金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国新办今日上午(wǔ)举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情况新闻发布(bù)会。现场有(yǒu)记(jì)者提问，4月(yuè)份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱于预期(qī)，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国家统计局(jú)如何看(kàn)待(dài)未来(lái)的走势？

　　国(guó)家统(tǒng)计(jì)局新(xīn)闻发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运(yùn)行主要(yào)是阶段性的，当前中(zhōng)国经济不存在(zài)通缩(suō)，总的来看，下(xià)阶(jiē)段(duàn)也不会出现通缩。从CPI的情况来(lái)看，今(jīn)年以来，CPI同比(bǐ)涨幅(fú)总体上是回落的(de)，4月份同比上涨0.1％，涨幅(fú)比上(shàng)个月回落了0.6个(gè)百(bǎi)分点，CPI走低主要(yào)是一些阶段性因(yīn)素(sù)影响。

　　一是(shì)食品价格的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜(xiān)果供应增(zēng)加，市场(chǎng)价格有(yǒu)所回落(luò)。同时，生猪市场供(gōng)应总体是充足(zú)的。进入4月份以(yǐ)后，猪肉消费进入淡(dàn)季，猪肉价格(gé)下行(xíng)，也带(dà双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的i)动了(le)食品价格的(de)回落。4月份，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源(yuán)价格降幅扩大。今(jīn)年以来(lái)，受到世界经济(jì)复苏乏(fá)力、全球(qiú)能源价格(gé)总体上趋于回落，对(duì)国内居民消费(fèi)汽柴(chái)油价格(gé)输出型影响(xiǎng)显现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比(bǐ)下(xià)降(jiàng)5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。

　　三是(shì)国内(nèi)部分(fēn)耐用消费品降价促销。今年(nián)以(yǐ)来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到期影响(xiǎng)，国(guó)六B的排放标准在今年7月份(fèn)切换，车企降价(jià)促销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油小汽(qì)车价(jià)格(gé)环比还在下降。

　　四是上年(nián)同期对比基数走高(gāo)。上年(nián)同期(qī)受到疫情冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素(sù)的影响，食(shí)品价格涨(zhǎng)幅扩(kuò)大。同时，由(yóu)于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动(dòng)了CPI中(zhōng)能源价格上升。在这些因素共同影(yǐng)响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个(gè)百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食(shí)品和能(néng)源由(yóu)于(yú)受(shòu)到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看(kàn)价格总体(tǐ)的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从(cóng)核心(xīn)CPI的状况来看，4月份同(tóng)比上涨0.7％，涨幅和上月(yuè)相同，总(zǒng)体保持(chí)基本稳(wěn)定。从核(hé)心(xīn)CPI目前的情(qíng)况来看(kàn)，目(mù)前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还是偏(piān)低的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复(fù)中，相关价格涨幅跟过去相(xiāng)比偏低。

　　他表示(shì)，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化(huà)运行，服务(wù)需求稳步(bù)扩大(dà)，旅游、交通、住宿、餐饮等双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩(kuò)大(dà)。4月份，服(fú)务价(jià)格同比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未(wèi)来随着服(fú)务消费需求带(dài)动(dòng)增强，价格回升也会推动核心CPI涨幅回归(guī)到合理的(de)水平(píng)。

　　付凌晖指出，从PPI情况来看，今年以来受到国(guó)内外多重因素影(yǐng)响，PPI同比降幅连续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主要影响因素有(yǒu)以下几个：

　　一是国际(jì)输入(rù)性因素影响。我国部(bù)分(fēn)大宗商品价格与国(guó)际(jì)市场(chǎng)联系比(bǐ)较(jiào)紧密(mì)，今年以来受到世界(jiè)经(jīng)济恢(huī)复(fù)乏力影响，国际(jì)大宗(zōng)商(shāng)品价(jià)格走低、国内(nèi)石(shí)油、有色价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学(xué)原料(liào)和(hé)化学制品业(yè)价(jià)格下降9.9％，有色金属冶炼和压延(yán)加工业价(jià)格(gé)下(xià)降(jiàng)8.6％。

　　二(èr)是部分(fēn)行业市场需求不足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行(xíng)以后，部分行业产能供给充裕(yù)，但市场需求相对(duì)不足，价(jià)格有所下(xià)降。比(bǐ)如煤(méi)炭产(chǎn)能继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性(xìng)减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降(jiàng)幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业价(jià)格(gé)下降9.3％。我(wǒ)国钢材产能比较(jiào)充足，而市场(chǎng)需(xū)求还在(zài)恢复中，价格(gé)出(chū)现下(xià)降，4月份(fèn)黑(hēi)色(sè)金属冶炼(liàn)和压(yā)延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价格变动翘尾下(xià)拉(lā)影(yǐng)响加大。4月份(fèn)上年价(jià)格翘尾影响是(shì)负2.6个百(bǎi)分点，比(bǐ)3月(yuè)份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　从下(xià)阶段情(qíng)况来看(kàn)，国际输入性影响(xiǎng)还会持续，国内市场需求仍在(zài)恢复中(zhōng)，部分工业品(pǐn)价格短期下行情况还会延续(xù)。但是随着(zhe)国(guó)内经济恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有出(chū)现通缩

　　值得注(zhù)意(yì)的是，昨天(tiān)央行发(fā)布(bù)的一季度货币政(zhèng)策(cè)报告也提(tí)及(jí)通缩。报告提(tí)到，我国(guó)通胀水平(píng)处于温和区间。过去一年、五年和十年(nián)，CPI年均涨幅都(dōu)在2％左右。

　　今年(nián)以来物价涨幅阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差(chà)和基数效应有(yǒu)关。我国经(jīng)济运(yùn)行开局良好，同时通胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅(fú)逐月(yuè)下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月(yuè)运行在(zài)负(fù)值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的(de)看，若(ruò)经济(jì)保持正常增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性(xìng)回(huí)落的(de)影响不宜(yí)夸大。

　　本轮物价(jià)回落(luò)客(kè)观(guān)上有(yǒu)以下(xià)因(yīn)素：

　　一是(shì)供给能力较强。在稳经济一揽子政(zhèng)策有(yǒu)力支持下，国(guó)内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加(jiā)快恢复(fù)，PMI生产(chǎn)分项保持在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品(pǐn)生产稳定(dìng)、物流渠道畅通，也保证(zhèng)了(le)居民(mín)“菜篮(lán)子”“米袋子”供应充足(zú)。

　　二是需求复苏(sū)偏慢(màn)。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等环节(jié)本(běn)身有个过程(chéng)，加之疫(yì)情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消(xiāo)费的转化受收入分(fēn)配(pèi)分化(huà)、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特(tè)别(bié)是(shì)汽车、家装等大宗消费(fèi)需求偏弱(ruò)。近期(qī)居民出现(xiàn)提前还(hái)贷现象(xiàng)，也(yě)一(yī)定程(chéng)度影响当期消(xiāo)费。

　　三是(shì)基数效应明(míng双曲线abc的关系公式，双曲线abc的关系式是怎么得来的)显。去年国际油价一度(dù)逼近140美(měi)元大关，今(jīn)年以来(lái)已回(huí)落至(zhì)80美元(yuán)附近，带动(dòng)CPI交通工具燃料和居住(zhù)水电燃料的(de)同比增(zēng)速走(zǒu)低；疫情扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反季(jì)节上涨，对(duì)今(jīn)年也存在高基数影响(xiǎng)。GDP等(děng)宏观(guān)经济数据同样(yàng)存在明显(xiǎn)基数效应，去年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降(jiàng)至(zhì)0.4％，低基数作(zuò)用(yòng)下今年二季度GDP增速可能明显回(huí)升。

　　未来几个月受(shòu)高基数等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今年5-7月CPI还将(jiāng)阶段(duàn)性保持低(dī)位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基(jī)本(běn)在2.5％左右的高基数(shù)影响。但要看到，随着基数降低(dī)，特(tè)别是政(zhèng)策效(xiào)应(yīng)将进(jìn)一步显现，市场机制发挥(huī)充分作用，经济内(nèi)生动力也在增(zēng)强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末(mò)可(kě)能回升(shēng)至近年均(jūn)值水平附(fù)近。

　　报告表(biǎo)示，当前(qián)我国经济没有出现(xiàn)通缩。通(tōng)缩主要指价格(gé)持续负(fù)增长，货(huò)币供应量也(yě)具有下降趋势(shì)，且通常伴随(suí)经济(jì)衰退。我国物价仍在温(wēn)和(hé)上涨，特别(bié)是核心(xīn)CPI同比稳(wěn)定在(zài)0.7％左右(yòu)，M2和(hé)社融增长相(xiāng)对(duì)较快(kuài)，经济运行持(chí)续好转，不符(fú)合通缩(suō)的特征。

　　中(zhōng)长(zhǎng)期看(kàn)，我国(guó)经济(jì)总供求基本平衡，货币(bì)条件合(hé)理适度，居(jū)民预(yù)期稳定，不(bù)存(cún)在长期通缩或通(tōng)胀的(de)基(jī)础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休(xiū)矣

　　一问：通(tōng)缩(suō)大(dà)讨论？通缩(suō)是个(gè)伪命题，担忧(yōu)大可不必

　　物价是经济短周期波动(dòng)的(de)滞后指标，不能仅以物价回(huí)落来评判经济进入(rù)“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经济的周期性波(bō)动主要由(yóu)需求(qiú)驱(qū)动(dòng)，物价跟随需求变化(huà)而变化，使得(dé)物价变化滞(zhì)后(hòu)经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复苏(sū)初期，需求(qiú)才(cái)刚刚开始修复，对价格的提(tí)振尚不(bù)明(míng)显，使得物价指标低位徘徊，例如，2015年初(chū)、2017年(nián)初(chū)CPI同比均(jūn)在1％以下(xià)。

　　领先指标持续修复(fù)，显示经济处于复(fù)苏(sū)初期(qī)。以企业中长期资金来(lái)源刻画(huà)的有效社(shè)融(róng)增速，去年9月以来持续(xù)回升(shēng)，由去(qù)年8月(yuè)的8.7％回升(shēng)2.8个(gè)百(bǎi)分点至今年4月的11.5％；按照有效(xiào)社融变化领先经济2个季(jì)度(dù)左(zuǒ)右(yòu)的经验规律，本轮信用扩张会带动经济在2023年初见底回升，1季度经济指标已有(yǒu)所体现(xiàn)。

　　年(nián)初以来物(wù)价的回落(luò)，受基数、供(gōng)给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减(jiǎn)弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始(shǐ)抬(tái)升(shēng)。除去年基数(shù)较(jiào)高外(wài)，猪肉、鲜菜等食品(pǐn)价格(gé)回落，及(jí)油(yóu)、气价格回落等，对CPI、PPI的(de)拖(tuō)累显著，而线下活动(dòng)相(xiāng)关服务、衣着等价格逐步抬升。伴随拖累减弱(ruò)、需(xū)求支撑增强(qiáng)，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后(hòu)开始抬升。

　　二问：资(zī)金(jīn)空转加(jiā)剧，政(zhèng)策(cè)托底无用？周期启(qǐ)动，渐入佳(jiā)境

　　经(jīng)济复苏初期，资(zī)金存在一定空转较为(wèi)常(cháng)见。经验显(xiǎn)示，资金空转多发(fā)生在(zài)经济回落、货币明显(xiǎn)宽松(sōng)阶段(duàn)，部分资金滞留在金融体(tǐ)系，使得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有类似特(tè)征；有所不同的是，当前资金多滞(zhì)留在(zài)银行体系、而不(bù)是非银金融机构，与居(jū)民理财回表、购房偏(piān)弱带(dài)来的居民与企(qǐ)业之(zhī)间信用派生偏(piān)少等(děng)紧密相关(guān)。

　　稳增长思路不同，使得信用派(pài)生(shēng)驱动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派(pài)生(shēng)自去年9月以来持续改善，而房(fáng)地产相(xiāng)关融(róng)资拖累总体信(xìn)用派生。传(chuán)统周期下，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主(zhǔ)，使得居民贷款增(zēng)长明显快于(yú)企(qǐ)业；相(xiāng)较(jiào)之下，本轮信用修复主(zhǔ)要靠企业融(róng)资扩张，有效社(shè)融(róng)从(cóng)去年9月开始持(chí)续回升，而(ér)居民信贷一度(dù)拖累社融回(huí)落。

　　本轮信用(yòng)派生带来的(de)经济效应(yīng)不(bù)同过往，有效信用派生对企(qǐ)业行为的支持已开始显现。去年3季度以来，资金加速(sù)流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造业投资表现显(xiǎn)著强于房地产；伴随融资的持(chí)续改善，企(qǐ)业资本(běn)开(kāi)支在1季度(dù)有所扩大(dà)。但房地产“缺位”，压低(dī)了信(xìn)用派生和(hé)经济增长的弹性(xìng)。

　　三问：中观数(shù)据已现(xiàn)“疲态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过(guò)度渲染(rǎn)

　　高频指(zhǐ)标报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢复(fù)的“脉冲”；但疫(yì)后“疤痕效应”的存在(zài)，使得(dé)大家容(róng)易产生悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大(dà)了“春节效应”带来的经(jīng)济波动，部(bù)分高(gāo)频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消费端的活(huó)动(dòng)多在2月底之后走弱(ruò)，偏生产端略晚(wǎn)一(yī)点(diǎn)，导致宏观数据屡(lǚ)超预(yù)期的同(tóng)时，市(shì)场信心反其道而行之(zhī)。

　　内生(shēng)动(dòng)能的修复已然开(kāi)始(shǐ)，消费动(dòng)能或被低(dī)估，前半程(chéng)靠居民出行和企业(yè)消费，后半程(chéng)靠居民(mín)消费(fèi)能力的(de)恢复。出行意愿的(de)持(chí)续改善、企(qǐ)业经营活动正常化(huà)等，皆指向场(chǎng)景恢复带(dài)来的消(xiāo)费(fèi)修复持续性和弹性不(bù)宜低(dī)估；批发零售、住宿餐(cān)饮(yǐn)等服务业，及稳增长(zhǎng)相(xiāng)关行业招(zhāo)工需求在逐步修复，有助(zhù)于(yú)推动(dòng)收入与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在(zài)累积。地产大周期向下(xià)已是(shì)共识，地产(chǎn)链条修复会弱(ruò)于传(chuán)统周期；但小周期超调后的修(xiū)复出现一些(xiē)“积(jī)极”信号(hào)。1）高能级城市地产(chǎn)供给增多、质(zhì)量(liàng)改善，利于需求释放、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部(bù)地区棚改加(jiā)码(mǎ)（可比口径增长近60％）、中(zhōng)西部地区(qū)收入(rù)修复等，有利于(yú)稳定低(dī)能(néng)级城市需求。

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