金(jīn)融(róng)界(jiè)5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资(zī)委的一(yī)封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注的(de)焦点，当前(qián)地方(fāng)债的规模和(hé)地方政府的偿(cháng)债能力(lì)已经(jīng)越来越被(bèi)重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅雷发文称，地方债包(bāo)括(kuò)地方一般(bān)债、专项债和包(bāo)括城投债在(zài)内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚(shàng)有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者是地方(fāng)债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债(zhài)风险。例如(rú)，近(jìn)期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提(tí)出，“化债工作(zuò)推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能(néng)力已无(wú)法得到有效解(jiě)决(jué)。”

　　在李迅(xùn)雷看来(lái)，在土地财政缩水的(de)背景下，地方政府(fǔ)的财权与(yǔ)事权不匹配问(wèn)题又凸(tū)显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠(gāng)杆(gān)率水平并不算高(gāo)的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余额(é)的(de)比例关系。“今后(hòu)应加大中(zhōng)央政府(fǔ)的发债规模，为地方经(jīng)济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李(lǐ)迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关(guān)键阶(jiē)段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公司还没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

　　李迅雷建议(yì)给予(yǔ)困难(nán)省份一定的(de)“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府(fǔ)“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地方政府(fǔ)（如城(chéng)投公(gōng)司的借新还旧）降低债(zhài)务成(chéng)本、拉长债(zhài)务期(qī)限(xiàn)（非债券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策性银行或商(shāng)业银行的低息资金来降低(dī)债(zhài)务成本(běn)，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅(xùn)雷还建议，中央政(zhèng)策(cè)上支持地方政府通(tōng)过出让国有资产来偿债。他(tā)表(biǎo)示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公告无偿(cháng)划转上市(shì)公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债(zhài)务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城(chéng)投债是指城投企业(yè)公开发行的公司债券和中期(qī)票据。按照(zhào)新预算法、“43号文”出台明(míng)确城投债与地(dì)方政府信(xìn)用脱钩，城投(tóu)公司定位由地方政府投融资机构(gòu)转变为市场化运营主体，地方(fāng)政府不再(zài)对城投(tóu)债(zhài)兜(dōu)底。但实际上市场仍然把(bǎ)城投债看作由地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)背(bèi)书的高(gāo)信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政(zhèng)府下设的投融资(zī)机(jī)构，很难(nán)完(wán)全独立(lì)成为与政府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投(tóu)的(de)债务(wù)主要(yào)包括向银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为(wèi)主，但后一种债(zhài)权(quán)融资的规模也不(bù)小，到2022年末(mò)，余额(é)估计在13万亿元以(yǐ)上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全国城投有息债务快(kuài)速(sù)扩张，每年(nián)增(zēng)速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年(nián)的6.4万亿元(yuán)增长了7倍以(yǐ)上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增(zēng)长(zhǎng)

图(tú)片来源：Wind， 中(zhōng)泰证(zhèng)券研(yán)究所

　　因(yīn)此，城投(tóu)平台实(shí)际上已(yǐ)经(jīng)成为(wèi)地方债务的主要(yào)体现(xiàn)形式(shì)，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和专项债之和。城投(tóu)平台中，如今，城投(tóu)平(píng)台的债券余额大约为(wèi)13.8万亿元(yuán)，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府背书的高等级(jí)信用债。但是，城投平(píng)台的非标违约情况时有发生，银(yín)行(xíng)贷款(kuǎn)展(zhǎn)期、调(diào)整还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确保城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能(néng)轻易违(wéi)约(yuē)

　　当前市场对地方政府债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份(fèn)，城投(tóu)债的(de)收益率普遍高于东部发达省市。2022年13个省土地(dì)出(chū)让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘的(de)情况更加明显(xiǎn)。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后(hòu)，对河南(nán)省乃(nǎi)至全国的(de)信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现(xiàn)象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区(qū)域(yù)被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天(tiān)津等(děng)近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来(lái)融资(zī)成本有(yǒu)所下(xià)降，但整体降幅相较全国更(gèng)小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西、吉(jí)林(lín)、重庆、陕(shǎn)西、宁夏和甘肃(sù)2020年以来城投债加权(quán)平(píng)均票(piào)面利率降幅也(yě)明显不(bù)如全国。

　　当前在经济复(fù)苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险(xiǎn)偏好(hǎo)明显下降。为(wèi)此，地方政府应(yīng)该确保城投债(zhài)的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解决债务问题，反而(ér)会恶化区(qū)域信用环境(jìng)，导(dǎo)致(zhì)地方国(guó)企融资难、融资贵(guì)。从未来区域(yù)经济发展的(de)角(jiǎo)度看，政府部(bù)门(mén)仍需要持续举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不(bù)能轻易(yì)违约。

　　建(jiàn)议中央(yāng)大力度(dù)支持地方政府“化(huà)债(zhài)”

　　因此，当前迫切(qiè)需(xū)要增强(qiáng)城投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先要确保城投债不(bù)违约(yuē)，这(zhè)就(jiù)意味着城(chéng)投公(gōng)司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家抱(bào)”，意味着对(duì)地方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上(shàng)大力(lì)度(dù)支持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借新(xīn)还旧(jiù)）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类债务展(zhǎn)期，如遵义道(dào)桥(qiáo)实践银行贷款展(zhǎn)期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务成(chéng)本，让债务(wù)更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可(kě)否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央给予政策上(shàng)的支(艾特是什么意思zhī)持。因为今年(nián)3月(yuè)1日，国资委在对(duì)政协十三届(jiè)全(quán)国委员会(huì)第五次会议第00503号提案的(de)答复中(zhōng)表示，将适(shì)时出台制度规定及操作细则，探索国(guó)有权益(yì)份额规范化退出的有效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发(fā)挥有限合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企(艾特是什么意思qǐ)业(yè)创新(xīn)发(fā)展。

　　通过出让国有企业股权(quán)获(huò)得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集(jí)团两次(cì)公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿(yì)股股份（合计占贵(guì)州茅(máo)台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的(de)关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风(fēng)险(xiǎn)显得(dé)尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍(réng)需要(yào)保持。

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