事件：21世纪经济报道、澎湃新闻等(děng)多家(jiā)媒体报道，协定存款(kuǎn)及通知存款自(zì)律上限将(jiāng)于5月15日执行，其中国有银行执行基准利率加(jiā)10BP；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准(zhǔn)利率加20BP。

　　通知存款和协定存款是什么？通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)是(shì)“类活期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定(dìng)期，收(shōu)益(yì)率(lǜ)好于活期。产品推出的目的更(gèng)多是为吸引存款(kuǎn)。通知存款是(shì)指(zhǐ)不约定(dìng)存期，在支取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一(yī)天和(hé)提前(qián)七天(tiān)的两种类型。协(xié)定存款是对协定额度以内的部分给予活期利率(lǜ)，对超过协定部分(fēn)给予(yǔ)协定存款利(lì)率。

　　通知(zhī)存(cún)款和协定存款当前利率处(chù)于(yú)什么(me)水平？为何需要规(guī)定上限(xiàn)？根据(jù)央行公(gōng)告， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌基准利率为 0.35％ 。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行1天和7天期通知存款利率的上限分别为0.90％、1.45％，协定存款利(lì)率(lǜ)上限(xiàn)为(wèi)1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上限为 1.35％ 。而目前(qián)部分城商行(xíng)与农(nóng)商行(xíng)通知、协定存款利率偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行中有(yǒu)13.5％的银行超过新规上限。7 天通知存款的(de)最高利(lì)率达到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的通知存款利率高于其挂牌价(jià)，存在“存款竞(jìng)争”令负(fù)债成本相对刚(gāng)性(xìng)的(de)问题。

　　规(guī)定上限对相关存款实际利(lì)率有何影响？是否会对M1和M2产生影响(xiǎng)？部分城商行(xíng)和农商(shāng)行（占比近13.5％）通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款利率或将有所下调，但对(duì)M1和M2增速影响(xiǎng)非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存(cún)款应(yīng)属于其他存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有(yǒu)影响。其二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖累 M2 增速。根据(jù)《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推(tuī)断，通知存款和协(xié)定存款归(guī)属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变(biàn)动(dòng)会影响M2规模和(hé)增(zēng)速。考虑(lǜ)到此次(cì)利率上(shàng)限的(de)设定，可能有(yǒu)部分个人或企(qǐ)业(yè)将通知存(cún)款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的(de)理财(cái)以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经开始重新(xīn)流向表(biǎo)外，M2增(zēng)速预(yù)计将进入下行通道。再考(kǎo)虑到此次(cì)通(tōng)知存款和协定存款利率上限的约(yuē)束，或进一步(bù)加速居(jū)民将(jiāng)资金从表内搬(bān)至表外。

　　是(shì)否意味着存款利率下调(diào)新(xīn)一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存款和协定存(cún)款利率，核心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商业银行净息(xī)差(chà)下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均(jūn)净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润是准(zhǔn)公(gōng)共品，去向有三(sān)：一是(shì)利润分配给财政(zhèng)的非税收入(rù)；二是转增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观(guān)审(shěn)慎(shèn)的管理要求，疏通(tōng)货币政策的传导渠道；三是(shì)增加拨备以应(yīng)对坏账风险。既要保证商(shāng)业银(yín)行的合理盈利水平(píng)，又要不抬高实体(tǐ)经(jīng)济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率进行调整。实(shí)际上， 2022 年 9 月主(zhǔ)要银行已经(jīng)下(xià)调存款利率，年初(chū)至今(jīn)其(qí)他(tā)银行也(yě)纷(fēn)纷跟进(jìn)，随着商业银行普(pǔ)通存款利率的调整(zhěng)到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款的利率(lǜ)水平。但目前尚(shàng)不构成新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下(xià)调的开始，源(yuán)于目前存款利率市场化调整机制参(cān)考(kǎo) 10Y 国债利率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国债收益率高(gāo)于(yú)上一轮下调时低点(diǎn)， 1 年期 LPR 持平，尚不具备全面下调的充分(fēn)条件。

　　高(gāo)频数据(jù)经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车销售、地产销(xiāo)售改善。乘用(yòng)车零(líng)售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累(lèi)计同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有所反弹(dàn)。房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售(shòu)有所恢复，因城施策继续加码。政府性基(jī)金(jīn)与基建：新增专项债 147.8 亿，下(xià)周计划(huà)发行 881.1 亿。工业(yè)生产与制(zhì)造业投资：开工(gōng)率继续改善。通胀：猪肉、蔬(shū)菜、水(shuǐ)果、钢铁(tiě)、煤炭价格下(x会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点ià)降，油价上升(shēng)。货币政(zhèng)策与汇率：资(zī)短端金利(lì)率下(xià)行(xíng)、美元下(xià)行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示：稳增长(zhǎng)政(zhèng)策见效速(sù)度慢于预期，数据搜集(jí)遗漏。

　　以下为正文

　　周(zhōu)关注：存款(kuǎn)利(lì)率下(xià)调新一(yī)轮(lún)的开(kāi)始？

　　事件(jiàn)：21 世纪经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道，协定存款及通(tōng)知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银(yín)行（特(tè)指工农(nóng)、中、建四大行(xíng)）执行基准利率加 10BP ；其它金融机(jī)构(gòu)执行基准(zhǔn)利率(lǜ)加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起执行。

　　1. 通知存(cún)款和(hé)协 定存款(kuǎn)是什么？

　　通知存(cún)款和协定存款是(shì)“类活期(qī)存款”，灵活性好于定期，收益(yì)率好于活期。产品推出(chū)的目的(de)更多是为吸(xī)引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期(qī)，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务，分(fēn)为提前一天和提前七天的两种类型。在存入(rù)款项时不约定存期(qī)，支取时需提(tí)前通知银行，约(yuē)定(dìng)支取(qǔ)存款的日期和金额方能支取，按存款(kuǎn)人(rén)提(tí)前通知的期限长短划分(fēn)为一天通知存(cún)款和七天通知存款两个品种，一天通知存款必须(xū)提前一天通(tōng会计和审计哪个发展前景比较好些，会计和审计哪个发展前景比较好一点)知(zhī)约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天(tiān)通知存款必须(xū)提前七天通知约定支取存款。通知存款面向(xiàng)个人和企业办理(lǐ)。

　　协定存(cún)款是对协(xié)定额度以内(nèi)的部分给予活期利率，对超过协定部分给(gěi)予(yǔ)协定存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是指银行与客(kè)户签订协议，约定结算账户的每(měi)日留存金(jīn)额，结算账户每(měi)日余(yú)额低(dī)于最低留存(cún)额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存款(kuǎn)利(lì)率计(jì)息，超过部分(fēn)按中国人民银行规(guī)定的协定存款利率计(jì)息的存(cún)款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款(kuǎn)当前利率(lǜ)水平？为(wèi)何(hé)需要规(guī)定上限(xiàn)？

　　若央行(xíng)规定(dìng)新的(de)利(lì)率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)被设定为(wèi)1.55％。根据央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利(lì)率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国(guó)有四(sì)大行 1 天和 7 天(tiān)期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为(wèi) 1.25％ 。其它金融机构 1 天和(hé) 7 天期通知存(cún)款利率(lǜ)的上限分别(bié)为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商行与农商行通知、协定存款利率偏高(gāo)，样本银行(xíng)中(zhōng)有13.5％的(de)银行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银行、股份制(zhì)银行、 20 家城商(shāng)行(xíng)（按资产规模排序）以及 14 家(jiā)农商行的(de)挂(guà)牌利率（截(jié)止至 5 月 11 日(rì)），其中国有银行与(yǔ)股份行(xíng)挂牌利率未超过央行(xíng)新规上(shàng)限，超过上限(xiàn)的银(yín)行主要(yào)集(jí)中在城商行(xíng)和农(nóng)商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城(chéng)商行(xíng)中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农(nóng)商(shāng)行中(zhōng)有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高(gāo)利率达到 2.1％ 。

　　同时，部(bù)分银行最高的通(tōng)知存款利率高于(yú)其挂(guà)牌价，存在(zài)“存(cún)款竞争”令负债成本相对刚(gāng)性的问题。我(wǒ)们在(zài)梳(shū)理过程中(zhōng)发现(xiàn)，部分银行个人通知存(cún)款的最高利(lì)率高(gāo)于挂牌利率，其 1 天(tiān)的通知存(cún)款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和(hé) M2 的影响如何？

　　部分城商行(xíng)和农商(shāng)行通知存(cún)款和协定存款利率或将有所(suǒ)下调。目前超过利率新(xīn)规上(shàng)限(xiàn)的主要为城(chéng)商(shāng)行和农商行(xíng)，样本银(yín)行中有(yǒu) 13.5％ 的银行超过上限(xiàn)，其中 7 天通知(zhī)存(cún)款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％ （规定上限为 1.55％ ），因此新规的执行会导致部分城商行和农商行（合理估算近 13.5％ 的比(bǐ)例）通知(zhī)存款和(hé)协定存款利率或将有(yǒu)所下(xià)调。

　　是否会(huì)对M1和M2的增(zēng)速产生影响？

　　其(qí)一，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)应属于(yú)其他(tā)存款(kuǎn)，对M1或(huò)没有影响(xiǎng)。根据《存(cún)款统计(jì)分类及编码》，通(tōng)知存款和协定存款与普通存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄(xù)存款。则考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和(hé)，其不在 M1 的包(bāo)含范围(wéi)之内，利率上限的设定(dìng)对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定存款若流出，可能会拖累(lèi)M2增速。根据《存(cún)款统计分类(lèi)及编码》，我们合理推断，通知存款和协定存(cún)款归属于 M2 下的(de)其他(tā)存款科目，则其变动(dòng)会影响 M2 规模和(hé)增速。考(kǎo)虑到此(cǐ)次利率上限的设定(dìng)，可能有部(bù)分个人或(huò)企业将通知存款和(hé)协定存款投向收益率更(gèng)高的理财以(yǐ)及其他资管产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑(lǜ)到4月居民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增速预计(jì)将进(jìn)入下行(xíng)通(tōng)道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管资金(jīn)回表也(yě)主(zhǔ)要来源于居民(mín)。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个百(bǎi)分点(diǎn)中，有 3.1 个百分点来(lái)源(yuán)于个(gè)人(rén)存款的规模扩张。年初以(yǐ)来 1.6 万亿(yì)资管资(zī)金回流表内(nèi)中(zhōng)，有 1.4 万(wàn)亿(yì)来(lái)源(yuán)于住户部门。但随(suí)着4月居民存款同比(bǐ)首次由增转降，居民资产配置或回流表外，对应的则是M2同比超过市场(chǎng)预期下行。再考虑到此次通知存(cún)款和协定存款(kuǎn)利率上限的约束，或进(jìn)一步加速居(jū)民将资金(jīn)从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？

　　本(běn)次约(yuē)束通知存款和协定存款利率，核(hé)心(xīn)目的是缓解银(yín)行净息差压(yā)力。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其中(zhōng)国有银行平均净息差下行(xíng) 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银(yín)行的平(píng)均净(jìng)息(xī)差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银行的利润是(shì)准公(gōng)共品，去(qù)向有(yǒu)三：一是(shì)利(lì)润分配给财(cái)政的非税收入；二(èr)是转增(zēng)资本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的(de)传导(dǎo)渠道；三是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商(shāng)业银行的(de)合理盈利(lì)水(shuǐ)平，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资水平，惟有对存款(kuǎn)利(lì)率进行调整(zhěng)。

　　实际上(shàng)，去(qù)年9月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其他银行也纷纷跟(gēn)进，随着商业银行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓手转向其他(tā)存(cún)款的利率水平(píng)。而部分中小银行未高息揽储，其通知存款利率和协定存款利率明显偏高，实(shí)际上不利(lì)于商业银(yín)行整体负债端成本的下降(jiàng)，也(yě)成为本(běn)次约束通知存款和协定存(cún)款利率(lǜ)的触(chù)发(fā)因素(sù)。

　　是(shì)否(fǒu)是新一轮存款利(lì)率下调的(de)开始？目前十年期国债(zhài)收益率高于上一轮(lún)下调时低点，1年期LPR持平，因而目前(qián)尚不具(jù)备(bèi)充分条件。2022 年 4 月(yuè)，央行指导利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制，以 10 年期国债收益率(lǜ)和(hé)以 1 年期 LPR 基准，合理(lǐ)调整存款(kuǎn)利率水平。 2022 年 4-9 月 10 年期国债利(lì)率(lǜ)下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调 5bp ，也相应(yīng)触发 2022 年 9 月部分(fēn)全国性银(yín)行下调存(cún)款利率，如(rú)一年期定期存款利率(lǜ)下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至(zhì)今(jīn)， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收(shōu)益(yì)率(lǜ)走(zǒu)高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽(qì)车、地产销售改善

　　1）商品(pǐn)消费(fèi)：乘用车零(líng)售较上周(zhōu)有所改善，今年以来累计同比增长1％。截至5月7日，乘(chéng)用车零售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累(lèi)计(jì)同比1％。5月1-7日，乘(chéng)用(yòng)车市场(chǎng)零售同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长67％。

　　2）服务(wù)消费：全国整车货(huò)运量(liàng)有所反弹(dàn)，京(jīng)沪深迁徙指数继续上(shàng)行。截止(zhǐ) 5 月 11 日，全国整车货运(yùn)量较 2021 年同(tóng)期(qī)上行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深(shēn)迁徙趋(qū)势较(jiào) 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费(fèi)：截至5月12日(rì)，当(dāng)周国债净融资-754.8亿，当周新增(zēng)0亿一般债，下周(zhōu)计划发行34.83亿。

　　4）房地产(chǎn)市场：地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)，五一(yī)过(guò)后因(yīn)城(chéng)施策继(jì)续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市商品(pǐn)房周均(jūn)成交面积两(liǎng)年平均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一线(xiàn)、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和(hé) -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余(yú)个城市进行了公积(jī)金(jīn)贷款政策的调整和优化。

　　5）政府性(xìng)基金与(yǔ)基(jī)建：当周新增专项债147.8亿，下周计(jì)划发行881.1亿。

　　6）制造(zào)业投资与工业生产：受五一假期及需(xū)求走弱影(yǐng)响，开工(gōng)率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢(gāng)胎开(kāi)工(gōng)率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍(réng)强于去年(nián)同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口(kǒu)物(wù)流效率有所改(gǎi)善。截至 3 月 17 日，交运部重点港口货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路货运量较上周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品(pǐn)价格：猪(zhū)肉价格继续(xù)下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售(shòu)价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至(zhì) 5 月(yuè) 11 日，蔬菜、水(shuǐ)果价格分别环(huán)涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别回升 6.6pct 、 3.6pct 至(zhì) 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价(jià)小幅回升，国内钢(gāng)价、煤价下(xià)行。截至 5 月 11 日，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美(měi)元 / 桶，动力煤(méi)价格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹(wén)钢(gāng)价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截(jié)至 5 月 5 日，美国(guó)原油产(chǎn)量 1230 万桶(tǒng) / 日。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆(nì)回购地量(liàng)延(yán)续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿(yì)。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较上周小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上行(xíng)，人(rén)民币被动贬值。截至 5 月 11 日，美元指数(shù)小幅上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报(bào)收(shōu) 6.9396 和 6.9410 ，分(fēn)别(bié)较上(shàng)周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示(shì)：稳增长政(zhèng)策见效速(sù)度慢(màn)于预(yù)期，数(shù)据搜集遗漏。

　　全球宏(hóng)观(guān)日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经济数据

　　内容节选自申万宏源宏观研究报告：

　　《存款利率下(xià)调(diào)新一轮的(de)开始？——申万宏(hóng)源宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券分析师：屠(tú)强(qiáng) 贾东旭 王(wáng)胜

　　发(fā)布日期：2023.05.13

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