事件：21世纪经济报道、澎湃(pài)新(xīn)闻等多家媒(méi)体报道，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自律上限将于5月15日执(zhí)行，其(qí)中国有银行执行基准利率加10BP；其它金(jīn)融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基(jī)准利率(lǜ)加20BP。

　　通知存(cún)款和协定(dìng)存款是(shì)什么？通(tōng)知存款和协(xié)定存款是(shì)“类活期存款”，灵活(huó)性(xìng)好(hǎo)于定(dìng)期，收(shōu)益率好(hǎo)于活(huó)期。产品推出的目的更多是为吸(xī)引存款。通知存(cún)款(kuǎn)是指不(bù)约定(dìng)存期，在支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分(fēn)为(wèi)提前一天和(hé)提前(qián)七天的两种(zhǒng)类(lèi)型(xíng)。协定存款是对协定额(é)度(dù)以内的部(bù)分给予活期利率，对超过协定(dìng)部(bù)分给予(yǔ)协定(dìng)存款(kuǎn)利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上限？根(gēn)据央行(xíng)公告， 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利率分别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率为(wèi) 1.15％ ，活期挂牌基(jī)准利(lì)率为(wèi) 0.35％ 。如(rú)以此为标准，则国有四大行1天和(hé)7天期通(tōng)知(zhī)存款(kuǎn)利率的上(shàng)限(xiàn)分别为(wèi)0.90％、1.45％，协定存款利率上限(xiàn)为1.25％。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天(tiān)和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率(lǜ)的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部分城商行与农商行(xíng)通知(zhī)、协定存款利率偏(piān)高，我们梳理(lǐ)的样本银(yín)行中有13.5％的银行(xíng)超(chāo)过新规(guī)上限。7 天通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)达到(dào) 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高(gāo)的通知存款利率高于其挂(guà)牌(pái)价，存(cún)在(zài)“存款(kuǎn)竞争”令负债(zhài)成本(běn)相对刚(gāng)性的问题(tí)。

　　规定上(shàng)限对相关存款实际利(lì)率有何(hé)影响？是否(fǒu)会对M1和M2产生影(yǐng)响？部分(fēn)城商行和农(nóng)商行(xíng)（占比近(jìn)13.5％）通(tōng)知(zhī)存款和协定存款利率或将有(yǒu)所下调，但对M1和M2增速影响非(fēi)对称(chēng)。其一，通知存款(kuǎn)和协定(dìng)存款应(yīng)属于其(qí)他存款(kuǎn)，对M1或没有影响。其二，通知存款(kuǎn)和协定存(cún)款若流出，可能会拖累 M2 增速。根(gēn)据《存款(kuǎn)统计分类及编码》，我(wǒ)们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其(qí)他存款科目，则其变动会(huì)影(yǐn魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段g)响M2规模和增(zēng)速。考虑到(dào)此次利(lì)率上(shàng)限的(de)设定(dìng)，可(kě)能(néng)有部(bù)分个人或企业将通知(zhī)存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)投向收(shōu)益率(lǜ)更高的理财以及其他(tā)资管产品中，拖累 M2 增(zēng)速表(biǎo)现。考虑(lǜ)到4月居(jū)民存款(kuǎn)已经开始(shǐ)重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计(jì)将进入下行通道。再考虑到此次通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款利率上限(xiàn)的约束(shù)，或进(jìn)一步加速居民将(jiāng)资金从表(biǎo)内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意(yì)味着存款利率下调新一轮的开始？本次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款利率，核心目的是缓解银行(xíng)净息差压力(lì)。23Q1 商业银(yín)行净息差下探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至(zhì) 1.95％ 。但(dàn)商业(yè)银行的利润是准公共品(pǐn)，去向(xiàng)有三(sān)：一是利润(rùn)分(fēn)配给财政的(de)非(fēi)税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资本金以满足宏观(guān)审(shěn)慎的(de)管理(lǐ)要求，疏通(tōng)货(huò)币政(zhèng)策的(de)传导渠道(dào)；三是增加拨备以应对(duì)坏账风险。既要(yào)保(bǎo)证商(shāng)业(yè)银行的合理盈利水平，又要不抬高实体经济(jì)融资水平，惟(wéi)有对存款利率(lǜ)进行调整。实际上(shàng)， 2022 年 9 月主要银行已经下调存款利率，年初至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷跟进，随着商业(yè)银行(xíng)普通存款利率的调整到位，政策抓手(shǒu)转向其他存款的利(lì)率(lǜ)水平。但目前尚不构成新一轮存(cún)款利率下调(diào)的开始，源于目前存款(kuǎn)利率(lǜ)市场化调(diào)整机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而目前(qián) 10Y 国债(zhài)收益率高于上一轮下调时低点， 1 年期 LPR 持平，尚(shàng)不(bù)具备全(quán)面下调的充分条件。

　　高频(pín)数据经济表现(xiàn)：汽车销售、地产销售改善(shàn)。乘用车零售同比较上周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计同比 1％ ，全国整车货(huò)运量有所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有(yǒu)所恢复，因城施策继续加码(mǎ)。政府性基金与基(jī)建：新(xīn)增专项债 147.8 亿，下周(zhōu)计划发行 881.1 亿(yì)。工业生(shēng)产与(yǔ)制造业(yè)投资(zī)：开工率(lǜ)继续改善(shàn)。通胀：猪(zhū)肉、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下降，油价上升(shēng)。货币政策与汇率：资短(duǎn)端金(jīn)利率下行(xíng)、美(měi)元下行，人民(mín)币升值(zhí)。

　　风(fēng)险提示(shì)：稳增(zēng)长政策见效(xiào)速度(dù)慢于预期，数(shù)据(jù)搜集遗漏。

　　以下为正文(wén)

　　周关注：存款利率下调新一轮的(de)开始？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻(wén)等多家(jiā)媒体报(bào)道，协(xié)定存款及通知存(cún)款自律上(shàng)限：国(guó)有银行(xíng)（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行基准利率加 10BP ；其它(tā)金融机构执行基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行(xíng)。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协 定存款是什么？

　　通知存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期。产品推出的目(mù)的(de)更(gèng)多是为吸(xī)引(yǐn)存款。

　　通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在支取时提前通知(zhī)银行(xíng)的存款业务，分(fēn)为(wèi)提前一天和提前(qián)七天的两种类型。在(zài)存入(rù)款项时不约定存(cún)期，支取时需提前通知银行，约(yuē)定支取存(cún)款的日(rì)期和金额方能支取，按存(cún)款人提前(qián)通(tōng)知的期限长短划分为一天通(tōng)知存款和七天通知存款两(liǎng)个品(pǐn)种(zhǒng)，一天通知存款(kuǎn)必须提前一天通知约定(dìng)支取存款，七天(tiān)通知存款必须提前(qián)七天通知约定(dìng)支取存款。通知存款面(miàn)向个人和企业办理。

　　协定(dìng)存款(kuǎn)是对(duì)协定额度以内的部分(fēn)给予(yǔ)活期(qī)利率，对超过(guò)协定(dìng)部分给予协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与客户(hù)签订协议(yì)，约定结算(suàn)账户(hù)的每(měi)日留(liú)存(cún)金(jīn)额，结算账户每(měi)日(rì)余额低于(yú)最(zuì)低留存额(é)（含）的部分(fēn)按活(huó)期存(cún)款利率计(jì)息，超过部分按中国人(rén)民银行规定的(de)协定存款利率计息的存款。协定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利(lì)率水(shuǐ)平？为何需要规(guī)定上(shàng)限？

　　若央行规定新(xīn)的利率上限，则7天通知存款利(lì)率的上(shàng)限被设定为1.55％。根据央行公告， 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知存款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利率为 0.35％ 。如以此为标准，则(zé)国有四(sì)大行 1 天和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上(shàng)限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％ 。其它金融(róng)机构(gòu) 1 天和(hé) 7 天期通知(zhī)存款利率的(de)上限(xiàn)分(fēn)别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利(lì)率上(shàng)限为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行与农商行(xíng)通知、协定(dìng)存款利率(lǜ)偏高，样(yàng)本(běn)银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们(men)梳理了国(guó)有银行、股(gǔ)份制银行、 20 家(jiā)城(chéng)商行（按资(zī)产规模排(pái)序）以及 14 家(jiā)农商行(xíng)的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中(zhōng)国(guó)有银行(xíng)与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利率未超过央行新(xīn)规上限，超(chāo)过上限(xiàn)的银行(xíng)主要集中在城商行和农商行中，占(zhàn)比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上(shàng)限、占比(bǐ) 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行中有 3 家超(chāo)过上限、占比 15.6％ 。 7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分(fēn)银行(xíng)最(zuì)高(gāo)的通知存款(kuǎn)利率高于其挂牌价，存在(zài)“存款竞(jìng)争”令负债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理(lǐ)过程中(zhōng)发现，部分(fēn)银行个(gè)人(rén)通知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率高于(yú)挂(guà)牌(pái)利(lì)率(lǜ)，其 1 天的通知存款最(zuì)高利(lì)率为(wèi) 1.75％ ，而其(qí)挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款(kuǎn)利率(lǜ)、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行(xíng)和(hé)农商(shāng)行通知存(cún)款(kuǎn)和协定存(cún)款利(lì)率或(huò)将有所下(xià)调。目(mù)前超(chāo)过利率新规上限的主要为城商(shāng)行(xíng)和农商行，样本(běn)银行中有 13.5％ 的银行超过上限，其中 7 天通(tōng)知存款的最高利率达到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此新规的执行(xíng)会导(dǎo)致(zhì)部分城商行和(hé)农商行(xíng)（合理估算近(jìn) 13.5％ 的(de)比例）通知存款和(hé)协定存款(kuǎn)利率或将有所下调。

　　是否会对M1和M2的(de)增速产(chǎn)生影响？

　　其一，通知存款和协定存款应属于其他存款，对M1或没有(yǒu)影响。根据《存款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协(xié)定存款与普通存款(kuǎn)并列，并不属于单位存款和储蓄存(cún)款(kuǎn)。则(zé)考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单(dān)位活期存款之和，其不在 M1 的包含范围之内，利率上限的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通知存(cún)款和协(xié)定存款若流出，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计分类及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款归属于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影(yǐng)响 M2 规模和(hé)增速。考虑到此次(cì)利率上限的设定，可(kě)能(néng)有部分个人(rén)或(huò)企(qǐ)业将(jiāng)通知存款和协定存款(kuǎn)投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)已经开始重新流向表外，M2增速预计将进入下行(xíng)通道(dào)。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推(tuī)动，资管资金回表也主要来(lái)源(yuán)于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月， M2 同比上行的 3 个(gè)百分(fēn)点中，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存款的(de)规模(mó)扩张。年初以来 1.6 万亿资(zī)管资金(jīn)回流表内中，有(yǒu) 1.4 万亿来源(yuán)于住户部门。但随着(zhe)4月居民存款同比首次(cì)由增转(zhuǎn)降，居民资产配(pèi)置或回流表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行(xíng)。再考(kǎo)虑到此次通知(zhī)存款和(hé)协定存(cún)款(kuǎn)利率上限的约束，或(huò)进(jìn)一步加速居(jū)民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始？

　　本次(cì)约束通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率，核心目的是缓解(jiě)银行净息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中(zhōng)国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八(bā)家股份(fèn)制(zhì)银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银(yín)行的利(lì)润(rùn)是准公共品，去向(xiàng)有三：一是利(lì)润分(fēn)配给财政的非税收入(rù)；二是转(zhuǎn)增资(zī)本金以(yǐ)满足宏观审慎的管理要求，疏通货币政策的传导渠道；三是增(zēng)加拨(bō)备以应对坏(huài)账(zhàng)风险。既要保证商(shāng)业银行的合理盈利(lì)水平，又要不抬高实(shí)体(tǐ)经济融资水(shuǐ)平，惟有对存款利率进行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月(yuè)主要(yào)银(yín)行已经下调存款(kuǎn)利率，年初至今(jīn)其他银(yín)行也纷纷跟进，随(suí)着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率(lǜ)的调整到位，政策抓手转向(xiàng)其他存款(kuǎn)的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中(zhōng)小银(yín)行未高(gāo)息揽(lǎn)储，其通(tōng)知存款(kuǎn)利(lì)率和协定存(cún)款利率(lǜ)明显偏高，实际上不利于商(shāng)业(yè)银行整体负债端成本(běn)的下降(jiàng)，也成为本次约束(shù)通知存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率的触发因素。

　　是否(fǒu)是(shì)新一轮存款利率下调(diào)的开(kāi)始(shǐ)？目前十年期国债收益率高于上一轮下调时低点，1年(nián)期LPR持平，因而目前尚(shàng)不具备充分条件。2022 年 4 月，央行(xíng)指导(dǎo)利率自律机制建立(lì)了存款利率市场化调(diào)整(zhěng)机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国(guó)债收益率(lǜ)和以 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期(qī)国债利率下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5b魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段p ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分(fēn)全国性(xìng)银行(xíng)下调(diào)存款利率(lǜ)，如一年期定期存(cún)款利(lì)率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年(nián)期国债收益率(lǜ)走高 3.9BP ，并(bìng)未魏风伐檀原文及翻译注音，伐檀原文及翻译注音第一自然段(wèi)进一步下行。

　　高频经(jīng)济(jì)表(biǎo)现：汽车、地产销售(shòu)改善

　　1）商品消(xiāo)费：乘用车零售(shòu)较上周有(yǒu)所改善，今(jīn)年以(yǐ)来累(lèi)计同比增(zēng)长1％。截(jié)至5月(yuè)7日，乘用(yòng)车零(líng)售同(tóng)比(bǐ)较上周上升27pct至(zhì)67％，今(jīn)年(nián)累计同比1％。5月(yuè)1-7日(rì)，乘用车市场零售(shòu)同比增长67％。

　　2）服务消费：全国整车货运量有所反弹，京(jīng)沪深(shēn)迁徙(xǐ)指数继续(xù)上行。截止 5 月(yuè) 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京沪深迁徙(xǐ)趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与(yǔ)政府消费：截(jié)至5月12日，当周国债净融资-754.8亿(yì)，当周新增0亿一般债，下(xià)周计划发(fā)行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地(dì)产销售回暖，五(wǔ)一过后因城施策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面积(jī)两年平均(jūn)增速回升 13.0pct 至(zhì) -18.6％ ，分结(jié)构看，一线、二线和三线城市分(fēn)别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内(nèi)蒙(méng)古(gǔ)等 30 余(yú)个(gè)城市进行了公积金贷款政策(cè)的调(diào)整(zhěng)和优化(huà)。

　　5）政(zhèng)府性(xìng)基(jī)金与(yǔ)基建：当(dāng)周新(xīn)增专(zhuān)项债147.8亿，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿(yì)。

　　6）制造业投资与工(gōng)业生产(chǎn)：受五一(yī)假(jiǎ)期及(jí)需求走弱影响，开工率连周下(xià)滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率(lǜ)继续回落(luò) 87bp 至 81.7％ 。汽车半(bàn)钢胎开工率(lǜ)季节(jié)性回落 1028bp 至 60.38％ ，但(dàn)仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口：港口物(wù)流(liú)效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运部重点港口(kǒu)货物吞吐量较上周回升 0.8％ ，高(gāo)速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货运量较上周分别(bié)回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉价格继续下行，菜价(jià)、果价回升。截至(zhì) 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业(yè)品价格：油(yóu)价小(xiǎo)幅回升(shēng)，国内(nèi)钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油(yóu)周均(jūn)价小幅回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动(dòng)力(lì)煤价(jià)格回落 1.4％ 至 1001.3 元 / 吨。螺纹钢价格(gé)下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨(dūn)。截至 5 月(yuè) 5 日，美国(guó)原油产量 1230 万(wàn)桶 / 日。

　　10）货(huò)币政(zhèng)策与汇率：逆回购地量延续，资(zī)金利率小幅下(xià)行。截至(zhì) 5 月 12 日(rì)，本周(zhōu)逆回购余(yú)额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分(fēn)别(bié)较上周(zhōu)小幅下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小幅上(shàng)行，人民(mín)币被动贬值。截至 5 月 11 日(rì)，美元指数(shù)小幅上(shàng)行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收(shōu) 6.9396 和(hé) 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风险提示：稳增长(zhǎng)政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历：关(guān)注中国 4 月经(jīng)济(jì)数(shù)据

　　内容节选自申万宏(hóng)源宏观(guān)研究报告：

　　《存(cún)款利率下调新一轮的(de)开始(shǐ)？——申万(wàn)宏源(yuán)宏观周(zhōu)报·第208期》

　　证(zhèng)券(quàn)分析师：屠强 贾东(dōng)旭 王胜

　　发布(bù)日(rì)期：2023.05.13

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