近期(qī)“中(zhōng)特估(gū)”成为(wèi)A股市场热门话题，外(wài)资机构加(jiā)强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市(shì)场关注焦(jiāo)点”，中(zhōng)国国(guó)企(qǐ)已迎(yíng)来积极信(xìn)号(hào)，投资者可从中挖掘盈利能力(lì)持续改(gǎi)善的标的，从而获(huò)得(dé)长(zhǎng)期稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企公司

　　近期(qī)国企成为(wèi)A股市场关注焦点，外资纷纷(fēn)行动。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的10只股票为洛阳钼业、中国(guó)石(shí)化(huà)、建设银行、汇川(chuān)技(jì)术、工商银行(xíng)、晶盛机(jī)电、京沪高(gāo)铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远(yuǎn)海控、五(wǔ)粮液。不少国企公司(sī)股票跻身其中。期间，吸金前十(shí)大(dà)公司分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资金净流(liú)入额前十(shí)的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报(bào)公(gōng)布，不少全(quán)球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻(jī)身(shēn)国企的前十大的股(gǔ)东行业。例如，一(yī)季度(dù)报告显示，阿布达比投(tóu)资(zī)局(jú)、科(kē)威特政府(fǔ)投资局等多家主(zhǔ)权财富(fù)基金增持多家国(guó)企(qǐ)央企A股上市公司股票。例如(rú)科(kē)威特(tè)政府投资局增持中(zhōng)青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一(yī)季度增持了(le)浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度(dù)新建仓(cāng)江苏金租。

　　富(fù)达中国焦点基金截止4月底的前十(shí)大重仓股，来源(yuán)：晨星(xīng)

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前(qián)十大重仓股包括：阿(ā)里巴巴、腾讯控股、工商银行、建设银(yín)行、中国(guó)石化、华润(rùn)置地、中银(yín)航空租赁、中(zhōng)升集(jí)团、百度(dù)等(děng)，含不少国企公司。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦(jiāo)点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热(rè)度正在上升(shēng)。

　　富达在(zài)最新(xīn)一篇研究报告中解释了他们对于国企改革的看法。报告认为，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事(shì)，但是这一次国企改(gǎi)革事关(guān)重大(dà)。而资(zī)本市场显然已经关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来(lái)说(shuō)，放在平常，中国中铁可(kě)能是(shì)乏(fá)人问津的防(fáng)御性公司。它(tā)虽然有稳健的基本面，收益预期也尚(shàng)可(kě)，但是可能(néng)不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截(jié)止5月14日(rì)，中国中(zhōng)铁股价(jià)已经上升了43.88％。其它的国企股价在2023年(nián)也有不(bù)俗表现，包括中(zhōng)石化(huà)、中国(guó)铝(lǚ)业(yè)等。这背后的原因可能包括(kuò)：随着高层重提“国企改(gǎi)革(gé)”，投资者认(rèn)为相(xiāng)关方面或敦促国企改善治理等以(yǐ)增加(jiā)股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走(zǒu)势(shì)，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说(shuō)来外资机(jī)构持仓中更倾向于(yú)私营部门，这(zhè)与他(tā)们的选股标准相关。基于公司(sī)的股东回(huí)报等标准，不(bù)少国企公司(sī)在过去难以(yǐ)进(jìn)入部(bù)分(fēn)外资(zī)的选股池子东莞属于几线城市。例如从每股盈利EPS 来(lái)看(kàn)，Wind数据显示，非金融类国(guó)企公司截至去年(nián)年底的(de)平均(jūn)每股盈利水平仍低于10年前2012年(nián)水平。这(zhè)说(shuō)明国企(qǐ)公司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不过，也有逆(nì)向的外资(zī)投(tóu)资者认为国企(qǐ)长期的低估(gū)值为投(tóu)资(zī)者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部(bù)分公(gōng)司(sī)的投资(zī)价值被低估了。

　　富达在(zài)报告中指出(chū)，如果国企改革能够(gòu)取得成(chéng)效，投资(zī)者(zhě)会(huì)重(zhòng)估国企的投(tóu)资者价值。投资(zī)者对(duì)于能够持续提供良(liáng)好的股(gǔ)东回报的(de)公司是愿意支付溢价(jià)的(de)。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的平均每(měi)年的净资产(chǎn)回(huí)报率在20％以上。这(zhè)是为(wèi)什么贵(guì)州茅台(tái)可以10倍的(de)市(shì)净率(lǜ)交易(yì)的(de)重要原因之(zhī)一。除(chú)了房地产行业，目(mù)前来看大部分(fēn)国(guó)企(qǐ)的市净率低于(yú)私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国企如(rú)何与投(tóu)资(zī)者(zhě)互动(dòng)，增强透明性(xìng)是全球投资者(zhě)关注(zhù)的问题。此外，投资者(zhě)关注的其它(tā)问题(tí)还包(bāo)括：对于(yú)国(guó)企来说，如何(hé)在服(fú)务(wù)国家战略的同时增强它的(de)商业(yè)效率，如(rú)何改善(shàn)激励措施等。尽(jǐn)管这次改革的成效仍(réng)待时间检验，但是“注重股东(dōng)回报”是被资本市场认可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太首席(xí)股(gǔ)票策略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中(zhōng)国基金报(bào)记者表示，目前国企(qǐ)主题受到关注，可能个别股票有一定(dìng)量的(de)“炒作(zuò)”资金参与，但是有充分的理由认为国(guó)企主题是(shì)可(kě)持续的。

　　首先，相当一部分公司估值仍然很低。虽然(rán)它已经从极低的(de)水平上升，但总体来(lái)说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右(yòu)，这不是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司(sī)能(néng)够继(jì)续改(gǎi)善他们的财务表现，提高(gāo)每股(gǔ)盈利水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并通过股息或股票(piào)回购(gòu)，将(jiāng)利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国企(qǐ)的持(chí)有或(huò)配置仍然相当(dāng)保守。因为如果回(huí)顾过(guò)去(qù)的5到(dào)10年，大多数(shù)境外的(de)观(guān)点(diǎn)是(shì)看(kàn)好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多外资东莞属于几线城市投资组合(hé)经理(lǐ)只(zhǐ)关注(zhù)经济的私营部分。随着事(shì)态改变(biàn)，他们有提升配(pèi)置(zhì)的空(kōng)间(jiān)。

　　具体来(lái)看，例如部分能(néng)源公司估值远远低于全(quán)球同行。不排除有些公司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球仍有资金（例(lì)如中(zhōng)东地区的资金）受地缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分东莞属于几线城市公司的股价有了非常显著(zhù)的回(huí)升，还有类(lèi)似的机会可(kě)以(yǐ)挖(wā)掘。

　　慕天辉进一步指出(chū)：在任何市场，投资都必(bì)须持有前瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果(guǒ)等到(dào)所有的(de)证(zhèng)据都摆在(zài)面前，那么他(tā)们已(yǐ)经被市场价格(gé)反映出(chū)来，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以(yǐ)我(wǒ)们永远不会有百分百的确定性或信心。一(yī)些(xiē)积(jī)极的变化正(zhèng)在发(fā)生(shēng)。“如果问过(guò)去多年，通过观察中国市(shì)场我们(men)学(xué)到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就(jiù)是(shì)：跟随政府(fǔ)的政策投资。中国的(de)国企已经迎(yíng)来了积极的信号”。投资者(zhě)需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有更高(gāo)成功机会(huì)的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政(zhèng)策导向、管理层有改(gǎi)进动力、有客观(guān)证据显示其(qí)盈利能(néng)力已经改善的企业。同时，这(zhè)些企业(yè)所(suǒ)处(chù)的行业整体收(shōu)益增(zēng)长(zhǎng)、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和(hé)低(dī)债务水平(píng)等经济运(yùn)行(xíng)。

　　慕天辉补充说明道，即(jí)使外国投资者很(hěn)重要(yào)，真正决定(dìng)价(jià)格(gé)的还是国内投资者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业(yè)的兴(xīng)趣增(zēng)加，那将(jiāng)是对国有企(qǐ)业股(gǔ)价(jià)的额外推(tuī)动(dòng)力(lì)。

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