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10克是几两申万宏源宏观：存款利率下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21世纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒(méi)体报(bào)道，协定存款及通知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有银(yín)行(xíng)执行基准利(lì)率加10BP；其它(tā)金融机构(gòu)执行基准利率加20BP。

　　通知存款和协(xié)定存款是什么？通知存(cún)款(kuǎn)和(hé)协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定(dìng)期，收益(yì)率好于活期(qī)。产品(pǐn)推出的(de)目的更多是为(wèi)吸引存款。通知存款(kuǎn)是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时(shí)提前通知银(yín)行的存款业务，分为提前一(yī)天和(hé)提前七天的(de)两(liǎng)种类型。协(xié)定存款是对协定额度(dù)以(yǐ)内的部分给予活期利率(lǜ)，对超(chāo)过协定部分给予(yǔ)协定存款利率(lǜ)。

　　通知存(cún)款和协定存款当(dāng)前利(lì)率处于什么水平(píng)？为何需要规定上限？根据(jù)央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通(tōng)知(zhī)存款利(lì)率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率(lǜ)为 1.15％，活期挂(guà)牌(pái)基(jī)准(zhǔn)利率为(wèi) 0.35％。如(rú)以(yǐ)此为标(biāo)准，则国有(yǒu)四大(dà)行110克是几两trong>天(tiān)和7天期通知存款利率(lǜ)的上(shàng)限分别为0.90％、1.45％，协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限为(wèi)1.25％。其它(tā)金融机构 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利(lì)率的上限分别为 1.00％、 1.55％，协定存(cún)款(kuǎn)利率上限为 1.35％。而目前部分城商行(xíng)与农商行通知、协定存款利率(lǜ)偏(piān)高，我(wǒ)们梳理的样本银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上(shàng)限。7 天(tiān)通知存款的最(zuì)高利率达(dá)到 2.1％。且(qiě)部分银行最高的通知(zhī)存款利率(lǜ)高于其挂牌价，存在“存款竞(jìng)争(zhēng)”令负债成本(běn)相对(duì)刚性(xìng)的问题。

　　规定上限对相关(guān)存款(kuǎn)实际利率有何影响？是否会(huì)对(duì)M1和(hé)M2产生影响？部分城(chéng)商行和农商行(xíng)（占比近13.5％）通知存款和协定存款利率或将有所下调，但对M1和M2增(zēng)速影响非对称。其一，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款应属于(yú)其(qí)他存款，对(duì)M1或没有影响。其(qí)二，通(tōng)知存款和协定存款(kuǎn)若流出，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根(gēn)据《存款统(tǒng)计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则其(qí)变动(dòng)会影响M2规模和增速。考虑(lǜ)到(dào)此(cǐ)次利(lì)率上限的设(shè)定(dìng)，可能有部分个人(rén)或企业将通知(zhī)存款和(hé)协定存款投向收益率更高的(de)理财(cái)以(yǐ)及(jí)其他资管产品中，拖累 M2 增速表现(xiàn)。考虑到(dào)4月居民(mín)存(cún)款(kuǎn)已经(jīng)开始重新流向(xiàng)表外，M2增速预计将进入(rù)下行通道(dào)。再考虑到此(cǐ)次通知存款(kuǎn)和协定存款利(lì)率上限的约束，或进一步加(jiā)速居民(mín)将资金(jīn)从表内搬至表外。

　　是否意味(wèi)着存(cún)款利(lì)率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知存款和协定(dìng)存款利率，核心(xīn)目的是缓解(jiě)银行(xíng)净息差(chà)压力。23Q1 商业(yè)银行净息差下(xià)探(tàn)，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％，八家股份制银行的平(píng)均净(jìng)息差下行 13.8BP 至 1.95％。但(dàn)商(shāng)业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品，去向有三：一是利润分配(pèi)给财政的非税收入(rù)；二是转增资本金以(yǐ)满(mǎn)足(zú)宏观审慎(shèn)的(de)管理要求，疏(shū)通货币政策的传导渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险。既要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要不抬高实(shí)体经济(jì)融资(zī)水平，惟有对(duì)存款利率进行调(diào)整(zhěng)。实际上， 2022 年 9 月主要银(yín)行已经下(xià)调存款利率，年初至今其他银行也(yě)纷纷跟进，随(suí)着商业银(yín)行普通存款(kuǎn)利率的调整到位，政策抓(zhuā)手转向其他存款的(de)利率(lǜ)水(shuǐ)平。但目前尚不构(gòu)成新一轮存款利率下调的开始，源于目前存款利率市场化调整(zhěng)机制参考 10Y 国债利率与 1Y LPR ，而(ér)目(mù)前 10Y 国(guó)债收益率高于上(shàng)一(yī)轮下调时(shí)低点， 1 年期 LPR 持平(píng)，尚(shàng)不具备全面下调(diào)的(de)充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地产销售改善。乘(chéng)用车零(líng)售同(tóng)比较上周上升 27pct 至 67％，今年累计同比 1％，全国整(zhěng)车(chē)货运(yùn)量(liàng)有(yǒu)所(suǒ)反弹(dàn)。房地产市场：地产(chǎn)销(xiāo)售有所恢(huī)复，因城(chéng)施(shī)策(cè)继续加码。政府性(xìng)基金与基建：新(xīn)增专(zhuān)项债(zhài) 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿。工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)与制造业投资：开工率继(jì)续改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁、煤(méi)炭价格下降，油价上(shàng)升。货(huò)币政策与(yǔ)汇率：资短端(duān)金利(lì)率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：稳增长政策见(jiàn)效(xiào)速(sù)度慢于预(yù)期，数据搜(sōu)集(jí)遗(yí)漏。

　　以下为正文

　　周关注：存款利率下调新一(yī)轮(lún)的开始？

　　事(shì)件：21 世纪(jì)经济报道、澎(pēng)湃(pài)新闻等多(duō)家媒体报道，协定存(cún)款及通知存款(kuǎn)自律上(shàng)限：国有银行（特(tè)指工农、中、建四大行）执行(xíng)基准利(lì)率加 10BP ；其它金(jīn)融机构执行(xíng)基准利率加 20BP ，自 2023 年 5 月 15 日起(qǐ)执行。

　　1. 通知存款(kuǎn)和协定存款是什么？

　　通知存款和协(xié)定存款是“类活期存(cún)款”，灵活性好于(yú)定(dìng)期，收益(yì)率(lǜ)好(hǎo)于活期。产品推出的目的(de)更多是(shì)为(wèi)吸引存款。

　　通知(zhī)存款是指不约定存期，在支取时提前通知银行的存款业(yè)务，分为提(tí)前一天(tiān)和提前(qián)七天(tiān)的两种类型。在存入款(kuǎn)项(xiàng)时不约(yuē)定存(cún)期，支取时需提前通(tōng)知银(yín)行(xíng)，约定支取存款的日期和金(jīn)额方能支取，按存款人提前通(tōng)知(zhī)的期限(xiàn)长短划(huà)分为一(yī)天通知存款和七天(tiān)通知存(cún)款两个品种(zhǒng)，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天(tiān)通知约(yuē)定支取存款(kuǎn)，七天通知存款必须提前七天(tiān)通知约定(dìng)支取存款。通知存(cún)款面向(xiàng)个(gè)人和企(qǐ)业办理。

　　协定(dìng)存(cún)款是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利率，对超过协定部分(fēn)给予协定存(cún)款利率(lǜ)。协定存款是指(zhǐ)银(yín)行与(yǔ)客户签订协议，约定结(jié)算账户(hù)的每日留存金(jīn)额，结算账户每日余额低于最低(dī)留(liú)存额（含）的部(bù)分按(àn)活期存款利率计息，超过部(bù)分(fēn)按中国人民银(yín)行规定的协定存款(kuǎn)利率计息的存款。协(xié)定存款面向企(qǐ)业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水平？为何需要规定上限？

　　若央(yāng)行规定新的利率上(shàng)限，则7天(tiān)通知存(cún)款(kuǎn)利率的上(shàng)限被设定为(wèi)1.55％。根据央(yāng)行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知存款(kuǎn)利率分别为 0.80％、 1.35％，协定存款利率为 1.15％，活期挂牌(pái)基准利(lì)率为 0.35％。如(rú)以此(cǐ)为标准，则国有四大行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分(fēn)别(bié)为 0.90％、 1.45％，协定存款利率(lǜ)上限为 1.25％。其它金融机构 1 天和 7 天期通知(zhī)存款利(lì)率的上限分(fēn)别为 1.00％、 1.55％，协定(dìng)存款利率上限(xiàn)为 1.35％。

　　城商行与(yǔ)农商行通知、协定(dìng)存款利率偏高，样(yàng)本银行中有13.5％的银行超过新规上限。我们梳理了国(guó)有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规模排序）以及(jí) 14 家(jiā)农商行的挂牌利率(lǜ)（截(jié)止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份行挂牌利率未超过(guò)央行新规上(shàng)限，超过上限的银行主要集(jí)中在城(chéng)商行和农商行中，占比达 13.5％，其(qí)中 20 家城商行中有 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾(jiǎ)农商(shāng)行(xíng)中有 3 家(jiā)超过上(shàng)限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利率达到(dào) 2.1％。

　　同时，部分(fēn)银(yín)行最(zuì)高的(de)通知存款利率高于其挂牌价，存在“存(cún)款竞争”令(lìng)负(fù)债成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发(fā)现，部分银行个人通知存款的最(zuì)高(gāo)利率(lǜ)高于挂(guà)牌利率，其 1 天的通知存款最高利(lì)率为 1.75％，而其挂(guà)牌利率是 1.35％。

　　3. 规定上限对实际(jì)存款利率、 M1 和 M2 的(de)影响(xiǎng)如(rú)何？

　　部分城商(shāng)行和农(nóng)商行(xíng)通知存款和(hé)协定(dìng)存款利率或(huò)将有所下调。目前(qián)超过(guò)利率新规上限的主(zhǔ)要(yào)为(wèi)城商行和农商行，样本银(yín)行中有 13.5％的银行(xíng)超(chāo)过上限(xiàn)，其(qí)中 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最高利(lì)率达到 2.1％（规定上限为 1.55％），因(yīn)此新规的执行会导致部分(fēn)城商行(xíng)和农商行（合理估算近 13.5％的比例）通知存款和协定存款利(lì)率或(huò)将有所下调。

　　是(shì)否会(huì)对(duì)M1和M2的增速产生影(yǐng)响？

　　其一，通(tōng)知存款和协定存款应属(shǔ)于其他存款，对(duì)M1或没有影响。根据《存款统计分(fēn)类及(jí)编码》，通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款与普通(tōng)存款并列，并不属于单位存(cún)款和储蓄存款。则(zé)考虑到 M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其(qí)不在(zài) M1 的包含(hán)范围(wéi)之内，利率上(shàng)限的设(shè)定对 M1 应(yīng)当没有影响(xiǎng)。

　　其二，通知(zhī)存款和协定存款若(ruò)流出(chū)，可能(néng)会拖累M2增速。根据《存(cún)款(kuǎn)统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码》，我们合理推断，通知存款(kuǎn)和协定存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科(kē)目(mù)，则(zé)其变动会影响 M2 规模和增(zēng)速。考虑到此(cǐ)次利率上限(xiàn)的设定，可能有(yǒu)部(bù)分(fēn)个(gè)人(rén)或企业将通(tōng)知存款和协定(dìng)存款投向收益率更高的理财以及其(qí)他资管产品中，拖(tuō)累 M2 增速(sù)表现。

　　考虑到4月居民存(cún)款(kuǎn)已经开始重(zhòng)新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预(yù)计(jì)将进入下行通道。M2 近(jìn)一(yī)年的上行由个人存款(kuǎn)推动，资管资金回表(biǎo)也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上行的 3 个百分点(diǎn)中，有 3.1 个百(bǎi)分(fēn)点来源于个人存款的规模(mó)扩张(zhāng)。年初以来(lái) 1.6 万亿资管(guǎn)资金回流表内(nèi)中，有 1.4 万亿(yì)来源于(yú)住户部门。但随着4月(yuè)居民存(cún)款同比首次由(yóu)增转降，居(jū)民资产配置或回流(liú)表(biǎo)外，对应的则是M2同比超过市场预期下行。再考虑到此(cǐ)次通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利率上限(xiàn)的约束，或进(jìn)一步加速居民(mín)将资金从表内搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利(lì)率，核(hé)心目(mù)的是(shì)缓(huǎn)解银行(xíng)净(jìng)息差压力。23Q1 商业银行净息差下探，其中国有银行平均净(jìng)息差下行 13.7BP 至 1.65％，八(bā)家股份制银行的(de)平均(jūn)净息差下行(xíng) 13.8BP 至 1.95％。但商业银行的(de)利润是准公共品，去向有三：一(yī)是(shì)利(lì)润(rùn)分配给财政的非税收(shōu)入；二(èr)是转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏观(guān)审慎的管理要求(qiú)，疏通货币政策的传导渠道(dào)；三是增加(jiā)拨(bō)备以应(yīng)对坏账风(fēng)险(xiǎn)。既(jì)要保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水平，又要(yào)不抬(tái)高(gāo)实(shí)体(tǐ)经济融资水平，惟(wéi)有(yǒu)对存款利率进(jìn)行调(diào)整。

　　实际上(shàng)，去年10克是几两g>9月主要银行已(yǐ)经下调存款利(lì)率，年(nián)初至今其他(tā)银行也纷(fēn)纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款(kuǎn)的利率水(shuǐ)平。而部分中小(xiǎo)银行未高息揽储，其通知(zhī)存(cún)款(kuǎn)利率和协定存款利率明显偏高，实际上不利于商业银行整体负(fù)债端成本(běn)的下(xià)降，也成为本次约(yuē)束通知存(cún)款和协定存款利率的触发因素(sù)。

　　是否(fǒu)是(shì)新一(yī)轮存款利率下(xià)调(diào)的开始？目(mù)前(qián)十年期国债(zhài)收益率(lǜ)高(gāo)于上一轮下调时低点，1年期LPR持平(píng)，因而(ér)目前尚(shàng)不具(jù)备(bèi)充分条(tiáo)件(jiàn)。2022 年 4 月，央行(xíng)指导利(lì)率自律机制(zhì)建立了存(cún)款利率市场(chǎng)化调整机制，以 10 年期(qī)国债收益率和以 1 年(nián)期 LPR 基准(zhǔn)，合理调整存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国(guó)债利率下(xià)调(diào) 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发(fā) 2022 年 9 月部分全国性银行下调存款利率，如(rú)一年(nián)期(qī)定期存(cún)款(kuǎn)利率下调 10BP 。而从(cóng) 2022 年 9 月至今， 1 年期 LPR 按兵不动， 10 年期国债收益率走高 3.9BP ，并未(wèi)进一步下行。

　　存(cún)款利率下(xià)调新(xīn)一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　高频经济表(biǎo)现(xiàn)：汽车、地产销(xiāo)售改善

　　1）商(shāng)品消费：乘用(yòng)车零售较(jiào)上(shàng)周(zhōu)有所改善(shàn)，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截至5月7日(rì)，乘用车零售(shòu)同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今(jīn)年累计同比(bǐ)1％。5月1-7日，乘用车市场零售(shòu)同比增长(zhǎng)67％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮(lún)的(de)开始？

　　2）服务消费：全国(guó)整(zhěng)车货运量有所反弹，京沪深(shēn)迁徙指数继续上(shàng)行。截止 5 月(yuè) 11 日，全国整车货运量较(jiào) 2021 年同期(qī)上行(xíng) 4.3pct 至 -16.3％；京沪深迁(qiān)徙趋势较 2021 年同期上行 2.2pct 至 15.3％。

　　存款(kuǎn)利率下调(diào)新一(yī)轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　存款利率下调新一轮的开始(shǐ)？

　　存款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　3）财(cái)政与政府消费：截(jié)至5月(yuè)12日，当周国债净融(róng)资-754.8亿，当周新(xīn)增0亿一般债，下(xià)周计(jì)划(huà)发行34.83亿。

　　存款利率下调新一(yī)轮的开(kāi)始？

　　4）房地产市场：地(dì)产销售(shòu)回暖，五(wǔ)一(yī)过后因城施(shī)策继续加码。截至 5 月 11 日， 30 大中城市(shì)商品房周均成(chéng)交面(miàn)积两(liǎng)年平(píng)均增速回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％，分结构看(kàn)，一线、二线和三(sān)线城市分别(bié)回(huí)升(shēng) 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％、 -17.1％和(hé) -34.3％。贵(guì)阳、内蒙(méng)古等 30 余个(gè)城市进行了公(gōng)积金贷款(kuǎn)政策的调(diào)整和优化。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开(kāi)始(shǐ)？

　　5）政府性(xìng)基金与基建：当(dāng)周新(xīn)增(zēng)专项债147.8亿，下周(zhōu)计(jì)划发行881.1亿(yì)。

　　存款利率下调新(xīn)一轮的开始？

　　6）制造业投资与工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)：受五一假期及(jí)需(xū)求走弱影响(xiǎng)，开工(gōng)率连周下滑(huá)。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回落 87bp 至 81.7％。汽车半(bàn)钢胎开工率季节(jié)性回落(luò) 1028bp 至 60.38％，但仍(réng)强于去年同期（ 40.6％）。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　7）出口：港口物(wù)流效率有(yǒu)所改善。截至(zhì) 3 月 17 日，交运部重点港(gǎng)口货物吞吐量较(jiào)上周回升(shēng) 0.8％，高(gāo)速公路货(huò)车通行(xíng)量与铁路货运量较上周分别回落 0.2％、 0.5％。

　　存(cún)款利率下调新一(yī)轮的开始？

　　8）食品价格：猪肉价格继续下行，菜价、果价(jià)回升。截至 5 月(yuè) 4 日(rì)，猪肉零售价下(xià)跌 0.1％至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果价格分别环涨 0.6％、 2.1％，同比分别(bié)回(huí)升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％。

　　存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　9）工业(yè)品(pǐn)价格：油价小(xiǎo)幅回(huí)升，国内(nèi)钢价、煤价(jià)下行。截至 5 月 11 日，布(bù)油周均价小幅(fú)回升 0.1％至 76.4 美元(yuán) / 桶，动力煤价格(gé)回落(luò) 1.4％至 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺(luó)纹(wén)钢价(jià)格下行(xíng) 0.9％至 3812 元(yuán) / 吨。截至 5 月 5 日，美国原油产量(liàng) 1230 万桶 / 日。

　　存款(kuǎn)利率下调新一轮的开始？