文：天(tiān)风宏观宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐(lè)

　　4月居(jū)民新增存款-1.2万亿，同比多(duō)减4968亿元，这是居(jū)民存款在连续13个月同(tóng)比多增后，首次回(huí)落。

　　在过去一年(nián)多(duō)时间(jiān)里，居(jū)民(mín)部门积攒了一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放对判断经济和资(zī)本(běn)市场走势至(zhì)关重要。这(zhè)里我们尝试回答两个问题。一(yī)是4月(yuè)居民(mín)存款(kuǎn)同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的(de)开始？二(èr)是这一趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一(yī)般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这么几(jǐ)种行为：可(kě)支配收入(韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说rù)、消费支出(chū)、金融资产相关收(shōu)支(zhī)和房(fáng)地产相关收支(zhī)。

　　收入增长(zhǎng)、消(xiāo)费(fèi)减少(shǎo)、金(jīn)融(róng)资产赎回(huí)、购房(fáng)减少会推(tuī)动存款增(zēng)加(jiā)；反之，收入减少、消(xiāo)费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加(jiā)、提前还贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民(mín)存款同比多增7.9万亿是居民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房的(de)结果(guǒ)（详(xiáng)见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化(huà)成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放缓并提前还贷，但因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等(děng)下滑(huá)幅度(dù)更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同比多(duō)增(zēng)2.1万亿(yì)则是收入修复和理财存款化(huà)的结(jié)果(guǒ)。

　　一季(jì)度居民人均(jūn)可支配收入(rù)同比(bǐ)增长525元(yuán)，理财(cái)存续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑2.6万亿至(zhì)24.2万亿。另外，受银行办理速度放(fàng)缓(huǎn)等因素影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件(jiàn)早(zǎo)偿率指数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于(yú)去年末略(lüè)有放缓。

　　但是，随(suí)着(zhe)居民消费和(hé)购房行为修(xiū)复(fù)，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一(yī)季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元（低(dī)于收(shōu)入涨(zhǎng)幅）、购房(fáng)支出同比多增1575亿(yì)元。但因为(wèi)支撑因素(sù)的规模更大，所(suǒ)以存(cún)款继(jì)续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心(xīn)的不同(tóng)在于理财市场的变化。4月(yuè)居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款(kuǎn)理财(cái)化；二是提前还(hái)贷规(guī)模增加。因为居民(mín)收入和消费(fèi)数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断(duàn)消(xiāo)费和收入在4月(yuè)对存款的(de)影响。

　　存款(kuǎn)回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因(yīn)，4月理(lǐ)财存(cún)量规模(mó)环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿，结(jié)束了(le)自去年(nián)10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回扩张区间。

　　居民(mín)增配理(lǐ)财(cái)等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益(yì)回升和存款利(lì)率下滑(huá)共同作用韬光养晦避其锋芒什么意思，避其锋芒下一句怎么说的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财(cái)市场表现逐步好转(zhuǎn)，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存(cún)款利率，存款对居民(mín)的吸(xī)引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的(de)吸引(yǐn)力则不断增强。

　　从(cóng)5月理财规模上看(kàn)，随着破(pò)净率进一步回落，居(jū)民(mín)还在继(jì)续增(zēng)配理财产品(pǐn)，存款理财(cái)化趋势(shì)有望延续。

　　提(tí)前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因(yīn)。4月(yuè)早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民(mín)加(jiā)大(dà)提(tí)前还贷力度一是因为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马(mǎ)鞍山等多地继续(xù)降低首套房利率，贝壳研究院(yuàn)数据显示(shì)百城(chéng)首(shǒu)套主流房贷利率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继(jì)续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部(bù)分积压的(de)还(hái)贷业务在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会(huì)推动(dòng)提前还贷规模走高。

　　总的(de)来说，随(suí)着理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买(mǎi)房等积(jī)攒下来的超额(é)储蓄已经开始部(bù)分(fēn)回(huí)流理财市场(chǎng)了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往(wǎng)后来看，理财(cái)市(shì)场和提前还贷在后续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续成为超额存款的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人(rén)均消费水平(píng)未见明显改善或部分表明当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到超额储蓄的持有(yǒu)分化且并非主要来自消费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求(qiú)逐(zhú)渐释放，房地产(chǎn)销售目前已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的主要流向。但是(shì)因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因为少买房、少投资而(ér)积攒(zǎn)下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑的背景(jǐng)下(xià)或将继续回流到(dào)理(lǐ)财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使用金融机(jī)构住户存款余额+4月(yuè)新增(zēng)来进行估算

　　2早(zǎo)偿(cháng)率是(shì)指在个人(rén)住房抵押贷款中债务人提前偿(cháng)付的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地产销售变动超(chāo)预期(qī)，超(chāo)额(é)储(chǔ)蓄释放(fàng)弱于预期(qī)，理财市场波动加大(dà)

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