2023年前4个月，尽管美(měi)国(guó)通胀(zhàng)高企，美联储持续加息，但是美(měi)股指数仍反弹(dàn)。2022年12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲(zhōu)市场方面(miàn)，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场方(fāng)面：恒生(shēng)指(zhǐ)数上涨0.57％；恒(héng)生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方面(miàn)，沪深300指数上涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资(zī)基金公会的数(shù)据显(xiǎn)示，截(jié)至4月29日，于中国香港注册的基金中(zhōng)，中(zhōng)国股票基(jī)金(jīn)（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下(xià)跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不(bù)含英国）地区股票基金净值上(shàng)涨14.24％；北美地区股票(piào)基金净值(zhí)上涨7.23％。时间拉长，过(guò)去6个月以来(lái)，中国(guó)股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英国）股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨27.80％；同期(qī)，北美股(gǔ)票(piào)基金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港投(tóu)资基金公会网站

　　经(jīng)过前四(sì)个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏(fú)， 全球市场(chǎng)接下(xià)来(lái)如(rú)何演(yǎn)绎？

　　日前，以(yǐ)下五大(dà)机构代表接(jiē)受本(běn)报采访解(jiě)析他们对于市场动态的看(kàn)法，以(yǐ)帮(bāng)助投资者把(bǎ)脉今(jīn)年剩余时(shí)间投资。他们是：

　　摩根资产管理常务(wù)董事、亚(yà)太区首席市场策(cè)略师许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际）有限公七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述机构人士认为，2023年(nián)剩余(yú)时间美国陷入衰退(tuì)几率较(jiào)大。中国经(jīng)济复苏步(bù)入轨道，若后(hòu)续房地产等(děng)持续发(fā)力，中国经济持续(xù)快速(sù)复(fù)苏可期(qī)。随(suí)着(zhe)美元走弱，后续人民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会获(huò)得支撑。 谈(tán)及近(jìn)期“火”出(chū)圈的人工(gōng)智能，机构人士认为人工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬(yìng)件类公(gōng)司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全(quán)球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰：目前，美国(guó)银行要么主动收(shōu)紧信(xìn)贷条(tiáo)件，要么因为存款外流，被动收紧(jǐn)信贷。这(zhè)样一来，企业(yè)、家(jiā)庭部门能(néng)获(huò)得的贷款(kuǎn)增长(zhǎng)放缓。虽然个人消费相对稳定，但是到了下(xià)半年美(měi)国经济衰退的(de)风(fēng)险(xiǎn)较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外(wài)，2023年(nián)欧(ōu)洲跟日本(běn)可能实(shí)现(xiàn)稳定(dìng)增长，但不是快(kuài)速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方(fāng)面内(nèi)需跟服务业获诸(zhū)多因素(sù)支持(chí)。亚(yà)洲地区(qū)中国，日(rì)本过去几年受到疫情(qíng)影响，2023年中、日从疫情当中(zhōng)恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理(lǐ)看来，日本的经(jīng)济表(biǎo)现不会(huì)太(tài)差(chà)，对中国持(chí)更加乐观(guān)态度。中(zhōng)国经济(jì)复苏(sū)在(zài)全球起着引领(lǐng)作用。但(dàn)是，如(rú)果要中国经济复苏(sū)更稳固，更(gèng)全面，还需要企业投资、房地产(chǎn)发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市(shì)场(chǎng)对中(zhōng)国经济(jì)在2023年的复苏(sū)抱(bào)有(yǒu)较高的期(qī)望，尤其(qí)是在第一季度超出预期的情况下(xià)，市场普遍(biàn)认(rèn)为今年(nián)会实现5.5％以上的(de)增长(zhǎng)。但是对于欧(ōu)美经济的(de)预期则(zé)有所保留(liú)。我们认为中国仍在复(fù)苏(sū)的道路上。如果下半年财政和地产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加快复苏(sū)进(jìn)程(chéng)。目前来看，经济(jì)复(fù)苏(sū)的(de)压力主要来自外(wài)需(xū)减弱(ruò)和(hé)内需恢复尚(shàng)需(xū)时间，市场流动(dòng)性(xìng)和信贷宽松(sōng)程度没(méi)有实质(zhì)性压力(lì)。

　　在现有通胀环(huán)境下，高利率(lǜ)几乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率(lǜ)环境对经济的(de)压制作用(yòng)会(huì)降低欧(ōu)美经济的(de)预(yù)期。日本目前处于(yú)一个极端宽(kuān)松货币政策(cè)拐(guǎi)点(diǎn)，但是目前新任日本央行行长(zhǎng)表(biǎo)现出会维持货(huò)币政策(cè)不变(biàn)的策略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至(zhì)0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中(zhōng)国方(fāng)面(miàn)，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至2023年的5.7％，明(míng)年(nián)会保持在(zài)5.2％以(yǐ)上。欧(ōu)元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年(nián)小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本(běn)GDP增长(zhǎng)的预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通(tōng)胀压力已见顶，服务(wù)业(yè)通(tōng)胀(zhàng)具(jù)韧性，但中期就业料将持(chí)续修复(fù)，核心通胀中枢震荡(dàng)下行。预计美国经济在2023年(nián)末(mò)或2024年(nián)初进(jìn)入(rù)温和衰退。

　　中国：在(zài)疫情和地产等多重约束(shù)因素(sù)缓(huǎn)和、以及周期性因素作用(yòng)下(xià)，经济(jì)本身就有趋(qū)势性的(de)内(nèi)生修复动力(lì)，并不需要太强(qiáng)的政策刺激，从趋势上看无论(lùn)经济增长还是企业盈利的修复，目前(qián)都处在一个中周期修复趋势的开(kāi)端，远没有到讨论修(xiū)复是否结束、以及修复力度最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期温和等，欧洲经济(jì)已避开冬(dōng)季陷(xiàn)入严重衰(shuāi)退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政策方面(miàn)，日银新总裁植田和(hé)男维持宽松的(de)政策(cè)立场，短期调(diào)整货币政策区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我们认为未来(lái)一年美国有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的(de)风波提升(shēng)了衰(shuāi)退概率，劳(láo)工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随着劳工(gōng)参与(yǔ)率的(de)提(tí)高，以(yǐ)及新增(zēng)就业(yè)的(de)下降，未(wèi)来(lái)失业率有抬升(shēng)的可(kě)能，这将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要(yào)的推(tuī)动(dòng)力。

　　由于冬(dōng)季(jì)异常(cháng)温暖(nuǎn)，欧元区(qū)的经济表现好于(yú)预期。欧(ōu)元区未(wèi)来12个月出现衰退的机会为60％。该(gāi)地(dì)区面临的通胀问题比美国更为持久。因此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行将再次加息50个(gè)基点(diǎn)，将存款利(lì)率提高至3.5％，并在(zài)今年余下时间(jiān)保持(chí)这一水平(píng)。中国经济的强势(shì)复(fù)苏，是全球(qiú)经济增(zēng)长(zhǎng)“混沌”中的“启明星(xīng)”，3月宏观数据进一(yī)步好(hǎo)转，增(zēng)强(qiáng)了投资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后(hòu)续(xù)美联(lián)储加息节(jié)奏如何？

　　许(xǔ)长泰：5月(yuè)美联储已经最后一次(cì)加(jiā)息了(le)。虽然说通胀(zhàng)还没有回到(dào)美联储的政策(cè)目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是(shì)高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整体(tǐ)通胀(zhàng)数据逐(zhú)步(bù)往下走的环境之下，企业(yè)信(xìn)心也开始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能要到了(le)明年上半年才会(huì)认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落(luò)，但是回(huí)落(luò)的速度(dù)不(bù)够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在过去的半年12个月多次提到，他宁(níng)愿经济出现一个(gè)温(wēn)和的经济衰退。可见，他对于降低通(tōng)胀的决(jué)心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺(xī)牲经济(jì)增长(zhǎng)一部(bù)分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的银(yín)行(xíng)业问(wèn)题，市场对美联储(chǔ)加息的预期发生了较大波动。目前市场预计，5月(yuè)份的(de)加息会是最后一次，然后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以(yǐ)实现利率的正常(cháng)化（即(jí)降(jiàng)息）。对资本市场来(lái)说(shuō)，这(zhè)是个好(hǎo)消(xiāo)息，因为高(gāo)利率环境导致美元(yuán)流动性下降和投资成本急剧(jù)上升，这已经在全(quán)球(qiú)资(zī)本市(shì)场上(shàng)反映出来了。不论是美(měi)国的(de)银行业还是高收(shōu)益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性和短期成本上升带来(lái)的(de)冲击。

　　胡一帆:我们(men)认为美联(lián)储最(zuì)近一次加息(xī)后，进入观望态势。现在(zài)市场普遍预期(qī)从今年三季度开始，美国将进(jìn)入(rù)一个技术(shù)性衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息。但是美联储现在论(lùn)调还(hái)是比较的鹰派，至少从(cóng)美联储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储官员都认(rèn)为在(zài)2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有(yǒu)一定(dìng)的差距(jù)。当然，我们要(yào)动态地看问题，应根据(jù)未来(lái)几个月美(měi)国经济的实际情(qíng)况去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美联(lián)储加息后进入了(le)观察期(qī)。短期，联(lián)储将(jiāng)在控通(tōng)胀及(jí)防范金融(róng)风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡。后续如果美(měi)国金融体系风(fēng)险继续累积(jī)并(bìng)形成进一步的风险(xiǎn)事件，可能会(huì)推动联储更(gèng)早转向。美国(guó)经(jīng)济衰退终局确(què)定性较高(gāo)，在此情景下，长久期的(de)利率(lǜ)债、高评级信用债会在大类资产中取(qǔ)得相对较好(hǎo)表现。

　　王昕杰：目前来(lái)看(kàn)，美联储可(kě)能(néng)在下(xià)半年降息50个基点。虽然美联储结束加(jiā)息周期(qī)及(jí)随后的宽松政策可能利(lì)好股市(shì)，但是这(zhè)仅在(zài)没(méi)有衰退接踵而(ér)至时成立。多数情况(kuàng)下，只有(yǒu)经济状况触底(dǐ)才会构成(chéng)股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票不同，政府债(zhài)收益率的表现在美联储加(jiā)息接近尾声时通常更容(róng)易预测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期(qī)政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在(zài)最后一次加息前后出现，然后在七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数(zài)接(jiē)下来的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原因是增长放缓及(jí)通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带来的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的(de)企业已经录(lù)得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时候(hòu)，做工具的大概率能(néng)赚钱。工具率(lǜ)先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公司带来哪些变化，这(zhè)是我们需(xū)要思考的(de)问题。例(lì)如广告公司，AI是否(fǒu)可以进一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的不确定(dìng)性是比较高的。第三，中国有庞大的市场，政府积极的在推动数字化的进(jìn)程(chéng)，我(wǒ)们(men)认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜(qián)力(lì)。

　　丁晨：大(dà)模(mó)型在训练环(huán)节和推理环(huán)节(jié)都(dōu)需要消耗大量的算(suàn)力，涉及(jí)到的(de)硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储芯(xīn)片构成的服务器，以及配套的(de)交换(huàn)机、光(guāng)模(mó)块(kuài)；自去年年底(dǐ)以来(lái)，产(chǎn)业链已经陆续收到(dào)了(le)上(shàng)述硬件产品环节的(de)订单上修。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及两类产品，一类是公有云上(shàng)部署(shǔ)的大模型，包(bāo)括模(mó)型(xíng)的API接口调用、模(mó)型的分布式(shì)计算部署、数据库等(děng)中(zhōng)间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端场景，主(zhǔ)要基于生(shēng)成的字段(duàn)数(shù)（token）来收费(fèi)；另(lìng)一(yī)类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成(chéng)本(běn)来(lái)收费；应用场景落(luò)地较为多元，在搜索、文档处(chù)理、文学艺术创作、金融、电商(shāng)、企(qǐ)业内部(bù)管理都有非(fēi)常(cháng)多可(kě)以探索落(luò)地的案(àn)例，在未来(lái)2-5年(nián)将会呈现出百花齐(qí)放的格局，投资(zī)机(jī)会主要来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的付费意(yì)愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会(huì)颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高(gāo)度重视数字经济，尤其是大数据(jù)、硬科技和软科技(jì)的发展，今(jīn)年(nián)成立(lì)了(le)国家数据(jù)局，国(guó)务院重(zhòng)组科技部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大(dà)了在数据方面的投(tóu)入，中国的云企业(yè)也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其看好亚(yà)洲半导体(tǐ)的发展。该板块目前估(gū)值处于(yú)历(lì)史低位，随(suí)着去库存的(de)稳步推进(jìn)，半导体板块在今后(hòu)的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥有(yǒu)众(zhòng)多半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)企业的韩(hán)国市场则将是(shì)亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市(shì)场。

　　此外，A股的精选科技(jì)主(zhǔ)题也将有不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技企业在后(hòu)疫情时代，会更关注利润和现金流，从而(ér)产生一些可以(yǐ)跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别是(shì)机(jī)器学习与深度学(xué)习模型）的发展(zhǎn)将带来以下(xià)方面(miàn)的投资机会：AI芯片，AI模型的训练与推(tuī)理需要大(dà)量的算(suàn)力(lì)，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求(qiú)与(yǔ)发展。云计(jì)算服(fú)务，AI模型需要庞大的数据集和计算资源进行训(xùn)练，这将推(tuī)动公共云服务商的发展。数据服务，AI模型(xíng)需(xū)要海量数据进行训练，数据采(cǎi)集、清洗和标(biāo)注(zhù)服务将大有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用，企业将大举采购各(gè)类AI软件与服务，如(rú)机(jī)器(qì)视觉、自然(rán)语言处理(lǐ)、机器人(rén)等以满足自动化(huà)的(de)需求(qiú)。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和(hé)一群人工智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁(xū)暂(zàn)停开发(fā)比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对(duì)此(cǐ)，你怎么看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术(shù)研(yán)发的知情权以及(jí)行业自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的呼吁(xū)显示出行业(yè)内对(duì)人工智能安全与可控性的高(gāo)度重视(shì)，这(zhè)有助于提高公众对(duì)此的(de)认识，同时促进相(xiāng)关法规与标准的出台。暂停开发(fā)更强大(dà)的模型有(yǒu)助于行业(yè)理解现(xiàn)有模型(xíng)的风险与影响，为下一代(dài)模型(xíng)的管控奠定基(jī)础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够(gòu)强大，需(xū)要一定时(shí)间观(guān)察其(qí)对社(shè)会产生的影响。但(dàn)另一(yī)方面，依靠公众人士(shì)发(fā)起的(de)自律性暂停可能难以有效(xiào)执行。人工智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研(yán)究难(nán)以形(xíng)成广(guǎng)泛共识，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研(yán)究(jiū)旨(zhǐ)在保持(chí)竞(jìng)争优势。

　　丁晨：业界呼(hū)吁暂停开发更强(qiáng)大(dà)的生(shēng)成式(shì)AI 模型(xíng)，并非技术发展(zhǎn)方向出现了偏(piān)差(chà)，而更多(duō)是出(chū)于(yú)对(duì)监管缺失的担忧(yōu)，因而呼吁社会思(sī)考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科技伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的(de) GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面，用户交互过程(chéng)中的(de)数据(jù)可能涉及到(dào)用户隐私和企(qǐ)业机密(mì)，因此现(xiàn)在越来越(yuè)多(duō)的企业客(kè)户开始(shǐ)转向(xiàng)规划私有部署大模型。另一方面，不法分子也更有机会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电信(xìn)诈骗的效率(lǜ)、研发限(xiàn)制(zhì)性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监管层在(zài)立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网(wǎng)信(xìn)息办公室正式发布《生成式人工智能服务(wù)管理办法（征求意见稿）》，提出(chū)生成式人工(gōng)智(zhì)能(néng)服(fú)务提供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信息安全主体(tǐ)责任，做(zuò)好个人信(xìn)息(xī)保护、未成年人保护、内容安全(quán)管理(lǐ)等(děng)工(gōng)作(zuò)，我们(men)相信在生成式人工智(zhì)能(néng)领(lǐng)域的监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资策(cè)略如(rú)何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全球市(shì)场资产类别方面，固定收(shōu)益(yì)或(huò)者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年，经济增长速(sù)度持续放缓，衰退风险增(zēng)强，那(nà)么目前美国(guó)股票的(de)估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年(nián)经济开始放(fàng)缓，即便美联储(chǔ)不降(jiàng)息 ，那么10年期(qī)30年(nián)期的(de)美国国债，它的利率还是(shì)要往下(xià)走(zǒu)，利率(lǜ)往(wǎng)下走代表这(zhè)些债券的价格往上升。

　　环(huán)球市场方面：股票的部分摩根资产管理目前是偏(piān)向中(zhōng)国及广泛意义(yì)上的亚洲市场(chǎng)。

　　尽管截至(zhì)目前，标普500还是(shì)跑赢沪深300，但(dàn)是(shì)经验告诉我(wǒ)们，如果中国的(de)企(qǐ)业盈利增长比(bǐ)美(měi)国快，沪深300或MSCI中国(guó)通常能跑(pǎo)赢(yíng)标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根(gēn)资产管(guǎn)理比较青睐(lài)欧美的政府债券，再加上一些(xiē)投资等级(jí)的企业债。不看好高收益债的原因在于：当经济表现越(yuè)来越差(chà)的时候，一些(xiē)信贷评级比较低(dī)的(de)企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相应债券价格承压(yā)。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工业金属持相对中性(xìng)态度，商品中比(bǐ)较(jiào)看好黄金。

　　丁晨：资产配置策略现在时间节(jié)点(diǎn)看，大类(lèi)资产相对配置(zhì)上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票优于(yú)债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值压力(lì)会减小。商品受全球总需(xū)求下降和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机(jī)会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑(lǜ)年初至今(jīn)的表(biǎo)现，之后可能会出现中国优于(yú)欧美股市的情况。尤(yóu)其是香港市场，在公司(sī)业绩普遍平稳转好的基本面条件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目前的港股表现(xiàn)有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一(yī)帆：站在资(zī)产配置角度看，我们认为美国的盈利增长及通胀前景(jǐng)仍存在较大的不确定性。如果通(tōng)胀下降，股(gǔ)票表现(xiàn)会较(jiào)出(chū)色，债(zhài)券也(yě)会受益。如(rú)果(guǒ)经济出现严(yán)重(zhòng)衰退，债券表现(xiàn)一定优于股票。如果(guǒ)通胀卷土(tǔ)重来，将出现(xiàn)和去(qù)年一样的股债双杀(shā)，对成长(zhǎng)股(gǔ)则尤为不利。股票市(shì)场投资策略：股(gǔ)票方(fāng)面，我们不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我们的股票投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我们看好新兴市场，特(tè)七分之二十二是无理数吗，七分之22是不是无理数别是中国。

　　债券(quàn)市场投资策(cè)略：整体而言(yán)，我们(men)认为今年债(zhài)券的表现会优(yōu)于股(gǔ)票(piào)的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券和投(tóu)资级(jí)别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下行的(de)时候也(yě)非常具有韧性。商(shāng)品市场投资策略：我(wǒ)们同时也(yě)看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金最主要是因为避险情绪的(de)上升(shēng)。我(wǒ)们预测(cè)到2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美(měi)元(yuán)/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到(dào)2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上行，主要(yào)是由(yóu)于供(gōng)给端的收缩。外汇市场投(tóu)资策略(lüè)：由于美(měi)联储停止加息(xī)，美(měi)元的(de)利差优势(shì)收窄(zhǎi)，因此我们要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备。

　　卢里：历史走(zǒu)势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表现较好，成长股(gǔ)有阶段性行(xíng)情(qíng)衰退情(qíng)景(jǐng)下，利率带来的分母端制约(yuē)改善，利好利率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金(jīn)等(děng)资产类别成长股受分(fēn)母端(duān)改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性行情；价(jià)值股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大(dà)宗商品(pǐn)由于(yú)需求下降，整体回落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏(hóng)观环境有利于权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标(biāo)配消费(fèi)和医药；创(chuàng)业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高(gāo)于沪深300。行业层面，电子、医药、军工(gōng)、食品饮料、建筑材料等(děng)行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定、高股息的优质央国企(qǐ)；契(qì)合(hé)数字中国建设方向，受益于复苏的(de)互(hù)联网板块(kuài)。我们对美股偏谨慎，仍处(chù)于(yú)衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端下行(xíng)的(de)定价不足。后续若进(jìn)入利率(lǜ)快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可能阶段性跑(pǎo)赢价(jià)值。

　　市场交(jiāo)易重心(xīn)可能(néng)从(cóng)衰退转向复苏(sū)，美元也(yě)可(kě)能启动趋势(shì)性下行(xíng)周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在(zài)美元反弹时点可能(néng)仍(réng)强(qiáng)于一篮子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归行情(qíng)。欧洲经(jīng)济衰退预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短(duǎn)缺风险持续(xù)，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元强势(shì)周期逆转后，欧(ōu)元存在一定重(zhòng)新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外），并在美国和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看好中国，因为即使在2022年(nián)10月的反弹之(zhī)后(hòu)，目前中(zhōng)国市场股(gǔ)票估值仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者(zhě)继续(xù)支持经(jīng)济增(zēng)长，最近的银行(xíng)存款准(zhǔn)备(bèi)金率下调(diào)就是(shì)明证。我(wǒ)们对美(měi)元进一步走弱的预期应该(gāi)会支持除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们增加了对高质量政府(fǔ)债券(quàn)的敞口，并(bìng)减(jiǎn)少了(le)对高(gāo)收益债(zhài)务的(de)敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青睐(lài)高收益债券(quàn)。这与美国的衰退(tuì)周(zhōu)期所体现出的特(tè)征一致，在美国(guó)，政府债券通(tōng)常受益于债券收益率(lǜ)的下(xià)降（因为(wèi)市场对增(zēng)长放(fàng)缓和(hé)最终降息(xī)的定价(jià)），而公司债(zhài)券收益率相对于(yú)美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因(yīn)信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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