事(shì)件：21世纪经济报道(dào)、澎湃新闻等多家(jiā)媒体(tǐ)报道，协定存款及通(tōng)知存款自律上(shàng)限将于(yú)5月15日执行，其中国有银(yín)行执行基准利率加10BP；其(qí)它金融机构(gòu)执行基准利(lì)率加20BP。

　　通(tōng)知存款和协定存(cún)款是什么(me)？通知存款和协定(dìng)存款是(shì)“类活期存款(kuǎn)”，灵活性好于定期，收益率(lǜ)好于活期(qī)。产品推出的目(mù)的更多是为吸引存款。通知存款是(shì)指不约定(dìng)存期，在支取时提前(qián)通知银(yín)行(xíng)的(de)存(cún)款业务，分为提前(qián)一天和提(tí)前七天的两种类型。协定存(cún)款(kuǎn)是对协定额(é)度以内的部分(fēn)给予活期利(lì)率(lǜ)，对超过协定(dìng)部分给予协定(dìng)存(cún)款(kuǎn)利率。

　　通(tōng)知存(cún)款和(hé)协(xié)定存款当前利率处于(yú)什么水平？为何需要(yào)规定上限？根据央行公告， 1 天和 7 天(tiān)期通知(zhī)存(cún)款利率分别为 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活(huó)期挂(guà)牌基准利率(lǜ)为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行1天和(hé)7天期通知存(cún)款利率的(de)上限分(fēn)别为0.90％、1.45％，协定(dìng)存(cún)款利率上(shàng)限为1.25％。其它金(jīn)融机构 1 天和(hé) 7 天期通(tōng)知(zhī)存款利率的上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协(xié)定(dìng)存款(kuǎn)利率上(shàng)限为(wèi) 1.35％ 。而(ér)目前部分城(chéng)商(shāng)行(xíng)与农商行通(tōng)知(zhī)、协定存款利率偏高(gāo)，我们梳理(lǐ)的样本(běn)银行中有13.5％的银行超(chāo)过新规上(shàng)限(xiàn)。7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最(zuì)高的通(tōng)知存款利(lì)率高(gāo)于其挂牌价(jià)，存在“存(cún)款竞(jìng)争”令负债成本相对(duì)刚性的问题(tí)。

　　规(guī)定上限(xiàn)对相关存款实际利率有何影响(xiǎng)？是否(fǒu)会对M1和M2产(chǎn)生(shēng)影响？部(bù)分城商行和农商行（占比(bǐ)近13.5％）通知存款和协定(dìng)存款利率或(huò)将(jiāng)有所下调，但(dàn)对M1和M2增速影响非(fēi)对称。其一，通知(zhī)存款和协定存(cún)款应属于其他存款，对(duì)M1或没有影(yǐng)响。其(q雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗í)二，通知存款和协定存款若流出，可能会(huì)拖累 M2 增速。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及(jí)编码(mǎ)》，我们合理推断，通知存款和协定存款(kuǎn)归属于 M2 下的(de)其(qí)他存款科目，则其变动会影(yǐng)响M2规模和增(zēng)速。考虑到此次利率上限的(de)设定，可能有部分个人或企业将通知存款和协定存款投(tóu)向收益率更高(gāo)的(de)理财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累 M2 增速表现。考(kǎo)虑到4月(yuè)居民存款(kuǎn)已(yǐ)经开始重新(xīn)流向(xiàng)表外(wài)，M2增速预计将进(jìn)入下行通道。再考虑(lǜ)到此次通知(zhī)存款(kuǎn)和协定存款利率(lǜ)上限的约束(shù)，或(huò)进一(yī)步加速居民(mín)将资金从表内搬至(zhì)表外。

　　是否意味(wèi)着存款利率(lǜ)下调新一轮的开始(shǐ)？本次(cì)约束(shù)通知存(cún)款和协定存款利率，核心(xīn)目的是缓解银行(xíng)净(jìng)息(xī)差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净息差下探(tàn)，其中国有银行平(píng)均净(jìng)息差(chà)下行 13.7BP 至(zhì) 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银(yín)行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但(dàn)商业银(yín)行的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有(yǒu)三：一是利(lì)润分配给财政(zhèng)的非(fēi)税收入；二是转增资本(běn)金(jīn)以满足宏(hóng)观审慎的管(guǎn)理要求(qiú)，疏通货币政策的(de)传导渠道；三是增(zēng)加拨备以应(yīng)对(duì)坏账风险。既要(yào)保证(zhèng)商(shāng)业银行的合理盈利水(shuǐ)平，又要不抬高实体经济融资水平，惟有对存款利率进行调(diào)整。实际上， 2022 年(nián) 9 月(yuè)主要(yào)银行已经下调存款利(lì)率，年初至今其他(tā)银行也纷纷跟进，随着商业银行普通存款利率的调整到位，政(zhèng)策(cè)抓(zhuā)手转向其他存款的利率水平。但目前尚不(bù)构成新一轮存款(kuǎn)利率下调的开(kāi)始，源于目前存款利(lì)率市场化调整机制参(cān)考 10Y 国(guó)债利(lì)率与(yǔ) 1Y LPR ，而目前 10Y 国(guó)债收益率高于上一(yī)轮(lún)下调时低点， 1 年期(qī) LPR 持平，尚不具(jù)备(bèi)全面下调的充(chōng)分(fēn)条件。

　　高频数(shù)据(jù)经(jīng)济表现：汽车销(xiāo)售、地(dì)产销(xiāo)售改善。乘用车零售同比较上周上升(shēng) 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量(liàng)有(yǒu)所反弹。房地产市场：地产(chǎn)销售有所(suǒ)恢(huī)复，因城(chéng)施策继续加码。政府性基(jī)金与基(jī)建：新增专项债 147.8 亿(yì)，下周计划(huà)发(fā)行 881.1 亿。工业生产与制(zhì)造业投资：开工率继续改善。通胀：猪肉(ròu)、蔬菜、水果、钢铁、煤炭价格下(xià)降，油价上升。货币政(zhèng)策与(yǔ)汇率：资短端金(jīn)利率下行、美元下行，人民币升值。

　　风险提示：稳增长政策见效速度(dù)慢于预期，数据搜集遗漏(lòu)。

　　以(yǐ)下为正文

　　周关注(zhù)：存(cún)款利率下调新一轮(lún)的开(kāi)始(shǐ)？

　　事件：21 世纪经(jīng)济报道、澎湃新闻等多(duō)家媒体报道(dào)，协定存(cún)款(kuǎn)及通知(zhī)存款自(zì)律上限(xiàn)：国有银行（特指工(gōng)农、中、建(jiàn)四大行）执行(xíng)基准(zhǔn)利率(lǜ)加 10BP ；其(qí)它金融(róng)机构(gòu)执(zhí)行基准利率加 20BP ，自 2023 年(nián) 5 月(yuè) 15 日(rì)起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款(kuǎn)和协 定存(cún)款是什么？

　　通(tōng)知存款(kuǎn)和协定存款是(shì)“类活期存款”，灵(líng)活性好于(yú)定期，收益率好于活期(qī)。产品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引存款。

　　通(tōng)知存款(kuǎn)是指不(bù)约定存期，在(zài)支取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天(tiān)和提(tí)前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款(kuǎn)项时(shí)不约定存期，支取时(shí)需提前(qián)通知(zhī)银行，约定支取(qǔ)存(cún)款的日期和金额(é)方能支(zhī)取，按存(cún)款(kuǎn)人提前通(tōng)知的期限长短划分为(wèi)一天通知存款和七天通知存款两(liǎng)个品种，一(yī)天(tiān)通知存款必须提前(qián)一天通(tōng)知约定支(zhī)取(qǔ)存款，七天通(tōng)知存款必须提前(qián)七(qī)天通知(zhī)约(yuē)定支(zhī)取存款(kuǎn)。通(tōng)知存款面向(xiàng)个(gè)人和企业办理。

　　协定存款是(shì)对(duì)协定额度以内(nèi)的部分给予活期利率(lǜ)，对(duì)超过协(xié)定(dìng)部分给(gěi)予协定(dìng)存款(kuǎn)利率。协(xié)定存款是(shì)指银行(xíng)与客户签订协议，约(yuē)定结算账户的每日留存(cún)金额，结算账户每日余额低于最低留(liú)存(cún)额(é)（含）的部分按活期存款利率计息，超过部分按中国人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计息的(de)存款(kuǎn)。协定存款(kuǎn)面(miàn)向(xiàng)企业办理。

　　2. 通知、协定存款当前利率水(shuǐ)平？为何需要规定(dìng)上限？

　　若央行规定新的(de)利率上限，则(zé)7天通知存款(kuǎn)利(lì)率的上(shàng)限被设(shè)定为1.55％。根(gēn)据央行公告， 1 天和 7 天期(qī)通知(zhī)存款利率分别(bié)为 0.80％ 、 1.35％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基准利(lì)率为 0.35％ 。如以(yǐ)此为标准，则国(guó)有四大行 1 天和 7 天期通知存款利率的上限分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.25％ 。其它(tā)金融机(jī)构(gòu) 1 天和(hé) 7 天(tiān)期通知存款利率的(de)上(shàng)限(xiàn)分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限(xiàn)为 1.35％ 。

　　城(chéng)商行(xíng)与(yǔ)农商(shāng)行通(tōng)知、协定存款利(lì)率(lǜ)偏(piān)高，样本(běn)银行中(zhōng)有13.5％的银(yín)行超过新(xīn)规上限。我们梳理了国有银行、股份制银(yín)行、 20 家城(chéng)商行(xíng)（按资产规模(mó)排序）以及 14 家(jiā)农(nóng)商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银(yín)行(xíng)与股份行(xíng)挂牌利(lì)率(lǜ)未(wèi)超过央行新规(guī)上限，超过上(shàng)限的(de)银行主(zhǔ)要(yào)集中在城(chéng)商行和农商行(xíng)中，占比(bǐ)达 13.5％ ，其中 20 家城商行中有(yǒu) 4 家超过上限、占比 12.1％ , 14 贾农商行中有 3 家超过上限、占比 15.6％ 。 7 天通知存款的最高利率达到 2.1％ 。

　　同(tóng)时，部分银行最(zuì)高的通知存款(kuǎn)利率(lǜ)高于其挂牌价，存(cún)在“存(cún)款竞(jìng)争(zhēng)”令负债(zhài)成本(běn)相对刚性的问题。我们在梳理过程中发现，部分(fēn)银行个人通知(zhī)存款的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其(qí) 1 天的通知存款最高利率(lǜ)为 1.75％ ，而其挂牌利率是 1.35％ 。

　　3. 规定上限对实际存款利率、 M1 和 M2 的影响如何(hé)？

　　部分城商行和农商行(xíng)通知存款和协定存(cún)款(kuǎn)利(lì)率或将有(yǒu)所下调。目前超过利(lì)率新规上限的主要(yào)为城商行(xíng)和农商行，样本银行中(zhōng)有 13.5％ 的银(yín)行(xíng)超过上限，其(qí)中 7 天通知存款的最高利率达(dá)到 2.1％ （规定上(shàng)限为 1.55％ ），因此新规(guī)的(de)执行会导致部分城商行和农商行（合理估(gū)算近 13.5％ 的比例(lì)）通知存款(kuǎn)和(hé)协定(dìng)存(cún)款利率或将有所下调。

　　是否(fǒu)会对M1和M2的(de)增(zēng)速产生影(yǐng)响？

　　其一，通知存(cún)款和协(xié)定存款应属于其他(tā)存款，对M1或没有影响。根据《存款统计(jì)分类(lèi)及编码》，通知存款和协定存款(kuǎn)与普通存款并列，并不属(shǔ)于单位存款(kuǎn)和储蓄存款。则考(kǎo)虑到 M1 为 M0 与单位活期存(cún)款之和(hé)，其(qí)不在 M1 的(de)包含范(fàn)围之内，利(lì)率上限(xiàn)的设定对 M1 应当没有影响。

　　其二，通(tōng)知存款和协定(dìng)存款若流(liú)出，可能会拖(tuō)累M2增速。根据(jù)《存(cún)款统计分类(lèi)及编(biān)码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定(dìng)存款归属(shǔ)于 M2 下的其他存款科目，则其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到(dào)此次利率上限的设定(dìng)，可(kě)能有(yǒu)部(bù)分个(gè)人(rén)或(huò)企业将通知存款和协定存款投向(xiàng)收益(yì)率更(gèng)高的理财以及其他(tā)资管产品(pǐn)中，拖累 M2 增速表(biǎo)现。

　　考(kǎo)虑到4月居(jū)民存款已经开始重(zhòng)新流向表外，M2增(zēng)速(sù)预计将进(jìn)入下行通道。M2 近一年(nián)的上行由个人存款推动，资管(guǎn)资金(jīn)回表也主要来源于居民。 22 年 3 月(yuè) -23 年 3 月， M2 同(tóng)比上行的(de) 3 个百(bǎi)分(fēn)点中，有 3.1 个百分(fēn)点来源于个人存款(kuǎn)的规(guī)模扩张(zhāng)。年初(chū)以来 1.6 万亿资管资(zī)金回(huí)流表内中(zhōng)，有 1.4 万亿(yì)来源于住户部门。但随着4月(yuè)居民(mín)存(cún)款同(tóng)比首次由(yóu)增转降(jiàng)，居民资产(chǎn)配置或回流表外，对应的则是M2同(tóng)比(bǐ)超过市场预期下行。再(zài)考虑(lǜ)到此次(cì)通知存(cún)款和协定存款利率(lǜ)上(shàng)限的(de)约束(shù)，或进一步加速居(jū)民将资金从表(biǎo)内(nèi)搬至表外(wài)。

　　4. 是否意味着存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)调新(xīn)一轮(lún)的开始？

　　本(běn)次约束通知存款(kuǎn)和(hé)协定存(cún)款利率，核心目的是(shì)缓解银行净息(xī)差压力(lì)。23Q1 商业银行净息差下(xià)探，其(qí)中国有银行平均净息差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家(jiā)股份制银行(xíng)的平均(jūn)净息差下(xià)行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行(xíng)的利润(rùn)是准公共品(pǐn)，去向有三(sān)：一(yī)是利润分配给财政的(de)非税收(shōu)入(rù)；二(èr)是转增(zēng)资(zī)本金以满(mǎn)足宏观审慎(shèn)的管理要求，疏(shū)通货币政(zhèng)策的传(chuán)导(dǎo)渠道；三(sān)是增加拨(bō)备以应对坏账风险(xiǎn)。既要(yào)保证商业银(yín)行的合理盈利(lì)水平(píng)，又要(yào)不抬(tái)高实体经济融资(zī)水(shuǐ)平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行调整。

　　实际上(shàng)，去年9月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调(diào)存款利(lì)率，年初(chū)至(zhì)今其(qí)他银行也(yě)纷纷(fēn)跟(gēn)进，随着商(shāng)业银行(xíng)普通存(cún)款利率的调整(zhěng)到位，政(zhèng)策(cè)抓手转向(xiàng)其(qí)他存款(kuǎn)的利率水平。而部(bù)分中小银行未高息(xī)揽储，其(qí)通知存款利率和协(xié)定存款利(lì)率明显偏高，实际(jì)上(shàng)不利于商(shāng)业银行整体负债端(duān)成本的下降，也成为本次约束通知(zhī)存(cún)款和(hé)协定存款利(lì)率(lǜ)的触(chù)发因素。

　　是否是新(xīn)一轮存(cún)款(kuǎn)利率下调的开始？目前十年期国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期LPR持平，因而目前尚不具备充分条件(jiàn)。2022 年 4 月(yuè)，央行指(zhǐ)导(dǎo)利率自律机制(zhì)建立了存款利率市场化调整机制(zhì)，以(yǐ) 10 年期国债收益率和以 1 年期 LPR 基准，合理调整存款利率水平。 2022 年(nián) 4-9 月 10 年期国债(zhài)利率下调 14bp , 1Y LPR 下(xià)调(diào) 5bp ，也相应触发 2022 年(nián) 9 月部分全国性银行下(xià)调(diào)存款利(lì)率，如一年(nián)期定期(qī)存(cún)款利(lì)率下调(diào) 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按兵(bīng)不(bù)动(dòng)， 10 年期国债收益(yì)率走高 3.9BP ，并未进一步下行。

　　高频经济表现：汽车(chē)、地产销(xiāo)售改善

　　1）商品消费：乘(chéng)用车零(líng)售(shòu)较上周有所改善，今年以(yǐ)来累计同比增长1％。截(jié)至5月7日，乘用(yòng)车零售同比较上周上升(shēng)27pct至67％，今年累计同比1％。5月1-7日(rì)，乘用车市场零售同比增长67％。

　　2）服务(wù)消费(fèi)：全国整车货运量有(yǒu)所反(fǎn)弹，京沪深迁徙指数继续上行。截止 5 月 11 日，全国整(zhěng)车货(huò)运量较 2021 年同(tóng)期上(shàng)行 4.3pct 至 -16.3％ ；京(jīng)沪深迁徙趋(qū)势较 2021 年(nián)同(tóng)期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府(fǔ)消费：截至5月(yuè)12日，当周国债净融资-754.8亿，当周新(xīn)增雨水淋过的衣服晒干还能穿吗，雨水淋过的衣服晒干还能穿吗ong>0亿一般债，下周计(jì)划发行34.83亿。

　　4）房地(dì)产市场：地产销售回暖(nuǎn)，五(wǔ)一过后因(yīn)城施策(cè)继续加码。截至 5 月(yuè) 11 日， 30 大中城市商(shāng)品房周均(jūn)成交面(miàn)积两年平均增(zēng)速回升(shēng) 13.0pct 至 -18.6％ ，分(fēn)结构看，一(yī)线、二线和三线城市(shì)分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵(guì)阳、内蒙古等 30 余个(gè)城市进(jìn)行了公积(jī)金贷款政策的调整(zhěng)和(hé)优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新增专项债147.8亿(yì)，下周计(jì)划发行(xíng)881.1亿。

　　6）制造业投资与工业生(shēng)产：受五(wǔ)一假(jiǎ)期及需(xū)求(qiú)走弱影响，开工率连(lián)周下滑。截至 5 月 5 日，高炉开工率继续(xù)回落 87bp 至 81.7％ 。汽车半钢胎开工率(lǜ)季节性回落 1028bp 至(zhì) 60.38％ ，但仍强(qiáng)于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率(lǜ)有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部(bù)重点港口货物吞吐量较上(shàng)周回(huí)升 0.8％ ，高速公路货车通行量与铁(tiě)路(lù)货(huò)运量较上(shàng)周分别回(huí)落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食品价格：猪(zhū)肉(ròu)价格继续下行，菜价、果价(jià)回(huí)升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公(gōng)斤；截至 5 月 11 日，蔬菜(cài)、水果价(jià)格(gé)分(fēn)别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同(tóng)比分(fēn)别回升 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价格：油(yóu)价小幅回(huí)升(shēng)，国(guó)内钢价、煤价下行。截至 5 月 11 日(rì)，布油周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至 76.4 美元 / 桶(tǒng)，动力煤价格回落(luò) 1.4％ 至 1001.3 元(yuán) / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至(zhì) 3812 元 / 吨。截至 5 月 5 日(rì)，美国原油(yóu)产量 1230 万桶(tǒng) / 日(rì)。

　　10）货币政(zhèng)策(cè)与汇率：逆回购(gòu)地量延续，资(zī)金利率小幅下行(xíng)。截至 5 月 12 日，本周(zhōu)逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别(bié)较上周小幅下(xià)行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元(yuán)指(zhǐ)数小幅上行，人(rén)民(mín)币被动贬(biǎn)值。截(jié)至 5 月 11 日，美元指数小幅上行(xíng)至(zhì) 102.1 , CNY 和 CNH 分别报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示：稳(wěn)增长政策见效速度慢于(yú)预期，数据搜集遗漏。

　　全球宏观日历：关注中(zhōng)国 4 月(yuè)经(jīng)济(jì)数据

　　内容节选自申(shēn)万宏(hóng)源宏(hóng)观研究报告：

　　《存款(kuǎn)利率下调新(xīn)一轮的(de)开始？——申(shēn)万(wàn)宏源宏观周报·第208期》

　　证券分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发布日期：2023.05.13

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