来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表(biǎo)。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是(shì)通胀(zhàng)压力(lì)太大(dà)。

　　本(běn)次美联储声明较3月有(yǒu)何变化？第一(yī)，重申经济依然稳健，表述修(xiū)改为“一季度(dù)经济温和增长，就业强劲，失业率在低位”。第二(èr)，重申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信(xìn)贷(dài)的收(shōu)紧。第(dì)三(sān)，重申通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍(réng)然很高，委员会(huì)仍然高度(dù)关注通货膨胀(zhàng)风险”。第四，修(xiū)改(gǎi)货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估货币(bì)政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删除(chú)“委员会预计(jì)一些额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍(bào)威尔有何表态？关于经(jīng)济(jì)，认为经济可(kě)能面临来自(zì)紧缩信贷的阻(zǔ)力，其影响还需要时间来(lái)体现(xiàn)；预计美国经(jīng)济温和增长，有可能避免衰退，或者是(shì)温和衰退。关于加息，本次加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水(shuǐ)平，认(rèn)为(wèi)或(huò)已(yǐ)经达到（或已经接近达到(dào)）。关于降息，强调劳动力市(shì)场在走弱，但依(yī)然强劲(jìn)，薪(xīn)资水平仍高(gāo)；通胀有所缓和，但依然高企，远高于目标(biāo)，降低通胀仍(réng)需(xū)较长时间(jiān)，当前降息并不合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债务上限(xiàn)，强调(diào)地区性银行发挥非常(cháng)重(zhòng)要(yào)的(de)作用，不希望大型银行(xíng)进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健(jiàn)康且具有弹性。强调应及时提(tí)高债务上(shàng)限。

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　　如期加(jiā)息(xī)25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月FOMC会议决定(dìng)加息25BP，上调(diào)联邦(bāng)基金(jīn)利率(lǜ)区间至5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此外(wài)，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调隔(gé)夜逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要(yào)信贷利率至5.25％，上调隔夜(yè)回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美国国债、机构债(zhài)务和机构(gòu)抵押贷款(kuǎn)支持(chí)证券，上限为950亿(yì)美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储(chǔ)坚持加息的关键(jiàn)仍在于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美(měi)国(guó)核心通胀季调环(huán)比仍在(zài)0.4％的高位，且已经连续4个月处于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同(tóng)比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并没有明显降温(wēn)。本轮(lún)加息是80年代(dài)以来最快的(de)一次(cì)，10次便累计加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明(míng)来看，与2023年3月相比(bǐ)有(yǒu)哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重(zhòng)申经济(jì)依然稳(wěn)健。不过表述(shù)修改为“1季度(dù)经济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月就业增长强劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面(miàn)，重申通胀压力。“通货(huò)膨胀仍(réng)然很(hěn)高”、“委员(yuá现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸n)会仍然(rán)高(gāo)度(dù)关注通货膨(péng)胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀(zhàng)目标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重(zhòng)申委员(yuán)会将评(píng)估货币(bì)政策的滞后影响，“在确定额外(wài)的政策紧(jǐn)缩在(zài)多(duō)大程度上(shàng)适合于随着时间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀率恢(huī)复到(dào)2％时(shí)，委员会将考虑(lǜ)货(huò)币政策的累积紧缩，货币政策(cè)影响经(jīng)济活动和通货(huò)膨胀的滞后(hòu)，以及经济和金(jīn)融发(fā)展”。重点(diǎn)是删除了“委(wěi)员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩可(kě)能是(shì)适当(dāng)的，以实现一种货币政策立场”，表明美联储加息或将结束(shù)。

　　关于银行风险(xiǎn)，重申美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家庭和企业信贷的收紧（上一次表述为“可(kě)能”），重申这(zhè)对经济、就业和(hé)通胀的(de)影响(xiǎng)存在不确定性，“家庭和企业信(xìn)贷(dài)条件收紧可能会拖累(lèi)经济活动、就业(yè)和通(tōng)胀，这些影响(xiǎng)的程度仍(réng)不确定。”

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　　鲍威尔有(yǒu)何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待(dài)“软着(zhe)陆”。美联储(chǔ)主席鲍威尔认(rèn)为，经(jīng)济可(kě)能面(miàn)临来自紧缩信贷的(de)阻力，其影响(xiǎng)还需要(yào)时间来体(tǐ)现(xiàn)（尤其是住房和投资领域）。不过明(míng)确指(zhǐ)出，如果美国出现经济(jì)衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是温和(hé)的；强调(diào)，美国可能会出现轻微的经济(jì)衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平(píng)。美联储在3月议息(xī)会议时，就已经在讨论停止(zhǐ)加(jiā)息(xī)的问题；不过，鲍威尔指出本次加息依然是共识(shí)，所有人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到(dào)停止(zhǐ)加息，但(dàn)不是本次会议(yì)。

　　对(duì)于未来利率终点的(de)问题，鲍(bào)威尔认为原(yuán)则上(shàng)不需要利(lì)率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经(jīng)达到(dào)了(le)限制性水(shuǐ)平(píng)（或已经接近达到(dào)），也就(jiù)意味着也许(xǔ)可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策(cè)变(biàn)化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数据(jù)，尤其是通胀。

　　关于(yú)降息，当前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调(diào)，美国劳动力市(shì)场在走弱，但依然强(qiáng)劲，失业率仍在低位，薪资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和(hé)，但依(yī)然高企，远高于目(mù)标水平，降低通胀仍需较(jiào)长时(shí)间，当前降(jiàng)息(xī)并不合适。

　　关(guān)于银行风险，鲍(bào)威尔(ěr)强调地(dì)区性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希望(wàng)大型银行进(jìn)行大规模收购，银(yín)行业(yè)总体上有所改善，美(měi)国银行系统健康且具有弹性。银行(xíng)危机的影响程(chéng)度(dù)目前尚不(bù)确(què)定。

　　关于(yú)债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍(bào)威尔强调应(yīng)及(jí)时提(tí)高债务上限，如果没有(yǒu)达成债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国财政部长耶伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽早采取(qǔ)行动提高债务(wù)上(shàng)限，美(měi)国可能最早(zǎo)于6月1日出现债务违约。现在的00后女的为什么都平胸，为什么现在女孩都平胸

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美(měi)元(yuán)的(de)法定举债上限，美国财政部于今(jīn)年(nián)1月宣(xuān)布采取特别(bié)措施，避免联邦政府发生债务(wù)违约。美国国会(huì)预算(suàn)办(bàn)公(gōng)室5月(yuè)1日发布的最新报告显示，美国在6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往前看，美(měi)国银行风险演变成系(xì)统性风险的(de)概率或有(yǒu)限(xiàn)，但中小银行破(pò)产或(huò)依然(rán)会出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持(chí)利率水平(píng)不(bù)变，9月开始(shǐ)降(jiàng)息（概率达70％），年内至少降息50BP（概率(lǜ)达(dá)90％）。我们认为(wèi)，美国经济虽在下滑，但依然有韧性；美国(guó)通胀(zhàng)压(yā)力仍大(dà)，年内(nèi)降(jiàng)息概率或较低。

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