文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发(fā)布4月全国规模以(yǐ)上工业(yè)企业绩效数据。4月份，规模以上工业(yè)企业营业收(shōu)入累计(jì)同(tóng)比(bǐ)增长0.5％；规模以上工业企业利润累(lèi)计同(tóng)比增速为-20.6％（1-3月(yuè)为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业(yè)利润(rùn)累计同比增(zēng)速降幅小(xiǎo)幅(fú)收窄，但依然处于探底爬(pá)坡过程(chéng)中。从决(jué)定企业(yè)利润(rùn)的量、价、成本(běn)三因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工业企业利润增速(sù)由正(zhèng)转(zhuǎn)负的原(yuán)因主要源于(yú)PPI下(xià)行(xíng)，但本轮工业(yè)企业利(lì)润累计增速的下探幅度之深和(hé)持续时间之长是PPI下行和其他(tā)多种(zhǒng)因素叠(dié)加导致(zhì)的：（1）PPI下行加速工业企业利润由正转负(fù)；（2）主动去库(kù)存时间偏长以(yǐ)及费(fèi)用(yòng)率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度 。

　　从详(xiáng)细拆解数(shù)据看：1）与去(qù)年同期相比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相比，产成品(pǐn)存货周转天数(shù)和不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思应收账(zhàng)款平均回收期进一步增加。2）分所有(yǒu)制类(lèi)型(xíng)来看，外商及港(gǎng)澳台(tái)商和(hé)私(sī)营企业利润累计同比降(jiàng)幅出(chū)现收窄，国有工业企业和股份(fèn)制企业利润累计同比降幅进(jìn)一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金(jīn)属矿采(cǎi)选、有色金(jīn)属矿采(cǎi)选的利(lì)润增速表现较好，石油(yóu)和天(tiān)然气开(kāi)采等其他行(xíng)业的利润增速降幅(fú)依然较(jiào)大；中(zhōng)游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造(zào)业的利润增速出现明显(xiǎn)分化，中游原材料加(jiā)工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体(tǐ)工业企业利润增速(sù)的(de)主要(yào)拖累(lèi)，中游装备制(zhì)造业(yè)利(lì)润增速回升(shēng)幅度(dù)较大，成为整体工业企业利润增速(sù)的主要拉动项。在价(jià)格水平、内部需求、外部(bù)需求(qiú)同(tóng)时走弱(ruò)的情况下，下(xià)游行业内部的利(lì)润增速反(fǎn)弹乏力 。

　　总(zǒng)体而(ér)言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布的工业企业(yè)利润(rùn)数据已表现(xiàn)出明显的探底(dǐ)爬坡信号：一，营业利润累计增速(sù)爬升的行业进一步增(zēng)多；二，营业收入(rù)增速由负转正，营业利润增速降(jiàng)幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造业有望继续成为拉动工业企业利润增速回(huí)升(shēng)的主要拉动(dòng)力。按(àn)当(dāng)月利(lì)润增速计(jì)算，4月份表现(xiàn)较好的行(xíng)业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船(chuán)舶(bó)、航空(kōng)航(háng)天和其他运输(shū)设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造业、文教、工(gōng)美(měi)、体(tǐ)育和娱乐用品(pǐn)制(zhì)造业、橡胶和塑料(liào)制品业、电力、热力、燃气(qì)及水的生(shēng)产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同比增(zēng)速降幅小幅(fú)收(shōu)窄，但依然处于探(tàn)底爬(pá)坡过程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成本三(sān)因素框架看，我们认为，此轮工业(yè)企(qǐ)业利润增速由正(zhèng)转负(fù)的原因主要(yào)源于PPI下行，但本轮(lún)工业企业(yè)利润累计增速的下探(tàn)幅度(dù)之深和持续时间之长是PPI下行和其他多(duō)种因素叠加(jiā)导(dǎo)致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库(kù)存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制约工业企业利润(rùn)爬坡速度。

　　与上个月相比(bǐ)，39个主要细(xì)分行(xíng)业中，有26个行业的(de)营(yíng)业利(lì)润累(lèi)计增(zēng)速(sù)出现回升，不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思其他13个行业的营(yíng)业利润累计增速均出现回落，其中(zhōng)回落幅度较大的行业主要是农副食(shí)品加工、煤(méi)炭开采和(hé)洗选、有色(sè)金属(shǔ)矿采选、造纸及纸(zhǐ)制品、 纺织(zhī)服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度(dù)较(jiào)大的行业主要是机(jī)械和设(shè)备修理、汽车(chē)制造、通用设备制造、橡胶和塑(sù)料制品等行业。

　　具体来(lái)看：

　　与去年(nián)同期相比，工业(yè)企业经营绩效的(de)增(zēng)长压力依然较大，与(yǔ)3月份相比，产成品存货周转(zhuǎn)天(tiān)数和应收账款平均(jūn)回收期进一步(bù)增加。

　　数据显(xiǎn)示(shì)，规(guī)模以上工业企(qǐ)业累计每百(bǎi)元营业收入中的成本为85.18元（3月为85.04元），同(tóng)比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加0.14天）；应收账(zhàng)款平(píng)均(jūn)回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外商及港(gǎng)澳台商(shāng)和私营企业利(lì)润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业(yè)企业和股份制企业利润累计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润累计同(tóng)比增长-17.9％（3月-16.9％，去年同(tóng)期13.9％），外商(shāng)及(jí)港澳台(tái)商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私(sī)营企业和(hé)股份制企业同比增(zēng)长分(fēn)别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同期(qī)-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属矿采选、有色金属矿(kuàng)采选的利润增速表现较(jiào)好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其(qí)他行业的利(lì)润增速(sù)降幅(fú)依然较(jiào)大(dà)。

　　数(shù)据显示，非金属矿采选、有(yǒu)色金属矿采(cǎi)选的增速依然为正，分别(bié)收录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油(yóu)和(hé)天(tiān)然气开采、煤(méi)炭开采和洗(xǐ)选、黑色金属矿采选业(yè)、废物资源综合利用的增速为负，分别收录-6.0％（3月(yuè)-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和(hé)-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工(gōng)业和装备制造(zào)业的利润增速出现明显分化(huà)。中游原材(cái)料加工业的利润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比(bǐ)，利润增速(sù)跌(diē)幅普遍收窄，但依然是(shì)整体工业企业利(lì)润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖(tuō)累(lèi)。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增速(sù)回升幅(fú)度较大，成(chéng)为整体(tǐ)工业企业利润增速的主要拉(lā)动(dòng)项(xiàng)。其中通用(yòng)设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制(zhì)造、仪器仪表制造(zào)增幅延续上(shàng)个月亮眼趋势(shì)，得益(yì)于国内汽车销售量的提升和汽车产业(yè)链出口强劲，汽车(chē)制(zhì)造(zào)业的利(lì)润增速降幅由负转正，此外叠(dié)加(jiā)去年同期基数(shù)较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月利润增速高达(dá)20倍。

　　数据显(xiǎn)示，化学原(yuán)料化学制品跌(diē)幅扩(kuò)大，分别(bié)收(shōu)录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金(jīn)属冶炼加工(gōng)、专用设备制(zhì)造、石油(yóu)煤炭(tàn)及(jí)燃料加工、非金属矿物(wù)制(zhì)品、黑色金属冶炼(liàn)加(jiā)工、化学纤维制造、金属制品(pǐn)、计算机通信和电子(zi)设(shè)备跌(diē)幅收(shōu)窄(zhǎi)，分别(bié)收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪(yí)表制造、通用设备(bèi)制造、铁(tiě)路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器(qì)材制造(zào)增幅依旧为正(zhèng)，并且增速出现明显回升，分别录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提的是，汽车制(zhì)造增幅(fú)由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在(zài)价格水平、内部需求、外部(bù)需求同时走弱(ruò)的情况下，下游行业内部(bù)的利润增(zēng)速反弹(dàn)乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品(pǐn)制(zhì)造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增(zēng)速跌幅放缓，但(dàn)依(yī)然(rán)为负；农副(fù)食品加工、纺织服装(zhuāng)、服饰(shì)等多个行业的利润跌幅继续扩大。往(wǎng)后(hòu)看，价格水平、内部(bù)需求、外部(bù)需(xū)求转好(hǎo)速(sù)度(dù)较慢，这也意味(wèi)着下游行业(yè)的(de)利润增速向上爬坡的(de)节奏(zòu)大概率偏(piān)缓。

　　数(shù)据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食品加工、纺织服装、服(fú)饰、皮毛羽(yǔ)和制鞋、造(zào)纸(zhǐ)及纸制品和医药制造跌幅(fú)扩大(dà)，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月(yuè)-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文(wén)教(jiào)工美(měi)体育娱乐用品、食品制(zhì)造、纺织业、家具制造和印刷和记录媒介利润降幅(fú)放缓，但持续维持低位，分别录得(dé)-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶和塑料制品增速由(yóu)负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品(pǐn)增速略(lüè)有回落，4月(yuè)录(lù)得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料和茶制(zhì)造(zào)利润增(zēng)速保(bǎo)持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共(gòng)事业(yè)中(zhōng)的机(jī)械和设备修(xiū)理、电力热力(lì)利润增速相(xiāng)对较高(gāo)，燃气生产和供(gōng)应利润增(zēng)速降幅收窄。其中机械和设(shè)备修理利润累计增速上升幅度较大，4月收录235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利(lì)润(rùn)累计同比增速收窄，但仍然保持高速增长，4月收录(lù)47.2％（前值为(不可名状的意思解释一下，不可名状 的意思wèi)47.9％），水生产和供(gōng)应增幅(fú)略有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产(chǎn)和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与上(shàng)个月相比，4月(yuè)份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已(yǐ)表现出(chū)明显的(de)探底爬坡信号：一，营业利润累计增速爬升的(de)行(xíng)业进一步增多；二，营(yíng)业收入增速由(yóu)负转正(zhèng)，营业(yè)利(lì)润(rùn)增速降幅收窄。

　　往后看，中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)有望(wàng)继续成为拉动(dòng)工业企业利润增(zēng)速回升的主要(yào)拉动力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设备制(zhì)造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机(jī)械及器(qì)材制造(zào)业、仪器仪表制造业、文(wén)教、工美、体育和娱(yú)乐用品制造(zào)业、橡胶(jiāo)和塑料(liào)制品业、电力(lì)、热力、燃气及水的生产和供应业 。

　　正(zhèng)如(rú)我们(men)在《今(jīn)年(nián)工(gōng)业企业(yè)利润增速(sù)能(néng)否转正？》中所(suǒ)言，当(dāng)前正处于第6次工业企业利(lì)润(rùn)探底阶(jiē)段(duàn)（从2000年开始计(jì)算），如果按最近两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要(yào)在负(fù)值区间爬坡(pō)7-8个月左右的时(shí)间，预计工业(yè)企业利润(rùn)增速转正(zhèng)最早(zǎo)也需等到四(sì)季度(dù)。目前(qián)我国仍面临内(nèi)需增长(zhǎng)缓慢和外需疲弱的“弱复(fù)苏”阶段，这直接(jiē)导致企业的产能(néng)利(lì)用(yòng)率持续下滑。此外(wài)，叠(dié)加营业成本高居不下导致(zhì)的(de)内部(bù)压力，本轮工业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需(xū)恢复(fù)力度低于预期。

　　以上内容(róng)来(lái)自于2023年(nián)5月(yuè)27日(rì)的(de)《中(zhōng)游装备制造业利润(rùn)增速明显回升(shēng)——2023年4月工业企业利润分析(xī)》报告(gào)，报告作者(zhě)张静静、张一(yī)平，联系人罗(luó)丹(dān)

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