4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　1）工业(yè)：工业生产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业(yè)生产同比增速从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左(zuǒ)右。

　　2）社零：预计4月社(shè)会消费品零售总额同比增速从3月(yuè)的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要(yào)受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振(zhèn)，预(yù)计(jì)当(dāng)月总投(tóu)资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建投资(zī)可(kě)能高位上行至(zhì)11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投(tóu)资(zī)回(huí)升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至(zhì)4％左右。

　　4）通(tōng)胀(zhàng)：食品价(jià)格持续回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小(xiǎo)幅(fú)回落至0.6％， 而受去年高基(jī)数及海外经济动能减弱拖累，PPI或将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下(xià)、预计(jì)4月名义出(chū)口增速可(kě)能录得10％、较3月小幅回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易(yì)顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指数或有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需(xū)求回暖可能支撑(chēng)出口增速维持高位(wèi)。

　　6）货币财(cái)政：预计4月新增贷款1.37万(wàn)亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预(yù)计(jì)保持较高增速(sù)，M1增长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观数据预览

　　工业(yè)：工业生(shēng)产及物流(liú)景气度(dù)环比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应提振4月工(gōng)业生产(chǎn)同(tóng)比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游工业(yè)开(kāi)工率总(zǒng)体持稳：焦化开工率环比(bǐ)上(shàng)行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开(kāi)工率(lǜ)环(huán)比回升2个百分点。但4月制(zhì)造业PMI较3月下行2.7个百分(fēn)点至49.2％的收缩(suō)区间，且(qiě)4月物流指数环比有所下滑、较21年同(tóng)期跌幅有所(suǒ)扩大：4月(yuè)，整车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行7％，较(jiào)21年(nián)同期降幅(fú)亦从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公(gōng)共(gòng)物(wù)流园区吞(tūn)吐指数环比走弱1.1％、同比(bǐ)跌幅从3月的27.8％扩张至28.1％。总(zǒng)体来看，工业生产(chǎn)景气(qì)度环(huán)比有所下行，但受去年同期低(dī)基数提振同(tóng)比有所上行，尤其(qí)是汽车(chē)、电子、机械电(diàn)子等受(shòu)疫情影响较大的工业生(shēng)产可能上行(xíng)较为明显。

　　社零：预计(jì)4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比增速从(cóng)3月的(de)10.6％大幅(fú)上(shàng)行至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基(jī)数影响。4月(yuè)居民出(chū)行(xíng)及消费(fèi)活跃度仍在高位(wèi)，4月 18 城地铁客运(yùn)量较 2021 年同期上行(xíng) 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全(quán)国电影票房(fáng)较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此(cǐ)外，受(shòu)各品牌出台降(jiàng)价(jià)政策及车展等线下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零(líng)售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅扩张(zhāng)。今(jīn)年五一(yī)假期(qī)居民此前受抑制的旅游需(xū)求(qiú)得到集中释放，国内(nèi)旅(lǚ)游出行人数及总收(shōu)入均超(chāo)过2021及2019年水平(píng)，人均(jūn)旅游消费恢复至2019年(nián)的85％，显示“伤(shāng)疤效应”下居民(mín)消(xiāo)费倾向尚未修复(fù)至疫(yì)情前水平（参考2023年5月4日发表的《快评：五一假期消费数据(jù)的三个亮点》）。

　　投资：同样受低(dī)基数(shù)提振，预计当(dāng)月总(zǒng)投(tóu)资同比小(xiǎo)幅(fú)上行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位上行(xíng)至(zhì)11％左右，制造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略有收窄至4％左右。高频数据显示4月以来地(dì)产需求较3月有(yǒu)所走(zǒu)弱，房建开工(gōng)节奏也有所放(fàng)缓(huǎn)。4月(yuè)30大中(zhōng)城(chéng)市销售面积较(jiào)2021年同期(qī)下(xià)行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二(èr)手房销售面积较(jiào)2021年同期(qī)上行5.4％，较3月的12％同样下(xià)行；土地成交方(fāng)面，4月百城土(tǔ)地成交面积较(jiào)2022年同期同比回落17.6％。建筑开(kāi)工节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库存(cún)持续下行，截至4月28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥(ní)开(kāi)工(gōng)率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环比较3月同期分别下行(xíng)0.2个百(bǎi)分点(diǎn)/5.4％。往前看，我们将重(zhòng)点关(guān)注：1）地产民企拿地(dì)及(jí)在手(shǒu)资金情况能(néng)否回暖(nuǎn)，地(dì)产新开工(gōng)能否回升；2）地产销(xiāo)售动(dòng)能(néng)能否再度上行。基建端(duān)，4月(yuè)地方新增专项债净发行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿(yì)元小(xiǎo)幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支(zhī)撑低基(jī)数下基建经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而(ér)受去年高基数及海(hǎi)外经济动能减(jiǎn)弱拖累，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右经常对视会产生好感吗，异性经常对视会增加好感trong>。内需环比回落拖累食(shí)品价格下行：4月农(nóng)产品(pǐn)批(pī)发价格200指数较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米(mǐ)/小麦批(pī)发价分别下降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅(fú)上行，核心CPI仍有韧性：义乌中国小商品总价格指数较3月上(shàng)行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装(zhuāng)服饰类持平(píng)，箱(xiāng)包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继(jì)续下行(xíng)：一方面，2022年4月(yuè)PPI同(tóng)比基数总体较高(gāo)；另一方面(miàn)，海外经济动能继续减弱且内需仍待恢复，工业品价格同比继(jì)续回落：受(shòu)OPEC减产提振(zhèn)，4月(yuè)原油价(jià)格较3月(yuè)环(huán)比上行6.3％；中国大宗(zōng)商品价(jià)格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金(jīn)属价格走(zǒu)弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指(zhǐ)数-5.4％）。

　　外贸：低基数下、预计4月(yuè)名义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进(jìn)口降幅扩张(zhāng)至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但(dàn)低(dī)基数及外(wài)贸需求(qiú)回暖(nuǎn)可能支撑出口增速维持高位：4月1-30日，华泰出口需求日度(dù)指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的16.6％小幅(fú)回(huí)落2.3个百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口额增长(zhǎng)14.8％，4月出口额增长有望(wàng)保持高(gāo)速（参见2023年(nián)5月4日(rì)发(fā)表的《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此外，我国和亚太、非(fēi)洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期(qī)（参见《中国出口产业链的(de)升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀差可能收(shōu)窄(zhǎi)。预计4月(yuè)新增人(rén)民币贷款约1.37万亿元(yuán)，一方面，企业中长期贷款延(yán)续(xù)年初至今(jīn)的较强(qiáng)势(shì)头、购(gòu)房需求(qiú)回升背景下房贷/居民(mín)贷款(kuǎn)需求有(yǒu)望继(jì)续(xù)企稳(wěn)回升(shēng)，政策性银行金融工具继(jì)续(xù)带动基建投(tóu)资和企业中(zhōng)长期贷款增长，信贷(dài)周(zhōu)期(qī)或继续(xù)保(bǎo)持强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速或上行至10.6％左右，而(ér)企业(yè)债、股权及政府债(zhài)融资较去年(nián)同(tóng)期略有走弱。财政方面，去年留抵退税低(dī)基数下，财政收入增长(zhǎng)有望(wàng)回(huí)升；财政支出、尤其民生和基(jī)建相关支(zhī)出(chū)有(yǒu)望保持(chí)较快(kuài)增长——预计政策(cè)性(xìng)银(yín)行金融工具仍是(shì)近期准财(cái)政的主要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消费复苏不及预期、稳地产政策不及(jí)预期。

　　文章来源

　　本(běn)文摘自2023年5月5日发表的《增长动能环比走弱(ruò)、低基数(shù)效应凸显》