金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块(kuài)再度(dù)走高，中(zhōng)信银(yín)行率先涨停(tíng)，另(lìng)外(wài)四大行中，中国(guó)银行涨超(chāo)6％，农业银行(xíng)涨超(chāo)5％，工(gōng)商银行涨超4％，建(jiàn)设银行涨超(chāo)3％。

　　截至目前，中(zhōng)信银行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国银行、交通银行(xíng)、农业银行涨超30％，邮(yóu)储银行(xíng)、瑞丰(fēng)银(yín)行、长沙银行涨超20％。

　　海通(tōng)国际证券在近日的研报中梳理了银行上涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改(gǎi)变(biàn)利于估值修复。

　　2022年底开始，政(zhèng)策不再提金融让利。银行(xíng)业(yè)也开(kāi)始落(luò)实(shí)，比如(rú)一(yī)些地(dì)方(fāng)小(xiǎo)银行下调存款利率后，股份行也出现下调；而年(n北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯ián)初的(de)低(dī)利率放贷(dài)现象(xiàng)也消失了(le)，新发(fā)放贷款利(lì)率(lǜ)在上行。此(cǐ)外，今年也没有下达普(pǔ)惠小微的政(zhèng)策任(rèn)务。政策改变的原因之一是银行需要资本扩展，需(xū)要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一个(gè)是中央讲中特(tè)估和国企改革，银行作(zuò)为资产规(guī)模最大的国企(qǐ)行业，按政策导向要提高资产收益率。而取消金融让利有利于银行估值修复。从2020年(nián)开(kāi)始的金(jīn)融让利使银行股的(de)PB估值低(dī)于正常估值。银(yín)行作为ROE较高（大(dà)于10％）的(de)行业，在利(lì)润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下正常PB估(gū)值应(yīng)该在1倍多，但由于让利之(zhī)下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政(zhèng)策导向(xiàng)的改变对(duì)银行股是一(yī)种(zhǒng)长时间的利好，有利于银行估(gū)值的逐步(bù)修复。

　　2、长(zhǎng)期(qī)逻辑(jí)——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债(zhài)务风险周期相关，现在已进入不(bù)良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年(nián)底银行(xíng)业(yè)的不(bù)良贷款率开始下降，到今年一季(jì)度已经(jīng)连(lián)续(xù)10个季度下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨(zhǎng)，不过按历(lì)史规律，上涨会存在(zài)滞后性。目(mù)前市场还没充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良(liáng)率下降周期(qī)能够持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从1倍到(dào)1倍(bèi)以(yǐ)上。部分投资者对于地产和城投风险(xiǎn)有担忧，但银行房地(dì)产贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且中国经过对债务(wù)风险(xiǎn)的分(fēn)部门处理，地(dì)产上下游的很多行北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯业的债务风险(xiǎn)已经解决。总(zǒng)体上银行不良率还是下降的。

　　3、中(zhōng)期逻辑(jí)——业(yè)绩出现拐(guǎi)点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度(dù)开始逐季下降，今年Q1已(yǐ)到最低点，单季来看今年Q1比去年(nián)Q4营收增速略微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐季改善，特(tè)别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半(bàn)年LPR下降，今(jīn)年1月(yuè)1号银行(xíng)进行(xíng)贷(dài)款利率重定价，利率(lǜ)出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空(kōng)，市场已(yǐ)经(jīng)消化(huà)，所以银行股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银(yín)行股估值被压制(zhì)。现在乙类乙管(guǎn)多(duō)时，对银行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响，疫情(qíng)折价已过，估(gū)值将会正常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利(lì)率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近(jìn)银行(xíng)业出现(xiàn)存款利(lì)率下(xià)调，低利率贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息差有(yǒu)比较正向的催化，是(shì)一个短(duǎn)期利好。此外4月(yuè)底的政治局会(huì)议并未(wèi)如(rú)市(shì)场预期一样出现明显政(zhèng)策收紧，对银行业(yè)是另一个(gè)短期(qī)利(lì)好。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列(liè)了一下(xià)两大催化(huà)因素(sù)：

　　第一，债券市(shì)场出现资产(chǎn)荒，一些稳定的(de)高股息行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此。

　　第二，现(xiàn)在政策(cè)重视提(tí)高国企ROE，很多做股票投资(zī)或股权投资的国企(qǐ)央企可以投(tóu)资ROE相对(duì)高(gāo)的银行股，从而来提高(gāo)自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨(zhǎng)的持续性，海(hǎi)通国(guó)际证券给予肯定态(tài)度(dù)。该机构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股(gǔ)的表现将取决(jué)于宏观环境、政策(cè)规划以(yǐ)及市场(chǎng)交易情绪(xù)，在没有经济衰退和政策(cè)打(dǎ)压(yā)的情(qíng)况下银行股不会出现大幅回(huí)撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的小(xiǎo)回撤(chè)，该机构建议选北约可以灭掉俄罗斯吗，北约为什么对抗俄罗斯股时选(xuǎn)择业绩好但(dàn)股价还未(wèi)上涨的小银行。之前中特估(gū)的概念(niàn)使得(dé)大行的估值(zhí)得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系(xì)统(tǒng)性的差异。

　　东方证券指出，截至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改善，我(wǒ)们测算(suàn)行业23Q1加回核销后的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初(chū)以来(lái)随着疫情影响(xiǎng)的消退和经(jīng)济(jì)的稳步复苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前瞻性指标方面，绝大多数银(yín)行关注率环比有所改善。拨备(bèi)方(fāng)面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆盖率(lǜ)环比上行4pct至(zhì)245％，拨贷(dài)比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继续(xù)保持充(chōng)裕。目前银行资产质量压力的峰值已(yǐ)经(jīng)过去，展望而言，经济复苏态(tài)势(shì)良好，企(qǐ)业经营环境改善、居民信心提升(shēng)，叠加(jiā)地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的资产质量表(biǎo)现(xiàn)有望(wàng)延续向好态势(shì)。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业2023年(nián)中期投(tóu)资(zī)策略报告(gào)中表示，经济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行(xíng)基本面的量(liàng)、价、质三方面的(de)景(jǐng)气度均较(jiào)去年(nián)提升：价格(gé)端(duān)，息差企稳(wěn)回升新趋势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提(tí)升。规模(mó)端，信贷需(xū)求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半年企业贷(dài)款(kuǎn)需求(qiú)高景气延续的同(tóng)时，看好零(líng)售、小(xiǎo)微(wēi)贷款(kuǎn)的需求(qiú)复苏。资产质量(liàng)方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷款质量将在居民还(hái)款能力提升下长期向好，银(yín)行资产质(zhì)量下行风险封住(zhù)。银行(xíng)板块配置上，建议大小兼备(bèi)、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近期表示，看好全年盈利能力修(xiū)复，银行板块配置价值(zhí)提升。该机(jī)构认为1季报行业盈(yíng)利增(zēng)速低点(diǎn)确认，主要受(shòu)资产重定价以(yǐ)及居(jū)民端复(fù)苏低于预期(qī)的影响。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变，在此背(bèi)景下(xià)，居(jū)民(mín)消费倾向和风险偏好(hǎo)的修复(fù)仍然(rán)值(zhí)得期(qī)待，成为推动板(bǎn)块盈利(lì)回升的催化剂。我们继续看好银行(xíng)板(bǎn)块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到当前(qián)银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位(wèi)且尚未修复至疫情前(qián)水平，在后(hòu)续盈(yíng)利(lì)有望逐(zhú)季修复(fù)的背景下，当前时点银行板(bǎn)块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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