng)和(hé)随着出(chū)行(xíng)旺(wàng)季来临显著增长的(de)需求；包括汽油(yóu)和(hé)精炼油在内(nèi)的成品油库(kù)存均出现不(bù)同程度的下降(jiàng)，同时汽、柴油表需(xū)也环比增加(jiā)50万桶(tǒng)/日左右。

　　“尽管短期(qī)俄罗斯减产不及预期，但沙(shā)特能源部(bù)长发言(yán)力挺油价(jià)，市场(chǎng)计价OPEC+可能在6月4日的会(huì)议上考虑(lǜ)进一步减产，叠加美国的收储均将收紧下半年全球原油平衡表(biǎo)。但在美(měi)国债务(wù)上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定(dìng)性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜(dù)冰沁(qìn)认为，短期市场需关注美国债务(wù)上限(xiàn)谈判结(jié)果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申万(wàn)期货能化高级分析师陆甲明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将(jiāng)近。考虑目前油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升(shēng)，预(yù)计6月化工(gōng)品市场对(duì)标(biāo)的原油成(chéng)本将基本维(wéi)持5月平均价格水平。因(yīn)此，预计6月OPEC+会议可能不会(huì)有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被市(shì)场接受度提(tí)升(shēng)。预计6月(yuè)化工品(pǐn)市场对标的原油成(chéng)本将基(jī)本维持5月(yuè)平均价(jià)格水平。”陆甲明(míng)说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油制的聚乙烯生(shēng)产毛利，已经从500多元/吨，逐(zhú)步跌落至-500多元(yuán)/吨。虽然油价也有(yǒu)下(xià)跌，但由于聚乙烯自身现货价格表现更弱，因(yīn)而以原油(yóu)折(zhé)算成(chéng)本的加(jiā)工利润反而出现了(le)下(xià)降。

　　“展望后市，原油供应端的利(lì)好已进入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为，OPEC及俄罗斯的减产已在原油及成(chéng)品(pǐn)油发运船期中(zhōng)有所体现。“加(jiā)拿大野火(huǒ)蔓延造(zào)成的(de)31.9万桶(tǒng)/天减(jiǎn)产及3月末起(qǐ)暂停的伊(yī)拉克45万桶(tǒng)/天(tiān)北向原油出口仍未恢(huī)复，亦对(duì)本无(wú)弹性的原(yuán)油(yóu)供应构成扰动。且近期沙特(tè)能源部(bù)长(zhǎng)再次对原油市场做空者发出警(jǐng)告，面对欧美银行业危(wēi)机和美国债(zhài)务上限谈判(pàn)带来的需求端不确(què)定(dìng)性，不排除OPEC+在(zài)6月(yuè)4日会(huì)议再次减产的小概(gài)率(lǜ)事件发(fā)生，二季度起的(de)基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为原油(yóu)带(dài)来相对支撑。”她称。

　　“下个阶段(duàn)，化工品表(biǎo)现中，油制强于煤(méi)制的可能性依然较大。”陆甲(jiǎ)明表(biǎo)示(shì)，原料价格(gé)表现上，目前(qián)国(guó)内煤炭供给相对充裕，因此煤炭价(jià)格下(xià)行(xíng)的(de)趋势(shì)依然存(cún)在(zài)。原油方面，夏(xià)季是成品油消(xiāo)费(fèi)高(gāo)峰，因(yīn)此油价往(wǎng)往容易获得支撑(chēng一天一瓶可乐算过量吗，可乐建议几天喝一次)。因此，成本端强弱(ruò)反差或依然存在(zài)。

　　同样，在高明(míng)宇看来，在(zài)国内动(dòng)力煤市场(chǎng)中(zhōng)下游(yóu)库存有效去化(huà)，或低价格刺激(jī)内产(chǎn)、进口兑现(xiàn)减量(liàng)预期之前，油化工结构性强(qiáng)于煤化(huà)工的行(xíng)情仍然有望延续。

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