来源(yuán)：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季(jì)度，国内经济回(huí)暖(nuǎn)主要缘于疫后复(fù)苏红利(lì)驱动，表现为生产恢复推动出(chū)口形势好(hǎo)转，出行(xíng)需(xū)求释放催化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量(liàng)价齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库(kù)转向被(bèi)动去库。从景气(qì)度边际(jì)表现看，下(xià)游消费制(zhì)造>；中(zhōng)游装备制造>；上游原材料加(jiā)工；服务业中，交(jiāo)通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活(huó)动回(huí)暖，但距离疫(yì)情(qíng)前仍有一定差距。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放缓、海(hǎi)外(wài)总需求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖和产业升(shēng)级将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一阶段国内(nèi)经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动(dòng)一季度经济复(fù)苏的(de)主因

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造业(yè)，交通运输(shū)、房地产等(děng)行业(yè)景(jǐng)气度明显提升(shēng)，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落，与年初(chū)出口数据(jù)好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内(nèi)部(bù)来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期，供给端修复好于(yú)需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束(shù)。从行业景(jǐng)气度(dù)边际改(gǎi)善情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出行、地产后周(zhōu)期相关(guān)的(de)酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱、烟草(cǎo)、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部分行业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行业景(jǐng)气度居中(zhōng)，表(biǎo)现为“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械(xiè)、专用(yòng)设(shè)备、运(yùn)输(shū)设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通(tōng)用(yòng)设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级或是推动(dòng)下一(yī)阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红利驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房(fáng)、服务消费需求得以释放；供(gōng)给方面，国内复工复(fù)产(chǎn)加快推(tuī)进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初(chū)出口(kǒu)数(shù)据好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所放缓，指向疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预期逐步兑现(xiàn)，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索，大概率来(lái)自于消费回暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一是，一季度居民收入(rù)向上(shàng)修复，消费倾向明显回升，已经(jīng)高(gāo)于2020-2022年(nián)疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未来(lái)消费回(huí)暖的确定性(xìng)进一步增(zēng)强(qiáng)。预计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产(chǎn)后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消费稳步修复(fù)、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制(zhì)造(zào)业企业盈利有望向上修复，企业将从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库、主动补库，设(shè)备投资需(xū)求有望改善，推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经(jīng)济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消费降温(wēn)，带动CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季度(dù)我国(guó)GDP总量实(shí)现超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国(guó)内经济企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的(de)过程中，因此驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不均(jūn)衡，行(xíng)业分化特(tè)征明(míng)显。因此(cǐ)，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当前各(gè)行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行(xíng)业表现来看，今年一季度制(zhì)造业、交通运输业、房(fáng)地产(chǎn)业景气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份的复合增速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化(huà)。

　　今(jīn)年一季度(dù)第一(yī)产业(yè)增加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季(jì)度(dù)的4.9％，但仍高于2019年(nián)、2020年全年增(zēng)速，与近年来加快建设(shè)农业强(qiáng)国，推进(jìn)农业(yè)农村(cūn)现代化的(de)目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四(sì)季度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来(lái)较快(kuài)复苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增(zēng)速，与(yǔ)去年下半(bàn)年(nián)之后外需转弱、居民(mín)商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑业(yè)景气度明显回落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房地产(chǎn)新开工(gōng)拖累。

　　今年(nián)一季度第三产(chǎn)业增加值增(zēng)速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情(qíng)前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中(zhōng)，受益于居(jū)民(mín)出(chū)行活(huó)动恢复，交(jiāo)通运输、仓储和(hé)邮政业增加值(zhí)增速明显提升(shēng)，自去(qù)年四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全年增速；住(zhù)宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于(yú)疫情(qíng)三年来(lái)的平均增速，但绝对水平不(bù)及(jí)2019年，指向供给水平恢复(fù)较慢。而受(shòu)益于(yú)新房和二手(shǒu)房销售回暖，今年一(yī)季度房(fáng)地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领(lǐng)域(yù)复苏分化(huà)，中下(xià)游改(gǎi)善(shàn)幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景气度(dù)的观测，我们采用量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供需(xū)的衡量指(zhǐ)标。主要(yào)选取28个主(zhǔ)要(yào)行业自2019年以(yǐ)来的月度数据(jù)，首先将各行业(yè)增加值增速调整为以2019年为(wèi)基(jī)期的(de)复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水平，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月(yuè)，制(zhì)造业各行业(yè)景(jǐng)气度出现普遍回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转入(rù)“量升价(jià)跌”，指向经济复(fù)苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游装备制(zhì)造>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工(gōng)，煤炭行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消(xiāo)费制造行业(yè)中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关(guān)的行业景(jǐng)气(qì)度最高，部分行业步入“量价(jià)齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民外出消费相关的，酒(jiǔ)饮料(liào)茶、纺(fǎng)织服装、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟(yān)草、家具制造(zào)行(xíng)业(yè)也呈现“量(liàng)价齐升”的(de)特征(zhēng)；食品制造景气度有所(suǒ)回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制造(zào)行(xíng)业表(biǎo)现为“量升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年(nián)以来(lái)90％以上(shàng)分位数(shù)水平；而随着防疫(yì)需(xū)求的降温，医药(yào)制(zhì)造(zào)业景气度有(yǒu)所(suǒ)回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游(yóu)装备(bèi)制造业(yè)行业景气(qì)度居中，均表现(xiàn)为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。一方面(miàn)与原材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另(lìng)一方(fāng)面，也(yě)与年初(chū)外需表现好于内需，部分(fēn)行(xíng)业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用设备、运输(shū)设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改善幅(fú)度最大，受益(yì)于国内产业(yè)升级、出口优(yōu)势带(dài)来的韧性(xìng)驱动；其次(cì)是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度最弱的是通用设备、电子(zi)设备，与房地产新开(kāi)工强度较(jiào)弱、消费电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加(jiā)工(gōng)行业景气度改善幅(fú)度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高，多(duō)数行业(yè)仍受(shòu)制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其(qí)中，有色金属行业(yè)生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受全球(qiú)大宗商品下行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回(huí)暖，相关的黑色(sè)金属、非金(jīn)属(shǔ)制品景(jǐng)气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下跌区(qū)间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水(shuǐ)平；石(shí)化(huà)链条行业生产水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水平仍处(chù)在50％以下的景气(qì)度偏低区间，今年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解，产品价格相较去年同(tóng)期(qī)也(yě)出(chū)现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处在(zài)高(gāo)位，但出现(xiàn)边际放(fàng)缓(huǎn)，生产及价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与(yǔ)去年(nián)以来行(xíng)业产(chǎn)能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年(nián)以(yǐ)来(lái)94％分位(wèi)数水平(píng)。

　　1.3 消费回暖和产业升(shēng)级或是推动下(xià)一阶段经(jīng)济复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利(lì)。一方面，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务性需(xū)求(qiú)得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加(jiā)快(kuài)推(tuī)进，保(bǎo)证供(gōng)给端的快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所放缓，指向(xiàng)疫后红利(lì)释(shì)放效果(guǒ)转弱，随(suí)着(zhe)未来海外总需求(qiú)回落的预(yù)期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经济(jì)增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于(yú)消费(fèi)回暖(nuǎn)和产业(yè)升(shēng)级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，随(suí)着居民收入(rù)提升和消费意愿改善，未来消费回暖的确定(dìng)性进一步(bù)增(zēng)强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以(yǐ)及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居民收入(rù)和消费(fèi)数据看，居民收入增速提升，消费(fèi)倾向开(kāi)始回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基期的复合增速(sù)看，今年一季度，全国(guó)居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收(shōu)入增(zēng)速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度(dù)的(de)5.6％，居民(mín)人均消费支出增速提升至5.0％，高于(yú)去(qù)年四(sì)季度的3.0％。一季度居民平(píng)均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年同期的(de)65.2％仍有一定差距。未来随着(zhe)服务业恢复持续向(xiàng)好，有(yǒu)望带(dài)动(dòng)相关就(jiù)业岗位(wèi)加快(kuài)恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数(shù)据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在(zài)筑底。今(jīn)年以(yǐ)来，居民(mín)储蓄意愿有所(suǒ)减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的月均(jūn)同比(bǐ)增量。从(cón清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢g)贷款(kuǎn)数据看，3月居民部(bù)门新增净融资(zī)同比(bǐ)多增48清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢59亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多(duō)增2246亿元，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿元。居民部门新增净(jìng)融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向居民预(yù)期(qī)可能正在筑(zhù)底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第(dì)一季度城镇储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示(shì)，倾向于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度(dù)减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多(duō)消(xiāo)费”和“更多投资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意(yì)愿(yuàn)提(tí)升。

　　二是，产业升级(jí)路(lù)径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新(xīn)三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增强，以及相关行(xíng)业设备投资更新，有望推动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度维持高位。

　　一方面，今年(nián)一季度国内出口(kǒu)数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美(měi)供需缺口短期走阔、国(guó)内复工(gōng)复产加快推进外(wài)，也(yě)受益于RCEP政策(cè)红(hóng)利持续释(shì)放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强。今年在海外总需求回落背(bèi)景(jǐng)下，我国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来(lái)加强、以及新能(néng)源产(chǎn)品(pǐn)优势(shì)强化，有(yǒu)望维持装备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑(huá)和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下(xià)游消(xiāo)费稳(wěn)步修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比(bǐ)触底回升，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修复(fù)。目前(qián)看(kàn)，电气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已(yǐ)进入下半场，今年(nián)1-2月专用(yòng)设备、通(tōng)用设备(bèi)产(chǎn)成品库存增(zēng)速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖、盈利修复(fù)，企业将(jiāng)从主动(dòng)去库逐步转向被动去库、主动补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债(zhài)收益率多(duō)数上行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实(shí)际收益(yì)率1.29％，较上周末(mò)上升7BP。法(fǎ)国10年期国债收益率较上周末上行5BP至2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末(mò)上行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄。本周美国10年期(qī)和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权(quán)调整利差较上周末上(shàng)行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股(gǔ)市涨(zhǎng)跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全(quán)球股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至(zhì)4月21日(rì)），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数(shù)、纳斯达克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市(shì)分化，俄(é)罗斯RTS、新西(xī)兰标普50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综(zōng)合指数、上证(zhèng)指数(shù)、恒生(shēng)指数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌。其中，LME铝上(shàng)涨(zhǎng)0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米(mǐ)、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联储褐皮书公布，显示近(jìn)几(jǐ)周美(měi)国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和(hé)招聘活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经济(jì)活(huó)动几乎没有变(biàn)化，几个辖区指出在不确定性(xìng)增(zēng)加和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准。近(jìn)期美国总(zǒng)体物(wù)价水(shuǐ)平温和(hé)上升，但价(jià)格上涨(zhǎng)速度或有所放(fàng)缓(huǎn)。

　　美联储官员表示(shì)为(wèi)应对高(gāo)通胀，加息步伐或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步收(shōu)紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束(shù)后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定(dìng)。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计(jì)今年货币政策将需(xū)要进一步进(jìn)入限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济(jì)和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货(huò)币(bì)政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委员同意(yì)将利率上调50个(gè)基(jī)点。4月20日(rì)公布的欧洲央行(xíng)会议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段(duàn)路(lù)要走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀(zhàng)风险(xiǎn)倾向于上行。金融市场紧张局(jú)势被视为经(jīng)济(jì)和通胀(zhàng)前景重(zhòng)大(dà)不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市场的紧张(zhāng)局(jú)势(shì)不太可(kě)能(néng)从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过(guò)了(le)一项临时政治协议，就涉及(jí)430亿欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟(méng)拟动用430亿欧元资(zī)金(jīn)提振半导体行(xíng)业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出(chū)一(yī)份债务(wù)上(shàng)限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务上限进行谈判(pàn)；众议院(yuàn)共和党(dǎng)希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支出；正在推出(chū)一份债务(wù)上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金用于(yú)日常开(kāi)支；法案将(jiāng)减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美国财政部长(zhǎng)耶(yé)伦就(jiù)中美关系发(fā)表讲(jiǎng)话(huà)，表明美国无(wú)意与中国脱(tuō)钩，但未来仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩的(de)努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻求与中国(guó)建立“建(jiàn)设性和公平的经济关(guān)系”。但“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时”，美国(guó)将(jiāng)坚(jiān)定地捍卫国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为代(dài)价。在国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中(zhōng)两国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题”，比如(rú)帮(bāng)助面临债(zhài)务问题的(de)新兴市场和发(fā)展中国家等(děng)。

　　三(sān)、国(guó)内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上(shàng)涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转正，由上月(yuè)的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油(yóu)价(jià)格环比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正(zhèng)，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝(lǚ)价环比上涨，铜、铝库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来，铜价(jià)环比上涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正，由(yóu)上(shàng)月的-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢价(jià)格环比下跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上(shàng)升(shēng)。4月(yuè)以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北(běi)、东北、华(huá)东、中南、西北(běi)以及西南各(gè)区价格指数环比分别为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下(xià)降，钢坯库存(cún)同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比(bǐ)由正转负(fù)，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同比(bǐ)上(shàng)涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增(zēng)幅缩窄，猪价菜价(jià)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨(zhǎng)

　　商品房(fáng)成交面积增(zēng)幅缩窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品(pǐn)房(fáng)成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个(gè)百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地成(chéng)交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上(shàng)月为(wèi)-13.41％；土地成(chéng)交溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉(ròu)、蔬菜价(jià)格下(xià)跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉价格(gé)环比下清纯的女生干起来舒服吗，清纯的女生是不是很招男生喜欢(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月(yuè)扩大(dà)2.6个百分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅(fú)缩窄0.55个百(bǎi)分点。水果(guǒ)价格环比上(shàng)涨0.14％至7.89元/公(gōng)斤，增(zēng)幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日均零(líng)售(shòu)销量增幅扩大。4月以来，乘用(yòng)车(chē)日均零售销量同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个百分点。

　　3.4流动性(xìng)：货(huò)币市场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利(lì)率普遍下(xià)行(xíng)

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国债利(lì)率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行(xíng)12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率(lǜ)较上月末(mò)下(xià)行8bp至2.19％。十年(nián)期国债(zhài)利率较上月(yuè)末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期AAA+企业(yè)债利率较上月(yuè)末(mò)下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策(cè)：发改委强调提振消费持(chí)续(xù)回升的(de)动(dòng)力；国(guó)资(zī)委强调着(zhe)力(lì)发展战(zhàn)略(lüè)性新兴产业

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革(gé)委举行4月份新闻发(fā)布会，强调要提(tí)振消费持(chí)续回(huí)升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和扩大消费(fèi)的政策文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳(wěn)定汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能源汽车下乡(xiāng)；三是，会同有关方面优化就(jiù)业、收(shōu)入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制(zhì)；四是(shì)，研(yán)究(jiū)制定关于营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委党委召开扩(kuò)大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体经济(jì)特别(bié)是战略(lüè)性(xìng)新(xīn)兴(xīng)产(chǎn)业。会议认为，要更好推动国(guó)资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现(xiàn)代化新(xīn)征程中走在(zài)前列，着力提(tí)升科技自立(lì)自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快推(tuī)进现(xiàn)代化产(chǎn)业(yè)体系建设；抓好新一轮国企改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组(zǔ)织实施(shī)，高水平参与共建“一带一路”。

　　4月(yuè)20日，工(gōng)信部举办发(fā)布(bù)会(huì)介绍一季度工业和信息化发展状(zhuàng)况，表示下(xià)一步将制定实施重点行业稳(wěn)增长的(de)工作方案。一是营造良好产业发展环境，落(luò)实(shí)落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大(dà)对制(zhì)造业(yè)外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落实好稳外(wài)贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以(yǐ)高质量(liàng)供给促进消费；四(sì)是持(chí)续增强发(fā)展动(dòng)能，加快(kuài)战(zhàn)略性新兴产业(yè)的(de)创新发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险提示

　　国内经(jīng)济(jì)恢复力度不及预期；海外需求(qiú)超预期(qī)回落。

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