金融界(jiè)4月(yuè)21日(rì)消息(xī) 自(zì)国家统计局4月(yuè)11日发布(bù)3月份物价(jià)数据后，近日关(guān)于所谓“通缩”的话题就不绝于耳。摩根斯坦利中(zhōng)国(guó)首席经济学家邢自强今天在CMF演讲称(chēng)，现阶(jiē)段(duàn)低通胀可能是我们的优势，至(zhì)少给决(jué)策层(céng)提(tí)供了充足的政(zhèng)策空(kōng)间(jiān)，无需担忧通胀掣肘。

　　低通(tōng)胀形(xíng)势可能(néng)是一种优势

　　而我(wǒ)们从(cóng)疫情中(zhōng)复苏走(zǒu)过(guò)3个月描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句(yuè)，并且没有采取强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于我(wǒ)描写瘦西湖春天的诗句，扬州瘦西湖美景佳句们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于(yú)需求端，通胀暂时起不来，有利于物价(jià)相对温和的水平。

　　邢自(zì)强以欧美(měi)发达国(guó)家举例，疫情之后货币政策(cè)强刺激(jī)，带来高通胀后果不得不(bù)进行(xíng)加息，而(ér)矫枉过正的(de)加息过(guò)程又带来(lái)银行业(yè)震荡。在他看来，现阶段(duàn)低通胀可(kě)能是(shì)我们的(de)优势，至(zhì)少(shǎo)给(gěi)决策层提供了充足的政策空间，无需(xū)担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认(rèn)为，对于近期(qī)中国通(tōng)胀水平较低可以看得更(gèng)乐观一些，不必担心中国会陷(xiàn)入长期的(de)需求低迷。

　　关(guān)于就(jiù)业(yè)，邢自强也指出，这(zhè)也是(shì)一个(gè)滞后指标，不会率先好转，需要(yào)经济环境(jìng)有明显改善、企业感到盈利、订(dìng)单有比(bǐ)较强的转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏(sū)，就业(yè)为什么(me)也没有特别(bié)明显(xiǎn)改善？邢(xíng)自(zì)强指出，现在还(hái)处(chù)于(yú)经(jīng)济修复阶段，疫情前正常年(nián)份(fèn)服务业能创造800万个就(jiù)业(yè)岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只(zhǐ)创(chuàng)造(zào)了100万个岗位(wèi)，两年加起来少(shǎo)创(chuàng)造了约(yuē)1300万(wàn)个岗位。“这是一种隐形的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复(fù)到2019年的水平(píng)，要恢复到原来的轨迹上需要时间。”

　　邢自强分析(xī)，就业相对低(dī)迷是有(yǒu)原(yuán)因的，跟(gēn)感受到(dào)的服务(wù)业在回升并不矛(máo)盾，“回(huí)升只(zhǐ)是(shì)补(bǔ)上去年底的坑(kēng)，还(hái)没有(yǒu)回到潜在增速(sù)上(shàng)，只有回到潜(qián)在(zài)增速上(shàng)才能够逐步消化之前(qián)积(jī)压的潜(qián)在失业。”邢自强(qiáng)判断(duàn)，服务(wù)性行(xíng)业可能(néng)要逐(zhú)季恢复，大概(gài)在今年底回到疫(yì)情前的增长轨迹。

　　统计局、央行(xíng)纷纷强(qiáng)调没有通缩

　　4月11日国(guó)家(jiā)统计(jì)局公布3月(yuè)物(wù)价数据显(xiǎn)示(shì)，3月CPI（居民(mín)消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生产(chǎn)者出厂(chǎng)价(jià)格指数）同比下(xià)降2.5％，同(tóng)比(bǐ)降幅比上月扩(kuò)大1.1个百分点(diǎn)。CPI和PPI同比增速(sù)双双回落(luò)，一季度新增贷款却创纪录(lù)，引(yǐn)发了关(guān)于通(tōng)缩(suō)的讨论。

　　央行：金融数据领先于经济数据，反映出供需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下午，央行举行2023年(nián)一(yī)季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会(huì)。央行货币政(zhèng)策司司长(zhǎng)邹澜回(huí)应称，我国不(bù)存在长(zhǎng)期(qī)通缩或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法要合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平持续负增长、货币(bì)供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰(shuāi)退。当(dāng)前我国物价仍在温和上涨，M2（广(guǎng)义货币供(gōng)应量）和(hé)社融(róng)增(zēng)长相对(duì)较快，经(jīng)济运(yùn)行(xíng)持(chí)续好转(zhuǎn)，与通缩有明显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回(huí)落是因为经济基本面和高基数(shù)等(děng)因素。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国(guó)内生产持续(xù)加(jiā)快恢复(fù)，物流(liú)畅通保障到位，特(tè)别是“菜(cài)篮子”“米袋(dài)子”供给(gěi)充足。另一(yī)方面，需(xū)求(qiú)恢复(fù)较慢。疫情伤痕效应尚未消退，消费意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数(shù)效应也有所影(yǐng)响。邹(zōu)澜进一步(bù)指出(chū)，去年3月(yuè)国际油(yóu)价(jià)暴(bào)涨和国(guó)内鲜菜价格反季节上(shàng)涨，也带(dài)来(lái)高基(jī)数扰动(dòng)。货币信贷较快增长与物价回落并存，本(běn)质上受时滞影响。稳健货(huò)币政(zhèng)策注重从供给(gěi)侧发(fā)力(lì)，去年(nián)以来支持稳增长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实(shí)体经济生产、分配(pèi)、流通(tōng)、消费等(děng)环节的效应传导有(yǒu)一个(gè)过(guò)程，疫情反复扰动也(yě)使企业和(hé)居民信(xìn)心偏弱，需求(qiú)端(duān)存有时(shí)滞。总(zǒng)体看，金融数据领先(xiān)于(yú)经济数据，实际上反(fǎn)映出供需恢复不匹配的(de)现(xiàn)状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济(jì)没有出现通缩，下阶(jiē)段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季(jì)度经济数据发布会上(shàng)，国家统计(jì)发(fā)言人付(fù)凌晖就(jiù)近期市场(chǎng)热议的中国(guó)经济(jì)是否会陷入通(tōng)缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当前中国经(jīng)济没有出现通缩(suō)，下阶段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复，价格带动会逐步增强。

　　付凌(líng)晖称，从价格表现来看，由(yóu)于去(qù)年基(jī)数(shù)较(jiào)高，国际大宗(zōng)商品价格(gé)涨幅较高，再加上国内受疫情影响供给偏(piān)紧，导致去年二季(jì)度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今年(nián)二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但这不说明通(tōng)货紧缩。随(suí)着下半年影响因素逐步(bù)消(xiāo)除(chú)，价(jià)格(gé)会回到一个(gè)合理水平(píng)。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中信证券直言，当前数据(jù)呈现复(fù)苏信号明显，通(tōng)缩观点并不成(chéng)立(lì)，预计下半年基(jī)数(shù)效应(yīng)消退(tuì)后，CPI同比增(zēng)速将开(kāi)始回升。

　　中(zhōng)金(jīn)公司称，“我们(men)看(kàn)到的是回暖(nuǎn)，而非通缩”，当(dāng)前(qián)物价下(xià)降既不全(quán)面亦难持续，货币供应创新高(gāo)，经济已(yǐ)步入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服(fú)务业和其他不可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大的“不可贸易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是(shì)更(gèng)广(guǎng)义的通胀(zhàng)走(zǒu)势最重要的风(fēng)向标(biāo)之一(yī)。华(huá)泰宏观认为，不论是从居民收入(rù)、居民消费倾向、还是居民资产(chǎn)负债表的(de)边(biān)际变(biàn)化而言(yán)，居民消(xiāo)费能力(lì)和购房意愿在防疫政策优(yōu)化后都在修复，而非恶(è)化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对通缩的认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性与(yǔ)阶(jiē)段(duàn)性现象，货币供(gōng)应(yīng)（M2）高增(zēng)长与CPI持(chí)续走弱看(kàn)似反常(cháng)，实则反(fǎn)映疫后复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提到，当前(qián)的物价下行不是通(tōng)缩(suō)，而(ér)是与基(jī)数效(xiào)应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后(hòu)居民风险偏好下降有关。当前中国(guó)经济仍在持续恢复进程中，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复向好(hǎo)，并且呈现出服务业(yè)好于工业、内需恢复好于外需(xū)的特点。

　　国民经济研究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称(chēng)，在货币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命题(tí)。货币走高，价(jià)格走低，这不是通(tōng)缩，是产能过剩和消费需求不(bù)足(zú)抑制了价格(gé)上涨。这种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事无(wú)补(bǔ)，反而(ér)推高不(bù)良(liáng)债务，加剧产能(néng)过剩。

　　国君宏(hóng)观则认为，造成当前“类通缩”复(fù)苏的本质是货币(bì)与有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后(hòu)是居民与(yǔ)企业支(zhī)出谨(jǐn)慎、地产角色(sè)变化(huà)、海外市场转向三个(gè)原因。经济预期在经历一(yī)轮上修与下修后，当前宏观预(yù)期(qī)波(bō)动率再(zài)次(cì)抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期波动(dòng)率下降后(hòu)，“类通缩”复苏环境延续，长端利(lì)率依然有小幅下行(xíng)空间，权(quán)益成(chéng)长风(fēng)格会相对占优。

　　国海策(cè)略也指(zhǐ)出，通缩环境下(xià)景(jǐng)气行业的稀缺是促成成长牛(niú)的重要(yào)外部(bù)因(yīn)素，物价水平的回(huí)落多与(yǔ)有效需求不足相关，在传统周期行业景气低迷的环境(jìng)下(xià)，产业周期(qī)上行的成(chéng)长行业(yè)优势(shì)凸显(xiǎn)。

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